报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债一级市场发行量和净融资增加，长期发行占比上升，发行利差环比走阔，置换隐债专项债已披露 18246 亿元，土地储备投向占比升高，2025 年三季度预计发行 2.60 万亿元；二级市场 30Y、20Y 和 15Y 地方债二级利差占优，福建、湖南、天津地方债换手率较高 [1][5][9][32] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量为 2318 亿元，偿还量为 1216 亿元，净融资为 1102 亿元，发行量和净融资增加 [1][9] - 发行期限：本周 10Y 地方债发行占比最高（41%），10Y 及以上发行占比为 75%，与上周相比有所上升，15Y 地方债发行占比下降较多，环比下降约 12 个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债 286 亿元，2025 年已有 33 个地区披露拟发行置换隐债专项债合计 18246 亿元，江苏、四川、山东、贵州分别有 2511 亿元、1148 亿元、1113 亿元、1059 亿元 [14] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为 10.9bp，较上周有所走阔，30Y 地方债加权平均发行利差最高，达 18.3bp，除 5Y 地方债加权平均发行利差有所收窄外，其余期限均有所走阔，内蒙古、贵州、甘肃和广东地方债加权平均发行利差较高，超过 12bp，而吉林发行利差相对较低 [1][23] - 募集资金投向：截至本周末，2025 年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（30%）、交通基础设施（20%）、保障性安居工程（13%）、社会事业（12%），2025 年土地储备（+11.3%）投向的占比较 2024 年升高较多，而冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（-7.3%）下降较多 [2][26] - 发行计划：截至本周末，30 个地区披露了 2025 年三季度地方债发行计划，合计达 2.60 万亿元，其中 7 月计划发行 12628 亿元，三季度新增债和再融资债分别计划发行 16466 亿元和 9575 亿元；下周地方债计划发行 2512 亿元，偿还量为 1007 亿元，净融资为 1505 亿元，环比增加 403 亿元 [3][28] 二级市场情况 - 二级利差：本周 30Y、20Y、15Y 地方债二级利差占优，5Y、7Y、3Y 地方债二级利差收窄幅度较大，30Y、20Y、15Y 地方债二级利差较高，分别达 16.5bp、15.6bp 和 15.4bp，从近 3 年来历史分位数来看，30Y 地方债二级利差历史分位数较高，达 70%，各类型区域 20Y 以上和 15 - 20Y 地方债的二级利差较高，中等区域 10 - 15Y 地方债也有较高的二级利差 [5][32] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周均下降，福建、湖南、天津地方债换手率较高，本周地方债成交量达 3778 亿元，换手率为 0.73%，湖南、广东、山东地方债成交量大，分别为 335 亿元、305 亿元、284 亿元，福建、湖南、天津等地换手率处于较高水平，均高于 1.3% [5][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债发行量减少、净融资减少，长期发行占比下降，发行利差环比收窄，土地储备投向占比升高；3Y和15Y地方债二级利差占优，四川地方债换手率较高 [1][4][5] 各部分总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量721亿元，偿还量505亿元，净融资216亿元，发行量和净融资均减少 [1][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为21%，10Y及以上发行占比69%，较上周下降，20Y地方债发行占比环比降约8个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周未发特殊再融资债，2025年33个地区拟发置换隐债专项债合计18246亿元，江苏、四川、山东、贵州分别有2511亿元、1148亿元、1113亿元、1059亿元；本周特殊专项债发行450亿元，2025年已披露发行和已发行规模分别为5420亿元和4873亿元，江苏、浙江、河北、湖北分别发行951亿元、530亿元、391亿元、369亿元 [2][15][20] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差8.6bp，较上周收窄，30Y地方债加权平均发行利差最高达12.9bp，除3Y和5Y外其余期限利差收窄，湖南和内蒙古利差超10bp，宁夏较低 [1][23] - 募集资金投向：2025年新增专项债募集资金主要投向冷链物流等，土地储备投向占比升高11.3%，冷链物流等基础设施建设占比下降7.2% [2][25][26] - 发行计划：30个地区披露2025年三季度地方债发行计划合计2.62万亿元，7月计划发行12796亿元，三季度新增债和再融资债分别计划发行16585亿元和9623亿元；下周计划发行2250亿元，偿还量1216亿元，净融资1034亿元，环比增818亿元 [3][28][29] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和15Y地方债二级利差占优，分别达16.9bp和15.8bp，10Y以上利差收窄幅度大，30Y地方债二级利差历史分位数达68%，各类型区域20Y以上和3 - 5Y地方债二级利差较高 [4][5][33] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周小幅上升，成交量达5475亿元，换手率1.06%，四川、江西、福建换手率较高，四川成交量1858亿元、换手率7.0%居首 [5][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地方债或迎来配置窗口，本周一级市场净融资减少、长期发行占比增加、发行利差环比走阔、土地储备投向占比升高，二级市场 15Y 和 30Y 二级利差占优、成交量和换手率上升 [1][4][5] 各部分总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量 1078 亿元，偿还量 1508 亿元，净偿还 430 亿元，发行含新增一般债 13 亿元、新增专项债 71 亿元等 [1][9] - 发行期限：本周 10Y 地方债发行占比最高 47%，10Y 及以上占比 76%，较上周上升，10Y 占比环比升约 24 个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行 267 亿元，2025 年 33 个地区拟发行置换隐债专项债合计 17362 亿元，如江苏 2511 亿元等 [2][14][15] - 发行利差：本周加权平均发行利差 12bp，较上周走阔，30Y 最高达 19.3bp，除 5Y、20Y 和 30Y 收窄外其余走阔，山东、辽宁、河南等地较高 [1][24] - 募集资金投向：2025 年以来新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比较 2024 年升高 7.7% [2][27][28] - 发行计划：2025 年二季度预计发行 2.48 万亿元，6 月计划发行 10076 亿元，下周计划发行 2618 亿元，净融资 1243 亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周 15Y 和 30Y 地方债二级利差占优，分别达 21bp 和 20bp，10Y 收窄幅度大，30Y 历史分位数达 87%，各类型区域 20Y 以上和 7 - 15Y 利差较高 [4][5][34] - 成交情况：本周地方债成交量 5983 亿元，换手率 1.17%，天津、深圳、宁波换手率高于 2.3%，天津、江苏、四川成交量大 [5][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周地方债发行量减少、净融资减少，长期发行占比下降，发行利差环比走阔；2025年置换隐债专项债已披露16835亿元，土地储备投向占比升高；二季度预计发行2.35万亿元；二级市场15Y和30Y地方债二级利差占优，四川、山东、山西地方债换手率较高 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量1096亿元，偿还量591亿元，净融资505亿元，发行量和净融资均减少 [1][9] - 发行期限：本周7Y地方债发行占比最高为37%，10Y及以上发行占比57%，较上周下降，15Y发行占比环比降约15个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行277亿元，2025年33个地区拟发行置换隐债专项债合计16835亿元，江苏、山东、四川、湖北分别有2511亿元、1060亿元、984亿元、808亿元 [2][14] - 发行利差：本周加权平均发行利差10.1bp，较上周走阔，30Y最高达21.4bp，除7Y、15Y和30Y收窄外其余期限走阔，天津、吉林较高超8bp，河南较低 [1][22] - 募集资金投向：2025年以来新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比较2024年升高7.7% [2][25] - 发行计划：36个地区披露2025年二季度发行计划，预计发行2.35万亿元，6月计划发行8806亿元，二季度新增债和再融资债分别计划发行12868亿元和10665亿元；下周计划发行1078亿元，偿还1508亿元，净偿还430亿元，环比减少935亿元 [3][27] 二级市场情况 - 二级利差：本周15Y和30Y地方债二级利差占优，分别达21.5bp和20.6bp，30Y历史分位数达90%；各类型区域20Y以上、中等区域10 - 15Y地方债二级利差较高 [4][32] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率均下降，成交量3554亿元，换手率0.70%；四川、山东、广东成交量大，分别为391亿元、373亿元、280亿元；四川、山东、山西换手率高于1.1% [5][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕地方债展开分析，涵盖一级市场和二级市场情况，包括净融资、发行期限、发行利差、募集资金投向、特殊再融资债和专项债发行等，还提及二级利差和成交情况，为投资者提供地方债投资参考 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量2282亿元，偿还量908亿元，净融资1374亿元，发行量和净融资减少 [1][9] - 发行期限：本周7Y地方债发行占比最高为32%，10Y及以上发行占比60%，较上周下降，10Y地方债发行占比环比降约19个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行50亿元，2025年33个地区拟发行置换隐债专项债合计16568亿元，江苏、四川、山东、湖北分别有2511亿元、984亿元、901亿元、808亿元 [2][13] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差7.8bp，较上周收窄，30Y地方债加权平均发行利差最高达22.3bp，除20Y和30Y外其余期限利差收窄，河南、四川、辽宁等地利差超11bp，江苏较低 [1][21] - 募集资金投向：2025年以来新增专项债募集资金主要投向冷链物流等，土地储备投向占比较2024年升高7.8% [2][24] - 发行计划：36个地区披露2025年二季度地方债发行计划，二季度预计发行2.35万亿元，6月计划发行8735亿元，新增债和再融资债分别计划发行12732亿元和10731亿元；下周计划发行1096亿元，偿还量591亿元，净融资505亿元，环比减少869亿元 [3][26] 二级市场情况 - 二级利差：本周15Y和30Y地方债二级利差占优，分别达20.7bp和19.6bp，30Y地方债二级利差历史分位数达87%，各类型区域20Y以上和中等区域10 - 15Y地方债二级利差较高 [4][30] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率均下降，成交量3809亿元，换手率0.75%，江苏、山东、四川成交量大，分别为453亿元、409亿元、304亿元，江苏、山东、新疆兵团换手率高于1.3% [5][35]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年6月地方债发行节奏进行展望，分析一级市场和二级市场情况，包括净融资、发行期限、发行利差、募集资金投向、特殊再融资债和专项债发行等方面，并给出发行计划和成交情况 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量2485亿元，偿还量1059亿元，净融资1426亿元，发行量增加但净融资减少；下周计划发行2282亿元，偿还量908亿元，净融资1374亿元，环比减少52亿元 [1][3][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为33%，10Y及以上发行占比75%，较上周下降，7Y地方债发行占比环比下降约10个百分点 [1][12] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行251亿元，2025年33个地区拟发行置换隐债专项债合计16291亿元，江苏、四川、山东、湖北分别有2511亿元、984亿元、901亿元、808亿元；本周特殊专项债发行136亿元，2025年已披露发行和已发行规模分别为2424亿元和1573亿元，江苏、河南、陕西、湖北分别发行951亿元、156亿元、150亿元、150亿元 [2][15][16][20] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为11bp，较上周收窄，30Y地方债加权平均发行利差最高达18.4bp，除1Y地方债加权平均发行利差走阔外其余期限均收窄，四川、山东等地方债加权平均发行利差较高超16bp，浙江发行利差相对较低 [1][25] - 募集资金投向：2025年以来新增专项债募集资金投向主要为冷链物流、市政和产业园区基础设施建设（33%）、交通基础设施（21%）等，土地储备投向占比较2024年升高7.6% [2][28] - 发行计划：34个地区披露2025年二季度地方债发行计划，考虑4月实际发行规模，二季度预计发行2.2万亿元，5月和6月分别计划发行6727亿元和8551亿元，新增债和再融资债分别计划发行11896亿元和10315亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周30Y和15Y地方债二级利差占优，分别达20.1bp和18.9bp，10Y地方债二级利差收窄幅度较大，30Y地方债二级利差历史分位数达89%，各类型区域20Y以上地方债二级利差较高，中等区域10 - 20Y地方债二级利差也相对较高 [4][5][35] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率均下降，成交量达4360亿元，换手率为0.86%，安徽、四川、浙江地方债换手率较高，均高于1.6%，成交量分别为356亿元、426亿元、404亿元 [5][40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年以来地方债一级市场和二级市场情况进行分析 一级市场方面 发行量增加但净融资减少 长期发行占比增加 置换隐债专项债已披露15989亿元 发行利差环比走阔 土地储备投向占比升高 二季度预计发行2.1万亿元 二级市场方面 15Y和10Y地方债二级利差占优 成交量和换手率均有所上升 湖南 甘肃 江苏等地换手率较高 [1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量为1055亿元 偿还量为383亿元 净融资为672亿元 发行债券中 新增一般债0亿元 新增专项债1002亿元 再融资一般债49亿元 再融资专项债4亿元 [1][9] - 发行期限：本周20Y地方债发行占比最高为36% 10Y及以上发行占比为77% 与上周相比有所上升 15Y地方债发行占比上升约9个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周特殊再融资债发行0亿元 2025年已有33个地区披露拟发行置换隐债专项债合计15989亿元 江苏 四川 湖北 山东分别有2511亿元 869亿元 808亿元 776亿元 本周特殊专项债发行0亿元 2025年已披露发行和已发行规模均为1437亿元 河南 湖北 陕西 湖南分别发行156亿元 150亿元 150亿元 138亿元 [2][15][20] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差为14.8bp 较上周有所走阔 15Y地方债加权平均发行利差最高达23bp 除5Y和7Y地方债加权平均发行利差有所收窄外 其余期限均有所走阔 区域分化较大 内蒙古 广东等地方债加权平均发行利差超17bp 辽宁发行利差较低 [1][25] - 募集资金投向：截至本周末 2025年以来新增专项债募集资金主要投向冷链物流 市政和产业园区基础设施建设 交通基础设施 保障性安居工程 社会事业 占比分别为33% 21% 12% 12% 2025年土地储备投向占比较2024年升高6.7% [2][28] - 发行计划：截至本周末 34个地区披露2025年二季度地方债发行计划 考虑4月实际发行规模 二季度预计发行规模合计达2.1万亿元 5月和6月分别计划发行6770亿元和7452亿元 二季度新增债和再融资债分别计划发行11004亿元和10150亿元 下周地方债计划发行1973亿元 偿还量为261亿元 净融资为1711亿元 环比增加1353亿元 发行债券中 新增一般债196亿元 新增专项债775亿元 再融资一般债783亿元 再融资专项债219亿元 [3][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周15Y和10Y地方债二级利差占优 10Y地方债二级利差收窄幅度较大 15Y和10Y地方债二级利差分别达23.2bp和19.8bp 30Y地方债二级利差历史分位数较高达94% 中等区域10 - 15Y地方债的二级利差较高 [4][34] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率均有所上升 成交量达2917亿元 换手率为0.58% 江苏 湖南 山东地方债成交量大 分别为353亿元 275亿元 235亿元 湖南 甘肃 江苏等地换手率均高于1.1% [5][39]