世界格局与货币体系演变 - 世界正从单极向多元化格局演变，美元主导地位因美国信用受损及政策收缩而松动，但尚无单一货币可完全替代美元 [5][6] - 人民币汇率形成机制应"以我为主"，考虑锚定一篮子货币而非单一美元，保持弹性以发挥价格信号和贸易稳定器作用 [5][7] - 美元中长期将大幅波动，特朗普政府缩减海外开支及"退群"行为加速了美元地位弱化进程 [6][7] 中国资产配置趋势 - 全球对中国资产配置比例提升是长期趋势，当前美国资产占比与多极化格局不匹配，国际资本已开始调整 [8][9] - 政策拐点（如"9·24政策组合拳"）推动监管转向支持经济增长和民企发展，带来股市重大拐点 [9] - 中国对外政策灵活性增强，与美日欧等关系改善促进经贸科技交流，为资产配置创造有利环境 [9] 国内经济政策动向 - 上半年GDP高增长使当前政策组合趋向均衡，但若三季度增速低于预期可能再出刺激政策 [10] - 政治局会议明确"巩固资本市场回稳向好势头"稳定政策预期，但未提及房地产支持政策 [10] - 地方债务监管趋严（严禁新增隐性债务、推进平台出清），但中央未明确增加负债对冲可能使部分地区承压 [10] 产业竞争与资源配置 - "反内卷"政策应区分恶性内耗与良性竞争，科技和高端制造领域的创新比拼对突破"卡脖子"至关重要 [12] - 需理顺市场机制使资源向价值创造领域汇集，避免将反内卷异化为反竞争 [13] 黄金投资与关税影响 - 黄金当前估值处于高位，过度投资可能使"避险资产"变为"风险资产"，需警惕地缘冲突缓和带来的调整压力 [14][15] - 美日欧关税协定实际执行存疑，但关税回落降低贸易成本和不确定性，中国与美谈判条款预计更具可执行性 [16][17] - 市场已适应美国关税威胁，其政策影响淡化不再被视为"达摩克利斯之剑" [17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025 年中央聚焦 10 万亿化债政策落地落实与新增隐债严格管控，交易所结合化债政策明确城投主体发债规定，关注资金用途，预计年内城投融资监管严格，城投债供给维持低位 [4][11] 各部分总结 城投债融资监管 - 沪深交易所 2025 年 3 月 28 日发布修订规则完善公司债券审核规则，对城投主体发债提出要求 [5] - 首次公开明确城投发债“335 指标”并纳入信息披露范围，使审核监管制度更明确 [2][5] - 资质良好的城投主体可将募集资金用于合规项目建设，但增量或有限 [2][6] - 城投债募集资金用于偿还存量债务需披露明细并承诺不涉及隐性债务，交易所对隐债监管更严格 [2][6] 地方债务监管 - 中央要求完善落实一揽子化债方案，包括落实落细债务置换政策、保持对隐债高压监管、推进城投转型 [4][8][9] - 多部门多次强调隐债置换、不新增隐债及城投转型工作，如财政部指导地方使用置换债券、遏制新增隐债等 [8][9][10] - 总体来看，中央聚焦化债政策落地和隐债管控，预计城投融资监管严格，城投债供给低位 [4][11]