工业金属市场观点 - 宏观情绪对工业金属价格主导偏乐观，但地缘贸易局势缓解 [1] - 产业旺季末期及价格高位震荡背景下，上行空间依赖海内外产业供需逻辑演绎 [1] 贵金属市场观点 - 美联储鹰派降息及地缘局势缓解导致贵金属价格回调 [1] - 在通胀无显著上行基准情形下，12月最终降息概率较大，宏观框架仍属做多窗口期 [1] - 贵金属中期逻辑通顺，看好回调后后市行情 [1] 矿业ETF产品特征 - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数（931892），指数样本为从事铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的企业证券 [1] - 该ETF跟踪指数年内较中证有色指数有近10%的超额幅度 [1] - 产品具备龙头更集中，【黄金+铜+稀土】占比更高的特点 [1]

有色行业2025年第三季度整体表现 - 2025年第三季度有色板块实现总营收24380.50亿元，同比增长9.33% [1] - 2025年第三季度归母净利润1337.48亿元，同比增长41.88% [1] - 中证有色金属矿业主题指数当季上涨50.20%，中证有色金属指数上涨43.95%，显著跑赢沪深300指数17.9%的涨幅 [2] - 行业整体受益于美联储重启降息、工业金属供给扰动、锂价供给侧改革预期以及稀土供应收紧等因素 [2] 细分板块表现与展望 贵金属 - 贵金属板块2025年第三季度营收1342.10亿元，环比增长6.03% [3] - 归母净利润67.39亿元，环比下降1.70%，毛利率为25.92%，环比下降0.61个百分点 [3] - 净利率为19.82%，环比提升5.50个百分点 [3] - 美联储降息25个基点、地缘冲突持续及全球央行购金推动金价多次创下新高 [3] - 业绩略低预期主要受库存腾挪、资产减值和成本波动等因素影响 [3] 工业金属 - 铜矿及冶炼企业2025年第三季度营收4281.00亿元，环比微增0.14%，归母净利润247.91亿元，环比增长7.92% [4] - 铜加工板块营收801.33亿元，环比下降3.60%，归母净利润8.23亿元，环比下降30.62% [4] - 铜价上涨受矿企下调产量指引、全球第二大铜矿停产及宏观情绪提振催化 [4] - 电解铝板块2025年第三季度营收1139.26亿元，环比微增0.19%，归母净利润104.01亿元，环比增长8.33% [4] - 铝加工板块营收565.79亿元，环比增长4.05%，归母净利润19.55亿元，环比增长1.60% [4] - “金九”旺季终端需求回暖，下游开工率提升，支撑铝价上行及吨铝利润增厚 [4] 小金属 - 稀土板块2025年第三季度营收环比增长21.18%，归母净利润环比增长34.32% [5] - 氧化镨钕均价54.03万元/吨，环比上涨25.07%，受益于出口修复、供应改革及供应扰动 [5] - 小金属板块2025年第三季度营收环比增长9.16%，归母净利润环比增长24.62% [5] - 钼精矿、钨精矿价格分别环比上涨19.28%和37.17%，锑价环比下降17.69%，锡价环比上涨1.98% [5] - 小金属因战略属性及产能周期问题，价格具备上涨动能 [5] 能源金属 - 锂价2025年第三季度均价环比上涨11.91%，板块收入286亿元，同比增长23.2% [6] - 归母净利润47.8亿元，同比增长208%，毛利率29.4%，同比提升2.2个百分点，净利率16.7%，同比提升10个百分点 [6] - 价格上涨受江西云母和青海盐湖停产扰动影响，供需基本面改善趋势明确 [6] - 钴价2025年第三季度均价环比大涨10.88%，受刚果金出口禁令延续影响，预计未来两年全球钴原料市场将出现明显缺口 [6] 后续重点关注方向 - 工业金属宏观面因海外宽松周期开启及国内反内卷政策而向好，微观面铜矿端供给下调、铝海外减产事件为价格提供支撑 [7] - 黄金处于降息周期前期阶段，中长期受美联储降息、海外政策不确定性及全球去美元化趋势支撑 [8][9] - 锂需求端受益于动力需求增长及储能需求亮眼，供给端因资本开支见顶，2026-2028年供给增速下滑趋势确定 [9] 板块投资工具 - 矿业ETF（561330）年内涨幅81.97%，有色60ETF（159881）年内涨幅71.56% [10][11] - 两只ETF中黄金、铜、稀土、铝的累计占比均超过60% [11] - 中证有色金属矿业主题指数PB为3.45倍，位于近十年92.16%分位数，中证有色金属指数PB为3.18倍，位于近十年87.45%分位数 [11]

矿业ETF表现 - 矿业ETF（561330）在11月6日大涨超2%，年内涨幅超80% [1] - 其跟踪的指数年内相比中证有色指数产生近10%的超额收益 [4] 有色行业三季度业绩 - 有色板块三季度实现营收24380.50亿元，同比增长9.33% [3] - 归母净利润为1337.48亿元，同比增长41.88% [3] - 中证有色金属矿业主题指数三季度上涨50.20%，中证有色金属指数上涨43.95% [3] 行业价格驱动因素 - 美联储重启降息，黄金价格持续创下新高 [3] - 工业金属受益于供给端扰动，铜铝价格整体上行 [3] - 锂价因供给侧改革预期，价格站稳底部后上涨 [3] - 稀土因供应收紧、出口增加，价格获得支撑 [3] 矿业ETF指数优势 - 指数成分股数量为37只，前十大成分股权重为57.03%，龙头集中度高于中证有色指数（60只成分股，前十大权重47.97%） [4] - 指数中黄金、铜、稀土合计占比为56.2%，高于中证有色指数的52.5%，对热门板块暴露更高 [5] 后市展望 - 供给端紧约束是行业底层逻辑，全球资源资本开支不足，新增矿山开发周期长，供给弹性下降 [11] - 库存长期处于低位，制造业修复、能源转型及数据中心投资带来的需求反弹被放大 [11] - 中信证券预计四季度铜、钴价格将继续上行，锂价受益于储能需求，贵金属整体看涨思路未变 [11] 产品信息 - 矿业ETF（561330）当前规模为7.8亿元，在同类指数ETF中规模排名第一 [12][13]

市场整体态势 - A股延续4000点以下的震荡态势 [1] - TMT板块仍在回调 [1] - 对大盘保持中性乐观 [8] TMT板块分析 - Q3公募基金对TMT板块的配置达到40%的历史新高 [1] - 国内AI算力龙头Q3业绩增速可观但未达市场预期 股价出现较大波动 [1][5] - 业绩披露后分析师预期反而上调 使Q4业绩兑现难度上升 [5] - 参考21年新能源行情 超预期程度下行与股价自高点下行同步 [1] - 需防范公募业绩兑现及政策落地对抱团板块的冲击 [5] 投资机会与板块扩散 - 四季度缺乏政策对冲下 景气板块将聚焦AI链和反内卷板块 难以扩散至大消费 [1] - 关税扰动退坡后 出口链及全球定价商品存在机会 [1] - 可关注海内外共振：国内制造业复苏及海外降息+贸易摩擦扰动退坡 [7] - 建议关注全球定价的工业资源品 如有色等 [7] - 具体可关注光伏50ETF（159864）、新能源车ETF（159806）等反内卷主线 [7] - 同时关注景气度上行的有色60ETF（159881）、矿业ETF（561330）等 [8] 美股科技巨头动态 - 市场对美股科技巨头产生新思考 Q3业绩出现分化 [1] - 投资者不再仅关注资本开支指引 而开始考虑投资后的回报水平 [1] - META和微软股价出现一定程度下跌 [1]

行业核心观点 - 有色金属行业进入由供需紧平衡驱动的新周期，走势相对独立，重点关注黄金、锂/稀土等小金属和铜 [1] - 新周期由全球货币宽松周期、资源战略地位提升及新旧产业转型共振驱动 [1] - 行业呈现结构性机会，供需格局改善支撑价格韧性 [1] 贵金属投资机会 - 黄金因其避险属性及战略资源地位，在宽松货币环境中表现突出 [1] 矿业ETF产品特点 - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数（931892），该指数选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的企业证券 [1] - 矿业ETF（561330）跟踪指数年内较中证有色指数有近10%的超额幅度 [1] - 该指数具备龙头更集中，【黄金+铜+稀土】占比更高的特点 [1]

矿业ETF表现与概况 - 矿业ETF（561330）在11月3日午盘回调后逐步修复，截至写稿时年内涨幅超过80% [1] - 该ETF跟踪中证有色金属矿业主题指数，成分股数量为37只，前十大成分股权重为72.6% [5] - 其跟踪指数年内相比中证有色指数有近10%的超额收益 [5] - 当前基金规模为7.65亿元，在同类指数ETF中规模居首，流动性占优 [12] 指数成分与结构优势 - 中证有色金属矿业指数前十大成分股集中度高，包括北方稀土（权重8.20%）、洛阳铝业（权重7.63%）、华友钻业（权重6.10%）等龙头公司 [7] - 指数中黄金、铜、稀土三大热门赛道合计权重为54.9%，高于中证有色指数的51.1% [8] - 指数龙头股集中度高于中证有色指数，能更精准把握行情 [5] 铜市场供需格局 - 铜矿供给端出现扰动，智利生产商安托法加斯塔宣布2025年铜矿产量可能仅达指引下限，并可能下调资本开支预期 [3] - 2025年以来多个主要铜矿项目下调中期产量指引，累计下调近50万吨 [3] - 今年铜矿供给预计与去年持平或小幅下降，较去年4.5%的增速显著放缓，中期供给持续紧张支撑铜价上行 [3] 黄金价格驱动因素 - 黄金价格经历近两个月快速上涨后波动率提升，中长期上涨趋势未改 [3] - 货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战，推动黄金作为安全资产的需求提升 [3] - 美联储降息周期、海外宏观政策不确定性加剧及全球去美元化趋势对金价构成支撑 [3] 有色金属行业趋势 - 全球货币宽松周期、资源战略地位提升及新旧产业转型共振下，有色金属进入供需紧平衡驱动的新周期 [4] - 工业金属中铜因供需格局改善受到关注，小金属领域锂、稀土等战略资源在新能源转型背景下需求持续增长 [4] - 行业受益于结构性供需矛盾和新旧产业需求叠加，呈现独立于市场的运行特征 [4]

矿业ETF市场表现 - 矿业ETF（561330）在11月3日盘中回调超过3% [1] 工业金属价格驱动因素 - 工业金属板块受宏观及政策预期向好驱动，铜铝等品种价格强势运行 [1] - 铜价有望继续上行，因矿端干扰持续叠加冶炼端“反内卷”或提速，供需偏紧格局延续 [1] - 铝价方面，力拓旗下Tomago铝冶炼厂因高昂电价考虑停运，凸显供应端脆弱性 [1] - 美联储再次降息25个基点至3.75%-4%区间，流动性宽松环境对金属价格形成支撑 [1] 矿业ETF指数特征 - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数（931892），该指数选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的企业证券作为样本 [1] - 矿业ETF（561330）跟踪指数年内较中证有色指数有近10%的超额幅度 [1] - 该ETF具备龙头更集中，“黄金+铜+稀土”占比更高的特点 [1]

核心观点 - 有色金属板块强势受基本面供需错配和全球货币宽松两大因素驱动 价格回暖被视为长期趋势 [1][2][3] 供给端分析 - 全球铜矿供给扰动已成常态 印尼某铜矿事故导致2026年产量较预期下降约35% 最早2027年恢复 [1] - 近年全球经济增速下滑导致有色矿端资本开支减少 从投入到产出存在时滞 可能对应未来几年减产 [1] - 全球贸易摩擦政策影响供给 如新增稀土出口管制政策涵盖重稀土相关设备及技术 [1] 需求端分析 - 传统金属下游与制造业 地产相关 但AI产业等新产业发展拓展了下游需求 [2] - 传统电力需求如电网升级逐步释放 新能源领域如汽车电机 电池 AI发展带来算力指数级需求增量 叠加全球能源转型 将拉动有色金属需求 [2] - 整体有色金属供需处于紧平衡状态 为行业发展带来景气度支撑 [2] 金融环境分析 - 美联储开启降息周期 九月份降息25 BP 市场预测后续降息概率较大 [2] - 美联储降息降低美元资产无风险收益率和商品持有成本 可能推动流动性向实物资产转移 [2] - 铜等大宗金属以美元定价 美联储降息若致美元走弱 可能构成利好 流动性趋松也利好黄金等金融属性强的金属 [2] 投资视角 - 普通投资者可通过指数化工具布局 如矿业ETF（561330）聚焦上游矿端 覆盖铜 黄金 稀土等核心品种 [3] - 聚焦单一品种可选择黄金基金ETF（518800）或黄金股票ETF（517400） [3] - 新兴产业增长与供需紧平衡将长期支撑板块景气度 短期调整或是逢低分批布局机会 [3]

A股市场整体表现 - 三大指数集体回调，沪指跌0.73%收报3986.90点，失守4000点关口，深证成指跌1.16%，创业板指跌1.84% [1] - 市场成交额显著放大，沪深两市成交额达到24217亿元，较昨日放量1656亿元 [1] - 行业板块表现分化，能源金属板块大涨，钢铁、电池板块涨幅居前，而游戏、电源设备、电子化学品等板块跌幅居前 [1] 海外宏观事件影响 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间再次下调25个基点至3.75%至4.00%之间，创三年新低 [1][3] - 美联储主席鲍威尔表示12月进一步降息并非板上钉钉，其鹰派表态引发市场情绪反转，美元美债回升 [1][3] 有色金属与大宗商品板块 - 有色板块表现强劲，矿业ETF盘中最高涨幅触达2.75%，全天收涨1.37%，有色60ETF收涨1.11% [2] - 期货市场上沪期铜主力合约收盘微跌0.10%，短期调整受美联储鹰派表态引发多头获利回吐影响 [3] - 机构观点认为，四季度铜、钴价格受供给紧张提振将继续上行，锂价受益于储能需求超预期上涨 [3] - 供给端紧约束是核心逻辑，全球资源资本开支长期不足，新增矿山开发周期长，库存处于低位，而制造业修复、能源转型等需求反弹 [3] 市场结构性变化与驱动逻辑 - 本轮行情核心动力转变，新质生产力取代传统动能成为市场新引擎 [4][7] - 与历史上依赖金融、地产、周期等旧动能的4000点行情不同，本次行情中科技板块贡献了沪指超过一半的涨幅 [7] - 沪指成分股中科技类企业数量较2015年增长4倍，权重占比从不足5%提升至17%，市场增长逻辑转向依靠技术创新和效率提升 [7] 行情展望与投资机会 - 短期市场风险偏好有望持续提升，得益于国内政策红利释放、央行流动性支持及美联储降息 [8] - 中期在市场基本面改善和政策利好推动下，市场运行中枢有望稳步上移 [8] - 高成长机会聚焦人工智能、新能源等新兴产业，相关ETF包括通信ETF、创业板人工智能ETF、科创芯片ETF [8][9] - 防守机会可关注顺周期、消费等低估值板块，如煤炭ETF、钢铁ETF及养殖ETF [8][10]

矿业ETF市场表现 - 10月30日午盘稀土概念爆发，矿业ETF（561330）随之上涨，今年以来涨幅超90% [1] - 矿业ETF（561330）跟踪指数相比中证有色指数年内超额收益超10% [3] 政策与行业基本面 - 近期发布《关于对境外相关稀土物项实施出口管制的公告》和《关于对稀土相关技术实施出口管制的公告》，进一步完善管制规则与手段，打击违规出口行为 [2] - 稀土出口管制全面细化，有望巩固中国稀土优势与垄断地位，控制全球稀土市场与定价权 [2] - 10月10日两大稀土巨头宣布提价，复盘4月出口管制后稀土价格因需求增长等因素实现触底反弹 [2] - 7月至9月磁材出口均同比正增长，未来国内外需求增长是趋势，供给端变化更值得关注，白名单制度或年内落地 [2] - 北稀和包钢公告上调四季度稀土精矿价格，预计推动稀土价格新一轮上涨 [2] 指数结构与优势分析 - 矿业ETF（561330）跟踪中证有色金属矿业主题指数，成份数量为37只，前十大成分股占比56.98%，龙头集中度高于中证有色指数（60只成分股，前十大占比48.32%） [3] - 中证有色金属矿业指数中“黄金+铜+稀土”合计占比56.2%，高于中证有色指数的52.5%，受热门板块利好催化更明显 [5] - 指数前十大权重股包括北方稀土（权重8.27%）、赣锋锂业（权重4.90%）、天齐锂业（权重3.31%）等 [4] 细分品种后市展望 - 中期铜矿供给端持续紧张，铜价上行仍有支撑 [11] - 中长期看，美联储降息周期、海外宏观政策不确定性及全球去美元化趋势对金价构成支撑，黄金价格中枢有望上行 [11] - 矿业ETF（561330）当前规模为8.13亿元，位居同类指数下ETF首位，流动性占优 [11]