报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）**，目标价 **80 元**，对应2026年预测市盈率约 **25倍** [2] - 核心观点：公司2026年第一季度盈利提升亮眼，营收增长质量改善，预计从第二季度起营收将加速增长，增长工具箱充足，当前估值已进入价值布局区间 [2][9] 主要财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收 **15.83亿元**，同比增长 **2.94%**；归母净利润 **2.31亿元**，同比增长 **29.48%**；扣非归母净利润 **2.04亿元**，同比增长 **30.45%** [2] - **盈利能力显著提升**：第一季度毛利率为 **31.8%**，同比提升 **3.35个百分点**；净利率为 **14.58%**，同比提升 **3.12个百分点** [9] - **财务预测（2026E-2028E）**：预计营业总收入分别为 **66.10亿元**、**76.05亿元**、**85.90亿元**，同比增速为 **14.7%**、**15.1%**、**13.0%**；预计归母净利润分别为 **8.79亿元**、**10.62亿元**、**12.48亿元**，同比增速为 **17.4%**、**20.9%**、**17.4%**；对应每股收益分别为 **3.22元**、**3.90元**、**4.58元** [4] - **估值水平**：基于2026年4月28日收盘价 **54.20元**，对应2026-2028年预测市盈率分别为 **17倍**、**14倍**、**12倍**；市净率分别为 **5.4倍**、**4.3倍**、**3.6倍** [4] 业务分析与增长驱动 - **渠道表现分化**：第一季度线下渠道维持高增长，会员超市、定量流通、量贩等高势能渠道增长快于整体；电商渠道因公司自2025年5月起主动调整策略及高基数影响，出现大幅下滑，成为主要拖累 [9] - **核心品类领跑**：魔芋、蛋类、深海零食三大核心品类增长领跑整体，其余品类相比2025年普遍改善 [9] - **增长工具箱充足**： - **品类方面**：魔芋品类聚焦打造麻酱口味，预计全年增速可达 **30%+**；深海零食新品鳕鱼卷月销售额已达 **2000万元**；烘焙薯类等品类在淘汰低效产品后有望恢复正增长 [9] - **渠道方面**：会员超市随新品快速增长，量贩渠道仍处红利期，“重回商超”策略下的定量流通渠道正孕育增长新动能 [9] - **增长节奏展望**：随着电商渠道调整自2026年5月起逐步到位，预计从第二季度开始营收增长有望加速 [9] 公司战略与投资逻辑 - **战略转型**：公司自2025年起主动调整电商渠道，线下提出“重回商超”策略，增长驱动力正从渠道流量驱动转向品牌单品驱动，增长质量逐步提升 [9] - **盈利提升动力**：2026年被视作品牌投入元年，同时预计2026年下半年起魔芋成本回落将逐步体现，从2027年起盈利提升有望加速兑现 [9] - **投资建议依据**：报告认为公司当前2026年预测市盈率仅为 **17倍**，已进入价值布局区间，建议紧盯经营加速的催化因素 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级：强推（维持） [2] - 目标价：80元 [2] - 当前价（2026年4月28日）：54.20元 [4] 报告核心观点 - **核心观点：增长质量提升，盈利表现亮眼，营收有望加速** [2][9] - **具体逻辑：** 公司通过主动调整电商渠道、优化产品结构，实现了盈利能力的显著提升。尽管短期营收增速受电商调整影响，但线下渠道高增，且公司品类与渠道增长工具箱充足，预计从2026年第二季度起营收将加速增长。当前估值处于价值布局区间 [9] 2026年第一季度业绩表现 - **营收：** 2026年第一季度实现15.83亿元，同比增长2.94% [2] - **归母净利润：** 2026年第一季度实现2.31亿元，同比增长29.48% [2] - **扣非归母净利润：** 2026年第一季度实现2.04亿元，同比增长30.45% [2] - **盈利能力：** - 毛利率为31.8%，同比提升3.35个百分点 [9] - 净利率为14.58%，同比提升3.12个百分点 [9] - **费用率：** 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/3.43%/1.25%/0.39%，总体保持平稳 [9] 分渠道与分产品分析（26Q1） - **分渠道：** - 线下渠道维持高增长，会员超、定量流通、量贩等高势能渠道增速快于整体 [9] - 电商渠道大幅下滑，主要因公司自2025年5月起主动调整该渠道，且2025年第一季度基数较高 [9] - **分产品：** - 魔芋、蛋类、深海零食三大核心品类领跑整体增长 [9] - 其余品类相比2025年普遍改善 [9] 未来增长驱动与展望 - **分品类展望：** - **魔芋：** 聚焦打造麻酱口味心智，加大铺货推广，预计2026年全年增速可达30%以上 [9] - **深海零食：** 是稳定利润增长的有力支撑，新品鳕鱼卷当前月销售额已达2000万元 [9] - **蛋类：** 表现稳健，山姆渠道反馈积极 [9] - **烘焙薯类等：** 自2025年淘汰低效产品后有望重回正增长 [9] - **分渠道展望：** - 会员超渠道随新品快速增长 [9] - 量贩渠道仍处红利期 [9] - “重回商超”策略下，定量流通渠道孕育增长新动能 [9] - **增长节奏：** 公司电商渠道调整预计自2026年5月起逐步到位，第二季度起营收有望加速增长 [9] 财务预测与估值 - **营收预测：** 预计2026E/2027E/2028E营业总收入分别为66.10亿元、76.05亿元、85.90亿元，同比增速分别为14.7%、15.1%、13.0% [4] - **归母净利润预测：** 预计2026E/2027E/2028E分别为8.79亿元、10.62亿元、12.48亿元，同比增速分别为17.4%、20.9%、17.4% [4] - **每股收益（EPS）预测：** 预计2026E/2027E/2028E分别为3.22元、3.90元、4.58元 [4] - **估值水平：** - 基于2026年4月28日股价，对应2026年预测市盈率（PE）为17倍 [4] - 报告给予目标价80元，对应2026年预测市盈率约25倍 [9] - 预测市盈率（PE）2026E/2027E/2028E分别为17倍、14倍、12倍 [4] - 预测市净率（PB）2026E/2027E/2028E分别为5.4倍、4.3倍、3.6倍 [4]