行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 核心观点 - 中国威士忌市场正经历价格回归 2023年进口均价达峰值后下滑 为国产高端品牌提供发展空间 [1] - 中国烈酒市场以白酒为主导 国际烈酒占比仍小 但威士忌零售额占比稳定在16%左右 2016-2023年复合增速达9% [1] - 中国威士忌进口金额自2023年下滑 但国产产量显著增加 2023年总产量同比增长127% 出口数量和金额均保持高双位数增长 [1] - 中国进口高端威士忌定价空缺 为国产品牌提供向上空间 2023年国内蒸馏产能设计同比增长33% 实际蒸馏产能同比增长50% 未来规划总产能同比增长67% [1] - 中国威士忌市场价格区间延展 高性价比产品需求增长 出口均价降至十年来最低水平 0-500元和500-1 000元价格区间销售额占比上升 高端威士忌占比下降 [1] 中国威士忌行业发展趋势 - 进口量下滑 国产产量增长 价格带分化和消费场景拓展明显 头部品牌断层式领先 如百润股份等公司表现突出 [2] - 日本威士忌发展经验对中国有借鉴意义 包括标准建设 塑造差异化风格及场景创新 [3] - 全球威士忌价格快速回归 2023年中国进口威士忌均价达128元每升 为阶段性峰值 此后逐年下滑 [5] - 中国市场中白酒仍占主导地位 国际烈酒零售额占比约3%~4% 威士忌零售额占国际酒类比重稳定在16% 2016-2023年复合增速9% [6] - 中国进口与国产威士忌呈现不同发展态势 2025年上半年进口金额同比增长3% 但长期自2023年以来持续下滑 国产产量显著增加 2023年总产量达50百万升 同比增长127% [7] 国产与进口威士忌竞争格局 - 中国进口高端产品定价空缺 为国产品牌提供向上空间 2023年国内蒸馏产能设计达8万千升 同比增长33% 实际蒸馏产能4 5万千升 同比增长50% 未来规划总产能25万吨 同比增长67% [8] - 中国威士忌市场价格区间显著延展 高性价比产品需求快速增长 2025年上半年出口均价降至52元每升 为过去十几年来最低水平 [10] - 0-500元和500-1 000元价格区间销售额占比上升 分别从2022年的36%和24%提升至2024年的45%和25% 高端威士忌（1 500元以上）销售额占比从2022年的28%降至2024年的20% [10] 消费场景与产能分布 - 威士忌消费场景拓宽 从私人品鉴走向日常分享 年轻群体和女性消费者成为重要推动力 女性爱好者占比约40% [11] - 中国本土威士忌产能快速扩张 但陈年酒桶储备稀缺 两年以下陈酿达5 5万千升 十年以上仅有0 1万千升 品类分布麦芽 谷物 调和威士忌分别占65% 23%和12% [12] - 本土威士忌主要集中在浙江 云南 四川等地 全国注册有50家酒厂 每年新增数量有限 [13] 头部品牌与百润股份表现 - 国产头部品牌如莱绅 伽马蓝等具有明显优势 长尾品牌数量众多 仍有机会通过细分渠道或特定地区取得成功 [14] - 百润股份邛崃酒厂是亚洲领先生产基地之一 已完成第50万桶陈酿灌注 计划未来4到5年内翻倍产能 具备综合酿造各种烈酒的能力 [15] - 百润股份组建专业营销团队 以体验式营销为核心策略 加速落地场景化营销载体 如成都邛崃建设九旅文化融合体验中心 [15] - 百润威士忌在线上线下渠道拓展传统烈酒经销商 积极进入餐饮场景和线上零售渠道 约40%销售通过小酒实现 [16] - 百润威士忌推出莱州和百利得两大品牌 覆盖高中低端市场 莱州主打高端单一麦芽威士忌 定价239至799元 百利得以亲民价格定位调和威士忌 [17] - 百润威士忌采用不同类型陈酿桶赋予酒体不同风味 包括传统波本桶 葡萄酒桶及中式黄酒桶等 参与国际奖项提升品牌效力 [18] - 威士忌业务将呈现高速增长 成为百润公司毛利率增长重要推动力 净利率将显著提升 [19]

古越龙山跨界布局威士忌 - 公司宣布与浙江穿岩十九威士忌酒业签订协议，锁定超4000桶糯米威士忌入桶熟成订单，订单金额破亿元 [2] - 此次布局主要与品牌年轻化战略相关，旨在拓展年轻人市场以应对业绩增长乏力和竞争对手会稽山的赶超压力 [2] - 公司对威士忌已布局近6年，2019年与江南大学合作研发黄酒蒸馏酒，2023年11月产品正式对外发布 [3] - 2023年公司曾带试验产品前往苏格兰拜访行业专家进行品鉴评分，产品已进入整桶生产阶段 [3] - 公司为穿岩十九威士忌提供技术研发和生产服务，香港凤凰集团负责推广及销售 [3] 公司业绩与竞争态势 - 2024年第一季度营收约5.39亿元同比下降4.9%，归母净利润0.59亿元同比下降4.5% [5] - 同期会稽山营收约4.8亿元，归母净利润约0.9亿元高于古越龙山 [5] - 7月3日收盘公司总市值97.54亿元，与会稽山94.45亿元的差距不到3亿元 [5] - 会稽山已先于公司开拓黄酒年轻化战略，旗下气泡黄酒成功"出圈" [5] - 公司还推出"无高低""啡黄腾达"等新品但行业声量不大 [5] 国产威士忌行业现状 - 国产威士忌领域近年成为酒行业投资热点，竞争对手包括大芹、高朗等独立厂牌 [6] - 青岛啤酒、仁怀酱香酒、国台、天佑德酒、郎酒、古井贡酒等企业均已跨界布局 [6] - 百润股份旗下崃州去年推出产品引起市场关注，近期又发布5款单麦威士忌产品 [6] - 国产威士忌主销无年份产品，10年及以上基酒储备基本为零 [6] - 行业CR5为67.30%，前五名均为海外品牌，保乐力加以24.20%市占率排名第一 [8][9] 产品定价与市场策略 - 进口威士忌基础入门款定价约200元/瓶，国产威士忌如崃州雪莉桶产品定价399元/瓶相对偏高 [7] - 多款国产威士忌已调低售价，崃州新品定价200至500元，大芹主销产品约200元，青岛威士忌5年份产品100至300元 [8] - 行业建议国产威士忌应凸显性价比优势，走"民酒"路径通过商超、便利店及网店等渠道推广 [8] - 全球威士忌市场价格下探，中高端单麦威士忌销售和价格持续低迷 [7] - 进口品牌价格"降维打击"和品牌积淀对国产威士忌形成压力 [7]