市场行情表现 - 2026年1月23日，贵金属板块延续大涨，白银有色实现四连板，湖南白银涨幅超过8%，驰宏锌锗、赤峰黄金、兴业银锡、中金岭南、西部黄金等涨幅超过5% [1] - 有色矿业ETF招商（159690）当日上涨2.22%，盘中继续刷新上市以来新高，并且连续9日获得资金净流入，累计流入1.43亿元 [1] 黄金与白银价格动态 - 现货黄金价格冲高刷新历史纪录，盘中最高触及4967.370美元/盎司，COMEX黄金价格同步走强至4970美元/盎司，同样创出历史新高 [3] - 现货白银价格首次突破96美元/盎司，当日涨幅超过3%，COMEX白银价格涨近4%，创历史新高至96.22美元/盎司 [3] 机构对黄金后市的观点 - 中金公司认为，若全球主要央行（尤其是美联储）延续降息周期，将为金价提供流动性层面的支持，同时地缘风险或金融市场波动加剧可能再次点燃黄金的避险需求 [3] - 中金公司指出，2026年上半年美国经济可能出现的“暂时性过热”风险，可能引发市场对美联储降息节奏放缓的预期，叠加黄金估值已处历史高位，可能触发明显的获利了结与技术性回调 [3] - 历史规律显示，观察黄金行情转向的两个关键信号是：美联储货币政策实质性转向紧缩，以及美国经济基本面确认进入“复苏”或“再通胀”的景气阶段 [6] 工业金属投资逻辑 - 华龙证券认为，在地缘政治对抗升级、供应链割裂重建、流动性宽裕的背景下，以实物为锚的资产（如工业金属）相比货币拥有更强可靠性，其估值有望不断提升 [7] - 以铜为例，长期供应紧张是支撑其价值的核心，由于铜矿企业长期资本开支不足、矿石品位下滑，即使价格高企供应也难以有效放量，近期长单冶炼加工费下降已促使国内头部冶炼厂联合减产 [10] - 铜的需求侧存在多重支撑：2026年国内“以旧换新”政策有望延续，风、光、新能源车等新兴领域稳健增长，AI发展带动储能需求构成新的边际增量，叠加美国关税预期可能引发战略性囤货需求 [10] - 铝市场同样面临供需紧平衡，供给端受国内产能天花板及海外电力瓶颈制约，需求端则受益于国内“十五五”规划开局之年的政策落地，机构预测2025至2027年国内铝市场短缺程度可能持续扩大 [10] - 配置层面，中金公司建议在维持超配黄金与中国股票核心仓位的同时，可考虑增加商品配置以对冲潜在经济过热风险，商品中的工业金属（如铜、铝）因供需格局较好可作为重点关注领域 [6] 有色矿业指数分析 - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪的指数高度聚焦于有色金属产业链最上游的矿产资源开采环节，当有色金属价格上涨时，相关公司利润会直接、快速地提升，表现出更强的价格弹性和进攻性 [11] - 2025年前三季度，有色金属行业归母净利润同比增长41.43%，其中第三季度同比增幅扩大至50.81%，而中证有色金属矿业指数的盈利弹性更大，前三季度和单季度归母净利润增长率分别为49.48%和55.62% [11] - 有色矿业指数近一年涨幅达128.68%，在主流有色指数中位居第一，近十年年化涨幅为14.93%，显著领先 [12] - 该指数表现与大宗商品价格周期的关联度更高，是希望直接对资源价格进行布局的投资者更直接、更高效的工具 [12]

矿业ETF表现与资金流向 - 1月21日，矿业ETF（561330）当日涨幅超过3% [1] - 从资金面看，该ETF近20日净流入资金超过8.5亿元人民币 [1] 有色金属行业前景与驱动逻辑 - 华福证券指出，牛市进入第二阶段，由盈利驱动上涨，伴随经济基本面修复，有色金属强周期性体现，涨幅显著 [1] - 在“反内卷”和扩内需政策驱动下，再通胀叙事强化，有色金属行情有望继续演绎 [1] - 行业上涨的核心逻辑基于弱美元环境、美国化债进程、矿山资本开支历史性不足的现实约束，以及关键矿产权力的“隐形”推手 [1] 矿业ETF（561330）产品概况 - 该ETF跟踪中证有色矿业指数（931892） [1] - 指数成分股主要涵盖从事有色金属开采、冶炼和加工的企业，具有较强的周期性特征 [1] - 指数表现受全球经济环境及金属价格波动影响较大 [1] - 指数侧重于配置基本金属、稀有金属等行业，旨在反映中国有色金属行业的整体表现 [1]

贵金属价格与市场表现 - 2026年1月21日，COMEX黄金和现货黄金价格先后突破每盎司4800美元，白银价格首次升穿每盎司95美元，均创历史新高 [1] - 受商品价格走高驱动，有色矿业ETF招商（159690）早盘上涨1.12%，其成份股中湖南白银领涨，赤峰黄金、山金国际、山东黄金等跟涨 [1] - 资金加速流入有色矿业ETF招商（159690），近7个交易日获连续净申购1.1亿元 [1] 驱动贵金属价格的核心因素 - 短期因素：美国经济数据、美联储降息预期变化以及地缘政治局势是影响金价的重要因素 [1] - 地缘政治紧张加剧：美国发表有关格陵兰的强硬言论并威胁提高对欧洲八国关税，加剧市场避险情绪，导致资金逃离美国资产，美债收益率飙升 [1] - 长期趋势：央行购金、美元全球货币地位弱化以及世界经济和政治的“逆全球化”趋势将持续提升黄金的吸引力 [1] - 配置逻辑：黄金替代美债进行资产配置的长逻辑在2026年依然有效，叠加黄金ETF继续流入，交易盘和配置盘的共振可能推动超出预期的上涨行情 [2] 白银与工业金属市场动态 - 白银展望：2026年白银有望继续上涨，原因在于库存下降导致现货市场紧张，且部分国家将其储备资产化可能加剧实物市场短缺，从而加大价格弹性 [2] - 工业金属普涨：COMEX铝涨超1%，镍、锡、铜、铅出现不同幅度上涨 [3] - 工业金属驱动：在经济基本面向上修复背景下，有色金属的强周期性体现，涨幅显著；“反内卷”和扩内需驱动下，再通胀叙事得到强化 [3] 有色金属行业长期逻辑与指数表现 - 长期逻辑重构：有色矿业正经历从周期性大宗商品向国际秩序重塑下战略资产的重构，其逻辑具有长期性，估值应具有前瞻性 [3] - 核心驱动：弱美元提供基础环境，美国化债是核心逻辑，矿山资本开支历史性不足是现实约束，关键矿产权力是“隐形”推手 [3] - 指数表现优异：有色矿业ETF招商（159690）跟踪的中证有色金属矿业指数近一年涨幅达124.26%，领跑主流有色指数（工业有色指数涨118.51%，有色金属指数涨114.06%，沪深300指数涨24.65%）[3][4] - 指数风险指标：截至2026年1月16日，中证有色金属矿业指数近一年最大回撤为-13.76% [4] - 产品特征：有色矿业ETF招商（159690）跟踪的有色金属矿业指数聚焦资源品上游，黄金、铜、铝等关键金属权重占比近6成 [3]

分析指出，今日板块大涨的直接催化剂是地缘政治紧张局势加剧所引发的强烈避险需求。消息面上，市 场对美欧再次爆发贸易战的担忧急剧升温，特朗普威胁对葡萄酒和香槟征收高额关税，而法国总统马克 龙对此予以强烈抨击。这种紧张的贸易前景，叠加本就复杂的全球宏观环境，促使大量资金涌入黄金、 白银等传统避险资产。 受此推动，现货贵金属价格在盘中强势突破前高：现货黄金强势拉升！一度涨1.54%至4836.6美元/盎 司，续创历史新高，本月累涨11.99%，涨幅518美元。作为对金属价格高度敏感的上游矿业公司，其盈 利预期与股价弹性在此环境下被显著放大，从而带动了整个有色矿业板块及相关的ETF产品走强。 风险提示：基金有风险，投资需谨慎。 1月21日，有色金属板块延续强势，聚焦上游资源的"周期放大器"有色矿业ETF招商（159690）早盘放 量大涨，一度上涨1.16%，冲击日线三连升。截至9时32分，该ETF维持0.63%的涨幅。盘面上，贵金属 相关个股表现尤为突出，湖南白银、山东黄金、白银有色强势领涨，山金国际、赤峰黄金、中金黄金等 成分股亦涨幅居前，共同驱动了ETF的强势表现。 ...

黄金价格与市场表现 - 现货黄金价格突破每盎司4700美元关口，创下历史新高 [1] - 有色矿业ETF招商（159690）午后探底回升，截至发稿下跌0.45%，早盘一度下跌超过3% [1] - 该ETF成份股中，湖南白银股价上涨超过9%，云铝股份、兴业银锡、中矿资源、山金国际、白银有色等股票跟随上涨 [1] 宏观政策与市场预期 - 根据CME Fedwatch工具，市场预期美联储在1月进一步降息25个基点的概率为95.0% [3] - 华鑫证券认为，对1月美联储进一步降息的预期较高，为黄金价格提供了充足的上行动力 [3] 行业公司业绩 - 北方稀土2025年预计实现归属于母公司所有者的净利润21.76亿元至23.56亿元，同比增长116.67%至134.60% [3] - 北方稀土2025年预计扣非后净利润19.6亿元至21.4亿元，同比增长117.46%至137.43% [3] - 北方稀土业绩增长主因包括首次实现镧铈产品年度销大于产，库存消化显著，以及主要产品产销量同比增长 [3] - 洛阳钼业2025年预计实现归属于上市公司股东的净利润200亿元至208亿元，同比增长47.80%至53.71% [3] - 洛阳钼业2025年预计扣非净利润204亿元至212亿元，同比增长55.50%至61.60% [3] - 洛阳钼业业绩增长系主要产品量价齐升及运营成本得到有效管控 [3] 行业观点与ETF概况 - 有色矿业ETF招商（159690）联接基金经理指出，有色矿业正从周期性大宗商品向国际秩序重塑下的战略资产重构，逻辑具有长期性 [4] - 基金经理认为行业估值应具有前瞻性，行情有望延续，结构性机会凸显，但交易层面需避免追高，关注长期价值 [4] - 有色矿业ETF招商（159690）跟踪中证有色金属矿业指数，该指数在黄金、铜、铝等关键金属的权重占比近六成 [4] - 截至1月19日，中证有色金属矿业指数近一年涨幅达119.65%，近十年累计涨幅达206.51%，领跑主流有色指数 [4]

宏观与行业环境 - 2026年开年以来有色金属板块持续活跃，有色矿业指数(931892)探底回升，现货黄金涨破4690美元/盎司续创新高[1] - 全球流动性宽松、国内政策加码与新兴需求爆发形成多重共振，有色金属赛道迎来黄金投资窗口[1] - 宏观层面，美联储2025年三次降息后2026年宽松预期延续，弱美元环境降低大宗商品持有成本[1] - 国内层面，八部门《有色金属行业稳增长工作方案》明确加强锂、镍等资源勘查，推动再生金属产能突破[1] - 西部证券指出当前大宗商品和有色金属的底层逻辑是交易美联储QE，2026年美联储QE将导致美元流动性加速泛滥[2] - 在康波萧条期，大宗商品超级周期的底层逻辑是交易美元信用裂痕，泛滥的美元流动性会更加泛滥[2] 核心驱动逻辑与机遇 - 全球流动性宽松支撑有色金属价格，AI、高端装备制造加速需求增长，地缘安全溢价推动商品价格重估[1] - 我国收储计划强化资源品战略价值，贵金属呈易涨难跌特征[1] - 全球再工业化与去美元化叙事下，康波的年轮指引大宗商品“走向1978”，具有货币属性和安全属性的金、银、铜、锂将得到系统性重估[2] - 政策驱动明确，国家接连出台铜、铝等行业高质量发展方案，为资源型企业打开长期成长空间[4] - 需求动能强劲，新能源、AI、电力基建、电网、电动车等领域需求持续爆发，供需格局趋紧态势确认，价格中枢有望稳步上行[4] 中证有色金属矿业主题指数分析 - 指数聚焦上游矿源、锚定源头价值，覆盖铜（31%）、黄金（14%）等核心有色品种，严选39家具备优质矿产资源储量的上市公司[3] - 成分股阵营尽显龙头优势，54%为市值500亿元以上企业，千亿级巨头权重占比更高达56%[3] - 指数当前估值处于优势区间，PE为26.9倍、PB为3.9倍，其中PE落位于近五年低位[3] - 盈利端表现亮眼，2024年ROE达13.7%，机构预测2026年ROE将提升至16.9%，盈利增长动能持续增强[3] - 指数自2013年底至今的收益表现优于其他四个同类指数[4] - 指数具备“源头聚焦、龙头集中、盈利向上、弹性突出”的综合特质[5] 相关投资工具 - 即将发行的泰康有色ETF（基金代码：159163）跟踪中证有色金属矿业主题指数，为投资者提供一键布局有色金属矿业赛道的指数投资工具[5] - 该ETF主要采取完全复制法股票投资策略，力求日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%[5] - 该ETF由泰康基金资深量化团队管理，拟任基金经理魏军有17年证券从业经验、14年基金投资管理经验[5]

市场表现与资金流向 - 截至2026年1月19日，中证细分有色金属产业主题指数上涨0.15%，成分股中孚实业上涨6.41%，天山铝业上涨4.06%，山金国际上涨4.00%，雅化集团上涨3.83%，西部黄金上涨3.75% [1] - 有色50ETF(159652)当日上涨0.16%，报1.89元，近1周累计上涨3.35%，涨幅在可比基金中排名第一 [1] - 有色50ETF盘中换手率为3.04%，成交1.72亿元，近1年日均成交9493.48万元，早盘获资金加仓，净申购300万份 [1] - 有色50ETF最新规模达57.92亿元，最新份额达30.77亿份，均创近1年新高，最新资金净流入1.11亿元，近5个交易日有4日净流入，合计“吸金”6.32亿元，日均净流入1.26亿元 [2] - 杠杆资金持续布局有色50ETF，本月以来融资净买额达585.25万元，最新融资余额达9831.12万元 [2] 公司业绩预告 - 北方稀土预计2025年度实现归母净利润21.76亿元到23.56亿元，同比增长116.67%至134.60%，预计扣非净利润19.6亿元至21.4亿元，同比增长117.46%到137.43% [2] - 北方稀土镧铈产品年度首次实现销大于产，库存消化显著，冶炼分离、稀土金属、稀土功能材料、稀土永磁电机等主要产品产销量同比实现不同幅度增长 [3] - 洛阳钼业预计2025年度实现归属净利润200亿元到208亿元，同比增长47.8%到53.71%，预计扣非净利润204亿元到212亿元，同比增加55.5%到61.6%，业绩增长主要系主要产品量价齐升、运营成本有效管控 [3] 行业观点与驱动因素 - 中信证券认为，全球稀土资源战略地位持续提升，供给层面配额管制叠加政策使刚性逻辑加强，需求层面新能源汽车、人形机器人和低空经济等新兴领域有望成为长期增长核心驱动，预计2026年起全球稀土供需缺口或持续扩大，稀土价格稳中有进，产业链盈利能力或持续提升 [3] - 国金证券指出，钨、钼、稀土等关键金属价格普遍上涨，主要得益于海外战略储备需求上升及国内出口管制政策加码，美国两党议员提议设立25亿美元“战略韧性储备”及计划提高军费支出，提升了钨等军工金属优先级，我国加强对日本两用物项出口管制，推动钨精矿和仲钨酸铵价格环比分别上涨11.15%和11.31% [4] - 在AI赋能和汽车智能化带动半导体复苏背景下，锡供需格局趋于紧张，尽管印尼、缅甸供应受限，中长期增量项目稀少，锡价上行趋势不变 [4] - 当前有色板块配置价值突出，受“货币侧宽松、供给侧刚性、需求新动能”多重利好，金属属性与商品属性齐齐强化 [4] 有色50ETF产品特点 - 有色50ETF(159652)全面覆盖金、铜、铝、锂、稀土等子板块，有望全面受益于有色超级周期 [4] - 按中信三级行业分布，其标的指数（细分有色000811）在铜(34%)、黄金(12%)、铝(15%)、锂(11%)等领域有较高配置 [7] - 该ETF聚焦铜、金、铝、锂、稀土等兼具战略价值与供需缺口的核心品种，龙头集中度高，前五大成分股集中度高达38%，同类领先 [8] - 其前十大成分股包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业等龙头企业 [9] - 2022年至今，有色50ETF标的指数累计收益率达50%，最大回撤为-42%，表现优于对比指数（如有色金属指数收益率40%，最大回撤-45%） [11] - 有色50ETF标的指数PE（市盈率）为26.27倍，相比5年前下降了52%，估值性价比高，同期指数累计涨幅达99.61%，表明涨幅主要来自于盈利驱动而非估值提升 [12]

核心观点与评级 - 中金首次覆盖佳鑫国际资源，给予“跑赢行业”评级，目标价95.00港元，基于P/E估值法，对应2026-2027年预测市盈率22.6/14.8倍 [1] - 看好公司专注于哈萨克斯坦巴库塔钨矿的运营机制及在中亚地区的发展潜能 [1] - 目标价较当前股价有38%上行空间 [4] 行业供需与价格展望 - 全球钨供给稀缺且集中，中国产量长期全球第一，但国内供给因矿山品位下降及生产规范趋严面临收缩压力，海外钨矿开发进程偏慢 [2] - 预计2023-2028年全球原钨供给复合年增长率为+2.4% [2] - 需求侧受益于光伏钨丝、AI PCB等新兴需求及大型基建工程，国内钨消费向好；海外地缘冲突可能开启战略囤库需求 [2] - 预计2023-2028年全球原钨消费量复合年增长率为+2.7% [2] - 预计全球钨供需关系将长期紧缺，叠加全球钨库存已去化至低位，钨价中枢有望持续抬升 [2] 公司核心竞争优势 - **资源禀赋**：巴库塔钨矿储量大、成本低，规模化开发条件优异 [3] - **区位优势**：项目位于哈萨克斯坦，地理位置优越、交通便利；哈萨克斯坦资源丰富、营商环境良好，公司有望受益于中哈永久全面战略伙伴关系和“一带一路”支持 [3] - **运营机制**：混合所有制结构和管理团队有望为公司赋能 [3] - **成长潜力**：公司在产能扩张、深加工拓展、资源增储层面均具备较强成长性，有望成为在中亚地区开发资源并销往全球的领先有色公司 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年每股收益分别为0.63、4.18、6.56港元，复合年增长率高达221.6% [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.6亿、17.2亿、26.3亿人民币 [4] - 当前股价对应2026-2027年预测市盈率为16.5倍和10.5倍 [4]

公募基金密集布局有色金属产品 - 2026年开年以来，公募基金密集上报有色金属相关产品，自2025年12月初至2026年1月16日，已有15只相关基金产品上报[3] - 上报产品类型多样，包括中证工业有色金属主题ETF、中证有色金属矿业主题ETF及中证细分有色金属产业主题ETF，涉及华泰柏瑞、华夏、易方达等多家基金公司[3] - 部分于2025年12月上报的产品已经获批[3] 有色金属市场表现与资金流向 - 2025年以来至2026年1月16日，有色金属指数累计上涨近107%[3] - 2026年开年以来，全市场10只有色金属相关ETF合计资金净流入达242.93亿元[3] - 南方有色金属ETF今年以来规模增长129.9亿元，最新规模达335.50亿元[4] - 华夏有色金属ETF今年以来规模增长71.72亿元，最新规模达137.66亿元[4] 行业上涨的核心驱动逻辑 - 2025年，全球主要央行货币政策转向边际宽松，以及能源转型与电网投资加码，使有色金属迎来“金融属性”与“商品属性”的共振[3] - 供给端面临多重约束：全球主要矿山品位下降、资本开支历史性不足、审批与环保趋严、地缘政治风险等，导致供给弹性普遍受限[7] - 需求端受新动能刺激：电动汽车、风光储等产业爆发式增长，提升了锂、钴、镍、铜、铝及稀土等金属的需求[7] - AI发展带来的算力需求，对作为关键散热和导电材料的铜、锡、铝等金属形成持久的需求支撑[7] - 在“供给刚性”遇上“需求新成长”的背景下，有色金属上游的长期价格中枢有望上移[7] 短期市场波动与前景展望 - 近期有色金属板块波动加剧，市场在连续快速上涨后双向波动整体放大[6] - 中短期支撑有色金属的核心逻辑暂未发生扭转[6] - 尽管美国关税案裁决在即可能引发短期通胀预期修正及金融属性波动，但目前流动性宽松预期扰动有限[6] - 在全球供应链扰动加剧及中低库存背景下，工业品扩散行情有望延续[6] - 新能源金属与小金属方面，原料端结构性缺货逻辑确立，锂钴价格开启强势反弹，镍价博弈加剧，锂的需求向好带动持续去库，上游议价能力提升[6] - 板块在快速上涨后有所回调，但不改其长期配置价值，降息预期强化对有色金属形成有力支撑[7] - 中美高端制造竞速发展，商业航天、人工智能、具身智能、半导体等多个高端制造领域的资源品有可能开启提前备库的争夺，结构性景气支撑金属价格[7] 市场关注的风险因素 - 短期估值或引发价格波动[9] - 需关注美联储货币政策节奏与全球经济增速，若降息不及预期、经济增速放缓或冲击板块[9] - 需关注政策与地缘政治风险，包括国际贸易摩擦加剧可能影响金属供应链稳定性，以及主要资源出口国政策变动可能扰动全球供给格局[9] - 需留意商品价格波动的传导效应，部分品种近日连续出现大幅回撤、短期分歧有所加剧[9] - 需留意情绪高位的拥挤度风险：年初以来有色金属行业成交占比持续位于近3年95%分位上方运行，同时换手率也已超过近3年95%分位[9] - 需关注资金端高杠杆带来的高波动、需求不及预期打破补库存循环，以及地缘局势快速缓和、中美关系改善可能导致资源保供需求降温的风险[9]

从走势表现来看，作为聚焦上游资源领域的指数，因中证有色金属矿业指数行业配置多元，长期表现优 于其他有色金属指数。过去5年，中证有色金属矿业指数上涨了106.32%，超过同期细分有色指数 （95.08%）、中证有色指数（93.60%）、国证有色指数（93.06%）。估值水平方面，中证有色金属矿 业指数市盈率为28.94倍，低于近10年平均值（37.32倍），具有较好的投资性价比。（数据来源： Wind，指数涨幅统计区间：2021/1/7-2026/1/6，指数估值统计区间：2016/1/7-2026/1/6） 2025年受全球主要央行货币政策转向边际宽松，以及能源转型与电网投资加码影响，有色金属迎来"金 融属性"与"商品属性"的罕见共振。其中聚焦于产业链上游稀缺资源的有色矿业板块表现较强，中证有 色金属矿业指数2025年上涨104.84%。2026开年该行业靓丽表现再度成为市场热议主题，引来不少投资 者下场布局。（数据来源：Wind，截至2025/12/31） 在当前供需与地缘因素共同推升上游资源价值的背景下，聚焦产业链源头成为把握行业机遇的关键。记 者获悉，正在发行的景顺长城中证有色金属矿业主题ETF（简称" ...