行业投资评级 - 行业评级为“买入” [6] 核心观点 - 红利资产调整充分，固废与水务板块价值凸显，当前时点其股息率与估值性价比再度显现，具备配置价值 [1] - 固废与水务行业依托特许经营权构筑壁垒，需求稳健，业绩由“量增”驱动，具备穿越周期的能力 [2] - 行业正由建设投入期迈入运营收获期，资本开支收缩带动自由现金流改善、杠杆率下降，分红能力持续提升，形成正向循环 [3] - 板块兼具“稳健增长+股息提升+估值修复”的多重收益潜力，近十年估值分位数大多仍处于20%以内，明显低于煤炭、银行等传统红利资产 [3] - 部分公司向AI、算力等新业务转型成果突出，危废资源化、废油脂资源化等细分领域公司业绩兑现性强，迎来释放期 [4] 根据目录总结 一、红利资产多维对比——固废水务价值正当时 - **成长性、分红与盈利能力**：固废公司未来三年预期归母净利润复合增速在7%~12%区间，兼具成长性与高股息，例如军信股份股息率约5.2%，未来三年预期复合增速约12% [17][18] - **历史业绩稳定性**：垃圾焚烧与水务板块业绩由处理量、供水量等“量”的增长驱动，盈利稳定性强，2023~2025年垃圾焚烧板块复合增速为-1%~18%，与未来预期增速方向一致 [19][20] - **现金流质量**：固废与水务板块利润现金含量高，2023—2025年水务净现比约1.9~2.2，固废净现比约1.9~2.3且逐年抬升，在红利资产中处于中上游水平 [22] - **应收账款与债务**：固废与水务板块应收账款体量较大，截至2025年底，固废板块应收账款占营收比重约57%，占总资产比重约11% [26]；但固废板块平均资产负债率已由2020年的61%降至2025年的52%，持续降杠杆 [38] - **资本开支与自由现金流**：2020~2025年，固废板块资本开支由215亿元降至70亿元，复合降幅达20% [34]；板块自由现金流（FCFF）于2024年转正（18亿元），2025年进一步增长至61亿元 [39] - **分红提升趋势**：伴随自由现金流改善，固废板块重点公司分红率由2021年的17%提升至2025年的44%，分红金额由12亿元增至39亿元 [40][43] - **估值水平**：固废资产近十年PE估值分位数多在20%以内（如上海环境1%、永兴股份4%），PB分位数也多在20%以内，估值处于低位 [47] - **建议关注标的**：固废板块建议关注光大环境、瀚蓝环境、军信股份、永兴股份等；水务板块建议关注上海实业控股、北控水务集团、粤海投资、洪城环境等 [53][54] 二、生物柴油：UCO出口量价齐升 - **出口量大幅增长**：2026年1-5月，我国UCO（废弃食用油脂）合计出口量130.01万吨，同比增长30.1%；2026年5月单月出口量31.03万吨，同比增长61.5%，环比增长43.5% [56] - **价格保持高位**：2026年5月UCO出口均价达到7823.18元/吨，同比微增0.5% [56] - **下游SAF需求旺盛**：下游可持续航空燃料（SAF）产能快速扩张提升对UCO的需求，2026年1-5月我国SAF出口量36.16万吨 [56] - **投资机会**：建议关注拥有废弃油脂原料的餐厨处理企业和具备炼化技术的加工企业，如朗坤科技、山高环能等 [62] 三、双碳领域政策及事件跟踪 - **国内政策**：“十五五”碳达峰行动方案提出，到2030年单位GDP二氧化碳排放比2025年降低17%，非化石能源消费占比达到25% [63]；海南省规划到2030年全域禁售燃油车 [63] - **碳市场情况**：2026年7月13日至17日，全国碳市场碳排放配额总成交量398.49万吨，7月17日收盘价为90.02元/吨，较前期上涨3.53% [66] 四、环保行业个股重点公告及板块行情 - **个股业绩高增**：盈峰环境2025年切入算力租赁赛道，“智云计算”收入达2.48亿元，同比增长2983% [4]；浙富控股预计2026年上半年归母净利润12.5~14.5亿元，同比增长121%~156% [4]；高能环境预计2026年上半年归母净利润9~11亿元，同比增长79.13%~118.94% [4] - **板块行情**：截至2026年7月10日，环保板块近三年涨幅居于各板块中游，板块PE-TTM估值位于2015年以来较低水平 [78][80]