投资评级 - 维持“买入”评级 [2][6] 核心观点 - 报告认为华利集团2026年第一季度业绩短期承压，但展望后续季度，收入降幅有望收窄，盈利能力有望修复，预计将迎来收入与利润的共振改善 [2][4][9] 2026年第一季度业绩表现 - **营收与利润**：2026年第一季度，公司实现营收43.1亿元人民币，同比下滑19.4%；实现归母净利润3.8亿元人民币，同比大幅下滑49.6% [4] - **盈利能力**：2026Q1净利率同比下降5.3个百分点至8.9% [4] - **销量与单价**：第一季度销量为0.43亿双，同比下降13.0%；单价约为100.5元人民币/双，同比下降7.3%（以美元计价的平均销售单价同比下降4.3%） [9] - **毛利率**：2026Q1毛利率同比下降5.0个百分点至17.9% [9] - **费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+0.5/+0.4/+1.1个百分点，至0.4%/4.2%/2.3%/0.6% [9] - **其他收益与费用**：公允价值变动收益同比增加3017万元人民币，主要来自远期外汇合约公允价值变动；所得税费用同比减少约1.17亿元人民币 [9] 业绩承压原因分析 - **收入端**：销量承压主要源于老客户订单持续偏弱、地缘政治影响下品牌下单谨慎以及部分订单延迟交付至第二季度；美元单价下滑预计与客户结构调整有关 [9] - **利润端**：毛利率承压主要由于较多新工厂处于产能爬坡阶段，在销量回落背景下固定成本和生产费用摊销不足；财务费用率上升主因汇兑损失增加 [9] 未来业绩展望与预测 - **短期展望（2026Q2）**：预计第二季度收入在高基数及经营调整背景下仍存压力，但收入同比降幅有望收窄 [2][9] - **中期展望（2026H2及以后）**：预计下半年起盈利能力有望修复，在老客户调整趋稳、次新客户持续放量的带动下，后续有望迎来收入与利润的共振改善 [2][9] - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润分别为27.9/33.2/38.0亿元人民币 [2][9] - **估值预测**：对应2026/2027/2028年预测市盈率分别为16倍/14倍/12倍 [2][9] 财务预测摘要 - **利润表预测**：预计2026/2027/2028年营业总收入分别为242.21/256.39/271.74亿元人民币；归母净利润分别为27.94/33.21/38.01亿元人民币 [16] - **每股收益预测**：预计2026/2027/2028年每股收益分别为2.39/2.85/3.26元人民币 [16] - **关键比率预测**：预计2026/2027/2028年净利率分别为11.5%/13.0%/14.0%；净资产收益率分别为15.8%/17.0%/17.6% [16] 公司基础数据 - **股价与股本**：当前股价为38.41元人民币（截至2026年5月14日），总股本为11.67亿股，流通A股为11.6699亿股 [7] - **每股净资产**：每股净资产为14.05元人民币 [7] - **近期股价区间**：近12个月最高价与最低价分别为64.36元人民币和37.58元人民币 [7]