财务表现 - 2025年上半年营业收入148.10亿元，同比增长4.99% [3] - 归属于上市公司股东净利润18.15亿元，同比下降24.31% [3] - 整体毛利率53.5%，同比基本持平 [4] - 销售费用率26.6%，同比提升3.1个百分点 [4] - 研发投入6.62亿元，在研项目205项 [4] - 预计2025年营业收入将超越行业平均增速，努力实现双位数增长 [8][10] 业务板块表现 CHC健康消费品业务 - 营收79.94亿元，同比下降17.89%，占总营收53.98% [3] - 999感冒灵品牌地位稳固，陆续上市多个新品 [6] - 线上业务实现快速增长 [6] - 渠道库存约3个月，处于良性状态 [30] 处方药业务 - 营收48.38亿元，同比增长100.2%（受天士力并表影响） [3] - 毛利率有一定提升 [4] - 围绕"3+N"治疗领域拓展创新产品管线 [7] - 集采影响逐渐消化 [7] 子公司表现 - 昆药集团营收33.51亿元，同比下降11.68% [3] - 天士力营收42.88亿元，同比下降1.9% [3] - 天士力净利润7.75亿元，同比增长16.97% [3] 研发与创新 - HiCM-188项目联合研发合作，推进II期临床试验 [4] - BGM0504注射液III期临床试验推进中 [4] - ONC201脑胶质瘤治疗药物国内I期临床研究 [4] - 5个经典名方处于注册申报阶段 [4] - 999益气清肺颗粒正式发布 [5] 战略规划 - "十四五"营收翻番目标已完成（2020年136亿到2024年276亿） [15] - "十五五"规划将突出创新驱动和竞争力 [15] - 华润三九以CHC为核心业务，争做行业头部企业 [16] - 天士力以处方药为核心业务，争做中国创新药领先者 [16] - 昆药集团以三七产品和精品国药为核心业务，争做银发健康产业引领者 [16] 投资者回报 - 半年度权益分派预案：每10股派发现金红利4.5元（含税） [8] - 预计现金分红总金额约7.51亿元 [8] 行业趋势与应对 - 零售市场线上线下融合趋势明显 [23] - 公司持续推动渠道转型和产品升级 [23] - 呼吸品类全年目标未调整，持续完善产品布局 [12][13] - 与博瑞医药合作开发BGM0504注射液，聚焦减重和降糖市场 [14]

健康消费升级浪潮 - 中国正经历以健康为核心的消费升级，养生水取代碳酸饮料成为冷柜区"C位"，"低钠"、"零添加"酱油标签比价格更显眼[1] - 健康消费从"如何治病"转向"如何不生病"，82%消费者愿为健康产品多支付溢价，70%将健康列为首要消费决策因素[1][4] - 国家政策加速健康消费革命，12部门联合发布《促进健康消费专项行动方案》，重点覆盖健康饮食、健身运动等十大领域[1] 健康营销策略转型 - 健康赛道竞争已从产品功能转向消费者心智占领，品牌需成为用户健康生活的共建者而非单纯卖家[2][13] - 新康泰克通过萧敬腾"雨神"IP关联天气变化与感冒预防，以朋友式提醒替代硬广，实现自然心智植入[4][5] - 999感冒灵策划"保暖穿搭大秀"将产品与冬季生活场景绑定，市占率登顶且新增用户暴增691倍[7] 社交媒体健康生态构建 - 小红书健康类高敏用户达1.8亿，抖音医疗健康内容观看频次极高，微博大健康热搜话题阅读量近2000亿[3] - 紫竹药业通过10000+问卷调研揭示避孕认知误区，结合世界避孕日营销实现4.8亿+话题阅读量，建立"女性健康守护者"形象[9][10] 健康品牌方法论 - 前瞻性布局：品牌需先于用户发现需求，如感冒药企精准捕捉季节性爆发节点[15] - 专业+场景双驱动：需构建权威背书（如医生IP）与场景渗透（如职场/冬季场景）的传播矩阵[16] - 长期主义运营：飞鹤持续围绕"活性蛋白"科普，将短期热点转化为长期品牌认知[19] 大健康市场前景 - 中国大健康市场规模突破5.5万亿元，2030年预计达11万亿元，年均增速超10%[14] - 国民健康素养从2016年11.58%跃升至2023年29.7%，健康消费全民化趋势显著[14][20]

核心观点 - AI工具虽然降低了影视制作行业的门槛，但要实现商业变现仍需结合影视基础、绘画基础、审美能力和创意思路等核心能力 [4][22][45] - AI在影视制作中主要起到提升效率的作用，可提速约80%，但创作思路短期内无法被替代 [4][70][76] - 成功转型AI的关键在于持续学习、客户服务质量和作品质量，而非单纯依赖工具 [25][45][72] - AI影视制作行业已实现商业化落地，从业者月收入可达4-5万元，主要客户包括企业、媒体和机构 [24][20][26] 行业现状 - AI影视制作已形成完整产业链，从业者通过社群、平台和转介绍获取订单 [26][29][31] - 主流工具包括Midjourney、Stable Diffusion、DALL-E 3等生图工具，Pika等视频工具，每月工具成本达数千元 [44] - 行业存在分层现象：基础图片制作单价低至10元，商业广告片可达数千元 [12][14][38] - AI短剧被视为潜在风口，但当前技术尚无法与真人剧集抗衡 [66][68] 商业模式 - 典型项目周期从半天到两个月不等，紧急商业广告可在6小时内交付 [38][41] - 主要收入来源包括企业宣传片、商业广告、媒体合作等，头部从业者月均收入4-5万元 [24][20] - 获客渠道多元化：平台接单占比约30%，转介绍和社群渠道占比70% [26][29][31] - 团队采用灵活协作模式，核心成员1-2人，项目制招募临时成员 [27][28] 核心能力 - 需要掌握至少3-5种AI工具的深度应用，并能组合使用解决复杂需求 [44][45] - 影视行业基础技能（剪辑、运镜、脚本）仍是核心竞争力 [22][45][46] - 客户需求转化能力至关重要，需将模糊需求转化为可执行方案 [33][45] - 持续学习能力是关键，需每天跟踪行业新技术和新工具 [72][78] 发展趋势 - 工具迭代速度加快，从业者需保持每月20%以上的学习时间投入 [58][72] - 行业呈现专业化分工趋势，开始出现文案、生图、视频等细分领域 [44][68] - 内容质量要求持续提升，市场开始淘汰低质量批量生产内容 [68][77] - 三四线城市从业者通过远程协作实现业务突破 [20][64]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司是中药OTC领域龙头企业，在强大收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展 [3] - 调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为39.38/45.06/51.39亿元，对应EPS3.07元/股、3.51元/股、4.00元/股，对应PE为13.41/11.72/10.28 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入276.17亿元（+11.63%）；归母净利润33.68亿元（+18.05%） [1] - 2025Q1，公司实现总营业收入68.54亿元（-6.04%）；归母净利润12.70亿元（-6.87%） [1] 业务板块情况 CHC业务 - 在去年流感高发高基数的情况下，今年一季度感冒品类终端实际动销情况较弱，公司感冒药、胃药、皮肤药保持平稳发展态势 [2] - 今年新上市一个3.2类新药999益气清肺颗粒，作为呼吸品类重要补充，助力公司在呼吸感冒品类形成更有竞争壁垒的护城河 [2] 处方药业务 - 不断提升处方药产品线学术价值和竞争力，并积极拥抱国药业务的集采 [2] - 一季度完成对天士力28%的股权的收购，持续提升行业整合优势 [2] - 随着集采推进，昆药集团有望获取更多空白市场新增空间，通过昆药渠道变革，三七产品赋能等强化精品国药行业定位，二季度有望进一步提升品牌和渠道的协同发力 [2] 费用率与毛利率情况 - 2025Q1销售/管理/财务费用率分别为21.86%/5.13%/ 0.02%，合计27.01%，同比增加1.28个百分点 [3] - 2025Q1实现毛利率53.28%，同比减少0.14个百分点 [3] 研发与转型情况 - 一季度研发投入稳健，重视大品种二次开发，药材资源优化与工艺提升，围绕核心产品开展药材资源优化、工艺改进和质量提升工作，提升产品品质和市场竞争力 [3] - 积极布局数字化与智能制造转型 ，推进数字化转型，通过AI技术和智能制造提升生产效率和产品质量，构建全产业链竞争优势 [3] 盈利预测数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27616.61|31171.90|34822.49|38588.52| |增长比率(%)|11.63|12.87|11.71|10.81| |归母净利润(百万元)|3367.89|3937.99|4505.89|5139.11| |增长比率(%)|18.05|16.93|14.42|14.05| |每股收益(元)|2.62|3.07|3.51|4.00| |市盈率(倍)|15.68|13.41|11.72|10.28| |市净率（倍）|2.65|2.42|2.19|1.98|[3] 财务报表数据 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|27617|31172|34822|38589| |同比增速(%)|11.63|12.87|11.71|10.81| |营业成本|13296|15296|16799|18337| |毛利|14321|15876|18024|20251| |营业收入(%)|51.86|50.93|51.76|52.48| |税金及附加|295|343|418|463| |营业收入(%)|1.07|1.10|1.20|1.20| |销售费用|7220|8416|9541|10728| |营业收入(%)|26.14|27.00|27.40|27.80| |管理费用|1658|1933|2142|2315| |营业收入(%)|6.00|6.20|6.15|6.00| |研发费用|802|935|1045|1158| |营业收入(%)|2.90|3.00|3.00|3.00| |财务费用|-24|-50|-55|-52| |营业收入(%)|-0.09|-0.16|-0.16|-0.13| |资产减值损失|-163|-6|-8|-4| |信用减值损失|-94|0|0|0| |其他收益|290|312|348|386| |投资收益|31|47|52|58| |净敞口套期收益|0|0|0|0| |公允价值变动收益|9|0|0|0| |资产处置收益|31|125|139|154| |营业利润|4475|4776|5465|6233| |营业收入(%)|16.20|15.32|15.69|16.15| |营业外收支|119|0|0|0| |利润总额|4594|4776|5465|6233| |营业收入(%)|16.63|15.32|15.69|16.15| |所得税费用|816|716|820|935| |净利润|3778|4060|4645|5298| |营业收入(%)|13.68|13.02|13.34|13.73| |归属于母公司的净利润|3368|3938|4506|5139| |同比增速(%)|18.05|16.93|14.42|14.05| |少数股东损益|410|122|139|159| |EPS（元/股）|2.62|3.07|3.51|4.00|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|5017|5233|5086|7157| |交易性金融资产|1677|1677|1677|1677| |应收票据及应收账款|6690|7634|8614|9596| |存货|4933|5736|6300|6877| |预付款项|509|585|643|701| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|3050|3381|3714|4057| |流动资产合计|21876|24248|26033|30065| |长期股权投资|432|571|1129|1660| |固定资产|6137|7060|8248|8108| |在建工程|307|246|124|137| |无形资产|3378|3684|4133|3951| |商誉|5124|5124|5124|5124| |递延所得税资产|643|640|640|640| |其他非流动资产|2185|3644|3607|3544| |资产总计|40082|45217|49037|53229| |短期借款|856|856|856|856| |应付票据及应付账款|3149|3697|4060|4432| |预收账款|0|0|0|0| |合同负债|1861|2026|2263|2508| |应付职工薪酬|1525|1836|2016|2200| |应交税费|768|779|871|965| |其他流动负债|6303|8145|8716|9301| |流动负债合计|13605|16483|17925|19406| |长期借款|178|178|178|178| |应付债券|0|0|0|0| |递延所得税负债|343|342|342|342| |其他非流动负债|699|881|881|881| |负债合计|14826|17883|19326|20806| |归属于母公司的所有者权益|19903|21859|24097|26649| |少数股东权益|5353|5475|5614|5773| |股东权益|25256|27334|29711|32423| |负债及股东权益|40082|45217|49037|53229|[10] 现金流量表（百万元） |基本指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |EPS|2.62|3.07|3.51|4.00| |BVPS|15.50|17.02|18.76|20.75| |PE|15.68|13.41|11.72|10.28| |PEG|0.87|0.79|0.81|0.73| |PB|2.65|2.42|2.19|1.98| |EV/EBITDA|10.04|9.30|8.02|6.87| |ROE|16.92%|18.02%|18.70%|19.28%| |ROIC|13.63%|13.63%|14.44%|15.20%| |经营活动现金流净额|4402|4457|4832|5430| |投资|-324|-157|-576|-495| |资本性支出|-785|-3066|-2137|-285| |其他|-21|2|52|58| |投资活动现金流净额|-1130|-3221|-2661|-721| |债权融资|-20|830|0|0| |股权融资|82|0|0|0| |银行贷款增加（减少）|-1655|0|0|0| |筹资成本|-2960|-2032|-2318|-2637| |其他|-75|182|0|0| |筹资活动现金流净额|-4629|-1020|-2318|-2637| |现金净流量|-1354|217|-148|2072|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][9] 报告的核心观点 - 公司是中药OTC领域龙头企业，在强大收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展 [3] - 调整公司盈利预测，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为39.38/45.06/51.39亿元，对应EPS3.07元/股、3.51元/股、4.00元/股，对应PE为13.41/11.72/10.28（对应2025年4月30日收盘价41.12元） [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现总营业收入276.17亿元（+11.63%）；归母净利润33.68亿元（+18.05%） [1] - 2025Q1，公司实现总营业收入68.54亿元（-6.04%）；归母净利润12.70亿元（-6.87%） [1] 业务板块情况 CHC业务 - 在去年流感高发高基数情况下，今年一季度感冒品类终端实际动销情况较弱，公司感冒药、胃药、皮肤药保持平稳发展态势 [2] - 今年新上市一个3.2类新药999益气清肺颗粒，作为呼吸品类重要补充，助力公司在呼吸感冒品类形成更有竞争壁垒的护城河 [2] 处方药业务 - 不断提升处方药产品线学术价值和竞争力，并积极拥抱国药业务的集采 [2] - 一季度完成对天士力28%的股权的收购，持续提升行业整合优势 [2] - 随着集采推进，昆药集团有望获取更多空白市场新增空间，通过昆药渠道变革，三七产品赋能等强化精品国药行业定位，二季度有望进一步提升品牌和渠道的协同发力 [2] 费用率与毛利率情况 - 2025Q1销售/管理/财务费用率分别为21.86%/5.13%/ 0.02%，合计27.01%，同比增加1.28个百分点 [3] - 2025Q1实现毛利率53.28%，同比减少0.14个百分点 [3] 研发与转型情况 - 一季度研发投入稳健，重视大品种二次开发，药材资源优化与工艺提升，围绕核心产品开展药材资源优化、工艺改进和质量提升工作，提升产品品质和市场竞争力 [3] - 积极布局数字化与智能制造转型 ，推进数字化转型，通过AI技术和智能制造提升生产效率和产品质量，构建全产业链竞争优势 [3] 盈利预测数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|27616.61|31171.90|34822.49|38588.52| |增长比率(%)|11.63|12.87|11.71|10.81| |归母净利润(百万元)|3367.89|3937.99|4505.89|5139.11| |增长比率(%)|18.05|16.93|14.42|14.05| |每股收益(元)|2.62|3.07|3.51|4.00| |市盈率(倍)|15.68|13.41|11.72|10.28| |市净率（倍）|2.65|2.42|2.19|1.98|[3] 财务报表预测数据 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|27617|31172|34822|38589| |同比增速(%)|11.63|12.87|11.71|10.81| |营业成本|13296|15296|16799|18337| |毛利|14321|15876|18024|20251| |营业收入(%)|51.86|50.93|51.76|52.48| |税金及附加|295|343|418|463| |营业收入(%)|1.07|1.10|1.20|1.20| |销售费用|7220|8416|9541|10728| |营业收入(%)|26.14|27.00|27.40|27.80| |管理费用|1658|1933|2142|2315| |营业收入(%)|6.00|6.20|6.15|6.00| |研发费用|802|935|1045|1158| |营业收入(%)|2.90|3.00|3.00|3.00| |财务费用|-24|-50|-55|-52| |营业收入(%)|-0.09|-0.16|-0.16|-0.13| |资产减值损失|-163|-6|-8|-4| |信用减值损失|-94|0|0|0| |其他收益|290|312|348|386| |投资收益|31|47|52|58| |净敞口套期收益|0|0|0|0| |公允价值变动收益|9|0|0|0| |资产处置收益|31|125|139|154| |营业利润|4475|4776|5465|6233| |营业收入(%)|16.20|15.32|15.69|16.15| |营业外收支|119|0|0|0| |利润总额|4594|4776|5465|6233| |营业收入(%)|16.63|15.32|15.69|16.15| |所得税费用|816|716|820|935| |净利润|3778|4060|4645|5298| |营业收入(%)|13.68|13.02|13.34|13.73| |归属于母公司的净利润|3368|3938|4506|5139| |同比增速(%)|18.05|16.93|14.42|14.05| |少数股东损益|410|122|139|159| |EPS（元/股）|2.62|3.07|3.51|4.00|[10] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5017|5233|5086|7157| |交易性金融资产|1677|1677|1677|1677| |应收票据及应收账款|6690|7634|8614|9596| |存货|4933|5736|6300|6877| |预付款项|509|585|643|701| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|3050|3381|3714|4057| |流动资产合计|21876|24248|26033|30065| |长期股权投资|432|571|1129|1660| |固定资产|6137|7060|8248|8108| |在建工程|307|246|124|137| |无形资产|3378|3684|4133|3951| |商誉|5124|5124|5124|5124| |递延所得税资产|643|640|640|640| |其他非流动资产|2185|3644|3607|3544| |资产总计|40082|45217|49037|53229| |短期借款|856|856|856|856| |应付票据及应付账款|3149|3697|4060|4432| |预收账款|0|0|0|0| |合同负债|1861|2026|2263|2508| |应付职工薪酬|1525|1836|2016|2200| |应交税费|768|779|871|965| |其他流动负债|6303|8145|8716|9301| |流动负债合计|13605|16483|17925|19406| |长期借款|178|178|178|178| |应付债券|0|0|0|0| |递延所得税负债|343|342|342|342| |其他非流动负债|699|881|881|881| |负债合计|14826|17883|19326|20806| |归属于母公司的所有者权益|19903|21859|24097|26649| |少数股东权益|5353|5475|5614|5773| |股东权益|25256|27334|29711|32423| |负债及股东权益|40082|45217|49037|53229|[10] 现金流量表（百万元） |基本指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |EPS|2.62|3.07|3.51|4.00| |BVPS|15.50|17.02|18.76|20.75| |PE|15.68|13.41|11.72|10.28| |PEG|0.87|0.79|0.81|0.73| |PB|2.65|2.42|2.19|1.98| |EV/EBITDA|10.04|9.30|8.02|6.87| |ROE|16.92%|18.02%|18.70%|19.28%| |ROIC|13.63%|13.63%|14.44%|15.20%| |经营活动现金流净额|4402|4457|4832|5430| |投资|-324|-157|-576|-495| |资本性支出|-785|-3066|-2137|-285| |其他|-21|2|52|58| |投资活动现金流净额|-1130|-3221|-2661|-721| |债权融资|-20|830|0|0| |股权融资|82|0|0|0| |银行贷款增加（减少）|-1655|0|0|0| |筹资成本|-2960|-2032|-2318|-2637| |其他|-75|182|0|0| |筹资活动现金流净额|-4629|-1020|-2318|-2637| |现金净流量|-1354|217|-148|2072|[12]