行业投资评级与核心观点 - 双焦趋势研判为宽幅震荡，焦煤JM2701运行区间1300-1500，焦炭J2701运行区间1820-1985 [6][30] - 本周双焦盘面先跌后涨，焦煤周涨0.11%、焦炭周涨2.11%，整体重心企稳回升 [4] - 周初受蒙煤通关增量预期集中释放、现货竞拍走弱拖累，双焦大幅下挫；周中宏观情绪显著回暖，美国中期选举民主党获胜推动全球风险偏好回升，关税预期转好，黑色系普涨，双焦快速反弹 [5] - 保供复产逻辑此前已交易较为充分，蒙煤通关增量边际利空效应减弱，煤炭冬储预期升温，结合基差走缩逻辑带来估值修复动力；但铁水连续走弱、盘面以减仓上行为主，反弹持续性仍需观察 [5] - 主要观察指标为矿端精煤产量、竞拍流拍率、焦炭库存、铁水产量 [5] - 焦煤当前波动率30.06%（20日滚动），历史百分位53.59%；焦炭当前波动率25.33%，历史百分位45.56% [6] 焦煤供应端 - 本周山西煤矿复产继续推进，但有部分复产不复量的情况，523家矿山原煤日产160.30（-1.44）万吨，精煤日产66.14（-1.70）万吨 [2] - 产量稳定未增的情况下，矿山端库存转为累库，精煤库存242.26（+20.42）万吨，原煤库存425.27（+13.59）万吨，下游购买意愿较弱 [2] - 竞拍市场情绪持续走弱，山西流拍率升至20%以上（后期升至23.5%），各品种成交价普跌，最大跌幅可达200元/吨 [2][31] - 保供政策持续强化，山西省能源局召开全省煤炭增产保供专题会议，但盘面已基本交易完保供预期，受会议影响较小 [2] - 蒙煤端，蒙古国政府工作组赴口岸协调，计划将嘎顺苏海图-甘其毛都日通关由430辆提至1200辆，盘面受消息影响周中创阶段新低；11月3日通关车数冲高至830车后逐步回落至538车，周均约646车，较上周605车边际回升 [2] - 蒙5原煤自提价1550-1580元/吨，口岸库存175万吨，市场成交氛围冷清 [2] - 海煤端，澳煤远期暂稳，俄煤暂稳，但下游采购意愿不足，整体观望情绪浓厚，16港炼焦煤库存746.28（+21.54）万吨 [2] - 山西晋中灵石县停产焦煤矿9座合计产能630万吨，督查组进驻开展安全检查，停产矿井需整改事项普遍较多，短期复产难度偏大 [26] - 24个中央安全生产考核巡查组自11月中旬起进驻31个省份开展考核巡查，安检力度加大 [26] - 314洗煤厂开工率28.73（+0.25），日均精煤产量21.66（+0.15）万吨 [10] 焦炭供应端 - 焦炭本周领涨，主要受去库幅度影响，焦炭全样本库存778.56（-27.94）万吨，焦企挺价情绪明显，产量控制偏紧 [3] - 独立焦化日均产量60.44（-0.64）万吨，钢厂焦化46.48（-0.01）万吨 [3] - 吨焦利润由-27元/吨升至-9元/吨（+18），亏损进一步收窄 [3] - 焦煤降价阶段，焦企维持刚需采购，库存可用天数下滑，进入11月传统冬储预期升温 [3] - 全样本独立焦化产能利用率70.37（-0.75），247钢厂焦炭产能利用率84.95（-0.01） [10] - 焦炭提涨落空，价格暂稳，当前仓单成本测算为2275（湿）、2265（干），港口焦炭价格转增 [23] 需求端 - 日均铁水产量230.69（-1.18）万吨，连续走弱且降幅扩大 [3] - 河南、山东多地启动重污染天气响应，采暖季环保管控逐步落地，华北区域钢厂检修计划陆续出台，铁水存在持续下行压力 [3][27] - 国家能源局三季度煤电发电量同比下降，9月煤电发电量占比降至49.1%，电煤库存2.1亿吨可用35天，供需差进一步收窄 [27] 库存数据 - 焦煤全样本独立焦化库存916.85（-25.32）万吨，247钢厂焦煤库存743.63（-17.35）万吨，港口进口焦煤库存312.88（-1.36）万吨，焦煤样本总库存2741.19（-18.89）万吨 [10] - 焦炭全样本独立焦化库存69.92（-4.45）万吨，247钢厂焦炭库存573.58（-16.45）万吨，港口焦炭库存135.06（-7.04）万吨，焦炭样本总库存778.56（-27.94）万吨 [10] - 焦炭全样本库存去库幅度扩大，供需格局边际改善 [26] 本周重要利多信息 - 央行5日开展3000亿元买断式逆回购操作，下调股票回购增持再贷款利率0.25个百分点，释放充裕流动性 [26] - 美国中期选举民主党赢得国会参众两院控制权，民主党领袖表示将撤销特朗普关税、结束伊朗战争，中美贸易关税有望降低，国际油价重挫超8%，全球风险偏好回升 [26] 本周重要利空信息 - 山西省能源局召开全省煤炭增产保供专题会议，全力推动煤炭有序复产、增产保供，但安全前提下推进 [27] 盘面结构与价差 - 焦煤1-5呈Back结构，价差走扩，逻辑呈现短期紧+中期松+长期成本支撑，期限结构为"V"型；焦炭1-5呈Back结构，价差有所收缩 [44] - 焦煤现货价下行，双焦盘面小幅走强，基差收缩中 [54] - 盘面焦化利润-119（日环比+13.481，周环比+34） [11] - 主力矿焦比0.355（-0.006），主力螺焦比1.568（-0.021），主力炭煤比1.388（+0.010） [11] - 焦煤仓单性价比：蒙煤>二线澳煤>山西煤，内外价差持续收窄；安泽低硫主焦煤（出厂价）仓单成本2195；蒙5原煤折盘面仓单成本1978；二线澳煤CFR价折盘面仓单成本1808 [12] 估值和利润分析 - 产业链利润集中于焦煤端，下游整体利润受挤压严重；焦企亏损持续缓解，钢厂亏损情况持稳，下游价格博弈暂稳；盘面钢厂利润高位下行 [63] - 焦企亏损持续收窄，吨焦利润由-27元/吨升至-9元/吨（+18） [3] 仓单数据 - 焦煤仓单0手（周环比-1098），焦炭仓单1010手（周环比-2），螺纹钢仓单55731吨（周环比-1494），热卷仓单200577吨（周环比-13536），铁矿石仓单4400手（周环比+200） [12] 下周关注事件 - 精煤产量是否持续增长 [31] - 焦煤现货价格、竞拍变动情况 [31] - 焦企开工意愿以及焦炭库存变动情况 [31] - 钢企日均铁水产量变动情况 [31] - 内蒙古、陕西预期核增量是否落地 [31]