当前资源品市场核心驱动 - 开年以来，资源品成为市场焦点，铜、铝等工业金属价格因供给扰动、库存偏低和全球新旧动能切换而频频创新高，黄金和白银则在地缘格局与资产再配置推动下持续走强 [1] - 本轮行情被视作一场沿着能源革命和人工智能基础设施推进的结构性重塑，旨在更长的时间维度上重新定价“稀缺”，而不仅是简单的周期反弹 [1] - 全球大宗商品可能处于过去60年第三轮大周期中，价格景气或未走到尾声，国内“反内卷”的供给调节与海外降息和宽财政的组合，为资源品提供了额外的时间窗口和定价支撑 [2] 中欧资源精选基金的投资框架与策略 - 基金围绕“稀缺上游资源和中游材料”主线，通过全球货币环境、资本开支周期和下游应用场景的多维度研究来构建组合，并非简单被动跟随价格 [1] - 投资策略分为两方面：一是关注铜、铝、碳酸锂、黄金和小金属等关键品种，追求美元计价商品的价格抬升；二是筛选外需和新动能暴露度高的个股，聚焦储能和人工智能基建等结构性机会 [2] - 基金通过从供需两端理解价格以在波动中保持稳定仓位，对铜、铝等核心品种从资本开支周期、库存结构和政策约束判断机会，并将黄金和部分小金属视为大类资产配置的平衡器与对冲工具 [5][6] - 在持仓结构上，基金并非平均持有所有品种，而是做出明确取舍，形成若干“重仓金属方向”，并敢于在研究扎实时提高集中度，将风险预算分配给确定性高但波动大的方向 [8][15] 基金过往业绩与超额收益来源 - 截至2025年12月31日，中欧资源精选混合发起A过去六个月的投资回报率为68.73%，成立以来的回报率为80.46%，同期业绩比较基准收益率分别为40.18%和46.58% [7][15] - 超额收益来源被清晰拆解为两端：一端是法定货币超发背景下稀缺实物资产的价格抬升，具备抗通胀属性；另一端是下游需求景气迭代带来的用量提升，在能源革命和技术更迭中获得新成长空间 [7] - 在品种选择上，超额收益一部分来自于更早识别出在下一阶段供需矛盾中占主导地位的资源；在个股层面，则来自于对股利能力、成本曲线位置和治理结构的把握 [9] - 相较于规则化的有色金属指数，基金更突出对新动能相关板块（如AI基建、储能）的前瞻性覆盖，以及对现金流与分红的重视 [10] 关键金属品种的投资逻辑 - **铜**：核心逻辑在于新旧动能切换下供需矛盾持续放大，新能源、AI基建、电网改造等多重需求叠加，潜在的供应缺口可能因AI基建超预期推进而提前引爆 [13][14] - **铝**：兼具稳定分红与需求弹性，在储能和轻量化场景中有新的增长空间，投资看重其“高分红+增长弹性”属性 [13][14] - **黄金**：在机构配置与地缘不确定性双重作用下，有望在结构性波动中维持较高景气，其表现可能分阶段，上半年或受降息带动经济预期改善影响相对逊色，下半年地缘政治因素升温可能激活其投资属性 [13][14] - **碳酸锂**：价格围绕全球成本结构中枢区间震荡，上半年在开工旺季可能有相对亮眼表现，投资更看重成本与资源禀赋优势突出的标的 [14] - **小金属（如钨）**：供给端稀缺性显著，在军工和高端制造中具备不可替代性，判断其价格中长期仍有上行空间 [13][14] 2026年资源品市场展望与宏观背景 - 宏观层面，2026年全球环境被概括为全球降息进入下半场、宽财政延续、外需强于内需，美元计价的大宗商品在降息与财政扩张共同作用下仍具备价格上移条件 [12][13] - 国内方面，2026年宏观主线是“在强外需和反内卷又反外卷的组合下，逐步走出长期通缩叙事”，PPI同比在二季度后有望逐步复苏，并在下半年或迎来更明显修复 [13] - “反内卷”体现为通过安全生产、检修、保供等方式约束过度竞争产能；“反外卷”可能通过出口配额等工具提升国内企业议价能力与盈利水平，最终体现在出口价格指数与企业利润率的改善上 [13] - 未来一年重点看好三个方向：一是降息与宽财政推动下的美元计价商品价格抬升（尤其是黄金、铜、铝）；二是外需暴露度高、与新动能关联度强的品种；三是供给稀缺、需求趋势明确的部分小金属品种 [13]

核心观点 - 2025年，在全球流动性边际宽松及新能源与电网投资拉动下，有色金属的金融与商品属性共振，推动有色矿业板块表现强劲，相关ETF涨幅显著 [1] - 矿业ETF（561330）及其跟踪的中证有色金属矿业主题指数在2025年及长期历史业绩上均大幅领先同类指数，其优势源于成分股更集中、聚焦上游资源品从而具备更高的盈利弹性 [3][7][9] - 展望后市，在大国博弈与能源革命背景下，包括黄金、稀土磁材、铜、铝及能源金属在内的主要有色金属品种，其商品大周期有望延续，各品种均存在特定的供需或宏观利好逻辑 [13] 矿业ETF（561330）2025年市场表现 - 截至2025年12月31日收盘，矿业ETF（561330）年内涨幅达106.11%，位居全市场有色矿业类ETF首位、全市场ETF第三位 [1] - 该ETF在2025年区间内，年化收益率为110.45%，最大回撤为-17.84%，最大上涨达122.17%，振幅为115.76% [2] - 2025年全年成交额为34.22亿元，成交量为2223.11万份，上涨天数为141天 [2] 跟踪指数的长期与相对业绩 - 截至2025年12月31日，其跟踪的中证有色金属矿业主题指数自2013年12月31日基日以来，累计涨幅达296.64%，年化收益率为12.52%，领先于其他主要有色类指数 [3] - 该指数在年化收益率、基日以来累计涨幅及卡玛比率（0.22）等关键风险收益指标上均优于中证有色、国证有色等对比指数 [6] - 在2025年的短期表现中，有色矿业指数近三月涨幅25.46%、年初以来涨幅103.55%，同样领跑同类指数 [10] 矿业ETF（561330）的领先优势分析 - **龙头股集中度高**：指数成分股数量为39只，前十大成分股权重占比达55.56%，龙头集中度高于大多数有色类指数 [7] - **聚焦上游，盈利弹性高**：指数聚焦上游资源品龙头，在资源品价格上涨时能获得更高盈利弹性和估值双击机会 [9] - **盈利增长强劲**：2025年第三季度，有色矿业指数成分股的归母净利润同比增速达49.48%，显著高于中证有色指数的41.88%和工业有色指数的32.12% [12] 主要金属品种后市展望 - **黄金**：在货币超发、地缘动荡及去美元化趋势下，黄金作为安全资产的需求提升，金价中枢上行有望助力矿企盈利走阔 [13] - **稀土磁材**：稀土板块战略属性价值延续，海外产业链重塑非短期可成，板块有望迎来盈利和估值共振修复 [13] - **铜**：受金融与商品属性双重催化，矿端供应长期不足，而电力消费及战略自主需求强劲，关税担忧导致的库存转移或刺激铜价上行 [13] - **铝**：供给面临紧约束，需求强释放，在低库存环境下，铝价有望进入需求催化的主升浪 [13] - **能源金属**：钴价因刚果配额制维持高位；锂价因储能需求超预期迎来供需拐点和新一轮上行趋势；镍或迎来供给侧利好 [13]