报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年5月9日至5月16日地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，涵盖存量市场、一级供给和二级交易特征等方面，展示地方债市场规模、结构、发行、交易及投资者参与情况 [11][18][36] 根据相关目录分别进行总结 存量市场概览 - 截至2025年5月16日地方债存量规模达50.79万亿元，新增专项债规模占比超43%，再融资专项债占比21% [11] - 明确资金用途的存量专项债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴存量余额超1万亿，收费公路超8800亿，水利和生态项目超2000亿 [11] - 广东、江苏、山东地方债存量规模居前三，均超3万亿，四川、浙江等GDP大省存量规模超2万亿 [11] 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行1972.49亿元，新增专项债993.93亿元，再融资专项债219.38亿元，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是主要投放领域 [18] - 截至5月16日，5月特殊再融资专项债发行301.68亿元，占当月地方债发行规模的5.47% [18] - 上周7 - 10年期地方债发行占比42.26%，各主要期限平均票面利率与两周前持平，30年期发行利率与同期限国债利差走阔至23.65BP，20年期利差收窄至14.35BP [27] - 上周投标利率上限提升，一级招标情绪回升 [27] - 上周5个省份新增发行，安徽发行量最大，期限集中在7 - 10年和10 - 20年；福建次之，期限集中在7年以内和10 - 20年；除广西和内蒙古外，其他省份发行利率在2%以下 [35] 二级交易特征 - 今年3月中下旬以来地方政府债收益率震荡下行，截至5月16日，10年期收益率为1.9%，与同期限国债价差22.07BP，处于24年来72.6%分位，15年期和30年期价差分位数分别为72.6%和88.2% [36] - 上周地方债成交换手率回升，10年以内品种周度换手率最高，为1.02% [43] - 上周山东成交笔数超300笔，江苏超200笔，成交期限均值16.53年，收益率均值1.96% [43] - 商业银行、保险、证券自营、广义基金是交易活跃机构，保险是承接主力，净买入573.04亿元，20 - 30年期以上品种买入占比73%，其他机构净卖出 [45]

报告核心观点 报告围绕信用债市场展开分析，指出银行永续债及券商债策略胜率较高，各期限策略表现有差异；二级资本债成交久期创新高，不同品种信用债久期处于不同历史分位；民企地产债估值收益率及利差较高，部分债券收益率下行；超长信用债难现抢券场景；地方债发行利差分化 [2][3][4][5][6]。 各部分总结 量化信用策略 - 截至 5 月 9 日，银行永续债及券商债策略近期胜率不低 [2][12] - 上周短端策略超额收益有限，城投下沉组合落后于中长端基准 [2][12] - 中长端策略除城投久期、哑铃型策略外，其余组合超额收益为正，金融债与非金信用重仓策略近四周累计超额收益差距拉开，金融债久期策略收益弹性增加 [2][12] 品种久期跟踪 - 截至 5 月 9 日，二级资本债成交久期创年内最高 [3][15] - 城投债、产业债成交期限分别加权于 2.09 年、2.51 年，均处于 2021 年 3 月以来 90%以上分位数水平 [3][15] - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债、一般商金债加权平均成交期限分别为 4.19 年、3.59 年、2.30 年 [3][15] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为 1.58 年、1.98 年、3.75 年、1.27 年，证券公司债、证券次级债处于较低历史分位，保险公司债、租赁公司债处于较高历史分位 [3][15] 票息资产热度图谱 - 截至 2025 年 5 月 12 日，存量信用债中民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种 [4][17] - 与节前一周相比，非金融非地产类产业债收益率下行幅度不低，1 年内品种收益率下行幅度约 10BP [4][17] - 金融债中，租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债估值收益率和利差较高 [4][18] - 与节前一周相比，金融债各品种收益率基本下行，二永债中 1 年内品种收益率下行幅度大，1 年内农商行二级资本债利率降幅达 16.3BP [4][18] 超长信用债探微跟踪 - 随着 10 年以上国债及中短期票息资产收益逼近年内低点，投资者配债重心应部分转向长久期信用债，但市场拉信用债久期意愿弱 [5][20] - 7 - 10 年超长产业债周度成交笔数上升但不如 3 月下旬，交易情绪不足以支撑超长债行情 [5][20] - 最新一周超长信用债低估值偏离幅度保守，增持受偏低利差保护制约，本周超长信用债 TKN 成交占比回落至 70%以下 [5][20] 地方政府债供给及交易跟踪 - 地方债发行利差表现分化，10 年期平均票面利率 1.79%，利差 15.44BP，较两周前小幅收窄；20 年期平均票面利率 2.07%，利差明显走阔；30 年期平均票面利率 2.05%，利差 21.49BP [6][23] - 上周银行间市场流动性合理充裕，地方债发行量适中，供给压力不大，长期限利差延续走扩后趋于平稳，后续需关注供给冲击对利率的短期影响并灵活调整持仓结构 [6][23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年4月28 - 30日地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析 ，涵盖存量市场、一级供给和二级交易特征等方面 ，展示地方债规模、发行、交易及投资者结构等情况[12][20][43] 根据相关目录分别进行总结 存量市场概览 - 截至2025年4月30日 ，地方债存量规模达50.51万亿元 ，新增专项债规模占比超43% ，再融资专项债占比21% [12] - 明确资金用途的存量债中 ，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴存量余额超1万亿 ，收费公路超8700亿 ，水利和生态项目超2000亿 [12] - 广东、江苏、山东地方债存量规模居前三 ，均超3万亿 ，四川、浙江等GDP大省存量规模超2万亿 [12] 一级供给节奏 - 上周工作日少 ，地方政府债发行930.91亿元 ，新增专项债1167.07亿元 ，再融资专项债154.65亿元 ，主要投向 “普通/项目收益” 和 “偿还地方债券” [20] - 截至4月30日 ，4月特殊再融资专项债发行2616.69亿元 ，占当月地方债发行规模37.74% [20] - 上周7年以内和10 - 20年期地方债发行占比超30% ，各主要期限平均票面利率与两周前持平 ，30年地方债与同期限国债利差收窄 ，20年期利差走阔 ，一级招标情绪回升 [30] - 分地区看 ，湖南本月新增发行量最大 ，期限均衡 ；黑龙江紧随其后 ，期限集中10 - 20年 ；江苏为7年以内 ，多数地区平均发行利率2%及以下 ，贵州最高2.1% [38] 二级交易特征 - 3月中下旬以来 ，地方政府债收益率震荡下行 ，截至4月30日 ，10年期收益率1.88% ，与同期限国债价差25.57BP ，处于24年来86%分位 ，15年和30年品种价差分位数分别为96.9%和97.2% [43] - 上周地方债成交换手率降低 ，各期限换手率回落 ，10年以上品种周度换手率最高0.98% ，仅江苏和浙江成交笔数超100笔 ，成交期限均值17.3年 ，收益率均值1.98% [48] - 商业银行、保险、证券自营、广义基金交易活跃 ，保险是承接主力 ，净买入241.6亿元 ，20 - 30年期以上品种买入占比63.13% ，理财净买入104.38亿元 ，增加体现在5 - 10年和10 - 20年品种 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，涵盖存量市场、一级供给节奏和二级交易特征等方面，展示地方债规模、发行、利率、交易等多维度数据及变化趋势[12][19][42] 各部分总结 存量市场概览 - 截止2025年4月25日，地方债存量规模达50.49万亿元，新增专项债规模占比超43%，再融资专项债占比21% [12] - 明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴存量余额超1万亿，收费公路超8700亿，水利和生态项目超2000亿 [12] - 广东、江苏、山东地方债存量规模居前三，均超3万亿，四川、浙江等GDP大省存量规模超2万亿 [12] 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行1911.22亿元，较前一周微降，新增专项债1167.07亿元，再融资专项债429.21亿元 [19] - “普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金主要投放领域，“置换隐性债务”发行规模下降 [19] - 截至4月25日，4月特殊再融资专项债发行2616.69亿元，占当月地方债发行规模的37.74% [19] - 上周1 - 7年和7 - 10年期地方债发行占比超30%，各主要期限平均票面利率与前一周持平 [30] - 30年地方债发行利率与同期限国债利差收窄至21.22BP，20年期利差大幅收窄至9.9BP [30] - 上周投标利率上限基本持平，一级招标情绪低迷 [30] - 上周新增多省份发行，湖南本月新增发行量最大，四川、贵州、黑龙江7年以上地方债占比大，江苏、安徽、北京多集中在7年以内 [39] - 各地区平均发行利率大多在2%及以下，四川和江西平均发行利率在2.3%以上，有配置价值 [39] 二级交易特征 - 3月中下旬以来，地方政府债收益率震荡下行，截止上周五，10年期收益率为1.92%，与同期限国债价差25.94BP，处于24年来88.3%高分位，15年期品种利差超29.05BP，价差分位数高于96.9% [42][43] - 上周地方债成交换手率降低，各期限换手率回落，10年以上品种换手率最高，为0.98% [49] - 上周仅江苏和浙江成交笔数超100笔，成交期限均值17.3年，收益率均值1.98% [49] - 商业银行、保险、证券自营、广义基金是交易活跃机构，保险是承接主力，净买入564.11亿元，20 - 30年期以上品种买入占比53.15%，仅理财体现增持，集中在5 - 10年和20 - 30年品种 [50]