秋冬的运 动鞋， 不止要舒适好穿， 更要 方便！ 保暖！暴走 不臭脚！ 最近降温，我彻底迷上了今年爆火的 秋冬一脚蹬"闪穿鞋"！ 经常刷小X书都知道，今年 闪穿运动鞋真的火。 因为它能一双鞋搭配所 有： 上班通勤、运动徒步、逛街暴走都想穿它！ 相信我，一双好穿的运动鞋在秋冬才是真正的 "实穿王者" 今天，我直接帮大家找到来自 "中国鞋都"晋江的源头实力工 透气，真正做到冬季户外不冻脚，不臭脚 拿到手就忍不住想给大家看一波实拍， 秋冬穿真的太舒服了， 尤其是这个超柔软的鞋垫， 缓震效果出色 厂，良心价上新今年爆火的 2款闪穿鞋（都是男女同款）！ 很多人不知道，福建除了莆田，晋江鞋厂更有名 莆田擅长模仿制造，晋江擅长工艺创新 。 第一款：「流体闪穿鞋」，自媒体福利价159元/双： | 旋钮系统， | 一拧即走，自动裹脚 | ① | | | 迪某特同源流体 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 计， | 无惧冰雪湿滑路面，随时随地享受运动 | ② | | | 全地形防滑设 | | | | ③ | | | 超临界发泡中 | | 底， | 千元跑鞋技术， | | | 4.5 ...

天眼查App显示，近日，成都菲尔洛鞋业有限公司成立，法定代表人为郭辉，注册资本20万人民币，经 营范围为一般项目：鞋帽批发；鞋帽零售；制鞋原辅材料销售；特种劳动防护用品销售；皮革销售；服 饰研发；针纺织品及原料销售；针纺织品销售；纺织专用设备销售；服装服饰批发；日用品销售；互联 网销售（除销售需要许可的商品）；产业用纺织制成品销售；技术服务、技术开发、技术咨询、技术交 流、技术转让、技术推广。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

天眼查App显示，近日，揭阳市兴沛鞋业有限公司成立，法定代表人为叶超博，注册资本5万人民币， 经营范围为一般项目：鞋帽批发；鞋帽零售；日用品销售；家居用品销售；塑料制品销售；橡胶制品销 售；劳动保护用品销售；特种劳动防护用品销售；户外用品销售；办公用品销售；玩具销售；销售代 理；国内贸易代理；信息咨询服务（不含许可类信息咨询服务）；互联网销售（除销售需要许可的商 品）。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

投资建议：公司当前处于新产能快速扩张期，新工厂效率爬坡仍需时间，但公司凭借优质客户绑定，订 单结构不断优化。老客户订单在全年供应链调整后预计26 年有望改善。基于当前老客户订单波动， 我 们下调2025/26/27 EPS3.02/3.61/4.23 元至2.84/3.37/3.91 元。对应PE 估值分别为20/17/15 倍，维持"推 荐"评级。 新工厂盈利提升，毛利率环比改善。公司前三季度毛利率为21.96%，同比下降5.85pct。其中Q3 单季度 毛利率环比Q2 提升1.11pct。随着新工厂运营逐步成熟以及各工厂降本增效措施的推进，预计公司毛利 率仍有改善空间。期间公司销售/管理费率分别为0.27%/2.75%，同比变动-0.08/-2.54pct，费用管控效率 不断提升。截至Q3 期末，公司存货周转天数为58 天，同比下降6 天，周转效率提升。 风险提示：海外需求不及预期风险，新产能投放不及预期风险，国际贸易政策波动风险。 公司发布2025 年三季报，Q3 收入阶段性波动。公司前三季度实现收入186.80 亿元， 同比增长6.67%， 归母净利润24.35 亿元， 同比下降14.34%，扣非归母 ...

财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收186.80亿元，同比增长6.67% [1] - 前三季度归母净利润为24.35亿元，同比下降14.34%，扣非归母净利润为25.00亿元，同比下降10.83% [1] - 第三季度单季营收和归母净利润分别同比下降0.34%和20.73%，业绩短期承压 [1] - 2025年前三季度毛利率为21.96%，同比下降5.85个百分点，净利率为13.05%，同比下降3.19个百分点 [2] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率和净利率环比第二季度分别提升1.11和0.31个百分点，盈利水平呈现改善趋势 [2] - 毛利率下滑主要受新工厂处于爬坡期以及产能调配的影响 [2] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在内部核算口径实现盈利 [2] 费用控制 - 2025年前三季度管理费用率为2.75%，同比下降2.54个百分点，主要因净利润下降导致计提的绩效薪酬减少 [2] - 销售费用率为0.27%，同比下降0.08个百分点 [2] - 研发费用率为1.70%，同比上升0.34个百分点 [2] - 财务费用率为-0.22%，同比上升0.14个百分点 [2] 运营与展望 - 公司运动鞋销量同比增长3.04% [1] - 短期业绩承压推测由于宏观经济压力加大，下游需求偏弱，部分老客户订单有所下滑 [1] - 新工厂运营逐步成熟以及各工厂降本增效措施的推进是盈利改善的主要驱动因素 [2] - 预计2025至2027年归母净利润分别为35.13亿元、41.69亿元、48.90亿元 [3]

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营收186.8亿元，同比增长6.67%，但归母净利润为24.35亿元，同比下降14.34% [1] - 单第三季度公司收入为60.19亿元，同比下降0.34%，归母净利润为7.65亿元，同比下降20.73% [1] - 第三季度净利率为12.7%，同比下降3.3个百分点 [3] 销量与平均售价 - 前三季度公司销售运动鞋1.68亿双，同比增长3.04% [2] - 第三季度销量同比下降约3.7%，但平均售价同比提升约3.5%，显示订单结构优化带动单价提升 [2] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率约为22.2%，同比下降4.8个百分点，主要因新工厂处于投产初期效率爬坡阶段 [3] - 第三季度毛利率环比提升1.1个百分点，显示通过智能化生产和员工优化等方式已有所改善 [3] - 第三季度管理费率同比下降3.0个百分点至2.7%，销售费用率同比下降0.1个百分点至0.13% [3] 运营与产能状况 - 公司新产能爬坡进展顺利，在2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家在本报告期内实现内部核算盈利 [4] - 截至第三季度末，公司存货余额为31.59亿元，与年初基本持平，存货周转天数维持在约58天的健康水平 [4] - 前三季度公司的经营性净现金流为37.6亿元，同比下降11.5% [4] 客户与市场定位 - 公司作为制鞋代工龙头企业，与Nike、Deckers、On等优质国际品牌客户深度绑定，并持续拓展adidas等重要品牌 [5]

财务表现 - 25年前三季度公司实现营业收入186.8亿元，同比增长6.67%，但归母净利润为24.35亿元，同比下降14.34% [1] - 第三季度单季收入为60.19亿元，同比微降0.34%，归母净利润为7.65亿元，同比下降20.73% [1] - 25年前三季度扣非后归母净利润为25亿元，同比下降10.83%，第三季度扣非净利润为8.16亿元，同比下降14.83% [1] 销量与单价 - 25年前三季度总销量为1.68亿双，同比增长3.0%，人民币口径平均单价为111元，同比增长3.25% [1] - 第三季度销量为0.53亿双，同比下降3.6%，但人民币口径平均单价为113.56元，同比增长3.4% [1] 盈利能力 - 25年前三季度毛利率为21.96%，同比下降5.85个百分点，销售净利率为13.05%，同比下降3.19个百分点 [2] - 第三季度毛利率为22.19%，同比下降4.82个百分点但环比上升1.11个百分点，销售净利率为12.73%，同比下降3.26个百分点但环比上升0.31个百分点 [2] - 盈利能力企稳修复主要得益于新工厂运营改善及降本增效措施落实，2024年投产的4家工厂中已有3家实现盈利 [2] 费用控制 - 25年前三季度期间费用率为4.51%，同比下降2.13个百分点，其中销售费用率为0.27%，管理费用率为2.75%，研发费用率为1.7% [2] - 第三季度销售费用率为0.13%，研发费用率为1.9%，管理费用率为2.7%，同比下降2.99个百分点 [2] 现金流与经营效率 - 25年前三季度经营现金流为37.63亿元，同比下降11.49%，经营现金流与经营活动净收益比值为119.11% [2] - 第三季度经营现金流为21.99亿元，同比下降13.06% [2] - 25年前三季度净营业周期为71.06天，同比下降5.11天，其中存货周转天数为58.16天，同比下降5.33天 [3] 资产周转效率 - 25年前三季度应收账款周转天数为58.05天，同比上升2.54天 [3] - 应付账款周转天数为45.15天，同比上升2.32天 [3] 未来展望 - 公司持续拓展高潜力客户，随着产能持续释放，收入有望保持良性成长 [4] - 考虑到贸易环境不确定性及海外需求波动，判断第四季度部分客户订单将仍有承压 [4] - 随着新工厂产能爬坡及工人熟练度提升，后续利润率有望环比小幅改善 [4]

财务表现 - 25Q3营业收入60.2亿元 同比略降0.3% [1] - 25Q3归母净利润7.65亿元 同比下降20.7% 净利率12.7% 同比下降3.3个百分点 [1] - 前三季度累计营业收入186.8亿元 同比增长6.7% 累计归母净利润24.35亿元 同比下降14.3% 净利率13.0% 同比下降3.2个百分点 [1] - 25Q3毛利率22.2% 同比下降4.8个百分点 但环比提升1.1个百分点 [2] - 25Q3净利率12.7% 同比下降3.3个百分点 但环比提升0.3个百分点 [2] 运营指标 - 前三季度运动鞋销量1.68亿双 同比增长3.04% 人民币ASP约111元/双 同比增长3.5% [1] - 25Q3销量约0.54亿双 同比下降3.0% 人民币ASP约112元/双 同比增长2.7% [1] - Q3销量下滑主要系Converse、Vans等老客户订单承压 新锐客户订单快速增长 [1] 产能与效率 - 为保障Adidas等新锐客户订单放量 公司保持积极的新厂建设 [1] - 继24年投产4家新厂及25H1投产2家新厂后 25H2及26年预计还将在越南、印尼投产数个新厂 [1] - 24年投产的4家新工厂中已有3家在Q3实现盈利 推动毛利率环比改善 [2] 费用与损失 - 25Q3管理费用率2.7% 同比下降3.0个百分点 主要因净利润下降导致计提的绩效薪酬减少 [2] - 25Q3研发费用率1.9% 同比上升0.5个百分点 主要因拓展新品牌增加研发人员薪酬 [2] - 25Q3财务费用率0.5% 同比上升1.4个百分点 主要因汇兑损失增加 [2] - Q3公允价值变动损失6316万元 主要来自外汇远期合约损失 [2] 未来展望 - 随着关税谈判落地 26年订单将逐步明朗化 [3] - 新客户成长势头良好 新厂储备充足 预计收入将快速回到正向增长轨道 [3] - 随着新厂效率持续爬坡及降本增效推进 预计利润率将逐季向上修复 期待26年利润弹性 [3] - 预计25-27年收入分别为254.9亿元、286.4亿元、320.2亿元 同比增速分别为6.2%、12.3%、11.8% [3] - 预计25-27年归母净利润分别为33.3亿元、39.4亿元、45.8亿元 同比增速分别为-13.3%、+18.2%、+16.2% [3]

核心观点 - 公司2025年前三季度营收增长但净利润下滑，第三季度收入同比微降，净利润承压，但净利率环比有所改善 [4] - 第三季度运动鞋销售呈现量降价增态势，单价提升未能完全抵消销量下滑的影响 [5] - 公司毛利率同比显著下降，但期间费用控制有效，费用率同比下降 [6] - 营运能力指标表现分化，存货管理优化但应收账款周转天数增加 [7] 2025年三季报业绩总览 - 前三季度实现营业收入186.8亿元，同比增长6.7% [4] - 前三季度归母净利润24.4亿元，同比下滑14.3%，扣非归母净利润25.0亿元，同比下滑10.8% [4] - 分季度看，25Q3单季度收入60.2亿元，同比微降0.3% [4] - 分季度看，25Q3归母净利润7.6亿元，同比下滑20.7%，归母净利率12.7%，同比下降3.3个百分点，但环比提升0.3个百分点 [4] 运动鞋销售量价分析 - 前三季度销售运动鞋1.68亿双，销量同比增长3.0%，人民币口径单价同比提升约3.5% [5] - 25Q3单季度运动鞋销量同比下滑3.6%，但人民币口径单价同比提升3.4% [5] - 25Q1和25Q2销量分别同比增长6.5%，单价分别同比增长5.5%和2.4% [5] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率为22.0%，同比下降5.9个百分点 [6] - 25Q3单季度毛利率为22.2%，同比下降4.8个百分点，但环比提升1.1个百分点 [6] - 前三季度期间费用率为4.5%，同比下降2.1个百分点 [6] - 25Q3期间费用率同比下降1.2个百分点，其中管理费用率同比下降3.0个百分点，财务费用率同比上升1.4个百分点 [6] 其他财务指标 - 25年9月末存货为31.6亿元，较年初增加1.2%，同比减少1.4%，存货周转天数为58天，同比减少5天 [7] - 25年9月末应收账款为36.5亿元，较年初减少16.5%，同比增加6.4%，应收账款周转天数为58天，同比增加3天 [7] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为37.6亿元，同比减少11.5% [7]

财务业绩表现 - 2025年前三季度公司营收186.8亿元，同比增长6.7%，归母净利润24.4亿元，同比下降14.3% [1] - 2025年第三季度营收60.2亿元，同比微降0.3%，归母净利润7.6亿元，同比下降20.7% [1] - 2025年第三季度毛利率为22.2%，环比上一季度提升1.1个百分点，归母净利率为12.7%，环比提升0.3个百分点，显示利润率触底回升 [3] 销量与均价分析 - 2025年前三季度总销量为1.68亿双，同比增长3.0%，其中第三季度销量0.53亿双，同比下降3.0% [2] - 2025年前三季度人民币平均售价为111元/双，同比增长3.5%，单价呈现逐季提升趋势，主要受高单价客户收入贡献占比提升驱动 [2] 产能扩张与工厂运营 - 公司在越南、印尼、中国大陆密集投产新工厂，2025年上半年越南新工厂出货373万双，印尼新工厂出货199万双，中国新工厂出货67万双 [3] - 2024年投产的4家运动鞋工厂中已有3家达成阶段性考核目标并实现内部核算口径盈利，包括首个印尼工厂 [3] - 公司积极推进多产地扩产，预计2025年第四季度至2026年还将有数个工厂投产，以备战运动供应链订单复苏 [3] 客户结构与订单情况 - 销量波动主要因硫化鞋订单下滑，但Adidas等新客户订单快速起量，展望后续销量将逐步回升 [2] - 新客户订单普遍单价较高，高单价客户占比扩大驱动人民币平均售价提升 [2] 盈利预测与展望 - 基于新工厂效率爬坡顺利及降本增效措施落实，公司利润率已呈现环比回升的重要信号 [3] - 公司凭借领先的制造服务竞争力，中期有望在全球关税政策博弈中化危为机 [4]