环保行业金属价格及盈利 - 截至2025/8/1，三元电池粉锂系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为71.0%/73.8%/73.8% [1] - 碳酸锂价格7.13万（周环比-2.2%），金属钴27.6万（周环比+11.3%），金属镍12.11万（周环比-3.1%） [1] - 单吨废料毛利-0.38万（周环比-0.049万） [1] 重点推荐及关注公司 - 重点推荐公司包括海螺创业、瀚蓝环境、绿色动力、永兴股份、光大环境等25家 [2] - 建议关注公司包括绿色动力环保、大禹节水、联泰环保、旺能环境等12家 [2] 政策跟踪 - 价格法27年来首次修订，水、固、气、电领域政府定价机制转变，市场化定价促ROE和现金流提升 [3] - 环保督察强化，中央生态环保督察制度成效显著，释放监管系统化、常态化信号 [3] 行业观点 - 水务运营现金流左侧布局，预计兴蓉、首创资本开支25年下降，26年自由现金流大增 [4] - 垃圾焚烧板块自由现金流23年转正，24年持续增厚，分红提升显著 [4] - 水务板块24年分红比例34%，兴蓉24年分红28%提升空间大 [4] - 垃圾焚烧+IDC为行业新趋势，盈利增量弹性显著，综合ROE提升 [4] 重点公司分析 - 兴蓉环境当前PB 1.16倍，25年PE 9.8倍，污水提价+产能扩张中，分红潜力大 [5] - 粤海投资PB 1.08倍，25年PE 10.6倍，股息率6.2%，估值空间2.5倍 [5] - 洪城环境高分红兼具稳健增长，承诺21-26年分红不低于50%，25年PE 9.6，股息率5.2% [5] - 军信股份24年分红比例94.59%，股息率4.65% [5] - 绿色动力24年分红比例71.45%，A股股息率4.21%，港股股息率6.47% [5] 行业跟踪 - 25M1-6环卫车销量38164辆（同比+3.59%），新能源渗透率15.86%（同比+7.24pct） [5] - 生物柴油均价8250元/吨（周环比持平），单吨盈利186元/吨（周环比-1125.0%） [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 金科环境与坤亨国际就新水岛达成RWA发行合作意向，可提升优质资产市场价值 [5][9] - 瀚蓝环境25H1业绩超预期，粤丰整合效果显著，内生提效强劲，有望促估值和ROE双升 [5][12] - 垃圾焚烧行业资本开支下降使自由现金流改善、分红提升，企业通过降本增效等方式提升ROE，垃圾焚烧+IDC是新拓展趋势 [16][17][18] - 水务运营行业业绩稳健、估值低、高股息，现金流左侧布局有望复制垃圾焚烧行业发展路径，水价改革可重塑成长和估值 [19][20] - 2025年度环保行业存在化债、成长、重组三条主线，分别对应不同的投资机会 [22][24][26] 各部分总结 公司跟踪 - 金科环境与坤亨国际将共同探索基于新水岛产品发行RWA业务，新水岛作为优质底层资产发行RWA具有项目全流程数字化、能产生稳定现金流等优势 [5][9][10] - 瀚蓝环境25H1归母净利润9.67亿元，同比增9.00%，剔除一次性收益影响同比增27.71%，主要因粤丰并表、内生提质增效和新增业绩赔偿收入；25Q2内生扣非归母增速18%，公司并购协同和内生增长潜力大，现金流分红有望大增 [5][12][15] 行业观点 垃圾焚烧 - 自由现金流增厚提分红：板块自由现金流23年转正、24年增厚，政策促商业模式C端理顺；24年多公司现金派息和分红比例提升，24年板块分红比例40%，稳态下分红潜力达97% - 120%，预计26年标的分红潜力达50% - 150%+ [16][17] - 降本增效提ROE：行业成熟期企业通过降本、供热、IDC合作等提质增效，如绿色动力25Q1归母净利润和加权ROE提升；垃圾焚烧+IDC是新趋势，三种模式下盈利增量弹性和综合ROE均有提升 [17][18] 水务运营 - 现金流左侧布局：预计兴蓉、首创资本开支25年下降、26年大幅下降，自由现金流有望大增；参照垃圾焚烧行业，水务板块自由现金流改善后分红比例和PE估值有提升空间 [19] - 价格改革：水价制度保障合理投入回报，可使行业在成熟期获得持续增长，带来估值提升空间2 - 3倍 [20] 2025年度策略 环保受益化债 - 优质运营重估：化债解决现金流痛点，运营类资产迎价值重估，固废推荐瀚蓝环境、光大环境等，水务推荐兴蓉环境、洪城环境等 [22] - 化债成长：存量包袱解决释放成长性，建议关注中金环境 [22] - 化债弹性：关注应收类/资产占比大、减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块 [23] 优质成长 - 政策着力点：再生资源关注废家电/报废汽车拆解和生物油领域；重点投资驱动推荐景津装备，关注中金环境；环卫电动化推荐宇通重工 [24][25] - 新质生产力：半导体治理推荐美埃科技，光伏配套推荐金科环境 [25] 重组 - 立足于企业资产增值，政策支持转型升级和产业整合，建议关注武汉控股 [26] 行业跟踪 - 环卫装备：2025M1 - 6环卫车销量38164辆，同比增3.59%，新能源环卫车销量6054辆，同比增90.56%，渗透率同比提升7.24pct至15.86%；盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为32%、14%、8% [5][28][34] - 生物柴油：2025/7/11 - 2025/7/17地沟油均价环比+0.5%，生柴均价持平，单吨盈利环比-31.7%，废弃油脂价格坚挺，生物柴油价格预计稳定 [42] - 锂电回收：截至2025/7/18，碳酸锂等部分金属价格和折扣系数呈上升趋势，根据模型测算单吨废料毛利周环比增加0.140万元/吨 [44][45] 行情表现 - 板块表现：2025/7/14 - 2025/7/18中信环保及公用事业指数下跌0.8%，表现弱于大盘 [50] - 股票表现：涨幅前十标的为华宏科技、华新环保等；跌幅前十标的为惠城环保、聚光科技等 [51][54] 行业新闻 - 中央城市工作会议提出着力建设绿色低碳的美丽城市 [58] - 生态环境部发布7月下半月全国空气质量预报会商结果和两项大气相关国家生态环境标准 [59] - 李强主持召开国务院常务会议研究做强国内大循环等工作 [60] - 《江苏省2025年大气污染防治工作计划》印发 [62] 公司公告 - 瀚蓝环境25年半年度业绩预增 [64] - 多家公司涉及收购出售资产、股权转让、股份减持、质押解除、担保、利润分配等事项 [64][65][67] 大事提醒 - 东华能源7月21日股东大会召开，侨银股份等公司涉及股权登记日、除权除息日、披露半年报等事项 [69] 往期研究 - 公司深度涉及佛燃能源、海螺创业等多家公司 [70][71] - 行业专题涵盖天然气、高能环境等多个行业和公司研究 [73][74]

财务表现 - 2025财年收入达8.7亿港元，同比增长92.3%，股东应占亏损缩窄80%至1574万港元 [1] - 经调整EBITDA实现盈利4476.4万港元，较2024财年亏损4005.6万港元显著改善 [1][5] - 逆向供应链管理及环保相关服务收入两年增长2366.36%，2025财年达6.96亿港元，占总收入比例升至80% [3][4] - 毛利率从2023财年5.3%提升至2025财年11.8%，现金储备增长236.61%至1.68亿港元 [4][6] 业务转型与增长动力 - 公司从传统建筑业务转型绿色能源领域，2023年更名"晋景新能"明确战略方向 [3] - 逆向供应链管理业务成为核心增长引擎，2024-2025财年收入分别增长710.41%和204.21% [3][4] - 香港首间动力电池处理设施预计2026年投产，设计产能满足香港2035年需求，已与头部新能源车企达成合作 [9][10] - 全球电芯循环服务体系覆盖28国70+网点，客户包括国轩高科、晶科能源等，锁定超300亿元处置价值 [11] 行业趋势与政策环境 - 全球动力电池退役高峰将至：中国2025-2027年迎首波退役潮，2030年国内退役量达300GWh（CAGR 45%），欧美高峰在2027-2030年 [8] - 政策密集出台：中国《动力电池回收利用法》立法推进，欧盟《新电池法》要求2031年再生钴/锂比例达16%/6% [7][8] - 行业竞争模式升级：欧盟"电池护照"要求全链条数据贯通，公司参与"全球锂电回收网络平台"及"国家队+龙头"三方合作 [12][13] 战略布局与市场认可 - 公司定位全球化服务商，通过香港基地辐射粤港澳及东南亚，形成区域协同优势 [10][11] - 纳入MSCI指数并获机构增持，市值110亿港元但市场认为仍低估未来成长潜力 [14] - 三大催化剂（香港设施投产、签约项目落地、系统化合作）将加速业绩释放 [9][11][13]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升；水务运营板块业绩稳健增长、高分红，水价改革重塑成长与估值；2025年度环保行业化债、成长、重组共振，市场化新生 [4][6] 各部分总结 公司合作 - 6月20日军信股份与长沙数字集团签署三年《战略合作协议》，拟成立合资公司，在绿色算力中心建设运营、固废处理数字化管理、碳资产数字化管理、“一带一路”项目拓展、产学研合作等领域深度合作，提升项目运营智能化水平，打造垃圾焚烧+IDC/AIDC模式 [4][8] 垃圾焚烧行业 - 资本开支下降，自由现金流23年转正、24年增厚，政策促商业模式C端理顺，多家公司提分红，24年板块分红比例40%、稳态下分红潜力达97% - 120%，预计26年标的分红潜力达50% - 150%+ [4][12] - 行业成熟期通过降本、供热、IDC合作等降本增效提ROE，如绿色动力25Q1归母净利润同增33%、供热量同增97%、加权ROE同增0.51pct至2.27% [4][13] - 垃圾焚烧+IDC是新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，三种模式下2000吨/日匹配20MW数据中心盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至16%/15%/18%，部分公司满足合作区位和规模要求比例较高 [4][14] 水务运营行业 - 2024年剔除一次性收益后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行、资本开支下行，部分公司维持高分红 [16] - 广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革，价格改革重塑成长与估值，带来2 - 3倍估值提升空间 [17][18] 2025年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产重估，关注应收市值弹性系数大的标的；化债成长释放存量包袱公司成长性；关注应收类/资产占比大、减值影响大的板块 [19][20] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化、半导体治理、光伏配套等领域 [22][23] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，关注有化债修复弹性和资产注入预期的公司 [24] 行业跟踪 - 2025M1 - 5环卫车合计销量同比+0.38%，新能源环卫车销售同比+72.62%，渗透率14.95%同比+6.26pct；5月新能源环卫车单月销量同增72%，单月渗透率16.45% [27] - 2025/6/13 - 2025/6/19地沟油均价环比+0.9%，生物柴油均价环比+7.1%，单吨盈利341元/吨环比+345.9% [36] - 2025/6/16 - 2025/6/20锂电回收金属价呈下跌趋势、折扣系数下滑，项目平均单位废料毛利较前一周+0.068万元/吨 [39] 行情表现 - 2025/6/16 - 2025/6/20环保及公用事业指数下跌1.68%，表现弱于大盘 [44] - 同期涨幅前十标的为绿色动力环保、上海洗霸等；跌幅前十标的为通源环境、华宏科技等 [45][47] 行业新闻 - 国家发展改革委征集2025年度六项环保研究课题，截止时间为7月1日 [51] - 国家市场监管总局与生态环境部联合修订生态环境监测机构准入新规 [52] - 浙江省危废利用处置能力高于产生量，部分设施闲置，鼓励高值化综合利用等项目 [53] - 公布广东省2024年上半年垃圾焚烧发电企业处理量及电量情况 [55] - 重庆暂缓执行《榨菜行业水污染物排放标准》第二阶段氯化物排放限值 [56] 公司公告 - 多家公司有签署协议、利润分配、股权质押、股东增减、担保、重大合同中标等公告 [58][62] 大事提醒 - 6月23日 - 27日多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [64] 往期研究 - 包含佛燃能源、海螺创业等多家公司深度研究报告 [66][67] - 包含凯美特气、天然气等多个行业专题研究报告 [68]

TikTok电商布局 - TikTok电商在美区和拉美市场加速布局，全球增长和商业化步伐持续提速 [2] - 特朗普将TikTok"不卖就禁用"法案执行宽限期延长90天 [5] 中国快递业出海 - 中国快递公司进入拉美市场，重塑当地快递行业 [3] 半导体与高端装备 - 高端光电半导体装备企业镭神技术完成数亿元C轮融资，资金用于研发、扩产和海外市场开拓 [4] 自动驾驶与AI投资 - 百度自动驾驶出租车子公司萝卜快跑计划2025年底进军东南亚市场，聚焦新加坡和马来西亚 [5] - 软银200亿美元投资OpenAI面临不确定性，微软可能退出谈判 [5] - 软银创始人孙正义寻求与台积电合作，在亚利桑那州建1万亿美元AI中心 [6] - 亚马逊旗下Zoox在加州开设首座自动驾驶出租车专用量产工厂，计划扩展至拉斯维加斯、旧金山等地 [7] 跨境电商与消费 - 阿里速卖通和泡泡玛特占据澳洲购物类下载榜Top2，泡泡玛特通过速卖通拓展海外销售 [6] - Lazada报告显示AI可为东南亚电商带来1310亿美元增量市场，Lazzie AI助手提升购买转化率68% [9] - 嘉御宁波跨境电商基金成立，推动传统外贸向新业态转型 [11] 新能源与回收 - 晋景新能与亿纬锂能启动全球锂电回收网络平台，合作退役电池材料回收 [8] 短剧市场 - 2024年中国微短剧市场规模达505亿元，超过电影票房，出海东南亚和美国市场 [10][11] 国际合作与政策 - 中哥签署AI及量子科技合作备忘录，推动中拉科技合作 [8] - 美国对进口自中国的低速载人车辆作出双反终裁 [11] 区域经济与贸易 - 浙江余姚对中亚五国出口增长72.5%，净水设备等家电需求旺盛 [11] 活动与市场拓展 - 印尼医疗市场参访项目聚焦医疗行业机遇，对接政府部门 [12] - 迪拜IFZA自由区助力企业布局中东市场 [13] 媒体与品牌 - KrASIA英文媒体服务助力中国公司提升全球品牌，覆盖东南亚商业人群 [14]

行业动态 - 金融监管总局发文规范分红险市场 禁止"内卷式"竞争 [3] - 光伏行业三季度减产令升级 开工率环比下降10% 低价销售将面临审计核查 [3] - 三部门联合规范新能源汽车市场 禁止以牺牲产品性能为代价的恶性竞争 [3] 公司公告 - 恒瑞医药被深交所调入港股通标的证券名单 [3] - 三花智控H股发行价确定为每股22.53港元 [3] - 非凡领越收购1809万股李宁股份 [3] - 晋景新能与亿纬锂能合作启动全球锂电回收网络平台 [3] - 南京熊猫电子挂牌出售ENC股权以优化资产结构 [3] - HYPEBEAST年度业绩显示净亏损2103.1万港元 同比由盈转亏 [3] - 蔚来汽车否认芯片业务引入战略投资者的市场传闻 [3] - 欧科云链预计年度亏损不超过2000万港元 同比收窄 [3] - 华电国际电力获证监会批准注册基础设施REIT [3] - 汛和集团预计年度净亏损400-700万港元 同比由盈转亏 [3] - 山东新华制药阿尔兹海默病新药完成Ⅱ期临床首例患者入组 [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 环卫无人化招标加速，推动行业发展与技术迭代 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降、分红提升，供热及 IDC 合作提质增效，促 ROE 和估值双升 [4][9] - 水务运营板块业绩稳健、分红高，水价改革重塑成长与估值 [4][12] - 2025 年环保行业受益化债、优质成长、重组共振，市场化新生 [14] 各目录总结 最新观点 - 环卫无人化招标加速，如深能环保采购项目挂网、盈峰环境子公司中标含智能环卫设备项目 [4][8] - 垃圾焚烧板块资本开支降、自由现金流增、分红提，如军信股份等多家公司 24 年分红提升；降本增效促 ROE 升，如绿色动力 25Q1 归母净利润和 ROE 同增；垃圾焚烧 + IDC 是趋势，不同模式盈利和 ROE 提升，部分公司合作潜力大 [4][9][10] - 水务运营板块 24 年业绩稳健、现金流升、开支降，广州提价、深圳跟进，水价改革重塑成长与估值，推荐粤海投资等公司 [4][12][13] - 2025 年环保行业主线包括受益化债（优质运营重估、化债成长、关注弹性板块）、优质成长（把握政策着力点和新质生产力）、重组推动“化债 - 价值成长”闭环 [14][15][17] - 2025M1 - 4 环卫新能源销量增 73%、渗透率提至 14.55%，盈峰环境等公司环卫车和新能源市占率有变化 [22][29] - 生物柴油价格持平、地沟油微涨，利润倒挂，废油脂供应降、需求弱，生物柴油利润亏损 [33][34] - 锂电回收金属价格涨跌互现、折扣系数部分下滑，盈利略改善，期待行业出清 [36][37] 行情表现 - 2025/6/2 - 2025/6/6 环保及公用事业指数涨 0.81%，弱于大盘 [44] - 同期涨幅前十标的有京源环保等，跌幅前十标的有劲旅环境等 [46][47] 行业新闻 - 多部门印发生态文化、横向生态保护补偿等意见，住建部发布管网案例，昆明出台垃圾管理细则，生态环境部发布公报显示环境质量改善 [51][52][55] 公司公告 - 旺能环境等公司有重大合同、政府补助、利润分配、股权质押、股东增减持、担保、财报发布、收购、非公开股份发行等事项 [57][58][59] 大事提醒 - 6 月 9 日 - 13 日多家公司有股东大会召开、股权登记日、除权除息日等事项 [60] 往期研究 - 公司深度研究涉及瀚蓝环境等多家公司 [61][62] - 行业专题研究涵盖天然气、固废、水务等多个领域 [65][67][68]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 全国绿电直连政策发布，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间，绿电直连+数据中心结合成必然趋势，垃圾焚烧发电更具合作优势 [5][9][12][13] - 垃圾焚烧板块资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升，水务运营板块业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [5][14][17] - 2025 年环保行业策略围绕化债、成长、重组共振，环保市场化新生，关注优质运营、优质成长、重组等主线机会 [5][19][20][22][24] 各部分总结 最新观点 - 全国绿电直连政策发布，绿电直连项目电源包括新建和存量新能源项目，负荷涵盖新增负荷企业、存量自备电厂企业等，分为并网型和离网型两类，鼓励民企参与，新能源自用不低于 60%、上网不高于 20%，按规缴费，打开垃圾焚烧发电 IDC 合作空间 [9][10][11][13] 垃圾焚烧 - 资本开支下降，自由现金流于 23 年转正、24 年增厚，政策促商业模式 C 端理顺，多家公司提分红兑现；企业通过降本、供热、IDC 合作等提质增效提 ROE，如绿色动力 25Q1 归母净利润同增 33%、供热量同增 97%、加权 ROE 同增 0.51pct 至 2.27% [5][14] - 垃圾焚烧+IDC 为行业拓展新趋势，垃圾发电有清洁高效等优势，三种模式下 2000 吨/日匹配 20MW 数据中心盈利增量弹性为 26%/66%/817%，综合 ROE 由 12%提至 16%/15%/18%，部分企业合作潜力大 [13][15][16] 水务运营 - 2024 年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革，价格改革重塑成长+估值，推荐粤海投资、兴蓉环境、洪城环境等 [5][17][18][19] 2025 年度策略 - 环保受益化债，优质运营资产化债弹性被低估，关注应收市值弹性系数大的标的，化债成长关注存量包袱解决释放成长性的公司，化债弹性关注应收类/资产占比大、减值影响大的板块 [20][21] - 优质成长把握政策着力点和新质生产力，关注再生资源、重点投资驱动、环卫电动化、半导体治理、光伏配套等领域机会 [22][23] - 重组为支点推动“化债 - 价值成长”闭环，关注武汉控股等 [24] 环卫装备 - 2025M1 - 4 环卫车销量 24542 辆（同比 - 0.2%），新能源渗透率同增 6.14pct 至 14.55%，新能源环卫车 3570 辆（同比 +73%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为 34%/15%/8% [5][28][36] 生物柴油 - 2025/5/23 - 2025/5/29 生柴均价 7700 元/吨（周环比持平），地沟油均价 6104 元/吨（周环比 +0.4%），考虑库存周期测算单吨盈利 - 239 元/吨（周环比 - 25.7%），终端需求疲软，市场整体微利或亏损 [38][40] 锂电回收 - 截至 2025/5/30，三元黑粉折扣系数周环比下滑 0.3pct，锂/钴/镍系数分别为 75.0%/75.0%/75.0%，碳酸锂 6.07 万（周环比 - 3.7%），金属钴 23.40 万（周环比 - 1.7%），金属镍 12.26 万（周环比 - 1.5%），模型测算单吨废料毛利 - 0.66 万（周环比 +0.042 万） [5][43][45] 行情表现 - 2025/5/26 - 2025/5/30 环保及公用事业指数上涨 3.53%，表现好于大盘，涨幅前十标的有玉禾田、博世科等，跌幅前十标的有渤海股份、京源环保等 [50][51][54] 行业新闻 - 《陕西省生活垃圾分类管理条例》7 月 1 日起施行 [58] - 海南省发布全域“无废岛”建设工作方案（2025—2027 年）征求意见稿，到 2027 年全域“无废岛”建设成型起势 [59] - 天津市发布危险废物利用处置设施建设引导性公告 [60] - 中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，深化资源环境要素市场化配置改革 [61][62] - 《国家应对气候变化标准体系建设方案》印发 [63] 公司公告 - 复洁环保签署污泥干化造粒系统等采购合同，金额暂定为 24367.30 万元 [65] - 玉禾田中标兰州市城关区城市管理一体化项目，年作业服务补贴总额 35298.755541 万元/年，服务年限 15 年 [65] - 皖仪科技收到政府补助 2347524.38 元 [65] - 龙净环保拟出资 7507.5 万元取得吉泰智能 20%股份 [65] - 多家公司发布利润分配方案，如丛麟科技每股现金红利 0.36 元等 [65][67] - 部分公司有股权质押、减持、担保等事项 [67][68] 大事提醒 - 6 月 3 - 6 日多家公司有股权登记日、除权除息日、股东大会召开等事项 [70][71] 往期研究 - 公司深度报告涉及军信股份、粤海投资等多家公司 [73][74] - 行业专题报告涵盖垃圾焚烧、水务、燃气等多个行业领域 [76][77][78]

合作签约 - 泸州航空发展投资集团有限公司与欣旺达电子股份有限公司正式签署合作协议，共同推进锂电梯次与再生利用、零碳园区建设及储能系统集成产线等领域的深度合作 [1] - 合作旨在响应国家双碳战略及资源回收战略，构建覆盖电池回收、梯次利用、再生利用的产业链闭环体系 [1] - 双方将推动"源网荷储一体化"模式落地及储能技术场景应用，为区域经济高质量发展注入绿色新动能 [1] 公司背景 - 欣旺达电子股份有限公司是全球锂离子电池领军企业，业务涵盖消费类产品、动力科技、能源科技及智能硬件等领域 [1] - 公司连续多年入选"中国民营企业500强"及"全球新能源企业500强" [1] - 泸州航发集团依托增量配电网核心资产、零碳园区场景及资源整合能力参与合作 [1]

报告行业投资评级 - 环保行业投资评级为增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025—2027 年）》，从关注“老大难”到“提质增效” [6][8] - 垃圾焚烧资本开支下降提分红验证，供热&IDC 等提质增效促 ROE 和估值双升 [6][9] - 水务运营业绩稳健增长+高分红，水价改革重塑成长与估值 [6][12] - 2025 年度环保行业化债、成长、重组共振，市场化新生 [6][15] - 2025M1 - 4 环卫新能源销量同增 73%，渗透率同比提升 6.14pct 至 14.55% [6][22] - 生物柴油生柴价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂 [6][34] - 锂电回收金属价格涨跌互现&折扣系数下滑，盈利略有下滑 [6][38] 根据相关目录分别进行总结 最新观点 - 七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025—2027 年）》，锚定三阶段目标&明确 19 项措施，从关注“老大难”到“提质增效”，解决水污染治理、水资源保障、水生态修复等问题 [8] - 垃圾焚烧板块资本开支下降，自由现金流改善提分红，企业通过降本、供热、IDC 合作等提质增效提 ROE，垃圾焚烧+IDC 是新趋势 [9][10][11] - 水务运营板块 2024 年剔除一次性收益后业绩稳健增长，经营性现金流上行，资本开支下行，广州提价落实、深圳跟进有望带动水价改革，重塑成长与估值 [12][13][14] - 2025 年度环保行业有三条主线，一是环保受益化债，关注优质运营、成长、弹性标的；二是优质成长，把握政策着力点和新质生产力；三是重组为支点，推动“化债 - 价值成长”闭环 [15][18][20] - 2025M1 - 4 环卫新能源销量同增 73%，渗透率同比提升 6.14pct 至 14.55%，盈峰环境、宇通重工、福龙马新能源市占率分别为 34%/15%/8% [22][28] - 生物柴油生柴价格持平，地沟油价格微涨，利润倒挂，单吨盈利为 - 190 元/吨 [34] - 锂电回收金属价格涨跌互现&折扣系数下滑，盈利略有下滑，本周项目平均单位废料毛利为 - 0.70 万元/吨 [38][39] 板块表现 - 2025/5/19 - 2025/5/23 环保及公用事业指数上涨 0.34%，表现好于大盘，上证综指、深证成指、创业板指、沪深 300 指数下跌 [43] 股票表现 - 2025/5/19 - 2025/5/23 涨幅前十标的为神雾节能、通源环境等，跌幅前十标的为京源环保、赛恩斯等 [46][47] 行业新闻 - 5 月 21 日，七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（2025—2027 年）》，提出三阶段目标，中央财政支持，引导社会资本参与 [51] - 5 月 21 日，生态环境部就《工业园区污水集中处理设施水污染物排放标准制订技术导则（征求意见稿）》公开征求意见，减轻企业压力，降低成本 [52] - 5 月 22 日，重庆发布《推动经济社会发展全面绿色转型行动计划（2025—2027 年）》，健全“九治”生态治理体系，到 2027 年地表水国控考核断面水质优良比例稳定在 95.1% [55] - 5 月 20 日，西安发布《西安市住建领域 2025 年夏季空气质量提升工作方案》，强化 VOCs 和 NOx 协同减排 [57] 公司公告 - 三达膜、津膜科技、倍杰特、洪城环境等公司股东或高管有减持计划 [60] - 维尔利、ST.京蓝、洪城环境等公司有担保事项 [60][61] - 碧兴物联调整 2024 年限制性股票激励计划授予价格 [61] - 中环环保员工持股计划存续期将于 2025 年 11 月 22 日届满 [62] - 卓锦股份、中材节能中标重大合同 [62] - 渤海水业全资子公司债务展期 [62] 大事提醒 - 5 月 26 - 30 日，碧水源、侨银股份、嘉澳环保等公司有股权登记日、股东大会召开、除权除息日等事项 [64] 往期研究 - 公司深度研究涉及粤海投资、永兴股份、中国燃气等多家公司 [65][66] - 行业专题研究涵盖九丰能源、伟明环保、绿色动力等公司及多个行业专题 [68][69][70]