行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 核心观点 - 2026年锂电产业链迎来量价主升浪，叠加固态电池等新技术突破，行业景气度多元开花 [3][7] - 2025年锂电中游行业量价共振，为2026年全产业链的涨价通胀周期奠定基础，碳酸锂等上游资源品价格波动加剧，成本压力沿产业链传导 [3][14] - 2026年锂电中游新技术迎来多元开花、同步推进的关键阶段，全固态电池、钠电池、复合铜、数据中心主供储能、换电等均有望实现重要突破 [3][15][16] - 行业库存周期自2024年第二季度起进入复苏阶段，当前处于“主动补库”的繁荣期，板块步入补库阶段 [53][78] 本月研究洞察：锂电中游量价及新技术格局复盘及展望 - **2025年量价复盘**：2025年锂电中游各环节产量全线高增，其中隔膜产量同比增长58.7%，LFP正极同比增长61.5%，电池、电解液、负极及碳酸锂产量增速均超40% [3][14][17] - **2025年价格表现**：2025年电解液价格同比上涨50%-70%，LFP正极价格上涨20%-30%，三元正极价格上涨20%-40%，碳酸锂价格上涨40%-50%，而电池、隔膜、负极价格基本持平 [17] - **2026年涨价预期**：产业链涨价通胀预期强化，上游资源品成本压力向下传导，碳酸锂价格受地缘等因素影响波动将放大，电解液在储能需求及原料上涨驱动下价格反弹趋势明确 [3][14] - **新技术展望**： - **全固态电池**：处于实验室研发至中试量产阶段（0-1），2026年将聚焦MWh级中试、设备材料招标与早期装车验证 [15][16] - **钠电池**：进入规模化应用元年（1-10），2026年市场规模有望达20-30GWh，将在储能、商用车换电等领域放量 [15][16] - **复合铜**：进入规模化应用元年（1-10），2026年开启GWh级量产导入 [15][16] - **换电**：进入规模化导入阶段（1-10），2026年市场规模预计达50-100GWh [18] - **数据中心主供储能**：主供辅助规模商用落地（1-10），2026年市场规模有望达30-40GWh [18] 行业景气度跟踪及复盘 需求：全球新能源车、储能终端跟踪复盘 - **新能源车**： - 2026年1月，中国/欧洲十国/美国新能源车销量分别为78.5万/22.6万/8.6万辆，同比增速分别为-4%/+25%/-25%，渗透率分别为40%/30%/8% [4][31] - 中国销量略低于预期，主因补贴及税收政策预期变化导致需求跨期与年初交付回落 [4] - 欧洲增长超预期，主因多国补贴窗口期推动 [4][32] - 美国市场因税收抵免退坡预期引发需求前置，导致年初“需求真空” [4] - **储能**： - 2026年1月，中国储能新增装机14GWh，同比+65%，环比-78%，环比大降主因2025年12月年底集中并网冲刺抬高基数 [5][39] - 欧洲2025年全年新增储能装机33GWh，同比+46%，增长主因英国及德国等地公用事业级大型项目集中交付 [5][40] - 美国2026年1月储能并网1GWh，同比+116%，环比-73%，环比回落属年末周期性冲高后的均值回归 [5][40] - **动力与储能电池销量**： - 2026年1月，中国动力电池销量103GWh，环比-29%，同比+63%；出口18GWh，环比-7%，同比+60% [33] - 2026年1月，中国储能及其他电池销量46.1GWh，环比-17%，同比+164%；出口6GWh，环比-53%，同比+1% [41] 量&价：3月排产全面复苏、2月价格分化 - **3月排产**：2026年3月，锂电全产业链排产显著复苏，电池/正极/负极/隔膜/电解液预排产环比增长11%～22%，同比增长37%～56%，其中电解液、隔膜同比超50% [5][47][50] - **2月价格**：2月锂电产业链价格呈现“上游领涨、中下游承压回落”的分化态势 [48] - **上游资源品领涨**：受津巴布韦锂矿出口禁令及印尼镍矿配额削减等供应端扰动影响，碳酸锂月涨幅达10%，氢氧化锂月涨幅5%，硫酸镍月涨幅11% [1][48][49][52] - **中下游承压**：受春节淡季影响，正极材料价格环比下降3%-8%，电解液价格环比下跌9%-14% [48][49][52] - **企稳信号**：2月下旬，随成本支撑及排产回暖预期，正极材料已开启跟涨走势；电解液价格虽处底部但已释放企稳信号 [48][49] 周期：行业库存水平提升，板块步入补库阶段 - 2025年第三季度，动力电池库存系数为4.3，呈现回落态势；储能电池库存系数为8.1，呈现回升态势 [53] - 锂电板块自2024年第二季度正式进入复苏阶段，2024年第三季度至2025年第二季度为繁荣期，对应库存周期为“被动去库”至“主动补库”阶段 [53] 新技术：固态电池产业化进程加速 - **标准推进**：中汽中心《电动汽车用固态电池第1部分》已完成征求意见稿，预计2026年7月正式发布，将界定液态/半固态/全固态术语边界 [6][55][60] - **工艺突破**：特斯拉于2月1日宣布实现干电极工艺规模化生产；欣旺达于2月15日宣布消费电子固态电池已实现规模化量产 [6][55][61] - **产业招标**：头部及二线电池厂已相继启动0.5～0.6GWh级产线招标，2026年被业界共识为固态设备布局关键年 [6][55][60] - **应用落地**：欣旺达与哪吒汽车推进半固态车型，首款搭载半固态电池的哪吒S改款计划2026年内上市 [6][61] - **技术路线**：比亚迪明确以硫化物全固态为重要方向，指引2027年小批量生产；硫化物电解质渐成主流 [61] 复盘：指数及个股走势 板块行情回顾 - **2026年2月以来**：锂电板块各环节集体跑赢沪深300和上证50指数，锂电铜箔板块领涨，涨幅达16.2% [2][62] - **2026年年初至今**：多数环节跑赢大盘，柴发产业链、锂电铜箔、锂矿和负极等环节涨幅靠前 [62] - **成交额**：2026年2月，受春节长假影响，锂电相关板块全部环节月度成交额下跌，其中锂电电解液板块成交额月跌幅高达62% [2][62] - **估值水平**：过半锂电相关板块的3年历史估值分位处于高位，其中储能、新能源车、充电桩、固态电池等板块估值分位超过80% [63] 重点个股行情回顾 - **2026年年初至今涨幅居前**：中伟股份（+23.87%）、赣锋锂业（+16.23%）、恩捷股份（+9.34%）、科达利（+4.70%）跑赢沪深300（+1.74%）[68] - **2026年年初至今跌幅居前**：容百科技（-10.31%）、天赐材料（-8.74%）、比亚迪（-8.60%）、宁德时代（-6.88%）[68] 投资建议 - **周期角度**：核心推荐具备赛道级别机会的品种，包括6F、碳酸锂、隔膜、铜箔及VC等环节，这些环节上轮周期利润率表现优，具备资源禀赋、高集中度及高壁垒特征 [25][78] - **成长角度**：新技术构成板块主旋律，重点关注固态电池、复合铜箔等颠覆性技术，以及数据中心、低空经济、人形机器人等新场景带来的增长极 [25][79] - **格局角度**：差异化细分赛道龙头是优选配置策略，龙头公司业绩兑现度最确定、弹性强 [79] - **具体推荐**：重点推荐宁德时代、亿纬锂能、科达利、厦钨新能等 [7][26][79]

会议基本信息 - 活动类别为特定对象调研和现场参观 [2] - 参与单位有交银施罗德、申万宏源等多家机构 [2] - 时间为 2025 年 7 月 8 日 13:00 - 15:00，地点在公司会议室 [2] - 公司接待人员有董事长李军、董事会秘书张国宏、证券事务代表蒋林 [2] 产品发展与迭代 - 2021 年开始布局复合铜箔产品，已进行 3 次迭代，从 PET 基材到 PP 基材，再到第三代微孔结构 PP 复合铜箔 [4] 产品性能与指标 - 第三代微孔复合铜箔具有低面阻、免辊焊、强吸收应力特点，提升各项性能指标，获客户高度认可 [4] - 产品材料利用率约为 90% [5] 市场与客户情况 - 产品在下游动力、储能、消费类领域客户实现量产导入，进展顺利 [6] - 相比电解铜箔有价格优势，会根据订单量给予不同优惠 [9] 财务与资金情况 - 复合铜箔产品毛利率良好 [7] - 将利用自有资金、项目贷款和再融资等筹集扩产资金 [8] 应用前景与技术方向 - 第三代微孔复合铜箔在硅碳负极及固态电池应用上有竞争优势 [9] - 针对锂电池高安全、超快充需求开发出第四代复合铜箔，已送样测试 [10]

锂电设备行业 - 2024年下半年锂电设备行业迎来国内扩产底部反转与海外订单释放双重催化 [1] - 2023-2024H1国内锂电主链产能过剩导致电池厂扩产意愿较低 但2024Q3以来宁德时代、比亚迪等龙头企业产能稼动率提升并重启扩产 [1] - 宁德时代港股IPO募资353亿港元主要投向匈牙利德布勒森工厂 有望带来设备订单落地 [1] - 传统液态电池设备更新周期通常为5年左右 2020-2021年为上一轮扩产高峰期 预计2026-2027年将迎来设备更新替换小高峰 [1] - 新技术如复合铜箔、4680大圆柱、固态电池等带来新增设备需求 [1] 光伏设备行业 - 2024年光伏设备板块短期景气度筑底 主要系产能过剩带来的行业压力 [2] - 2025年供需政策有望倒逼新技术资本开支 [2] - 硅片环节新技术为低氧单晶炉+钨丝金刚线 单晶炉增加超导磁场或超大泵解决N型硅片问题 金刚线基于钨丝母线进一步细线化提高硅棒出片率 [2] - 电池片环节新技术为HJT、BC HJT具有双面对称结构 BC正面无栅线遮挡 提高光转化效率 [2] - 组件环节新技术为0BB、叠栅降银增效技术 0BB取消主栅只保留副栅 叠栅用"种子层+导电丝"完全取代"主栅+副栅"进一步降低银浆耗量 [2]