策略会概况 - 中金公司举办2026年度投资策略会 主题为“乘势·谋新” 吸引超4500人报名参会 [1] 宏观策略观点 - 中美经贸关系进入“脆弱的平衡”新阶段 “平衡”有助于中国竞争力重估并打开估值修复空间 “脆弱”意味着尾部风险仍存 [1][2] - 黄金被视为对冲尾部风险的最终手段 当前黄金牛市行情可能演绎仍不充分 具备较好的中长期配置价值 [1][2] 股市风格展望 - 在AI科技革命中 成长未必持续跑赢价值 股市风格轮动可能比历史上科技革命时期更频繁 [1][3] - 不同国家市场风格差异明显 美股呈现成长持续跑赢价值 而MSCI除美国则呈现价值风格整体跑赢成长 [3] 有色金属行业展望 - 金价仍处于牛市通道 白银有望受益于金价上行和金银比价修复 体现强劲上行弹性 [4] - 以铜、铝、锡为代表的基本金属 因新兴需求崛起及供应侧制约 有望在2026年迎来亮眼表现 [4] - 以钴、天然铀、钨、稀土、锑等为代表的新能源金属和战略性小金属 价格中枢有望系统性抬升 [4] - 有色矿业公司有望迎来重大发展机遇期 配置价值凸显 [4]

策略观点 - 中美经贸关系进入“脆弱的平衡”新阶段 平衡意味着双方有足够筹码进行磋商 有助于中国竞争力重估并打开估值修复空间 脆弱则意味着尾部风险仍可能发生 [1][2] - 在科技革命中 技术进步带来的需求往往催生高成长性投资机会 但大国长期竞争状态可能导致资源过度投入和效率下降 影响全球经贸中长期成长空间 [3] - 本轮AI科技革命中 成长风格未必持续跑赢价值风格 股市风格轮动可能比历史上更频繁 [3] 市场风格 - 不同国家市场风格存在明显差异 自2022年11月ChatGPT发布以来 美股呈现成长持续跑赢价值 但MSCI除美国市场则呈现价值风格整体跑赢成长 [3] - 本轮科技革命的技术外溢效应并非所有经济体都能享受 这反映在不同市场的风格差异上 [3] 黄金与贵金属 - 黄金被视为对冲尾部风险的最终手段 在国际货币秩序重构加速的背景下 当前黄金牛市行情可能演绎仍不充分 具备较好的中长期配置价值 [1][2] - 2025年上半年美国利率体系维持高位背景下 欧美黄金ETF出现大举资金流入 体现出与央行购金类似的“去美元化”倾向 并与美国实际利率脱敏 [4] - 展望2026年 金价仍处于牛市通道 白银有望受益于金价上行和金银比价修复 体现出强劲的上行弹性 [4] 基本金属 - AI、电力、新能源、高端装备制造等新兴需求崛起 叠加供应侧资本开支不足和供应扰动增加 以铜、铝、锡为代表的基本金属有望在2026年迎来亮眼表现 [4] 新能源与战略性金属 - 资源国对战略性关键矿产的管控和收储日益强化 正重塑相关品种的供需平衡表 [4] - 以钴、天然铀、钨、稀土、锑等为代表的品种预计将维持牛市格局 价格中枢有望系统性抬升 [4] 行业机遇 - 在有色价格整体上行背景下 叠加各国针对关键矿产资源的鼓励性政策推动 有色矿业公司有望迎来重大发展机遇期 配置价值凸显 [4]

文章核心观点 - 有色行业有望迎来货币、需求和供应共振向上的牛市，有色矿业公司配置价值凸显 [2][12][13] - 增储上产及“十五五”规划进一步激活中国矿企成长性，行业迎来重大发展机遇期 [2][10][13] 我国战略矿产资源安全保供风险 - 中国大部分战略矿产资源对外依存度偏高，2024年绝大多数矿产资源对外依存度均高于50% [3] - 中国战略矿产资源的本土供应在全球范围内的成本竞争力较弱，大多品类中国本土资源的成本基本位于50%分位线以上 [3] 新一轮战略性矿产国内找矿行动与政策改革 - 2023年初全面启动新一轮战略性矿产国内找矿行动，定调“增储上产” [7] - 2023年3月出台《矿业权出让收益征收办法》，出具全新的矿业权出让收益征收办法，全面激活中国矿业发展动力 [7] - 2023年12月矿产资源法修订草案进行首次审议，突出保障国家矿产资源安全的目标 [7] - 2020年以来矿业相关政策改革持续推进，涉及矿业权出让、采矿用地、矿产资源管理等多个方面 [7] 有色金属行业高质量发展政策 - 2025年以来工信部分别发布铜、铝、黄金等行业2025-2027年高质量发展实施方案 [8] - 铜产业目标到2027年国内铜矿资源量增长5%-10%，再生铜产能目标400万吨 [8] - 铝产业目标到2027年国内铝土矿资源量增长3%-5%，再生铝产量目标1500万吨以上，电解铝使用可再生能源比例达25% [8] - 黄金产业目标到2027年黄金资源量增长5%-10%，黄金、白银产量增长5%以上 [8] “十五五”规划对战略矿产资源的强调 - “十五五”规划提到“加强重点领域安全能力建设”，夯实国家安全基础保障，加强战略性矿产资源勘探开发和储备 [9] - “十四五”规划提到“实施能源资源安全战略”，加强战略性矿产资源规划管控，提升储备安全保障能力 [9] - “十三五”规划提到“加强矿产资源节约和管理”，强调矿产资源规划管控、建立矿产资源国家权益金制度 [9] 中国矿业投资趋势 - 2023年8月以来，国内有色金属矿采选业固定投资完成额累计同比均超30% [10] - 2024年有色金属矿采选业固定投资完成额达到2089亿元，创近十年新高 [10] - 2025年9月有色金属矿采选业固定投资完成额累计同比+49% [10] 有色行业牛市驱动因素 - 货币侧：美联储重启降息，叠加去美元化趋势，全球流动性宽松有望推升有色资源品价格 [12] - 需求侧：全球财政货币双宽松，AI、电力、新能源、高端装备制造等新兴行业崛起，以及战略收储提升需求 [12] - 供应侧：过去十年资本开支不足导致供应弹性较低，资源国对关键矿产的管控增加供应扰动 [12] 各金属品类展望 - 贵金属：实际利率下降和去美元化有望驱动金价走牛，白银受益于金价上行和金银比价修复 [13] - 基本金属：以铜、铝、锡为代表的基本金属有望在2026年迎来亮眼表现 [13] - 新能源金属和战略性小金属：钴、天然铀、钨、稀土、锑等品种预计维持牛市格局，价格中枢系统性抬升 [13]

行业前景 - 2026年有色金属行业前景乐观，预计将经历货币政策、需求增长及供应变化的共同推动，形成一轮牛市 [1] - 在财政和货币双宽松的背景下，有色金属的需求将加速增长 [1] - 新能源金属及战略性小金属的供需格局不断变化，价格中枢将系统性抬升，形成牛市格局 [2] - 2026年有色金属行业面临的机遇与挑战并存 [3] 需求驱动因素 - 人工智能、电力、新能源和高端装备制造等快速发展的新兴行业将推高有色金属需求 [1] - 欧美国家的再工业化、新兴市场的工业化进程，以及因地缘政治风险提升而增强的战略资源库存，均将推高需求 [1] - 铜的供需短缺逐渐明确，预计2026年铜价将步入牛市阶段 [3] - 全球半导体行业的景气度上升将推动锡价稳步回升 [3] 供应约束 - 过去十年资本开支不足导致有色金属供给弹性较低，是行业的一大障碍 [1] - 资源国对关键矿产的管控加强，使得供应的不确定性进一步增加 [1] - 资源国对战略性关键矿产的管控和储备加强 [2] 贵金属 - 降息及去美元化的共振将推动金价持续上涨 [2] - 白银将因金价上升及金银比价的修复而受益，展现出强劲的上涨潜力 [2] - 2025年上半年全球黄金ETF的净流入量达到397吨，创下自2020年以来的最高纪录 [3] - 民间购金需求中，金条和金币的投资有所增长 [3] 基本金属 - 铜、铝、锡等基本金属在2026年有望迎来良好表现 [2] - 全球电解铝的供需缺口将持续扩大，推动铝价进入新的上涨周期 [3] 新能源与小金属 - 钴、天然铀、钨、稀土和锑等品种的价格有望整体上行 [2] - 钴金属的供需紧张预计将推动其价格上行 [3] - 锂市场的供给扰动逐渐缓解，未来供需关系的改善可能影响锂价走势 [3] 投资关注点 - 各国对关键矿产资源的政策支持将增强有色矿业公司的配置价值 [2] - 投资者应关注具备较强增储能力和外延并购潜力的龙头企业 [2]

核心观点 - 展望2026年，有色行业有望迎来货币、需求和供应共振向上的牛市 [2] - 贵金属、基本金属、新能源金属和战略性小金属价格中枢有望系统性抬升，有色矿业公司配置价值凸显 [3] 贵金属 黄金 - 金价仍处于牛市通道，实际利率水平或将逐步迈入下降通道，且下探空间较大 [4] - 去美元化趋势下，黄金作为全球货币体系稳定的“锚”将愈发稀缺，黄金牛市持续性较强，金价或呈现“上不封顶”特征 [4] - 1H25全球黄金需求2384.6吨，同比+13% [5] - 1H25全球央行净购金415吨，同比-21%，环比-26% [5] - 1H25全球黄金ETF净流入达到397吨，创下自2020年以来最高上半年纪录 [5] - 1H25金条和金币投资同比、环比均增长6% [5] 白银 - 白银有望受益于金价上行和金银比价的修复，体现出强劲的上行弹性 [3] 基本金属 铜 - 2026年供需短缺进一步明朗，铜价牛市主升浪已经来临 [7] - 2025-2027年全球精炼铜将分别短缺27万吨、46万吨和58万吨，分别占当年需求的0.8%、1.3%和1.6% [9] - 2024-2027年铜矿供给CAGR为1.03%，精铜供给CAGR为1.4%，需求CAGR为2.6% [9] - 2026年清洁能源用铜量将增长至422万吨，总需求占比将达12.1%，2024-2026年清洁能源领域铜需求CAGR达到13% [8] - 2025年全球数据中心用铜约为40万吨，2028年有望达到56万吨，CAGR达12% [8] 铝 - 铝价牛市有望开启，铝板块重估大势所趋 [10] - 2024-2030年全球电解铝年均供给增速为1.4%，而需求增速达到1.8%，供需缺口扩大有望持续支撑铝价 [10] - 国内电解铝建成产能达4499.7万吨/年，已触及供给侧改革政策天花板，开工率高达98% [10] - 2024-2030年全球新兴需求占比有望从12.5%提升至19.4% [10] 锡 - 锡价中枢有望稳步抬升，8月份全球半导体销售额达649亿美元，同/环比+22%/+4% [11] - 2026-2030年全球锡行业供需平衡为-6.3、+0.3、+3.1、-0.8、-10千吨，占当年需求比例分别为-1.5%、+0.1%、+0.7%、-0.2%、-2% [11] 新能源金属与战略性小金属 钴 - 钴价依然有望延续牛市格局，2025-2027年全球钴行业供需缺口占当年需求比例超10% [13] - 刚果（金）2026、2027年的钴年度总出口配额占2024年其钴产量仅44% [13] - 截至10月11日，钴中间品、MB钴、金属钴价格较2月24日涨幅分别为185%、107%、123% [14] 锂 - 锂价依然将延续震荡下行的“磨底”趋势 [16] - 2025-2027年全球锂供需平衡分别为+25.9万吨LCE、+18.9万吨LCE、+23.9万吨LCE，对应总需求的比例分别为+19%、+12%、+13% [16] 铀 - 基金采购与供给受限带动铀价修复，天然铀价格从4月中旬低点64美元/磅修复至78美元/磅 [17] - Sprott实物信托基金持有天然铀总量2.8万吨，较三个月前增加2539tU，占2025年全球供给的3.5% [17] 钨 - 钨价有望在高位回调企稳后继续走牛，2025年上半年中国钨矿生产指标5.8万吨，同比-6.5% [18] - 预计全球钨的供需缺口在2025年小幅收窄至1.78万吨，占全球原钨需求比例为17.4%，2026-2028年缺口继续扩大至1.85/1.88/1.92万吨，占比分别为-17.6%/-17.5%/-17.5% [19] 稀土（氧化镨钕） - 国内氧化镨钕供需收紧，预计2026-2027年国内供需平衡分别为-2432、-3526吨，占需求比例分别为-2.7%、-3.6% [20] - 全球氧化镨钕供需收紧，预计2026-2027年全球供需平衡分别为-3303、-3183吨，占需求比例分别为-2.6%、-2.4% [21] - 8月份我国磁材出口6146吨，同/环比+15%/+10%，超出过去三年同期平均水平28% [20] - 2024-2027年全球高性能磁材需求CAGR为15% [21]

有色行业2025年第三季度整体表现 - 2025年第三季度有色板块实现总营收24380.50亿元，同比增长9.33% [1] - 2025年第三季度归母净利润1337.48亿元，同比增长41.88% [1] - 中证有色金属矿业主题指数当季上涨50.20%，中证有色金属指数上涨43.95%，显著跑赢沪深300指数17.9%的涨幅 [2] - 行业整体受益于美联储重启降息、工业金属供给扰动、锂价供给侧改革预期以及稀土供应收紧等因素 [2] 细分板块表现与展望 贵金属 - 贵金属板块2025年第三季度营收1342.10亿元，环比增长6.03% [3] - 归母净利润67.39亿元，环比下降1.70%，毛利率为25.92%，环比下降0.61个百分点 [3] - 净利率为19.82%，环比提升5.50个百分点 [3] - 美联储降息25个基点、地缘冲突持续及全球央行购金推动金价多次创下新高 [3] - 业绩略低预期主要受库存腾挪、资产减值和成本波动等因素影响 [3] 工业金属 - 铜矿及冶炼企业2025年第三季度营收4281.00亿元，环比微增0.14%，归母净利润247.91亿元，环比增长7.92% [4] - 铜加工板块营收801.33亿元，环比下降3.60%，归母净利润8.23亿元，环比下降30.62% [4] - 铜价上涨受矿企下调产量指引、全球第二大铜矿停产及宏观情绪提振催化 [4] - 电解铝板块2025年第三季度营收1139.26亿元，环比微增0.19%，归母净利润104.01亿元，环比增长8.33% [4] - 铝加工板块营收565.79亿元，环比增长4.05%，归母净利润19.55亿元，环比增长1.60% [4] - “金九”旺季终端需求回暖，下游开工率提升，支撑铝价上行及吨铝利润增厚 [4] 小金属 - 稀土板块2025年第三季度营收环比增长21.18%，归母净利润环比增长34.32% [5] - 氧化镨钕均价54.03万元/吨，环比上涨25.07%，受益于出口修复、供应改革及供应扰动 [5] - 小金属板块2025年第三季度营收环比增长9.16%，归母净利润环比增长24.62% [5] - 钼精矿、钨精矿价格分别环比上涨19.28%和37.17%，锑价环比下降17.69%，锡价环比上涨1.98% [5] - 小金属因战略属性及产能周期问题，价格具备上涨动能 [5] 能源金属 - 锂价2025年第三季度均价环比上涨11.91%，板块收入286亿元，同比增长23.2% [6] - 归母净利润47.8亿元，同比增长208%，毛利率29.4%，同比提升2.2个百分点，净利率16.7%，同比提升10个百分点 [6] - 价格上涨受江西云母和青海盐湖停产扰动影响，供需基本面改善趋势明确 [6] - 钴价2025年第三季度均价环比大涨10.88%，受刚果金出口禁令延续影响，预计未来两年全球钴原料市场将出现明显缺口 [6] 后续重点关注方向 - 工业金属宏观面因海外宽松周期开启及国内反内卷政策而向好，微观面铜矿端供给下调、铝海外减产事件为价格提供支撑 [7] - 黄金处于降息周期前期阶段，中长期受美联储降息、海外政策不确定性及全球去美元化趋势支撑 [8][9] - 锂需求端受益于动力需求增长及储能需求亮眼，供给端因资本开支见顶，2026-2028年供给增速下滑趋势确定 [9] 板块投资工具 - 矿业ETF（561330）年内涨幅81.97%，有色60ETF（159881）年内涨幅71.56% [10][11] - 两只ETF中黄金、铜、稀土、铝的累计占比均超过60% [11] - 中证有色金属矿业主题指数PB为3.45倍，位于近十年92.16%分位数，中证有色金属指数PB为3.18倍，位于近十年87.45%分位数 [11]

文章核心观点 - 在美联储降息预期、供需格局偏紧以及央行购金等多重因素驱动下，有色金属行业（特别是黄金、稀土、工业金属和能源金属）具备中期投资机会，可关注集中度更高的中证有色矿业指数 [1][17] 黄金市场观点 - 金价突破每盎司4000美元，短期驱动因素包括美联储降息预期和贸易摩擦等避险需求 [6] - 央行购金成为重要驱动，全球央行购金体量从2022年前的年均400-600吨提升至1000吨以上，中国央行已连续十个月增持黄金 [7] - 中长期维度，央行购金和美联储延续降息路径将继续支撑黄金表现 [1][8] - 黄金股相比金价波动弹性更强，在金价起涨阶段涨幅可能更大 [8] 稀土市场观点 - 稀土价格今年涨幅突出，供给端受中国出口管制和缅甸军事冲突影响（缅甸供应占中国进口稀土原材料30%以上），需求端受新能源车和风电等高景气度支撑 [9][10] - 中国在全球稀土产业链占主导地位，稀土储量占全球近一半（全球约90亿吨，中国约44亿吨），精炼产能占比达85%-90% [9] - 美国对中国稀土进口依赖度超过70%，稀土是贸易谈判中的关键反制领域 [10] - 中期维度，稀土价格中枢及权益市场表现有望上行 [11] 工业金属市场观点 - 铜价短期震荡偏强，供给端因全球第二大铜矿Grasberg泥石流事故减产47万吨，预计明年产生约30万吨供给缺口（占全球1.3%），需求端受AI数据中心、电网和新能源投资支撑 [12][13] - 铝价表现滞后于铜价，当前铜铝比突破历史均值加一倍标准差，铝价后续有望更强 [14] - 铝相关企业估值偏低，对应2025年预期PE估值约10-12倍，显著低于铜板块的18倍 [15] - 工业金属金融属性受益于美联储降息周期 [12] 能源金属市场观点 - 锂价关注供给侧改革预期，江西等地矿区复产消息对价格形成压制，预计2027年后可能出现供给增速拐点 [16] - 钴价表现更强势，主要供给国刚果金将钴出口配额大幅削减56%至每年9.66万吨，中长期供给呈收缩趋势 [16] 投资标的分析 - 中证有色矿业指数成分股仅37只，集中度更高，聚焦拥有矿产资源的龙头企业 [2][17] - 指数中工业金属、黄金及稀土合计占比超过50%，较中证有色指数更能受益于金属价格表现 [5][17]

根据提供的量化周报内容，以下是报告中涉及的量化模型和因子的总结： 量化模型与构建方式 **1 模型名称：三维择时框架** - 模型构建思路：基于流动性、分歧度和景气度三个维度对市场状态进行判断[7] - 模型具体构建过程：通过监控流动性趋势（下行）、分歧度趋势（上行）和景气度趋势（稳中有升）三个维度的变化，综合判断市场处于震荡下跌状态[7] **2 模型名称：热点趋势ETF策略** - 模型构建思路：根据K线形态和换手率筛选短期市场关注度提升的ETF构建组合[28] - 模型具体构建过程：首先选出最高价与最低价同时为上涨形态的ETF；然后根据最高价与最低价近20日回归系数的相对陡峭程度构建支撑阻力因子；最后选择因子多头组中近5日换手率/近20日换手率最高（即短期市场关注度明显提升）的10只ETF构建风险平价组合[28] **3 模型名称：资金流共振策略** - 模型构建思路：结合融资融券资金流和主动大单资金流，选择两类资金都看好的行业[37] - 模型具体构建过程：定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值；在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性[37] 模型的回测效果 **1 三维择时框架**：保持震荡下跌判断[7] **2 热点趋势ETF策略**：本周策略中主要包括家电、半导体、有色、国央企、石化、碳中和等行业、以及上证深证宽基等ETF[31] **3 资金流共振策略**：2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小；策略上周超额收益录得正向超额收益，实现2.37%的绝对收益与4.96%的超额收益（相对行业等权）[37] 量化因子与构建方式 **1 因子名称：风格因子（Barra风格因子）** - 因子构建思路：采用Barra框架下的经典风格因子进行市场风格分析[41] - 因子具体构建过程：包括size（市值）、beta（贝塔）、momentum（动量）、volatility（波动率）、nlsize（非线性市值）、value（价值）、liquidity（流动性）、earnings yield（盈利收益率）、growth（成长）、leverage（杠杆）等因子[42] **2 因子名称：Alpha因子** - 因子构建思路：多维度观察不同因子的表现趋势，从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度分析因子表现[43] - 因子具体构建过程：除规模因子外，均进行市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理；按照流通市值加权测算不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）[43] 因子的回测效果 **1 风格因子近期表现**： - size因子：本年-23.40%，最近一月4.72%，最近一周1.39%[42] - beta因子：本年27.16%，最近一月2.83%，最近一周2.63%[42] - momentum因子：本年-3.08%，最近一月-0.40%，最近一周0.51%[42] - volatility因子：本年-18.85%，最近一月0.80%，最近一周0.39%[42] - nlsize因子：本年-18.02%，最近一月2.02%，最近一周0.98%[42] - value因子：本年-4.53%，最近一月-1.25%，最近一周-1.35%[42] - liquidity因子：本年-10.35%，最近一月0.52%，最近一周1.13%[42] - earnings yield因子：本年-10.40%，最近一月0.84%，最近一周-0.50%[42] - growth因子：本年-0.45%，最近一月4.73%，最近一周1.51%[42] - leverage因子：本年-9.29%，最近一月2.38%，最近一周-0.64%[42] **2 Alpha因子近期表现**： - 机构持仓类因子：io to float a share近一周多头超额1.33%，近一月3.68%[46] - 动量类因子：mom 1y 1m近一周多头超额0.94%，近一月1.79%[46] - 成长类因子：tot rd ttm to assets在不同宽基指数中表现稳健，在沪深300中多头超额22.36%，中证500中19.16%，中证1000中22.48%，中证800中26.49%[48]

行业整体表现 - 2025年第三季度沪深300指数上涨17.9%，中证有色金属矿业主题指数上涨50.20%，中证有色金属指数上涨43.95% [1] - 部分资源周期类企业受益于产品价格大涨，在三季度业绩增幅榜中居前，财务数据表现突出 [1] - 截至2025年10月16日，中证有色金属矿业主题指数PB为3.60倍，位于近十年95.30%分位数，中证有色金属指数PB为3.29倍，位于近十年91.39%分位数 [7] 贵金属板块 - 美联储于9月降息25个基点，点阵图显示年内还有两次降息，10月1日美国联邦政府停摆及中美贸易摩擦升温导致宏观不确定性提升，避险需求升温利好贵金属 [2] - 央行购金为长期趋势，金价中枢或将持续上行 [2] 工业金属板块 - 铜价受益于美联储降息周期及供给端扰动，全球第二大铜矿Grasberg在9月发生矿难，全球最大铜矿Escondida在10月发生死亡事故，加剧中期供给短缺 [3] - 铜需求受新能源汽车、AI算力中心、电网投资等推动快速增长，长期供给相对刚性，铜价中枢有望持续抬高 [3] - 铝价因国内产量即将见顶、国外建设进度缓慢，在产能限制下供需格局或持续趋紧，电解铝价格有望延续长期上行趋势 [3] 小金属与能源金属板块 - 稀土价格获支撑，10月商务部对含有中国成分的境外稀土相关物项和技术实施出口管制，新增“长臂管辖”机制 [4] - 四季度为新能源车、风电等稀土永磁下游生产旺季，采购需求或集中释放，对价格形成支撑 [4] - 刚果（金）钴出口配额制落地，配额低于市场预期，可能导致未来2年内全球钴原料市场出现明显缺口，长期价格中枢有望抬升 [5] - 锂价供给扰动未完全消除，下游领域对锂产品的排产维持增量预期，需求增长基础仍在 [6] 市场资金与投资工具 - 截至2025年10月15日，矿业ETF（561330）近一个月流入超6亿元 [7] - 矿业ETF（561330）和有色60ETF（159881）中的黄金、铜、稀土累计占比均超过50% [7]

核心观点 - 中美贸易摩擦背景下的稀土出口管制提升了市场对有色金属矿业板块的关注度 [1] - 矿业ETF（561330）及其跟踪的中证有色金属矿业主题指数年内表现显著优于其他同类指数 [1][2] - 该指数聚焦于拥有矿产资源储量的上游龙头公司，在宏观环境下展现出更强的价格弹性，并受到资金持续流入 [3] 指数表现 - 中证有色金属矿业主题指数（931892.CSI）年内涨幅达84.54%，领先于中证稀土产业指数（84.24%）及其他主要有色金属指数 [2] - 其他有色金属指数如中证申万有色金属指数、中证工业有色金属主题指数等年内涨幅在73.53%至77.65%之间 [2] 产品结构与特点 - 矿业ETF（561330）跟踪的指数专门挑选拥有矿产资源储量的上市公司，即上游资源型龙头 [3] - 该ETF过去5个交易日连续净流入资金合计近5亿元，在跟踪该指数的ETF中规模居首 [3] - 指数行业分布中，黄金、铜、稀土累计占比达56%，其中铜占比29%，黄金占比17% [4] - 前十大成分股权重合计超过57%，集中度相对较高 [4] 行业驱动因素：稀土 - 中国近期对稀土出口管制进行全面细化，旨在巩固其全球优势与垄断地位，控制市场与定价权 [5] - 10月10日，国内两大稀土巨头宣布提价 [5] - 稀土作为中美博弈的关键筹码，其价格有望在政策催化下保持强势 [6] 行业驱动因素：黄金 - 中美贸易摩擦升温及关税冲突再起，推升市场避险情绪，利好黄金价格 [5] - 美联储降息周期以及各国央行的持续购金行为，共同推动黄金价格创新高 [5][6] 行业驱动因素：铜 - 全球最大铜矿Escondida发生死亡事故，但其采矿作业仍在继续，后续影响待评估 [6] - 全球第二大铜矿Grasberg在9月初发生事故，预计2026年铜金产量将较此前预期下降约35%，最早2027年才能恢复事故前生产水平 [6] - 由于矿山服役年限增长、设施老化及资源禀赋下滑，铜矿存量项目的供应扰动已成为常态 [6] 行业前景综述 - 有色金属行业景气度维持高位，贵金属、工业金属和稀土均面临利好因素 [6] - 贵金属受地缘政治、货币政策等因素推动，金价有望上行 [6] - 工业金属在供给扰动下呈现供需紧平衡，叠加降息周期利好价格走强 [6]