投资评级 - 报告对千味央厨的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 报告认为公司业绩呈现环比改善态势，基本面正在筑底 [1] - 2025年第三季度营收同比增长4.3%，显示收入端出现边际好转 [8] - 2025年第三季度销售净利率为3.6%，环比提升0.2个百分点，净利率出现边际提升，费用控制效果较好 [8] - 公司通过针对大B客户的持续推新、新兴渠道拓展、小B端的精耕细作以及供应链效率提升等多项举措，推动基本面筑底回升，预计2025年第四季度和2026年有望延续改善趋势 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年营业总收入为19.06亿元，同比增长1.99% [1] - 预测公司2026年营业总收入为20.07亿元，同比增长5.34% [1] - 预测公司2027年营业总收入为21.07亿元，同比增长4.97% [1] - 预测公司2025年归母净利润为0.79亿元，同比下滑6.08% [1][8] - 预测公司2026年归母净利润为1.03亿元，同比增长30.65% [1][8] - 预测公司2027年归母净利润为1.19亿元，同比增长16.23% [1][8] - 对应2025年预测市盈率为36.66倍，2026年为28.06倍，2027年为24.14倍 [1][9] 财务表现分析 - 2025年前三季度实现营收13.8亿元，同比增长1.0%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降34.1% [8] - 2025年第三季度单季实现营收4.9亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润0.2亿元，同比下降19.1% [8] - 2025年第三季度毛利率为21.2%，同比下降1.3个百分点 [8] - 2025年第三季度销售净利率为3.6%，同比下降1.0个百分点，但环比上升0.2个百分点 [8] - 公司计划将芜湖百福源项目和鹤壁百顺源项目的投产时间从2026年1月延期至2027年1月，以提升产能利用效率 [8] 市场与基础数据 - 公司当前股价为39.10元，一年内最低价为25.30元，最高价为43.20元 [6] - 公司当前市净率为2.03倍，总市值为37.99亿元 [6] - 公司最新每股净资产为19.22元，资产负债率为23.22% [7]

财务表现 - 2025Q1营收53.5亿元，同比增长12%，美元口径增长11.2% [1][2] - 归母净利润7.6亿元，同比下降3.2%，美元口径下降4.2% [1][2] - 扣非净利润7.5亿元，同比下降3% [1] - 归母净利率14.2%，同比下降2.3个百分点，环比下降1.1个百分点 [2] - 毛利率22.9%，同比下降5.5个百分点，环比下降3.9个百分点 [2] 业务分析 - Q1销量0.49亿双，同比增长8.2%，新客户和次新客户贡献增长 [2] - 平均单价108.4元/双，同比增长3.8%，美元ASP同比增长2.7% [2] - 产品结构调整推动单价提升，高单价品牌占比提高 [2] - 新工厂爬坡影响毛利率表现 [2] - 越南工厂盈利较弱，所得税费用同比减少3221万元 [2] 成本与费用 - 期间费用率同比下降2个百分点 [2] - 管理费用率同比下降1.5个百分点 [2] - 财务费用率同比下降0.6个百分点 [2] - 公司保持较强的费用控制能力 [2] 未来展望 - 预计2025年归母净利润40.3亿元，同比增长5% [3] - 预计2026年归母净利润46.7亿元，同比增长16% [3] - 预计2027年归母净利润54.8亿元，同比增长17% [3] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为16倍、14倍、12倍 [3] - 按70%分红比例，2025年股息率预计为4.3% [3] - 老客户调整企稳叠加新客户放量将驱动新一轮成长 [3] - 产能扩张将保障业绩弹性 [3]