报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击；水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至6月6日收盘，本周环保板块上涨0.46%，表现劣于大盘（上证综指上涨1.13%到3385.36）；通信、有色金属、电子涨幅前三，家用电器、食品饮料、交通运输跌幅后三 [4] - 水治理、水务、大气治理、资源化、固废其他、环保设备、检测/监测/仪表、环境修复板块上涨，固废中环卫、垃圾焚烧板块下跌 [2][6] - 本周环保板块涨幅前十为京源环保等，跌幅前十为海鸥股份等 [9] 专题研究 - 5月21日，国家发改委、国家能源局联合印发通知，探索创新新能源生产和消费融合发展模式，促进新能源就近就地消纳；明确绿电直连定义，按负荷接入情况分并网型和离网型两类；明确四种可参与绿电直连项目的情况 [11] - 通知对自发自用比例提出刚性要求，2030年前不低于35%，上网电量占比上限由省级能源主管部门确定，一般不超20%；项目电源投资主体多样，直连专线原则上由负荷、电源主体投资；电源和负荷非同一主体需签相关协议 [13] - 并网型绿电直连项目享有平等市场地位，按规则注册，原则上整体参与电力市场交易；电源和负荷非同一主体也可分别注册聚合参与交易；绿电直连政策利好垃圾焚烧发电与IDC联动，能优化电网调配机制，减少损耗，提升电消纳效率 [15] - 永兴股份等环保上市公司积极布局“垃圾焚烧发电+IDC”新模式；永兴股份项目集中在广州，当地有数据中心布局目标；瀚蓝环境收购粤丰环保，通过韶关项目布局东数西算节点；军信股份在吉尔吉斯共和国奥什市实施含绿电、供热、算力中心的项目；伟明环保与龙湾区共建智算中心；旺能环境完成湖州“零碳智算中心”备案审批 [16] 行业动态 - 6月5日，生态环境部发布公报，2024年全国生态环境质量持续改善，空气质量优良天数比例上升，重污染天数比例下降，地表水环境质量继续改善，土壤环境风险得到基本管控 [18] - 6月4日，多部门联合发布方案，提出到2027年长江、黄河干流统一横向生态保护补偿机制建成并稳定运行，主要一级支流基本建立；到2035年全面覆盖重点流域干流及重要支流，补偿机制更完善 [19] - 6月5日，最高人民法院发布报告，2024年人民法院审结各类环境资源一审案件21.9万件，其中刑事一审案件2.6万件，民事一审案件15.1万件 [20] - 财政部、住房和城乡建设部组织开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动评选，拟支持20个城市并公示 [21] - 6月5日，国务院新闻办介绍意见情况，国家电网总经理表示将深化“供电+能效”服务，支持企业购买绿证、使用绿电，降低用能成本、提高用能效率 [22] 公司公告 - 旺能环境等签署《生活固体废物处理服务原则性合同》，共同投资、建设、维护和运营越南太平省的固体废物焚烧发电厂，有助于公司深耕生活垃圾焚烧发电领域，提升竞争力和盈利水平 [23] - 聚光科技230万股股份因司法裁定完成竞拍过户，控股股东睿洋科技持股比例由13.36%变为12.85%，不导致控制权变更 [24] - 海鸥股份调整股份回购价格上限，由不超17元/股变为不超11.93元/股，于2025年6月4日生效 [24] - 军信股份同意公司及子公司使用不超1.20亿元闲置募集资金和不超30.00亿元自有资金进行现金管理 [24] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - “十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击；水务&垃圾焚烧板块作为运营类资产，盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [2] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至6月6日收盘，本周环保板块上涨0.46%，表现劣于大盘；上证综指上涨1.13%到3385.36；涨跌幅前三的行业分别是通信（5.3%）、有色金属（3.7%）、电子（3.6%），涨跌幅后三的行业分别是家用电器（-1.8%）、食品饮料（-1.1%）、交通运输（-0.5%） [4] - 水治理板块上涨1.38%，水务板块上涨0.28%；大气治理上涨1.01%；固废中环卫下跌6.55%，垃圾焚烧板块下跌0.31%，资源化板块上涨0.65%，固废其他板块上涨0.74%；环保设备板块上涨0.70%，检测/监测/仪表上涨4.38%；环境修复上涨0.43% [6] - 本周环保板块，涨幅前十的分别为京源环保、聚光科技等；跌幅前十分别为海鸥股份、保丽洁等 [9] 专题研究 - 5月21日国家发改委、国家能源局联合印发《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，探索创新新能源生产和消费融合发展模式，促进新能源就近就地消纳；政策首次明确绿电直连的定义，并提出新增负荷可直接配套建设新能源项目，存量负荷也有机会参与绿电直连；绿电直连政策有助于优化电网调配机制，推动新能源发电和数据中心直接对接，为垃圾焚烧发电与数据中心进行用能与节能方面的协同提供政策上的支撑 [2][11] - 政策从三方面规划引导：明确绿电直连适用范围和建设要求、对负荷匹配和投资模式上做出指引、完善绿电直连市场交易和价格机制 [11] - 环保上市公司在与数据中心的合作中积极布局，打开“垃圾焚烧发电+IDC”的新模式，如永兴股份、瀚蓝环境、军信股份、伟明环保、旺能环境等 [16] 行业动态 - 6月5日生态环境部发布《2024中国生态环境状况公报》，显示2024年全国生态环境质量持续改善 [18] - 6月4日多部门联合发布《关于深入推进大江大河干流横向生态保护补偿机制建设的实施方案》，提出到2027年长江、黄河干流统一的横向生态保护补偿机制建成并稳定运行，到2035年全面覆盖重点流域干流及其重要支流 [19] - 6月5日最高人民法院发布《中国环境资源审判（2024）》，显示2024年人民法院依法公正审结各类环境资源一审案件21.9万件 [20] - 财政部、住房和城乡建设部组织开展2025年度中央财政支持实施城市更新行动评选，拟支持20个城市并公示 [21] - 6月5日国务院新闻办介绍《关于深化提升“获得电力”服务水平 全面打造现代化用电营商环境的意见》，国家电网表示将深化提升“供电+能效”服务 [22] 公司公告 - 旺能环境等签署《生活固体废物处理服务原则性合同》，有助于公司在生活垃圾焚烧发电领域深耕，提升竞争力和盈利水平 [23] - 聚光科技230万股股份完成过户，控股股东睿洋科技所持股份比例变更，本次拍卖不会导致公司控制权发生变更 [24] - 海鸥股份调整股份回购价格上限 [24] - 军信股份同意公司及子公司使用不超过1.20亿元闲置募集资金及不超过30.00亿元自有资金进行现金管理 [24] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [2]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 全国绿电直连政策发布，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间，绿电直连+数据中心结合成必然趋势，垃圾焚烧发电更具合作优势 [5][9][12][13] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升，水务运营板块业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [5][14][17] - 2025 年环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，环保市场化新生，关注优质运营、优质成长、重组等主线机会 [5][19][20][22][24] 各部分总结 最新观点 - 全国绿电直连政策发布，绿电直连项目电源包括新建和存量新能源项目，负荷涵盖新增负荷企业、存量自备电厂企业等，分为并网型和离网型两类，鼓励民企参与，新能源自用不低于 60%、上网不高于 20%，按规缴费，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间 [9][10][11][13] 垃圾焚烧 - 资本开支下降，自由现金流于 23 年转正、24 年增厚，政策促商业模式 C 端理顺，多家公司提分红兑现；企业通过降本、供热、IDC 合作等提质增效提 ROE，如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%、供热量同增 97%、加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27% [5][14] - 垃圾焚烧+IDC 为行业拓展新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，三种模式下 2000 吨/日匹配 20MW 数据中心盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至 16%/15%/18%，部分企业合作潜力大 [13][15][16] 水务运营 - 2024 年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革，价格改革重塑成长+估值，推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境等 [5][17][18][19] 2025 年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产化债弹性被低估，关注应收市值弹性系数大的标的，化债成长关注存量包袱解决释放成长性的公司，化债弹性关注应收类/资产占比大、减值影响大的板块 [20][21] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化、半导体治理、光伏配套等领域机会 [22][23] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，关注武汉控股等 [24] 环卫装备 - 2025M1 - 4 环卫车销量 24542 辆（同比 - 0.2%），新能源渗透率同增 6.14pct 至 14.55%，新能源环卫车 3570 辆（同比 +73%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 34%/15%/8% [5][28][36] 生物柴油 - 2025/5/23 - 2025/5/29 生柴均价 7700 元/吨（周环比持平），地沟油均价 6104 元/吨（周环比 +0.4%），考虑库存周期测算单吨盈利 - 239 元/吨（周环比 - 25.7%），终端需求疲软，市场整体微利或亏损 [38][40] 锂电回收 - 截至 2025/5/30，三元黑粉折扣系数周环比下滑 0.3pct，锂/钴/镍系数分别为 75.0%/75.0%/75.0%，碳酸锂 6.07 万（周环比 - 3.7%），金属钴 23.40 万（周环比 - 1.7%），金属镍 12.26 万（周环比 - 1.5%），模型测算单吨废料毛利 - 0.66 万（周环比 +0.042 万） [5][43][45] 行情表现 - 2025/5/26 - 2025/5/30 环保及公用事业指数上涨 3.53%，表现好于大盘，涨幅前十标的有玉禾田、博世科等，跌幅前十标的有渤海股份、京源环保等 [50][51][54] 行业新闻 - 《陕西省生活垃圾分类管理条例》7 月 1 日起施行 [58] - 海南省发布全域“无废岛”建设工作方案（2025—2027 年）征求意见稿，到 2027 年全域“无废岛”建设成型起势 [59] - 天津市发布危险废物利用处置设施建设引导性公告 [60] - 中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，深化资源环境要素市场化配置改革 [61][62] - 《国家应对气候变化标准体系建设方案》印发 [63] 公司公告 - 复洁环保签署污泥干化造粒系统等采购合同，金额暂定为 24367.30 万元 [65] - 玉禾田中标兰州市城关区城市管理一体化项目，年作业服务补贴总额 35298.755541 万元/年，服务年限 15 年 [65] - 皖仪科技收到政府补助 2347524.38 元 [65] - 龙净环保拟出资 7507.5 万元取得吉泰智能 20%股份 [65] - 多家公司发布利润分配方案，如丛麟科技每股现金红利 0.36 元等 [65][67] - 部分公司有股权质押、减持、担保等事项 [67][68] 大事提醒 - 6 月 3 - 6 日多家公司有股权登记日、除权除息日、股东大会召开等事项 [70][71] 往期研究 - 公司深度报告涉及军信股份、粤海投资等多家公司 [73][74] - 行业专题报告涵盖垃圾焚烧、水务、燃气等多个行业领域 [76][77][78]