报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材估值和驱动暂不清晰，可关注基差错配机会，产业淡季驱动不足，跟随叙事震荡运行 [3][7] - 焦煤焦炭产业淡季驱动不足，跟随叙事震荡运行 [67] - 铁矿石有“复产 + 补库”的短期支撑和库存的长期压力 [5][118] 根据相关目录分别总结 钢材 - 供给方面铁水产量窄幅波动本周降至 228wt，废钢日耗环比小增，月底后电炉开工或回落以平衡粗钢产量 [8] - 需求方面建材需求季节性明显成交缩量，板材需求持稳，投机需求较弱 [8] - 库存方面大样本五材社会库存周度转向季节性累库，建材累库幅度增加，板材相对中性 [8] - 基差/价差方面热卷、螺纹基差小降，截至周五 rb2605 华东地区（杭州）基差 82 环比降 16，hc2605 华东区域（上海）基差 -18 环比降 3 [8] - 利润方面钢厂盈利水平中性偏低，钢联统计钢厂盈利率 39.39% 周变化 -1.3%，螺纹利润略优 [8] - 估值方面热卷基差弱于螺纹，适合滚动操作期现正套，盘面生产利润微薄，相对估值中性 [8] - 宏观及风偏方面商品波动加大，龙头品种有较大级别波动 [8] - 投资观点为观望，黑色板块矛盾不突出，春节前后是产业淡季，价格主动抛压不大，钢厂有复产意愿但力度节奏或偏缓，贸易商冬储做敞口意愿不强，适合用基差参与，铁水产量节前可能持稳后续有复产空间，下游补库接近尾声，策略上单边震荡思路对待，热卷期现正套可滚动操作 [8] - 交易策略为单边区间震荡思路，套利滚动做扩卷螺差，期现热卷期现正套滚动操作 [9] 焦煤焦炭 - 需求方面钢材进入淡季，本周五大材表需 801.74 增 7.78，产量 823.17 增 3.58，产业数据偏弱，需求季节走弱库存累积，铁水产量微降至 227.98 ，钢厂盈利率降至 39.39% [68][82][86] - 焦煤供给方面下周部分煤矿开始放假产量将降，蒙煤通关高位但下游和期现对高价接受意愿不足，海煤供应偏紧价格高终端抵触多 [68][94] - 焦炭供给方面本周焦炭日均产量 109.8 降 0.4，焦化利润 -55 降 11，焦企开工继续下降 [68][95] - 库存方面市场处冬储补库周期，上游库存向下游转移，焦企补库接近尾声，钢厂还有补库需求，焦炭首轮提涨落地，炼焦煤价格回落，补库对价格驱动减弱 [68][98] - 基差/价差方面焦炭首轮提涨落地市场情绪未提振，05 合约湿熄/干熄第一轮提涨仓单成本为 1729/1756，港口贸易报价 1728 附近，蒙煤仓单成本 1130 附近 [68] - 利润方面钢厂盈利率 39.39% 降 1.30%，焦化利润 -55 降 11 [68] - 总结为市场进入淡季，产业数据偏弱，上下驱动不足，黑色更多交易合意估值，煤焦能源属性有一定溢价，节前补库结束后下游会主动去库，建议节前逢高兑现现货，盘面冲高沽空 [68] 铁矿石 - 供给方面路透发运数据环比下滑 4.2 万吨/天至 418 万吨/天，中国到港总量环比回升 47.9 万吨/天 [118] - 需求方面钢厂铁水产量基本稳定在 227.98 万吨，2 月份铁水将持续大幅回升，47 港日均疏港量大幅回升 27.19 万吨至 347.71 万吨，港口库存提升 261.73 万吨，厂内库存处于近年来偏低位置 [118] - 库存方面 47 港日均疏港量回升但压港船舶下滑，港口库存提升且持续高于去年同期创年内新高 [118] - 利润方面钢厂利润处于低位 [118] - 估值方面短期内估值偏高，钢厂厂内库存低，2 月份复产预期和春节前补库使铁矿价格维持相对高位，补库预期消化后港口库存压力将成根源 [118] - 总结为短期内铁矿石震荡偏强，中长期上方压力明显，建议中长线投资者压力位空单介入 [118] - 交易策略为单边短期考虑低多，长线在压力位布空，套利暂时观望 [118]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材板块震荡运行，行情延续震荡，可关注基差错配机会，单边以区间或短多思路，套利关注做扩卷螺差，热卷期现正套可滚动操作 [3][5][6] - 焦煤焦炭板块震荡偏弱，现货驱动不足，单边可现货择机兑现，盘面等待冲高后沽空机会，套利暂时观望 [3][66] - 铁矿石短期内震荡偏强，中长期上方压力明显，单边短期考虑低多，长线在压力位布空，套利暂时观望 [116] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 供给偏多，铁水产量窄幅波动本周增至228.1wt，废钢日耗环比小增，1月后铁水产量回升但幅度不集中，月底后电炉开工或回落平衡粗钢产量 [5] - 需求偏空，建材需求季节性明显，板材供需两弱，现货行情流畅度不够驱动不足，中板和热卷供需两弱，建材供应回升需求季节性走弱，盘线周度数据稳定 [5] - 库存中性，大样本五材社会库存周度转向季节性累库，幅度同比不算陡峭，板材库存去化偏慢，热卷高库存压力未消除 [5] - 基差/价差中性，热卷基差持平，螺纹基差小降，截至周五rb2605华东地区基差98环比降19，hc2605华东区域基差 -15环比0 [5] - 利润偏多，钢厂盈利水平中性偏低，钢联统计钢厂盈利率40.69%周变化 +0.9% [5] - 估值中性，热卷基差弱于螺纹，适合滚动操作期现正套，盘面价格对应生产利润微薄 [5] - 宏观及风偏中性，商品波动加大，关注资金流动和轮动 [5] - 投资观点观望，黑色市场价格窄幅运行，总体行情驱动和估值预期一般，春节前后是产业淡季，价格主动抛压不大，产业矛盾不突出，宏观和市场风偏略好，策略上单边震荡思路，热卷期现正套可滚动操作 [5] 焦煤焦炭 - 需求中性，钢材进入淡季，本周五大材表需809.52（ -16.60）产量819.59（ +0.38），产业数据整体偏弱，需求季节走弱库存累积，斜率和同期相似，绝对值偏中性；本周247家钢厂样本日均铁水产量228.10（ -0.09），钢厂盈利率40.69%（ +0.86%），铁水产量持平 [66] - 焦煤供给中性，煤矿继续复产但节前基本见顶，钢联数据利空产量高且煤矿累库，汾渭数据产量回升幅度不大且矿端去库；蒙煤通关保持高位但下游接受意愿不足，成交乏力；海煤报价继续上涨，澳煤供应趋紧，内外倒挂持续 [66] - 焦炭供给中性，本周焦炭日均产量110.2（ -），焦化利润 -66（ -1），第一轮提涨暂时搁置，焦化利润维持平稳 [66] - 库存中性，本周煤焦库存主要增加，上游库存向下游转移，但后半周下游采购投机情绪降温，补库节奏放缓 [66] - 基差/价差中性，焦炭首轮提涨暂时搁置，下周仍有落地可能，05合约湿熄/干熄第一轮提涨仓单成本为1729/1756，港口贸易报价在1720附近；蒙煤仓单成本回落至1120附近 [66] - 利润中性，钢厂盈利率40.69%（ +0.86%），焦化利润 -66（ -1） [66] - 总结中性，煤焦整体震荡偏弱，市场进入淡季，产业数据偏弱，上下驱动不足，更多交易合意估值，煤矿供给恢复，库存压力不大，下游采购放缓，市场情绪走弱，焦炭首轮提涨仍有落地预期但向上驱动不足，焦煤05合约悲观，前期低多思路可转变，现货注意节前逢高兑现，盘面等待冲高后沽空机会 [66] 铁矿石 - 供给中性，本期路透发运数据环比回升27.6万吨/天至422万吨/天，中国到港总量环比回升5.6万吨/天；钢厂铁水产量基本稳定在228.10万吨（ +0.09），2月份铁水将持续大幅回升，本期47港日均疏港量大幅下滑14.5万吨至320.52万吨，港口库存再次提升207.83万吨，持续高于去年同期且创年内新高 [116] - 需求中性，受钢厂低库存运营影响，厂内库存处于近年来偏低位置，本期五大材产量小幅回升，螺纹产量大幅回升接近200，表需维持季节性水平，总库存步入累库周期，热卷产量小幅下滑后延续去库状态，2月份铁水加速回升推动其进入累库节奏 [116] - 库存偏空，本期47港日均疏港量小幅下滑14.5万吨至320.52万吨，港口库存再次提升207.83万吨，持续高于去年同期且创年内新高 [116] - 利润中性，钢厂利润处于低位 [116] - 估值中性，短期内估值偏高，钢厂厂内库存偏低，2月份钢厂加速复产预期和春节前补库影响铁矿库存转移，是短期价格维持高位原因之一，补库预期消化后港口库存压力将成价格压力根源 [116] - 总结中性，短期内铁矿石处于震荡偏强格局，中长期上方压力明显，建议中长线投资者压力位空单介入 [116]