格隆汇8月27日丨海澜之家(600398.SH)公布半年度报告，2025年上半年，国内服装消费市场回暖乏力， 服装企业整体业绩承压，面对复杂多变的国内外环境，公司聚焦服装主业，创新品牌管理与零售，持续 布局运动领域，打造城市奥莱新业态，加码海外市场扩张，发展态势持续稳固向好。报告期，公司实现 营业收入115.66亿元，同比增长1.7%，归属于上市公司股东的净利润15.80亿元，同比下降3.42%；其中 海澜之家系列实现主营业务收入83.95亿元；海澜团购定制业务实现主营业务收入13.43亿元；其他品牌 实现主营业务收入15.00亿元。 ...

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级），当前价格8.3元 [6] 报告的核心观点 - 基于24年和25Q1表现，调整25 - 27年盈利预测，预计25 - 27年营收为221/243/268亿元，归母净利润为24/27/29亿元，EPS为0.50/0.55/0.61元，PE为17/15/14x，维持“买入”评级 [5] 公司业绩情况 - 25Q1营收62亿，同比+0.16%；归母净利润9亿，同比+5%；扣非归母净利润9亿，同比+6%；24Q4营收57亿，同比 - 4%；归母净利润2.5亿，同比 - 50%；扣非归母净利润2.7亿，同比 - 45%；24A营收210亿，同比 - 3%；归母净利润22亿，同比 - 27%；扣非归母净利润20亿，同比 - 26% [1] - 24年海澜之家系列营收153亿，同比 - 7%，毛利率47%，同比+1pct，直营店1468家，净增216家，加盟店及其他4365家，净减359家，连续开业12个月以上直营门店店效280万元，同比 - 11%；25Q1营收46亿，同比 - 10%，毛利率49%，同比+3pct，直营店1510家，较年初净增42家，加盟店及其他4302家，较年初净减63家 [1] - 24年海澜之家团购定制系列营收22亿，同比 - 3%，毛利率40%，同比 - 7pct；25Q1营收6亿，同比+18%，毛利率40%，同比 - 8pct [1][2] 业务拓展情况 - 2022年成立斯搏兹品牌管理公司拓展运动品牌零售业务，2024年4月取得控股权，截至24年底，授权代理的阿迪达斯门店数量达433家 [3] - 与京东合作打造“城市奥莱”新业态，7月京东奥莱官方旗舰店上线，9月首家线下门店开业，2025年以来在多地加速布局，截至3月底门店数量达12家 [3] - 2024年根据海外发展战略持续加码品牌“出海”，海外地区营业收入3.55亿元，同比增长30.75%，海外门店总数达101家 [4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|21,527.55|20,956.52|22,109.13|24,342.15|26,825.05| |增长率(%)|15.98|(2.65)|5.50|10.10|10.20| |归属母公司净利润(百万元)|2,951.96|2,158.60|2,405.34|2,655.27|2,907.35| |增长率(%)|36.96|(26.88)|11.43|10.39|9.49| |EPS(元/股)|0.61|0.45|0.50|0.55|0.61| |市盈率(P/E)|13.50|18.47|16.57|15.01|13.71| |市净率(P/B)|2.48|2.34|1.90|1.83|1.76| |市销率(P/S)|1.85|1.90|1.80|1.64|1.49| |EV/EBITDA|3.16|4.47|5.77|5.92|4.33| [10] 其他财务数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据呈现不同变化趋势，如货币资金、应收票据及应收账款、存货等项目在不同年份有不同数值及增减情况 [13] - 成长能力方面，营业收入、营业利润、归属于母公司净利润等指标增长率不同；获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROIC等指标各有表现；偿债能力方面，资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率等指标有相应数值；营运能力方面，应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率等指标呈现不同情况；每股指标及估值比率也有对应数据 [13]

城市奥莱行业概况 - 2023年全国线下奥莱零售额达2300亿元，2019-2023年CAGR为10.1%，增速领先于其他零售渠道 [2] - 城市奥莱是奥莱行业的新兴类型，主要位于城市中心商圈，资产轻、面积较小（几千至几万平米） [2] - 行业处于早期发展阶段，头部玩家门店数量较少（最大仅几十家），近2-3年快速扩张 [1][3] 头部玩家对比 - **京东奥莱**：唯一布局下沉市场的玩家，91%门店位于非一线/省会城市，依托海澜之家渠道资源和京东品牌背书 [6][7] - **荟品仓**：聚焦上海、江苏，偏好大店（如南京江宁店1.6万平米、500+品牌），53%门店位于一线城市 [3][10] - **BIGOFFS**：以北京、天津、成都为主，中型店为主（4000-5000平米、100+品牌），58%门店位于省会城市 [3][7][10] - **唯品会线下店**：布局广泛，偏好小店，48%门店位于省会城市 [3][7] - **好特卖超级仓**：100%门店位于省会城市，单店品牌数达3000+ [7][10] 京东奥莱核心优势 - **选址纵深**：下沉市场占比91%，显著高于其他玩家（荟品仓40%、唯品会30%、BIGOFFS 4%） [7] - **运营能力**：背靠海澜之家（全国门店数最多的服装公司之一），门店陈列和管理领先 [8] - **货品采购**：采购团队斯博兹具备运动尾货经验，已建立部分独占品牌合作，如耐克、阿迪等 [9][10] 行业前景与投资机会 - 参考海外TJX等公司，行业未来增长空间广阔，有望诞生大型企业 [12] - 京东奥莱商业模式轻、扩张潜力大，中长期发展被看好 [12]