12月16日，隔夜美股三大指数收跌，中概指数跌2.17%，港股三大指数早盘低开低走，恒生指数跌 1.91%报25138.86点，恒生科技指数跌2.41%报5366.14点，国企指数跌2.12%报8728.97点，红筹指数跌 1.66%报4056.25点。 盘面上，大型科技股、大金融股(银行、保险、券商)、中字头等权重集体下挫，其中阿里巴巴跌 3.57%，腾讯控股跌1.41%，京东集团跌2.73%，小米集团跌2.96%，网易跌2.22%，美团跌1.64%，快手 跌1.55%，哔哩哔哩跌2.68%；中国人民保险集团跌超4%，中国人寿、中国财险跌超3%，中国太平、新 华保险、中国平安跌超2%；黄金股下跌，灵宝黄金跌超6%、半导体股、中兴通讯跌超4%；石油股、汽 车股等热门板块齐挫。另外，部分航空股、化妆品股逆势飘红，果下科技首日上市大涨超127%。 企业新闻 中国神华(01088.HK)：前11个月煤炭销售量为3.895亿吨，同比减少7.7%。11月销售量为3700万吨，同 比减少3.6% 中国中冶(01618.HK)：前11月新签合同额人民币9581.3亿元，同比降低8.6%，其中新签海外合同额人民 币750.0 ...

来源：华泰睿思 目前市场下行空间可控但上行胜率尚未打开。港股情绪指标依然处于悲观区间，对应磨底阶段，情绪指 数走势与2024年11月类似。彼时情绪指标进入恐慌区间后，市场在2025年初迎来明显反弹，春节前后 DeepSeek催化下斜率放大。未来行情催化因素可能来自以下三点预期差：1）人民币升值：升值共识一 旦形成，资本流动或发生重要改变，可以类比今年欧洲市场；2）企业出海：市场依然担忧汇率升值和 出口高基数的影响，明年上半年中美关系依然处于温和期，出口韧性存在预期差；3）国内科技进展突 破，走出独立路径等。配置层面，短期关注资金面供需改善后的弹性品种如科技和医药，中期依然建议 成长+顺周期均衡，切换时间在二季度左右。全年维度看，个股相关性下降，去伪存真、自下而上的α 机会更加重要。 核心观点 回顾：港股表现弱于A股，南向疲软、情绪基数和行业分化是主因 近期投资者普遍感受到港股表现相对疲软。10月至今MSCI香港/沪深300/恒生指数/纳斯达克金龙指数涨 跌幅分别为2.2%/-0.7%/-3.3%/-10.3%（均以港币计价），市场表现的表观差异并不如体感大。归因来 看： 1）10月初至今，作为天然的控制个股基 ...

市场整体观点 - 当前市场下行空间可控但上行胜率尚未打开，港股情绪指标处于悲观区间，对应磨底阶段，走势与2024年11月类似，当时情绪指标进入恐慌区间后，市场在2025年初迎来明显反弹 [1] - 未来行情催化因素可能来自三点预期差：1）人民币升值共识形成后资本流动或发生重要改变；2）市场对出口韧性存在预期差；3）国内科技进展突破 [1] - 配置层面，短期关注资金面供需改善后的弹性品种如科技和医药，中期建议成长与顺周期均衡配置，切换时间在二季度左右，全年维度个股相关性下降，自下而上的α机会更重要 [1] 近期港股表现回顾与归因 - 10月至今港股表现弱于A股，MSCI香港/沪深300/恒生指数/纳斯达克金龙指数涨跌幅分别为2.2%/-0.7%/-3.3%/-10.3%（均以港币计价）[1] - 归因一：AH溢价指数从117.2上升至119.9，变化不大，表明海外投资者敞口和外部流动性压力并非核心原因 [1] - 归因二：港股前期（8-9月）涨幅比A股更大，情绪起点更高，且南向资金净买入强度已从9月底的90附近降至接近0水位 [1][8] - 归因三：南向资金主要配置的港股“独特资产”（如互联网、新消费、医药）在10月至今回撤显著，港股通行业指数中电子、医药、商贸零售（含电商和新消费）回撤均超过10% [1][5] 海外市场环境 - 美联储12月FOMC降息25bp并宣布扩表，鸽派略超预期，支持港股企稳，但当前预期差不足，尚不构成上涨强催化剂 [10] - 后续需关注美联储换届前“影子美联储主席”的表态，或推动宽松预期升温，窗口期主要在上半年 [10] - 日本央行鹰派风波对港股影响或有限，因港股并非日本套息交易主要目标资产，其政策更多通过情绪传导，只要是有预期管理的调整，对港股整体影响有限 [10] 国内政策环境 - 中央经济工作会议延续稳中求进基调，更注重提质增效与政策协同，明确提出“物价合理回升”作为重要考量 [11] - 财政政策表述相对温和，货币政策适度宽松基调不变 [11] - 重点任务包括：提振消费与投资、坚持科技创新、深化改革推进全国统一大市场、加快绿色转型、着力化解房地产风险 [11] 人民币升值潜在影响 - 历史数据显示，人民币升值期间，计算机、电子、家电等出口占比较高的行业相对港股通指数有超额收益 [13][14] - 稳定偏强的货币能增加外资配置中国市场的信心，人民币升值与外资流入港股存在关联 [19] - 2016年以来的人民币升值周期中，升值后1个月恒生指数、恒生科技指数平均涨跌幅分别为17.36%和77.41%，升值后3个月分别为32.17%和91.15% [20] 市场估值分析 - 恒生指数前向PE估值目前在12倍附近 [41][42] - 中美科技股的PEG估值近期快速收敛 [38][40] - 从近五年PE分位数看，当前估值较高的行业包括：钢铁（84%）、建材（83%）、建筑（82%）、银行（84%）[44] 盈利预期与修正 - 近期境外中资股2025年盈利预期略有下行 [45] - 近一个月盈利预期修正显示，境外中资股、互联网板块上修明显，而汽车板块有所下修 [47][48] 资金流向 - 南向资金上周净买入较多的个股包括：小米集团-W（净流入23.28亿港元）、招商银行（16.59亿港元）、农业银行（8.33亿港元）[54] - 南向资金上周主要流入电子、银行、商贸零售、房地产、医药板块 [55] - 港汇处于偏低区间，1个月HIBOR下降至3.0%附近 [56][57] 市场情绪与供需 - 恒指看跌看涨头寸比近期有所波动 [58] - 上周港股回购案例数量和金额均有所回升 [61][62][63] - 后续需关注周度解禁规模，例如越疆（解禁市值102.4亿港元，占总市值65.2%）、三花智控（61.6亿港元，占41.1%）等 [68][69]