投资评级 - 维持"增持"评级，预计2025-2027年PE分别为15.4/13.0/10.7倍 [2][7] 核心观点 - **业绩短期承压**：2025年上半年营收5.44亿元（-15.31%），归母净利5.63亿元（-9.89%），2Q2025收入27.14亿元（-15.98%），归母净利3.15亿元（-17.48%）[7] - **业务结构优化**：1H2025毛利率25.73%（+1.03pct），净利率10.34%（+0.62pct），CDMO业务营收12.36亿元（+20.32%），毛利率44.04%（+3.95pct），制剂业务毛利率61.03%（+0.73pct）[7] - **CDMO项目储备丰富**：进行中项目1180个（+35%），商业化阶段377个（+19%），API项目134个（+30%），商业化阶段24个 [7] - **制剂研发进展**：司美格鲁肽注射液（减重/降糖适应症）进入Ⅲ期临床，在研项目68个 [7] 财务数据与预测 盈利预测 - **营收与利润**：2025E/2026E/2027E营收分别为108.96/115.12/130.81亿元，归母净利10.28/12.24/14.77亿元，对应EPS 0.88/1.05/1.26元 [6][7] - **增长率**：2025E营收-9.4%，2026E/2027E回升至5.7%/13.6%，净利润2026E/2027E增速19.1%/20.7% [6][7] - **盈利能力**：2025E毛利率25.3%，2027E提升至27.2%，ROE从2025E的13.6%升至2027E的16.1% [6][8] 运营与费用 - **费用率**：1H2025销售/管理/研发费用率分别为4.77%（+0.41pct）、3.75%（+0.10pct）、5.95%（+1.05pct）[7] - **周转效率**：2025E存货周转天数75天（2024A为78天），应收账款周转天数55天 [8] 估值指标 - **PE/PB**：2025E PE 15.4倍，PB 2.1倍，2027E PE降至10.7倍，PB 1.7倍 [6][8] - **股息**：2025E DPS 0.35元，股息收益率2.6% [8] 业务分项表现 - **原料药业务**：1H2025营收36.03亿元（-23.41%），毛利率13.70%（-2.52pct）[7] - **制剂业务**：1H2025营收5.83亿元（-14.20%），毛利率61.03%（+0.73pct）[7]