报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - SAF是航空业碳减排主要路径，尚具较大降本空间，2025年将是SAF需求从潜在规划到实质性推进的起点，全球SAF供需或呈偏紧状态，建议关注率先对SAF进行较大规模布局、产品已通过适航认证的企业 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 SAF是航空业碳减排主要路径，尚具降本空间 - SAF是航空业实现碳减排较具可行性的路径：SAF是使用可再生资源作为原料的二代烃基生物柴油HVO，与传统石化航空燃料相比，最高可减少85%的碳排放量，且物理特性与传统航空煤油相似，无需大规模改造现有设施；目前SAF的生产方法主要有四大类，2030年前HEFA可能是主流生产路径，但原料UCO供应有限，远期或制约SAF产能扩张；通过几种碳减排路径的对比，SAF掺混方式更具可行性 [8][9][12] - SAF盈利空间受压缩，未来需寻找降本路线：2025年7月15日，SAF欧洲FOB高端价为2070美元/吨，较年初以来上涨了12%，2025年或将是SAF需求实质性释放的开始，需求增长有望支撑SAF价格高位运行；HEFA工艺成本集中在原料废弃食用油上，降本难度较大，PtL工艺降本潜力最大且具有显著的碳减排潜力；不同收率下的SAF单吨生产成本在1940 - 3200美元/吨左右，在高收率情况下才能具备获利能力 [17][18][20] 2025年是多国SAF掺配政策实质性推进的起点 - 中国：航空客运需求增长强劲，多家航司积极推进SAF试点：近年来，中国SAF相关政策文件陆续发布，多家航司航班推进SAF应用试点工作；预期到2030年中国生物航煤国内需求量有望达281万吨，远期消费量有望超6000万吨/年，国内市场需求空间广阔；中国航空客运市场有望保持稳步增长态势 [36][40][41] - 欧盟：以补贴和罚款实施SAF强制掺混，远期或因原料不足依赖进口：欧盟对添加SAF的航司进行碳配额划拨和价格补贴，对不遵守SAF添加要求的航空燃料供应端和飞机运营商施以较大力度的罚款；预计2025年欧盟SAF消费量约91万吨，到2030年有望达约273万吨；2025年欧盟SAF产量约87万吨，供需缺口大约在4万吨，到2030年约有33万吨的供需缺口需要依赖进口满足，到2035年供需缺口或将拉大至288万吨；欧盟UCO原料高进口依赖，未来随着SAF在建项目推进，到2030年SAF对UCO的潜在需求量将增加377万吨 [47][48][53] - 英国：SAF新法规正式生效，未来或有较大供需缺口需以进口满足：英国的SAF新法规于2025年1月1日正式生效，法规要求SAF添加比例逐步提高；假设到2030年、2040年、2050年英国航空燃料消耗量约为1230万吨、1090万吨、930万吨，对应SAF需求量预计将增加到120万吨、220万吨、700万吨左右；到2030年，英国已宣布的项目潜在产能将达到每年60万吨SAF，与预期需求相比，仍有50%的供需缺口需要通过进口来满足；原料餐废油脂UCO供应不足将限制英国HEFA生产路径下的SAF产能扩张，英国计划未来逐渐以先进工艺替代HEFA工艺 [57][58][60] - 美国：以抵税等优惠刺激SAF需求，原料UCO供应不足限制其产能：美国政府通过联邦政府叠加州政府的各项税收抵免和补贴等优惠政策，加大对SAF生产商和购买SAF航司的激励力度；计划到2030年、2050年分别实现国内SAF产量30亿加仑、350亿加仑，预期到2030年有效产能仅约18.4亿加仑，预测到2030年美国SAF需求量有望达30亿加仑左右，占其航空燃料消费量的10.5%左右；远期美国植物油、废弃油脂UCO等生柴原料面临短缺风险，或需进一步加大进口满足SAF生产需求 [67][72][74] 国内企业发力布局SAF，投产试用高峰期将迎 - 嘉澳环保：大规模SAF项目放量在即，产品正式获中国民航认证：嘉澳环保是国内环保增塑剂的领先品牌，2024年公司生物质能源项目设计产能达70万吨，连云港嘉澳50万吨SAF项目预计2025年10月完工；2025年3月，控股子公司连云港嘉澳正式获得中国民用航空局颁发的《技术标准规定项目批准书》，未来公司业绩有望迎来第二增长曲线 [83] - 海新能科：国内最大烃基生柴公司，SAF由中航油集中采购后投入使用：海新能科是国内首批研发、生产、销售烃基生物柴油的企业之一，是国内烃基生物柴油产能最大的上市公司；子公司山东三聚现有生物航煤SAF产能5万吨，已通过相关认证，产品将主要由中航油进行集中采购；子公司山东三聚20万吨/年生物柴油异构项目于2025年4月中交，5月以来已持续产出合格产品，公司在原有产能基础上新增生物航煤产能约16万吨/年 [85] - 鹏鹞环保：长期专注环保水处理领域，2024年底实现SAF首次批量销售：鹏鹞环保专注于环保水处理领域，2023年成立子公司建设10万吨/年生物质燃料项目；2024年8月产出合格SAF，12月首次将生产的4950吨生物航煤出口至国际市场；目前公司SAF产品已取得ISCC CORSIA和ISCC - EU认证，国内的民用航空适航认证也在准备申请中 [87] 投资建议 - 全球多个国家出台相关政策设定SAF掺混比例目标，2025 - 2030年或将成为SAF需求持续增加的景气上行周期；预计SAF需求量将从2020年的5万吨增至2030年的1835万吨，2025年全球SAF产能将达到近950万吨，到2030年全球SAF产能将达1730万吨，全球SAF供需或呈偏紧状态；建议关注率先对SAF进行较大规模布局、产品已通过ISCC/国内民航等适航认证的企业：嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保 [89][90]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 金科环境与坤亨国际就新水岛达成RWA发行合作意向，可提升优质资产市场价值 [5][9] - 瀚蓝环境25H1业绩超预期，粤丰整合效果显著，内生提效强劲，有望促估值和ROE双升 [5][12] - 垃圾焚烧行业资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，企业通过降本增效等方式提升ROE，垃圾焚烧+IDC是新拓展趋势 [16][17][18] - 水务运营行业业绩稳健、估值低、高股息，现金流左侧布局有望复制垃圾焚烧行业发展路径，水价改革可重塑成长和估值 [19][20] - 2025年度环保行业存在化债、成长、重组三条主线，分别对应不同的投资机会 [22][24][26] 各部分总结 公司跟踪 - 金科环境与坤亨国际将共同探索基于新水岛产品发行RWA业务，新水岛作为优质底层资产发行RWA具有项目全流程数字化、能产生稳定现金流等优势 [5][9][10] - 瀚蓝环境25H1归母净利润9.67亿元，同比增9.00%，剔除一次性收益影响同比增27.71%，主要因粤丰并表、内生提质增效和新增业绩赔偿收入；25Q2内生扣非归母增速18%，公司并购协同和内生增长潜力大，现金流分红有望大增 [5][12][15] 行业观点 垃圾焚烧 - 自由现金流增厚提分红：板块自由现金流23年转正、24年增厚，政策促商业模式C端理顺；24年多公司现金派息和分红比例提升，24年板块分红比例40%，稳态下分红潜力达97% - 120%，预计26年标的分红潜力达50% - 150%+ [16][17] - 降本增效提ROE：行业成熟期企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效，如绿色动力25Q1归母净利润和加权ROE提升；垃圾焚烧+IDC是新趋势，三种模式下盈利增量弹性和综合ROE均有提升 [17][18] 水务运营 - 现金流左侧布局：预计兴蓉、首创资本开支25年下降、26年大幅下降，自由现金流有望大增；参照垃圾焚烧行业，水务板块自由现金流改善后分红比例和PE估值有提升空间 [19] - 价格改革：水价制度保障合理投入回报，可使行业在成熟期获得持续增长，带来估值提升空间2 - 3倍 [20] 2025年度策略 环保受益化债 - 优质运营重估：化债解决现金流痛点，运营类资产迎价值重估，固废推荐瀚蓝环境、光大环境等，水务推荐兴蓉环境、洪城环境等 [22] - 化债成长：存量包袱解决释放成长性，建议关注中金环境 [22] - 化债弹性：关注应收类/资产占比大、减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块 [23] 优质成长 - 政策着力点：再生资源关注废家电/报废汽车拆解和生物油领域；重点投资驱动推荐景津装备，关注中金环境；环卫电动化推荐宇通重工 [24][25] - 新质生产力：半导体治理推荐美埃科技，光伏配套推荐金科环境 [25] 重组 - 立足于企业资产增值，政策支持转型升级和产业整合，建议关注武汉控股 [26] 行业跟踪 - 环卫装备：2025M1 - 6环卫车销量38164辆，同比增3.59%，新能源环卫车销量6054辆，同比增90.56%，渗透率同比提升7.24pct至15.86%；盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为32%、14%、8% [5][28][34] - 生物柴油：2025/7/11 - 2025/7/17地沟油均价环比+0.5%，生柴均价持平，单吨盈利环比-31.7%，废弃油脂价格坚挺，生物柴油价格预计稳定 [42] - 锂电回收：截至2025/7/18，碳酸锂等部分金属价格和折扣系数呈上升趋势，根据模型测算单吨废料毛利周环比增加0.140万元/吨 [44][45] 行情表现 - 板块表现：2025/7/14 - 2025/7/18中信环保及公用事业指数下跌0.8%，表现弱于大盘 [50] - 股票表现：涨幅前十标的为华宏科技、华新环保等；跌幅前十标的为惠城环保、聚光科技等 [51][54] 行业新闻 - 中央城市工作会议提出着力建设绿色低碳的美丽城市 [58] - 生态环境部发布7月下半月全国空气质量预报会商结果和两项大气相关国家生态环境标准 [59] - 李强主持召开国务院常务会议研究做强国内大循环等工作 [60] - 《江苏省2025年大气污染防治工作计划》印发 [62] 公司公告 - 瀚蓝环境25年半年度业绩预增 [64] - 多家公司涉及收购出售资产、股权转让、股份减持、质押解除、担保、利润分配等事项 [64][65][67] 大事提醒 - 东华能源7月21日股东大会召开，侨银股份等公司涉及股权登记日、除权除息日、披露半年报等事项 [69] 往期研究 - 公司深度涉及佛燃能源、海螺创业等多家公司 [70][71] - 行业专题涵盖天然气、高能环境等多个行业和公司研究 [73][74]

印尼B50生物柴油计划研究进展 - 印尼能源部正在研究将生物柴油掺混比例提高至50%的方案 相关测试工作正在筹备中 [1] - 关于B50生物柴油的全面研究预计将于2023年底完成 但2026年是否实施尚未确定 [1] - 政府需要评估棕榈油需求量和资金支持方案 以确定B50计划的可行性 [1]

前次募集资金基本情况 - 公司2019年通过A股IPO公开发行3000万股，每股发行价42.19元，募集资金总额12.66亿元，扣除发行费用后净额为12.01亿元[1] - 募集资金专项账户开设于农业银行龙津支行和兴业银行新罗支行，并与保荐机构签订三方监管协议[1] - 截至2025年3月31日，募集资金专户余额为349.21万元，另有3.12亿元闲置资金用于购买大额存单等现金管理产品[1][7] 募集资金使用情况 - 承诺投资项目包括：年产10万吨生物柴油及5万吨天然脂肪醇项目（12.23亿元）、技术研发中心建设项目（0.36亿元）、补充流动资金（1.2亿元）[1] - 超募资金投向包括：偿还银行贷款（0.35亿元）、新增年产10万吨生物柴油项目（1亿元）、年产10万吨烃基生物柴油生产线（3.49亿元）[9] - 截至2025年3月，累计使用募集资金9.68亿元，其中天然脂肪醇项目因建设期未完成投资差额2.52亿元[1][9] - 2024年将技术研发中心建设项目和新增10万吨生物柴油项目结项，结余资金1328.2万元永久补充流动资金[8] 投资项目效益情况 - 年产10万吨生物柴油生产线2021年6月达产，累计产能利用率99.23%，但受欧盟反倾销调查影响未达可研预测年净利润1.23亿元[9] - 新增10万吨生物柴油项目2022年底投产，通过调整销售策略开发船燃市场后盈利改善[9] - 年产5万吨天然脂肪醇项目预计2025年4月达产，烃基生物柴油生产线计划2025年12月完工[9] 现金管理情况 - 2019-2024年连续六年通过董事会决议，使用闲置募集资金进行现金管理，额度从9.8亿元逐年降至4.5亿元[2][3][4][5][6][7] - 截至2025年3月31日，未到期现金管理产品余额3.12亿元，均为大额存单，年化收益率2.65%-3.45%[7]

公司发行股票及摊薄即期回报分析 - 公司拟以简易程序向特定对象发行股票7,190,795股，发行后总股本从120,000,000股增至127,190,795股，募集资金总额为30,000万元（不考虑发行费用）[2] - 假设2025年净利润与2024年持平（14,901.88万元），基本每股收益将从1.24元/股摊薄至1.17元/股；若净利润下降10%，每股收益降至1.05元/股；若增长10%，每股收益提升至1.29元/股[4] - 发行后短期内每股收益可能因股本扩大而摊薄，但募集资金投资项目将逐步释放预期收益[1] 募集资金用途及项目合理性 - 募集资金主要用于"年产10万吨烃基生物柴油项目"，总投资3.8亿元，建设期两年，建成后将新增10万吨HVO/SAF产能[5] - 项目符合国家循环经济政策，利用地沟油等废弃油脂生产生物柴油，兼具环保与经济效益[6] - 产品HVO/SAF市场需求增长显著，欧美亚各国强制掺混政策推动行业扩容，公司技术储备可灵活调整产出[10] 行业政策支持 - 国家发改委、能源局等部委近年密集出台政策支持生物柴油发展，包括《"十四五"可再生能源发展规划》明确推动非粮生物液体燃料技术[8][9] - 《绿色航空制造业发展纲要》提出2025年实现可持续航空燃料（SAF）示范应用，《交通运输大规模设备更新行动方案》鼓励生物柴油在船舶领域应用[9][10] - 生物柴油行业被列为《绿色低碳转型产业指导目录》鼓励类，享受政策红利[10] 公司竞争优势 - 公司为国内最大生物柴油生产企业，拥有省级技术中心和国家级博士后科研站，承担多项国家科研项目[10] - 海外渠道布局完善，通过荷兰子公司深度参与欧洲生物燃料市场，与国际能源巨头建立稳定合作[11] - 研发团队积累20余年技术经验，具备废弃油脂预处理、加氢精制等全流程工艺专利[10][11] 填补回报措施 - 加强募集资金专户管理，确保资金用于指定项目[12] - 优化经营效率，推进全面预算与成本控制[13] - 完善利润分配机制，制定2025-2027年股东分红回报规划[14] - 公司董事及控股股东承诺不损害公司利益，并将薪酬与填补回报措施执行情况挂钩[15][16]

发行方案概要 - 本次发行股票种类为境内上市人民币普通股（A股），每股面值人民币1元 [21] - 发行价格为41.72元/股，定价基准日为2025年7月1日，不低于前20个交易日股票交易均价的80% [21] - 发行数量为7,190,795股，不超过发行前总股本的30% [21] - 募集资金总额为30,000万元，扣除发行费用后拟全部用于"年产10万吨烃基生物柴油项目" [23] 发行对象 - 发行对象包括富国基金、福建银丰创投、财通基金等8家机构投资者 [20] - 所有发行对象均以人民币现金方式按同一价格认购 [20] - 发行对象与公司不存在关联关系，本次发行不构成关联交易 [20] 募投项目 - 项目总投资3.8亿元，建设期两年，将新增10万吨HVO/SAF产能 [28] - 项目采用两段加氢工艺，可灵活调整HVO/SAF产出比例 [18] - 原料主要为地沟油等废弃油脂，实现资源循环利用 [28] - 项目已完成备案及环评手续 [35] 行业背景 - 全球能源结构向可再生能源转型，生物柴油需求增长 [14] - 中国"十四五"规划明确支持生物柴油等生物质燃料发展 [14] - 欧盟RED III指令要求2030年可再生能源占比提升至40% [16] - 国际航运业碳减排政策推动生物燃料需求 [17] 公司优势 - 国内最大生物柴油出口企业，深耕废弃油脂综合利用领域20余年 [18] - 拥有独立研发机构和技术团队，承担多项国家级科研项目 [33] - 已建立欧洲市场渠道，与国际头部能源企业长期合作 [34] - 产品线涵盖酯基生物柴油、烃基生物柴油及衍生产品 [18] 财务影响 - 发行后公司总资产和净资产规模增加，资产负债率下降 [36] - 短期内可能摊薄每股收益，中长期将增强盈利能力 [39] - 项目建成后固定资产折旧增加，若效益不及预期可能影响利润 [52]

中巴战略合作 - 中巴签署第二阶段合作谅解备忘录，涵盖基础设施、医药、新能源等领域[1] - 两国成立中巴气候变化与能源技术创新研究中心，促进学术交流与产业化合作[2] - 合作重点包括人工智能技术应用，近期将探索AI在医疗系统的整合[3] 新能源与绿色发展 - 中国新能源推进速度显著快于巴西，电动汽车普及率在2023-2024年快速提升[2] - 中国通过战略规划与资金支持实现技术落地，企业-大学合作模式加速产业化[2] - 清华大学生物柴油技术被引入巴西并本土化，成为政府计划的技术支持方[3] 人工智能技术应用 - 中国在AI领域投入大量资金，推动跨行业应用[2] - 中巴中心计划研究AI在医疗诊断中的创新，如设备与机器人技术[3] - 健康领域与气候变化的关联将成为未来2-3年的重点研究方向[3] 环境治理成效 - 中国空气质量显著改善，2016至2024年北京雾霾问题大幅减少[1] - 巴西学者认可中国五年规划的快速执行能力，尤其在绿色发展中体现[1][2]

宏观研判 - 影响市场的宏观变量为内需修复、政策落地和外部环境变化，资产配置应攻守兼备[3][7] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战，韧性源于需求和供给两侧；政策关注存量效果和增量工具，保持动态校准[3][7][8] - 战略性看多港股，A股区间震荡把握结构性机会，维持哑铃型配置，关注“新消费”和“有色”；债券利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][8] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能9万吨，产量和出口量居前列[9] - 酯基生物柴油占比超85%，预计2024 - 2026年全球酯基生物柴油供需差为35/-12/77万吨，维持紧平衡[10] - 2024年我国生物柴油出口量同比下滑43.0%，福建同比降16.6%，公司海外销售网络成效显著[11] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%[14] - 2024年毛利率25.69%，同比持平；净利率8.92%，同比增0.91pct；期间费用率15.21%，同比降0.25pct[15] - 2025年计划营收96.92亿元，同比增13.06%，利润总额9.81亿元，同比增4.53%[17] 热景生物 - 2019 - 2023年常规业务收入CAGR增速为18%，2023年化学发光平台收入+45%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合20%及以上增长[18] - 2023年研发费用率为24.3%，SGC001注射液进入中美双报[20] - SGC001为全球首款FIC创新药，我国每年约250万人死于AMI，新药应用空间大[20] 紫金矿业 - 2024年矿产铜产量107万吨，同比+6%，2028年预计150 - 160万吨；矿产金产量73吨，同比+8%，2028年预计100 - 110吨；矿产银产量436吨，同比+6%，2028年预计600 - 700吨[21] - 塞尔维亚、刚果（金）、西藏主力矿山推进改扩建，提升铜产量[22] - 南美洲、大洋洲、中亚及非洲、中国境内金矿推进技改、产能爬坡等，增产潜力大[23][24] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金年度均价约557.19元/克，同比提升约23.8%[25] - 2024年底保有资源储量黄金金属量2058.46吨，较2023年有较大提升[26] - 2025年黄金产量计划不低于50吨，焦家金矿后续产量或提升[26] 紫光国微 - 中国芯片自给率截至2023年超25%，2025年目标达70%，公司或受益特种行业信息化加速[28] - 控股子公司紫光同芯累计出货超250亿颗，中国二代居民身份证芯片市场占有率25%，2024年发布第二代汽车域控芯片产品[29] - 全球石英晶振市场2023 - 2030年年均复合增速为10.96%，公司投资建设生产基地，建成后年产7.68亿支[30] 申菱环境 - 2020 - 2023年营业收入年复合增长率为19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%，归母净利润同比降4.11%[31] - 预计2023 - 2028年中国液冷服务器市场年复合增长率达47.6%，2028年市场规模达102亿美元[32] - 公司自2011年研究液冷技术，与H公司合作紧密，液冷产品应用或加快[33] 华丰科技 - 2024年营业收入10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，研发费用率为10.45%[34] - 华为占公司业务比重超35%，高速背板占华为20% - 30%市场份额，公司投入建设生产线，产能有爬坡空间[36] - 公司具有防务龙头企业供货资格，2024年有多个国防领域在研项目，有望受益国防信息化加速[37] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年第一季度营收2.94亿元，同比增24.89%，毛利率为58.08%，同比增3.74pct[38] - 无图形、图形晶圆缺陷检测设备及三维形貌量测等设备客户订单增长，新一代无图形和3D AOI设备通过验证[39] - 2024年研发投入4.98亿元，同比增118.17%，2025年第一季度研发投入1.20亿元，同比增64.00%，新品套刻精度量测等设备进展顺利[40]

宏观研判 - 市场受内需修复、政策落地、外部环境三方面宏观变量影响，资产配置应攻守兼备[3][9] - 外部中美关系竞争高于合作，外贸中期面临供应链重塑压力；内部经济处于L型修复，低通胀是核心挑战；政策关注存量效果和增量工具[3][9][10] - 战略性看多港股，A股区间震荡，维持哑铃型配置，关注“新消费”“有色”行业轮动，利率债低位震荡，关注类债资产与转债机会[3][10] 卓越新能 - 生物柴油产能约50万吨，生物基材料产能达9万吨，产量和出口量居国内前列[12] - 生物柴油紧平衡，关注原料替代与贸易突围，产业链延伸生物基材料可创造超额利润[13][14][15][16] 易普力 - 2024年营收85.46亿元，同比增1.40%，归母净利润7.13亿元，同比增12.49%，盈利能力稳定，费用降低[17] - 区域布局逆势增长，看好民爆景气，在手订单超300亿元保障利润，水利项目或带来弹性[17][20][21] 热景生物 - IVD业务稳定，化学发光业务放量，2019 - 2023年常规业务收入CAGR为18%，2024 - 2026年员工持股计划解锁条件为收入复合增长20%以上[22] - 研发投入高，2023年研发费用率24.3%，SGC001为FIC药物，临床前数据好，AMI应用空间大[24] 紫金矿业 - 2024年矿产铜、金、银产量增长，2028年预计矿产铜150 - 160万吨、金100 - 110吨、银600 - 700吨[24] - 铜矿重点发力塞尔维亚、刚果（金）、西藏矿山，金矿增产潜力大[25][26] 山东黄金 - 2024年矿产金产量46.17吨，同比增10.51%，国内黄金均价同比提升约23.8%，带动业绩上行[27] - 资源储备增加，2025年计划黄金产量不低于50吨，业绩有望持续增长[28] 紫光国微 - 特种业务或改善，智能芯片布局充分，汽车电子带来新增量，2024年发布第二代汽车域控芯片[31][32] - 晶振市场供需共振，公司投资3.55亿元建设生产基地，预计年产7.68亿支超微型石英晶体谐振器[33] 申菱环境 - 专用空调领域领先，2020 - 2023年营收年复合增长率19.6%，2024年前三季度营收同比增6.20%[34] - AI带动智算中心建设，液冷渗透率有望提升，公司超前布局液冷，与H公司合作紧密[35][36] 华丰科技 - 2024年营收10.92亿元，同比增20.83%，净利润-0.18亿元，同比降124.53%，前期投入影响利润[37] - 是国产算力链核心供应商，与华为深度合作，有望受益于算力需求增长；防务类产品需求提升，持续投入或迎业绩提升[38][39][40] 中科飞测 - 2024年营收13.80亿元，同比增54.94%，2025年一季度营收同比增24.89%，毛利率提升[41] - 主力产品有竞争优势，研发投入大幅增长，新品设备进展顺利[43]

报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 重视生物航煤、生物船用燃料带来的全球生物柴油市场新增量，叠加原材料出口增值税退税取消落地，生物柴油企业有望迎来需求增长、原材料供应增多的双向推动，建议关注国内拥有较大生物柴油或原材料产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、山高环能、海新能科、朗坤环境 [4] 根据相关目录分别进行总结 周度价格数据 - 本周（20250623 - 20250629）国内Ucome价格小幅收窄，外盘SAF到岸价报2065.90美元/吨，环比上周微跌2.90%；外盘HVO离岸价报2146.65元/吨，环比上周下跌4.01%；欧洲Ucome离岸价报1241.71欧元/吨，环比上周四下跌4.62%；中国Ucome离岸价报1119.50美元/吨，环比上周上涨0.45%；东南亚生物柴油离岸价报1088.50美元/吨，环比上周下跌1.45%；国内出口欧洲生物柴油价差为3092元/吨，周度环比变动幅度为 - 405元/吨 [1] - 本周（20250623 - 20250629）国内潲水油与地沟油价格重心上移，潲水油平均报价为6940元/吨，较上周环比变化幅度为 + 130元/吨；地沟油平均报价为6500元/吨，较上周环比变化幅度为 + 80元/吨 [2] 行业动态点评 - HVO/SAF价格中枢继续上移，国际原油先扬后抑剧烈波动，生物燃料产成品暂时对原油动态脱敏，遵循供需基本面指引，中国UCOME受成本驱动上涨，但涨幅无法覆盖原料涨势导致生产商积极性不高，外商买家询盘意愿不足；欧洲FAME价格重心下移，波动不显著，市场成交氛围淡静；HVO/SAF价格中枢上移，受尾盘收跌影响涨幅缩窄，现货市场需求支持价格 [3] - 5月出口数据较为平淡，UCOME真实出口量6万吨左右，福建生物燃料工厂录得近3万吨出口量，自4月以来有连续向中国香港出口复进口UCOME的操作，中国香港地区成为重要的UCOME中转站 [3] - 德国出台生物燃料修订草案，拟削减多种可再生燃料目标乘数系数，强化认证审查要求，禁用部分原料类型，旨在遏制生物燃料欺诈行为，新规可能引发生物燃料及德国合规票证价格大幅上涨，草案旨在落实《欧盟可再生能源指令（RED III）》并更新温室气体减排配额 [3]