核心观点 - 2025年第三季度剔除天士力、昆药的并表影响后，公司内生主业收入与利润均实现增长，业绩符合预期 [1] - 公司是自我诊疗领域稀缺的多品牌成功运营平台，作为管理和激励机制优秀的央企，应给予一定估值溢价 [1] - CHC板块核心感冒品类逐步企稳，处方药板块通过提升产品线学术价值和竞争力，业务稳中向好 [1][3] 2025年第三季度业绩 - 前三季度实现营业收入219.86亿元，同比增长11.38%；实现归母净利润23.53亿元，同比下降20.51%；扣非归母净利润21.86亿元，同比下降20.56% [2][3] - 第三季度单季实现营业收入71.76亿元，同比增长27.37%；实现扣非归母净利润4.89亿元，同比增长10.12%；归母净利润5.38亿元，同比下降4.26% [3] - 收入端增长主要由于天士力在第二季度正式实现并表 [3] 业务板块表现 - CHC板块感冒品类随着基数压力减弱和产品旺季来临，第三季度销售已逐步企稳；胃肠、皮肤等品类延续稳健经营趋势，渠道库存健康 [4] - CHC呼吸品类999感冒灵领导品牌地位稳固，并上市999益气清肺颗粒等多款新品，全面布局赋能品类发展 [4] - 处方药板块中国药业务积极拥抱集采，市占率稳步提升；传统中药注射剂业务解限后实现恢复，抗感染业务持续丰富产品线 [4] 研发与创新管线 - 公司通过自主研发与BD转化双线并举拓展创新产品管线，研发投入保持稳定增长 [5] - 与南京艾尔普就HiCM-188联合研发，国内II期临床推进中；与博瑞医药就BGM0504注射液达成合作，减重及2型糖尿病适应症的国内III期临床推进中 [5] - 由境外引入的ONC201已获FDA加速批准，国内I期临床推进中；米诺地尔搽剂和二硫化硒洗剂在第三季度顺利获批 [5][6] 并购整合进展 - 昆药集团持续聚焦银发健康，整合华润圣火以推动三七产业链高质量发展，正式发布777血塞通软胶囊焕新包装 [6] - 昆中药1381启动战略升级，聚焦参苓健脾胃颗粒等战略大单品，强化精品国药领先者定位 [6] - 收购天士力控股权后已完成百日融合工作，正推动在创新研发、智能制造等领域的相互赋能 [7] 2025年展望 - CHC业务将通过全域布局和数字化转型，推动品牌OTC、专业品牌等板块企稳恢复；感冒品类预计在高基数压力下保持平稳销售趋势 [8] - 处方药业务中国药业务有望延续恢复态势，处方药业务通过自研+BD拓展创新管线，预计延续稳健增长 [8] - 预计2025年公司营业收入将实现双位数增长，利润端保持稳健 [8] 盈利能力与财务状况 - 2025年前三季度公司综合毛利率为53.52%，同比增加0.94个百分点 [9] - 销售费用率为27.87%，同比增加3.80个百分点；管理费用率为5.93%，同比增加0.50个百分点；研发费用率为3.82%，同比增加1.23个百分点 [9] - 经营活动现金流量净额同比下降8.70%；投资活动现金流量净额同比下降156.79%；筹资活动现金流量净额同比增长183.01% [9]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入219.86亿元，同比增长11.38% [3] - 2025年前三季度归属于上市公司股东净利润23.53亿元，同比下降20.5% [3] - 2025年前三季度整体毛利率53.5% [3] - 2025年前三季度销售费用率27.9%，同比提升3.8个百分点，主要受并购天士力影响 [3] - 公司预计2025年全年营业收入将超越行业平均增速，努力实现双位数增长，利润端保持稳健 [4][6][16] 业务发展 - CHC健康消费品业务以“全域布局，全面领先”为策略，围绕“大品种-大品牌-大品类”思路拓展 [4][6][12] - 呼吸品类全年目标未调整，渠道库存处于正常水平，999抗病毒口服液已成为行业第一，999小柴胡颗粒已成为行业第二 [6] - 处方药业务以临床价值为导向，通过自主研发与BD转化双线并举，已较好消化集采影响 [10][11] - 2025年第三季度“米诺地尔搽剂”和“二硫化硒洗剂”获批 [3] - 999益气清肺颗粒作为中药3.2类新药获批，正在准备国家医保谈判 [9] 战略规划与协同 - “十四五”期间营收从2020年136亿元增长至2024年276亿元，实现翻番目标；归母净利润从约15亿元增长至2024年约33亿元 [7] - “十四五”期间过亿品种从18个增加至51个；研发投入从2020年5.8亿元提升至2024年9.5亿元，累计获批产品36项 [8] - “十五五”战略框架为“一体两翼”：华润三九以CHC为核心，天士力以处方药为核心，昆药以三七产品和精品国药为核心 [8][17] - 三大上市公司将聚焦消费健康、医疗健康和银发健康三大核心赛道，相互赋能 [8][17][24] - 天士力已完成“百日融合”，与三九在渠道、产品、研发等多方面协同推进 [11] 研发与创新布局 - 公司围绕“3+N”治疗领域拓展创新产品管线，心血管领域与艾尔普、博瑞医药合作，关注iPSC心衰治疗及糖尿病等慢病领域 [18] - 未来创新领域布局兼顾消费健康赛道，CHC关注新品牌、新产品、新技术，处方药关注高临床价值产品 [19] - 公司推动“品牌+创新”双轮驱动，并将利用深圳市并购重组政策机会推动“十五五”期间创新品种引进和并购 [19] 行业展望与公司举措 - 零售行业将围绕消费者为中心，呈现分层分级、线上线下服务一体化趋势，老龄化推动银发健康需求增长 [22][23] - 公司已制定非药化专项行动、老龄化专项行动及线上赋能体系，应对行业变化 [23] - 公司股权激励计划将根据科改要求适时推出第二期 [20] - 公司多个品种如三九胃泰、气滞胃痛颗粒已纳入基药目录，持续关注基药目录调整机会 [21]

业务战略与市场应对 - 零售市场线下药店承压，公司助力渠道转型，布局线上线下融合及产品策略 [2][3] - CHC业务渠道库存维持在3个月左右，处于良性状态 [4] - 线上业务已完成“十四五”占比10%目标，正制定“十五五”数字化规划 [5] 产品研发与管线布局 - 呼吸品类围绕“大品种-大品牌-大品类”建设，培育多个品种如999感冒灵、999强力枇杷露等 [6][7] - 研发聚焦创新药、改良型创新药、仿制药、经典名方和创新中药，每年约6-7个品种落地 [8] - 三大上市公司分工明确：华润三九以CHC为核心，天士力以处方药为核心，昆药集团以三七产品和精品国药为核心 [9] 财务与股东回报 - 半年度分红预案为每10股派现4.5元，总金额约7.5亿元 [12] - 分红比例稳定在40%-50%区间 [12] - 公司计划适时推出第二期股权激励计划 [11]