资产配置框架的性质 - 资产配置并非单一模型，而是一套覆盖维度广泛的研究体系，工作量巨大 [1] - 主动配置被视为一项"体力活"，强调其需要多维度研究，而非否定其技术性和专业性 [1] 被动配置的局限性 - 被动配置旨在通过分散投资利用资产间的低相关性来降低波动，同时获得基础资产的平均收益率 [5] - 使用历史平均收益率作为预期收益率会导致配置模型追涨过去表现好的资产 [5] - 资产间的相关性不稳定，例如2008年金融危机后美股和美债的负相关性（跷跷板效应）减弱，导致分散效果打折 [6] - 被动配置效果高度依赖基础资产本身的表现，国内A股过去十年年化收益率仅2.2%，而最大回撤达-48%，过去二十年年化收益率为8.7%，最大回撤为-73% [13] - 国内中债财富指数过去十年年化收益率为4.1%，配置A股可能无法有效增厚收益反而放大波动，例如配置22%的A股（过去二十年表现）以期增厚1%收益，需承受约-16%的最大回撤 [14] 主动配置的可行性与挑战 - 从概率和长期视角看，择时配置是可行的，专业研究可将胜率提升至50%以上，长期在资产高估时低配、低估时超配是可行的 [18] - 宏观驱动逻辑会变化，没有一成不变的策略，例如美林时钟在2008年后因政府强力干预经济而失效，研究框架需持续调整 [21] - 主动配置需要多维度"下注"，寻找或构建15-20个良好的、互不相关的回报流以降低风险并维持预期收益 [22] - 在国内公募FOF实践中，通过在资产配置、风格、行业、基金选择等多个维度和层面建立相对独立的决策框架来提升效果，工作量巨大 [23] - 严格的风险预算是主动配置的重要组成部分，需根据资产波动性和相关性设定配置比例上限，以承受逻辑外因素带来的波动 [24][25] 核心结论 - 国内基础资产类别有限且A股呈现低收益、高波动特征，导致被动配置效果不理想，促使转向主动配置 [27] - 主动配置需应对宏观逻辑变化，通过多维度、多层次的独立决策框架和严格风险预算来提升效果和实现配置观点 [27]

资产配置理论基石 - 资产配置是投资领域唯一免费午餐，通过股票、债券等低相关资产科学配比可降低风险或提升收益[4] - 1970-2020年间91%公募基金收益差异源于资产配置策略而非选股或择时[4] - 均值-方差模型首次揭示资产组合优化原理，如同烹饪中火候控制决定最终成效[4] 资产配置实战价值 - 2020年3月股灾中60%股票+40%债券组合回撤18%，远低于纯股票组合34%跌幅[5] - 资产配置将单一资产波动对心理冲击降低60%，避免熊市底部30%超额损失[5] - 2010-2020年30%股票+55%债券+15%商品组合年化收益7.2%，最大回撤仅9.8%[5] 动态配置策略工具 - 美林时钟理论指导周期配置：复苏期股票60%+债券30%+商品10%，过热期商品40%+股票35%+债券25%[6][7] - 生命周期适配法则：25岁配置80%股票+20%债券，60岁调整为30%股票+50%债券+20%现金[7] - ETF工具综合费率低至0.2%，可转债2024年收益达9.3%，REITs分红率4.8%[8] 历史验证案例 - 2008年耶鲁捐赠基金50%股票+40%国债+10%现金配置仅回撤12%，远低于市场35%跌幅[9] - 桥水全天候策略2022年实现9.6%正收益，同期标普500下跌19%[10] - 雷曼兄弟因过度配置次级房贷倒塌，印证分散配置必要性[9] 相关性制衡机制 - 2020年3月标普500与美债负相关性达-0.7，A股与美股相关性仅0.35[15] - 黄金与股市相关系数0.03，2022年逆势上涨10.3%对冲沪深300下跌21.6%[15] - 科技股与公用事业股相关性0.15，2023年科技股回调23%时公用事业上涨9.2%[15] 长期复利效应 - 1802-2022年美国股票年化回报6.6%（扣除通胀），债券仅3.4%[16] - 2015-2025年50%纳斯达克+30%黄金+20%中国国债组合年化波动率仅9.8%[16] - 2008年60/40组合三年后率先创新高，证明"慢即是快"哲学[16] 雪球三分法实践 - 2024年沪深300跌12%时中证全债涨4.2%，组合回撤压缩至6.8%[27] - 严格执行再平衡组合2010-2020年收益8.3%，较未平衡组合高1.7个百分点[28] - 2025年地缘冲突期间黄金单季涨9.3%，验证10%黄金仓位的避险价值[33] 全球化配置方案 - QDII基金占50%打破地域限制，2024年中美科技股背离期间回撤降低18%[36] - 利率债与信用债组合2024年四季度回撤1.2%，优于同类均值2.8%[37] - 中证红利ETF股息率5.3%，2025年一季度有效缓冲市场波动[37] 智能调仓技术 - 大数据分析港口货运量预判商品供需，AI算法每秒测试百万种配比[11] - 2025年一季度程序化交易8次调仓，组合波动率压缩至市场均值1/3[19] - 区块链实现资产实时分割，智能合约自动执行跨境套利策略[11] A股特殊配置策略 - 2024年传媒板块涨45%与房地产跌22%形成-0.18相关性对冲[20] - 新能源指数与财政政策相关系数0.65，需搭配公用事业（-0.23）对冲[20] - 中证A500与创业板指相关性0.31，加入组合可降低波动[21]