外卖行业走过十年，终究来到内卷状态。但也有人想走出内卷。 美团是典型的例子。 近期，美团30亿美元的数字刷新了其史上最大规模发债纪录，根据华尔街见闻报道，美团的目标是出售约20亿美元的美元票据，以及等值10亿美元的离岸 人民币票据。 外卖行业十年演进，早期各平台凭借履约网络与规模效应筑起的护城河曾坚不可摧，但2025年"三足鼎立"格局的形成，叠加持续的补贴战与盈利压力，使 一些头部平台的护城河遭遇前所未有的挑战，神话光环逐渐褪色。 客观地讲，美团的核心壁垒仍未被彻底突破。 从目前的节奏看，票据的本金总额、利率、付款日期及若干其他条款和条件尚未厘定。不过发债的大背景是，整个行业仍处于焦灼状况。 以前，大多数习惯了通过美团平台下单，以至于美团长期成长为行业龙头，随着今年京东的入局和淘宝闪购的下场，依托于其他平台下单的人日渐增多。 后来，美团的日子并不太好过，财报呈现的业绩开始承压。 外卖十年，护城河是神话还是笑话 多年以来，美团与饿了么长期占据超90%的市场份额，形成稳固的双寡头格局，其中美团份额远高于饿了么，且一直保持多年，美团之所以能长期领跑， 核心在于其构建了难以复制的品牌心智、用户粘性以及供给、履约等护城 ...

核心观点 - 阿里巴巴作为国内电商及云计算龙头企业，以AI为核心驱动巩固竞争优势，打开长期增长空间 [1] - 预计公司2026-2028财年实现营业收入10346亿元/11293亿元/12548亿元，Non-GAAP归母净利润975亿元/1640亿元/1977亿元 [1] 战略聚焦 - 公司战略重心从多元化扩张重回聚焦核心业务，持续增强竞争力 [1] - 公司将加大对云和AI基础设施的投入，2025-2027财年累计投入超过3800亿元 [1] - 加速AI技术在电商、云计算等核心场景的深度应用与产业化落地，巩固技术壁垒并探索新增长曲线 [1] 电商业务整合与增长 - 公司架构重新归纳为四大部门，将饿了么与淘宝闪购整合为即时零售业务并纳入中国电商集团 [2] - 即时零售与远场电商形成有效互补，淘宝闪购将成为高频带动低频的核心用户活跃引擎 [2] - 架构调整助力业务协同效应最大化，长期创造更多收入增量 [2] - 预计即时零售交叉销售对3Q2025 CMR收入有2-3%的正向拉动作用，长期预计有5-10%的贡献 [2] - 短期利润波动不可避免，但整体减亏趋势较为确定 [2] AI与云计算业务 - AI带来新一轮技术周期，头部云厂商在资金、数据、应用场景、工程师方面先发优势显著 [3] - 在持续增长的AI需求推动下，云业务收入增长将继续提速 [3] - 阿里云全栈布局优势显著，实现“底层AI基础设施+通义大模型系列/模型平台+上层应用及行业解决方案”的闭环 [3] - “算力+算法+应用场景”的闭环使其AI PaaS服务议价能力高于基础算力租赁，AI+云盈利潜力蓄势待发 [3]

智通财经APP获悉，财通证券发布研报称，阿里巴巴-W(09988)作为国内电商及云计算龙头企业，以AI 为核心驱动巩固竞争优势，打开长期增长空间。该行预计公司2026-2028财年实现营业收入 10346/11293/12548亿元，Non-GAAP归母净利润975/1640/1977亿元，首次覆盖，给予"买入"评级。 财通证券主要观点如下： 多元化扩张转向战略聚焦核心业务 阿里巴巴从电商起步，经过多元化发展，现涵盖云计算、国际零售、移动互联网等多个领域。面对消费 环境变化和市场竞争，公司战略重心从多元化扩张重回聚焦核心业务，持续增强竞争力。展望未来，公 司将加大对云和AI基础设施的投入(2025-2027财年累计投入超过3800亿元)，加速AI技术在电商、云计 算等核心场景的深度应用与产业化落地，进一步巩固技术壁垒，并探索AI驱动下的新增长曲线。 远近场协同，打造电商增长新曲线 公司架构重新归纳为四大部门，将饿了么与淘宝闪购整合为即时零售业务，并纳入中国电商集团，此次 调整的关键变化在于本地生活服务的"电商化"整合，即时零售与远场电商形成有效互补，淘宝闪购将成 为高频带动低频的核心用户活跃引擎，架构调整助力 ...

【#长沙试点取消骑手订单超时罚款# ，三大外卖平台已全部推行】多个外卖平台取消骑手超时罚款。 10月16日，智通财经记者获悉，京东外卖宣布，已在深圳、南京、哈尔滨、武汉等全国25个城市试点取 消骑手订单超时罚款，改为启用"服务分"管理机制。根据试点规则，骑手若出现配送超时，将不再直接 扣除现金，而是依据超时区间扣除相应服务分，推动管理方式从处罚约束向正向激励转变。 此前8月26日，美团在北京举办骑手算法协商共治开放日，在开放日上，美团骑手体验运营负责人表 示，众包骑手非常关心的超时罚款，美团将在2025年年底前全面取消。据饿了么披露，平台将逐步取消 超时扣款处罚，推动从负向处罚向正向激励的转变。平台还将推进升级防疲劳规则、优化"强制下线"功 能，保障劳动者的身心健康。#试点取消骑手超时罚款# （智通财经） 京东表示，此次试点是京东外卖持续完善骑手权益保障体系的重要一环。除取消超时罚款外，平台持续 通过多项举措优化骑手体验：在特殊天气期间提供额外跑单补贴，设立包括骑手子女关怀基金、正能量 骑手激励、骑手爱心驿站等多项专属关怀计划，并持续完善保险保障体系，切实提升骑手配送体验。 ...

投资评级与核心观点 - 报告对阿里巴巴的投资评级为“买入” [3] - 目标价为200美元，较当前173.47美元的收盘价存在15.3%的潜在上涨空间 [1][2] - 核心观点认为，尽管股价近期回调，但公司AI全栈式布局的长期潜力及即时零售投入对电商架构的重构，将整合远场、近场电商及服务消费需求，深化用户心智 [2] 估值与市场表现 - 公司当前市值约为3891.64亿美元 [6] - 股价年初至今变化为上涨104.59% [6] - 当前股价对应2025年和2026日历年市盈率分别为23倍和21倍 [2] - 公司52周股价波动区间为80.53美元至189.34美元 [6] 近期业绩预测与展望 - 预计2026财年第二季度（截至9月）集团收入同比增长3.9%至2457亿元人民币，略高于市场一致预期的2.5%增速 [8] - 预计淘天GMV增速与行业大盘趋势一致，客户管理收入增速预计接近11%，高于GMV增速 [8] - 预计淘宝闪购业务日均单量可能超过7000万单，但受大额补贴影响，单均亏损或超过5元，预计该业务整体亏损为376亿元人民币 [8] - 海外电商收入增速预计放缓至16%，并实现盈亏平衡 [8] - 云业务增长进一步加速，预计收入同比增长超30%，利润率保持稳定 [8] 分业务部门预测 - 阿里巴巴中国电商集团：预计2026财年第二季度收入为1306亿元人民币，同比增长13% [9] - 阿里国际数字商业集团：预计2026财年第二季度收入为368亿元人民币，同比增长16% [9] - 云智能集团：预计2026财年第二季度收入为388亿元人民币，同比增长31%，环比增长16% [9] 财务预测更新 - 总收入预测：对2026财年、2027财年、2028财年的预测分别小幅上调0.2%、0.1%、0.8% [7] - 毛利率预测：2026财年、2027财年、2028财年预测分别为41.0%、41.3%、42.1% [7] - 经调整EBITA预测：对2026财年、2027财年、2028财年的预测较此前分别下调27.9%、16.8%、7.8% [7] - 经调整净利润预测：对2026财年、2027财年、2028财年的预测较此前分别下调18.6%、17.5%、8.0% [7] 关键关注点与业务展望 - 电商业务需关注GMV增速与大盘的一致性，以及闪购业务对平台用户活跃度和商家供给的提升作用 [8] - 闪购业务在投入旺季后，单均亏损预计从高点收窄，但其单量规模扩大仍对集团整体利润产生负面影响 [8] - 云业务需关注AI云和企业云业务的扩张节奏及资本开支投资进程 [8] - 其他业务中，高德DAU创新高，到店业务试点已展开，AI相关产品的投入将影响其他业务的整体亏损规模 [8]

行业竞争格局演变 - 本地生活服务市场竞争从单个APP的同维竞争转向生态协同之战，AI算法、组织协同、流量效率、用户口碑成为影响增量关键因素 [4] - 预计到2025年国内本地生活服务市场规模将增至35.3万亿元，年复合增长率达12.6%，线上渗透率有望增至30.8% [19] - 赛道竞争从单一业务竞争升级为生态体系对抗，联合作战态势可预见 [20][24] 阿里巴巴本地生活战略 - 阿里通过高德地图近8亿月活高频入口串联餐饮酒旅、娱乐购物等消费决策，意图实现本地生活服务全维渗透 [6] - 阿里本地生活板块形成双线作战结构：饿了么和淘宝闪购负责线上"到家"业务，高德和飞猪负责线下"到店"业务，淘天作为指挥中枢进行资源配置 [14] - 高德地图角色从导航工具升维为生活服务入口，通过扫街榜解决"去哪吃"决策痛点，团购业务打通交易链条，构建流量与转化闭环 [16] - 阿里战略最终航向是成为AI驱动型消费平台，底层是AI和云计算基础设施，上层承载万物到家消费场景，形成数据-算法-体验正向循环 [18] 百度地图的竞争策略 - 百度地图推出"AI去·榜中榜"正面迎战高德，并整合大众点评榜和携程口碑榜，用户点击可跳转至美团和携程 [2] - 百度地图因自身缺乏交易闭环能力，选择与美团、携程合纵连横，通过合作串联地图、本地生活、酒旅等服务 [10][12] - 百度地图去重月活为5.94亿，推出榜单既是提高地图打开率的必要之举，也是进军本地生活的契机 [5][13] 高德地图的市场地位与举措 - 高德地图网民使用占比达46.17%，去重月活为9.62亿，于2025财年第三季度实现首次盈利 [5][6] - 高德发布"扫街榜"基于用户真实出行数据形成榜单，从出行工具转型为本地生活向导，打响阿里到店争夺战第一枪 [2] - 淘宝闪购与饿了么联合试点到店业务，在淘宝、支付宝、高德三端上线，于上海、深圳、嘉兴三城试点 [2] 美团与携程的应对策略 - 美团通过与百度地图合作开辟第二战场，接入"爱去榜"获得5.94亿月活用户流量入口，以更低成本获取增量用户 [22] - 携程市场份额为56%，2025年Q1毛利率达80.44%，净利率34%，但与百度合作旨在借助地图导航流量入口寻找更高效增量流量 [22][24] - 携程面临酒旅行业供给过剩、增长疲软以及京东、阿里飞猪、抖音等平台竞争，需应对行业玩法加速改变 [22]

本文字数：1214，阅读时长大约2分钟 作者 | 第一财经 李攻 为了按时完成订单，外卖骑手在道路上见缝就钻甚至闯红灯的现象屡见不鲜，安全隐患可想而知；一 些客户根据自己的"喜好"轻易给外卖骑手打出"差评"，也让外卖骑手如履薄冰。 这些现象，一方面反映出超时罚款等规定的苛刻，另一方面也反映出一些客户的不宽容。而"苛 刻"和"不宽容"都不是正常的状态。 准时是体现平台服务质量的一部分，但不是全部。除了一些特殊情况，外卖晚到几分钟不一定就影响 客户的工作和生活。当人们设身处地将自己作为一名外卖骑手来思考问题就会产生情感共鸣，并会发 现其中的不合理、不合情之处。 2025.10. 18 外卖骑手和写字楼职员的工作环境大为不同。写字间里的人通常可以轻点鼠标、等待餐食，外卖骑手 则要在各个环节奔波，他们的辛勤劳作也应该得到社会的尊重，并获得客观的服务评价，而不是随意 性"差评"。 美团外卖不久前试点推出了骑手"拉黑"顾客功能，允许外卖骑手在遭遇辱骂、恐吓等不当行为时， 通过订单评价页面直接屏蔽用户，使其365天内无法下单。类似规定在多个平台也逐步得到显现。 客户对外卖骑手的随意性差评是单向评价体系，一定程度上影响了外卖 ...

业务增长表现 - 淘宝闪购周日均订单已稳定在8000万单，月度交易买家数达到3亿规模 [1] - 8月数据显示淘宝闪购驱动手机淘宝日活跃用户同比增长20%、月活跃用户同比增长25% [1] - 淘宝闪购上线后带动天猫超市半日达订单同比增长50%、盒马订单同比增长70% [1] 增长可持续性与战略 - 增长可持续性关注点在于阿里大生态的合力、矩阵优势及投入的持续性，以及增长引擎可能遇到的“半衰期” [5] - 增长性主要体现在用户规模和消费频次两个维度，核心路径是推动“远场到近场”和“近场到远场”的交叉与复购 [5] - 未来将通过产品方案创新加大交叉和复购，进一步推动用户消费习惯的牵引 [5] 业务协同与整合 - 公司内部业务视角转向全局算总账，超越“订单来源”问题，注重不同业务形态在不同场景下的自然结合 [6] - “88VIP”和淘宝大会员体系等是串联不同业务的基础，针对同一用户群的不同需求场景提供特定服务 [7] - 淘宝闪购与其他业务之间存在运营能力、技术能力的交叉复用与协作空间，通过横向和纵向方式提高整体协同 [8] 未来规划与投入 - 四季度淘宝闪购会进一步加大在外卖和即时零售上的投入，并快速上线大量品牌商家 [9] - 淘宝闪购正在上线“4小时送达”解决方案，主要商家群体为传统电商品牌 [9] - 淘宝闪购的定位聚焦于外卖、即时零售等“到家业务”，其核心指标可能并非利润，而是为整个大盘扩大用户规模、提高消费频次 [9][10]

外卖市场竞争态势与补贴影响 - 外卖市场竞争激烈且成本高昂，阿里巴巴预估2025年第三季度外卖业务亏损为350亿元至400亿元[2] - 与摩根大通预测一致，阿里巴巴旗下淘宝闪购等外卖板块三季度预计亏损350亿元[2] - 今年第二季度，阿里巴巴因投入外卖导致利润损失预估140亿元至150亿元，京东利润折损超百亿元，美团核心业务利润损失约百亿元[2] - 9月初外卖平台补贴力度相较7月、8月的高峰期有所退坡，但8元、10元优惠券及高门槛的38减15、50减20券仍在持续发放[3] - 美团高管指出，5月外卖大战开启后，近半数增量订单来自饮品，超过75%的增量订单实付金额低于15元，认为这是不健康的增长和巨大泡沫[3] - 补贴退坡后，淘宝闪购订单量出现一定比例下降[3] 公司财务与市场表现 - 因外卖竞争压力，美团股价在二季度财报发布后出现新一轮下跌[3] - 阿里巴巴股价近两个月持续上涨，但在三季度亏损指引信息披露后出现多日下跌[3] 平台核心能力与战略投入 - 美团强调其核心优势为履约能力和商家服务体系，拥有超过300万月活跃骑手，每日进行超50亿次路线规划，配送速度比同行快13%[4] - 美团推出加价6元的“一对一急送”服务，将配送时间从30分钟大幅缩短，其黑钻会员月消费频次达30次，客单价为五六十元[4] - 饿了么通过增加专送补贴（每单固定补贴2元）和完善众包体系来提升履约能力[4] - 美团在人工智能领域投入达百亿级别，并推出面向商家的AI产品“袋鼠参谋”，据称已帮助某连锁商家新开店投资回款期缩短3个月至半年[7] 业务拓展与用户价值 - 美团澄清到店服务不等于团购服务，强调其包含在线预定、商家互动等多种服务，并坚决维护榜单公平性[5] - 阿里巴巴将淘宝闪购、淘宝大会员、88VIP定位为超级增量、枢纽和引擎，淘宝大会员中铂金及以上用户数过亿，年消费天数超90天[6] - 淘宝平台上点过外卖但未在电商下单的用户规模过亿，被视为未来增长空间[6] 竞争格局与公司决心 - 行业观点认为阿里巴巴集团当前对外卖业务的战略决心非常坚定，资源投入充足[6] - 美团在外卖领域的护城河被认为最高，公司长期愿意为该业务进行资金和技术投入，人才密度具备优势[6]

阿里巴巴-W(09988)现跌超4%，截至发稿，跌4.22%，报154.4港元，成交额134.66亿港元。 消息面上，2025年"双11"电商大促已进入启动密集期，即时零售首次成为电商双11竞争的焦点赛道。据 悉，淘宝/天猫平台于10月9日同步投放30亿元定金直播红包，用户每日最高可领超2000元。淘宝闪购首 次参与双11，88VIP会员活动期间每日可领5折外卖红包。 浙商证券发布研报称，预测FY26Q2阿里中国电商业务收入为1269亿元，yoy11.6%；EBITA Margin为 6.8%，同环比大幅下降，系三季度即时零售大幅投入所致。公司用餐饮外卖带来高频订单密度的同时 完善履约体系，核心看中的是其带来活跃用户、成交频次进而对传统电商业务的协同，以及未来即时商 品零售电商的市场空间。此外，饿了么和高德双线作战布局到店业务，也为公司电商业务带来新的想象 空间。 ...