投资评级与核心观点 - 报告内容基于中信里昂研究于2026年1月28日发布的报告《Essential step》的观点，但本文本身并非研究报告，也未提供明确的投资评级 [1][3][5] - 核心观点：肯德基上调外送菜单价格是百胜中国扩大肯德基经营利润率、同时将门店模式转向外卖模式的必要举措 [5][6] - 核心观点：当前是良好时机，因配送补贴可能减少，预计餐厅利润将增加 [5] - 核心观点：主要担忧在于堂食转外卖的趋势若持续，将因平台费用增加和外卖业务的利润率稀释特性而削弱涨价效果 [5] - 核心观点：当堂食转外卖趋势放缓且同店销售额保持增长时，调价效益将显现 [5] 具体调价措施分析 - 肯德基将平均每件外送商品价格上调0.8元，调价直接体现在外卖菜单上 [5] - 公司上次调整肯德基外送定价是在2023年底，当时在降低配送费的同时加收包装费 [5] - 对于占大多数的200元以下订单，2023年底的调整使配送费减少1元；大额订单则减少3-6元 [5] - 与2023年底的调整相比，本次调价范围更广，但对消费者而言影响较不显著 [5] - 由于配送补贴减少可能缓解价格竞争，消费者因涨价而流失的风险较低 [5] 公司业务与财务概况 - 百胜中国控股有限公司是中国最大的连锁餐饮运营商 [9] - 公司独家拥有肯德基、必胜客、塔可钟及小肥羊等品牌的运营及分许可权，肯德基与必胜客是两大主力品牌 [9] - 按产品分类，肯德基收入占比77.7%，必胜客占比20.6%，其他品牌占比1.7% [11] - 按地区分类，收入100%来自亚洲 [11] - 截至2026年1月27日，公司股价为50.17美元，市值为170.50亿美元 [11] - 公司12个月最高/最低价分别为53.69美元和41.37美元 [11] - 3个月日均成交额为60.84百万美元 [11] - 市场共识目标价（路孚特）为58.28美元 [11] - 主要股东景顺持股8.67% [11] 潜在催化因素 - 经济复苏 [7] - 门店网络扩张快于预期 [7] - 客单价提升 [7] - 餐厅客流量增加 [7] - 产品创新 [7] - 竞争缓和 [7] - 原材料价格趋势有利 [7]

外卖行业竞争格局 - 京东高调进军外卖市场并推出"京东外卖"业务，日单量突破1000万单，接近美团外卖日单量6027万单的六分之一 [2] - 京东计划未来三个月招聘10万名骑手以扩充运力 [3] - 美团与京东的外卖大战导致双方股价大幅下跌，三天内市值合计蒸发超千亿港元 [3] 外卖业务盈利能力 - 美团2021年外卖业务经营利润率为6.4%，到店酒旅业务经营利润率高达43.3% [5] - 2024年美团核心本地商业业务（含外卖和到店酒旅）经营利润率为20.9% [5] - 摩根大通测算2024年全球九大外卖平台平均净利润率为2.2%，美团外卖为2.8%，优步旗下Uber Eats以3.3%居首 [5][17] - 美团2024年整体毛利率38.44%，净利率10.61% [19] 佣金结构与争议 - 美团称实际向商户收取的佣金率为6%-8%，但商家反馈综合成本（含佣金、配送费、推广费）达25%-30% [6][8] - 美国平台DoorDash总佣金比例达36%-51%，基础通道费6%，配送佣金分三档（12%-30%）[9] - 美团2024年从商家收取佣金953.4亿元，在线营销收入492.4亿元，两项合计超1400亿元 [11] 业务收入构成 - 美团外卖收入主要来自配送服务（2024年980.7亿元）、佣金（953.4亿元）和在线营销（492.4亿元）[11] - 2021年美团外卖配送费率7.72%，佣金率4.06%，广告变现率1.63%，三项合计费用率13.41% [15] - 美团配送服务长期亏损，2023年单均配送成本4.1元，收入3.7元，单均亏损0.4元 [14] 单量及经营效率 - 美团2023年外卖单量220亿单，2024年单均经营利润1.4元/单，推算全年经营利润约264亿元 [19] - 京东外卖日单量突破1000万单，但仅为美团同期日单量的16.6% [2] - 饿了么仍处亏损状态，2025财年三季度本地生活集团累计亏损13.73亿元 [16]