报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年二季度基金配置呈“哑铃型”结构，加仓金融板块，算力链配置系数达高位，医药板块配置系数分位数回升至中枢水平，部分板块配置系数仍处历史低位且供需有积极变化 [1] - 筹码分布视角下，“供需改善 + 仓位低位”集中于反内卷及基建链等产业链中 [4] - 二季度主动偏股型基金加仓呈“哑铃型”结构，风格向主题成长、大市值价值偏移 [5] - 成长型基金选择通信/军工等方向，价值型基金加仓银行 [5] 根据相关目录分别进行总结 25Q2 公募持仓分析：风格向“哑铃”两端偏移 持仓风格及因子拆分：风格向中小市值成长、大市值价值偏移 - 二季度公募基金持仓风格向小市值成长、大市值价值的“哑铃”方向偏移 [15] - 基金对低估值、现金流稳定个股的关注度有所回升 [20] - 基金持股集中度环比回落，剔除涨跌幅影响后，25Q2 基金 TOP100 持股集中度与 25Q1 基本持平 [23] 加仓视角衡量：通信、国防军工加仓共识度较强 - 通信、国防军工、传媒配置系数和超配比例提升幅度居前，食品饮料、家用电器、汽车回落幅度居前 [25] - 农林牧渔、美容护理后续基金加仓空间有限，银行、非银金融有底部加仓迹象 [25] 产业链视角：25Q2 医药、TMT 配置系数分位数回升，地产基建配置系数分位数回到低位 - 25Q2 医药、TMT 是主要加仓方向，减仓地产基建链、出口链、内需消费、先进制造 [36] - 出口链、先进制造配置系数分位数位于 70% 以上，其余产业链位于 40% 以下 [36] 指数：主动偏股型基金对小盘股、港股配置系数提升 - 主动偏股型基金对中证 500、恒生指数等超（低）配比例提升幅度居前，科创 50、沪深 300 等环比回落 [67] 基金配置逻辑 仓位主要变动方向：成长型基金选择通信/军工等新方向，价值型基金加仓银行 - 成长型基金内部切仓，选择通信、国防军工等新成长方向，减仓电力设备、汽车 [70] - 价值型基金内部调仓，加仓银行，减仓食品饮料 [70] - 部分成长型和价值型基金加仓医药，调仓方向不同 [70] 加仓基金的配置方向：25Q2 主要加仓家用电器、食品饮料、医药生物 - 大幅加仓的基金规模偏小，25Q2 主要加仓家用电器、食品饮料、医药生物行业 [84] 25Q2 基金配置总览：港股配置强度继续提升 概况：25Q2 A 股、港股仓位环比均继续提升 - 2025Q2 主动偏股型基金持有股票规模为 2.96 万亿元，仓位回升至 84.5% [3][89] - 基金加仓创业板、科创板，减仓主板，港股配置力度上升至 2019 年以来最高值 [89] - 主动偏股型基金 25Q2 净赎回份额较 25Q1 小幅扩大，被动指数型基金转为净申购 [100] 分行业：A股 加仓通信、农林牧渔、国防军工、传媒等 - A 股通信、农林牧渔等配置系数提升幅度居前，加仓细分方向龙头；家用电器、汽车等配置系数下降 [104] - 港股中医药、轻工制造等配置系数提升幅度居前，商贸零售、有色金属等下降 [104] TMT：整体配置系数上行，大幅加仓通信 - 25Q2 TMT 板块整体配置系数上升，处于过去 5 年约 95% 分位数，因通信板块大幅加仓 [119] - 通信设备、元件等细分板块配置系数提升幅度居前，数字媒体、消费电子等下降 [119] 消费：主要加仓医药，减仓食品饮料 - 基金主要加仓医药，减仓食品饮料，商贸零售、医药生物等板块配置系数提升 [135] - 饲料、饰品等细分板块配置系数提升幅度居前，医疗服务、白酒等下降 [135] 制造：整体配置系数回落，加仓国防军工 - 25Q2 制造板块整体配置系数回落，处于过去 5 年约 40% 分位数 [154] - 国防军工配置系数提升，风电设备、航空装备等细分板块配置系数提升幅度居前 [154] 周期：整体配置系数回落，减仓资源品 - 25Q2 周期板块整体配置系数回落，处于过去 5 年约 20% 分位数 [172] - 基础化工、有色金属板块配置系数提升，钢铁、建筑材料等回落 [172] 公共产业：整体配置系数小幅上行 - 25Q2 公用事业板块整体配置系数小幅上行，处于过去 5 年约 60% 分位数 [189] - 各主要板块配置系数均提升，物流、环境治理等细分板块配置系数提升幅度居前 [189] 大金融：整体配置系数环比大幅上行 - 25Q2 大金融板块整体配置系数环比大幅上行，处于过去 5 年约 85% 分位数 [208] - 银行、非银金融板块配置系数上升，房地产板块下行，城商行、农商行等细分板块配置系数提升 [208]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [12] 报告的核心观点 - 政治局会议定调积极财政，重视基建链与存量链，积极的宏观政策对建材的基建链和存量链有望带来明显拉动 [2][6] - 基本面水泥价格小幅下降，玻璃库存基本持平，地产高频成交维持平稳 [2][7] - 重视内需加码下的基建链和存量链，关注非洲链投资机会 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 本周基本面回顾 宏观与地产 - 4月25日政治局会议强调持续防范化解重点领域风险，实施化债政策，解决账款问题，推进城市更新和房地产新模式，巩固市场稳定，稳定活跃资本市场 [22] - 4月21日公布2025年4月LPR，1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，较上月维持不变 [23] 本周数据梳理 水泥 - 本周全国水泥市场价格环比回落，下调地区集中在华东、中南和西南，上涨地区主要是辽宁；四月下旬部分地区受降雨影响需求环比减弱，全国重点地区企业出货率约47%，南方回落北方提升；整体供需趋弱，价格震荡下行 [26] - 价格与库存方面，本周全国水泥均价395.00元/吨，环比降2.74元/吨，同比涨33.55元/吨；熟料均价278.53元/吨，环比降0.93元/吨，同比涨23.81元/吨；水泥库存60.56%，环比升0.57pct，同比降6.90pct；熟料库存64.04%，环比升0.74pct，同比降7.47pct [27] - 出货与开工率方面，本周全国水泥出货率为47.19%，环比降1.30pct，同比降2.81pct；粉磨开工率为50.30%，环比降1.28pct，同比升1.01pct [30][33] - 成本与盈利方面，本周全国水泥煤炭价格差为308.55元/吨，环比降1.96元/吨，同比升55.13元/吨 [35] 玻璃 - 本周国内浮法玻璃市场成交不温不火，价格多数走稳，部分成交灵活性增加；需求一般，下游签单转弱，市场有区域性差异和不稳定特点；供应端平稳，局部产能预期小幅增加；产能略增，全国浮法玻璃生产线286条，在产223条，日熔量158705吨，较上周增200吨；重点监测省份生产企业库存总量5618万重量箱，环比降6万重量箱，降幅0.11%，库存天数约28.9天，环比减0.03天；产量1247.12万重量箱，消费量1253.12万重量箱，产销率100.48% [37] - 价格与库存方面，本周全国玻璃均价为75.07元/重箱，环比涨0.08元/重箱，同比降17.90元/重箱；8省玻璃库存4340万重箱，环比降21万重箱，同比升229万重箱；13省玻璃库存5618万重箱，环比降6万重箱，同比升132万重箱 [40] - 成本与盈利方面，本周全国纯碱均价为1463元/吨，环比降7元/吨，同比降619元/吨；玻璃 - 纯碱 - 石油焦价格差为29.29元/重箱，环比降0.85元/重箱，同比降24.19元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 重油价格差为25.58元/重箱，环比降0.10元/重箱，同比降11.59元/重箱；玻璃 - 纯碱 - 天然气价格差为21.02元/重箱，环比升0.11元/重箱，同比降12.60元/重箱 [42] 玻纤 - 无碱粗纱市场报价基本稳定，多数厂报盘暂稳，局部个别厂成交有灵活空间；下游刚需支撑有限，海外不确定性因素使内需市场心态变动，短期市场谨慎观望，深加工按需择低价适量采购 [46] - 电子纱市场价格主流走稳，各池窑厂短期价格调整意向不大；市场产销维持较高水平，下游CCL市场订单相对平稳，备货意向偏淡 [46] 家装建材 - 报告展示了防水卷材、建筑涂料与防水涂料、石膏板、管材等家装建材相关企业的成本结构及部分原材料价格走势 [53][58][74][78]