投资评级 - 报告对星源材质维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩承压，营业收入29.58亿元，同比增长13.53%，但归母净利润1.14亿元，同比下降67.25% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为0.14亿元，同比大幅下降86.96%，环比下降73.99% [1] - 公司隔膜业务短期面临压力，但通过调整客户结构、对低利润客户提价等方式改善盈利，同时积极布局固态电解质材料等前沿领域 [2] - 作为锂电池隔膜行业龙头，公司客户基础优质且广泛，覆盖国内外主流电池厂商，长期发展前景被持续看好 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度销售毛利率为22.58%，同比下降7.64个百分点 [2] - 2025年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、8.2%、6.8%、5.0%，其中财务费用率同比上升2.98个百分点 [2] - 基于短期业绩压力，报告下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.72亿元、4.22亿元、6.06亿元 [3] 业务运营与战略布局 - 干法隔膜行业通过反内卷探讨，价格有望上涨，湿法隔膜行业产能利用率较高 [2] - 公司在固态电解质材料领域布局持续推进，参股公司新源邦已有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质预计2025年实现吨级出货 [2] - 公司开发了多种类型的刚性骨架膜，可应用于各类全固态电池，相关产品已向头部电池企业送样 [2] - 公司新一代高安全性动力锂电池隔膜产品（如纳米纤维涂覆隔膜）已有上亿平方米出货，技术优势明显 [3] 市场地位与客户资源 - 公司是锂电池隔膜行业龙头，产品具有耐高温、高强度和快浸润等特点 [3] - 国内主要客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等知名锂离子电池厂商 [3] - 国际市场产品批量供应LG化学、三星SDI、远景AESC、村田、SAFT等一线厂商 [3] 盈利预测与估值数据 - 预计2025-2027年营业收入分别为40.71亿元、48.81亿元、58.53亿元，对应增长率分别为14.95%、19.91%、19.91% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.13元、0.31元、0.45元 [4] - 基于2025年预测盈利，当前市盈率（P/E）为120倍，预计2026年将降至49倍，2027年进一步降至34倍 [4] - 当前市净率（P/B）为2.1倍，预计2027年降至1.9倍 [4]

新能源领域技术进展 - 公司全固态锂电池实验线正式建成投产 具备全惰性气体保护环境 标志着自主研发能力跨越式升级 为材料验证 工艺优化及样品测试提供核心基础设施支撑 [1] - 在消费电池领域 氧化物固态电解质材料已成功应用于部分产品 显著提升安全性能和低温放电能力 [1] - 结合自研高电压钴酸锂正极和高克容量第二代硅碳负极 消费类半固态电池产品能量密度达850-900Wh/L 平台送样已通过客户端验证 [1] 动力电池技术突破 - 公司牵头承担的广东省重点研发计划项目"准固态动力锂电池的研发与产业化应用"通过验收 突破固体电解质膜卷对卷制备 高面容量电极低阻抗界面构筑等多项产业化核心技术 [4] - 开发的"准固态动力锂电池电芯"和模组荣获"2023年广东省名优高新技术产品"称号 技术突破已转化为行业示范性实体成果 [4] - 在高镍三元 高电压钴酸锂 富锂锰基单晶正极等固态电池关键材料方面进行自主研发或合作开发 部分材料已具备量产能力 [4] 材料研发与产能布局 - 定向开发出高克容量(≧270mAh/g)富锂锰基单晶正极材料 实现公斤级制备 搭配金属锂负极有望使动力类全固态锂电池能量密度达500Wh/kg [4] - 控股子公司珠海冠启新材料已建设年产2000吨富锂锰前驱体和2000吨富锂锰正极材料生产线 第一代产品实现对外销售 [5] 公司背景与业务布局 - 公司成立于2007年 总部位于珠海 拥有珠海 重庆 浙江三大生产基地及印度工厂 是全球消费类聚合物软包锂离子电池主要供应商之一 [5] - 长期服务笔记本电脑 平板电脑 智能手机 智能穿戴 电动工具 无人机等领域客户 [5] - 在动力电池领域已成为多家汽车厂商合格供应商 进入高端电动摩托车 汽车启动电池 储能等领域 将逐步拓展至乘用车BEV和高压储能市场 [5] - 拥有跨学科专业技术人才团队 涉及电化学 材料学 机械自动化等领域 多次获得国家级 省级荣誉奖项 [5]