报告公司投资评级 - 报告给予无锡晶海“增持”评级，维持不变 [6] 报告核心观点 - 公司2026年半年报业绩符合预期，生物制药带动培养基需求增长，从而带动公司收入增长 [4][6] - 培养基收入占比提升带动毛利率增长，但费用端汇兑损失增加 [6] - 新工厂产能已在非医药领域有所贡献，医药领域预计年内完成GMP认证，未来将深化现有领域优势并加大新领域开发 [6] 收入端分析 - 2026年上半年，公司实现营收2.21亿元，同比增长9.2% [4] - 2026年第二季度单季，公司实现营收1.12亿元，同比增长13.1%，环比增长1.6% [4] - 生物制药需求快速增长，带动培养基领域需求提升，培养基领域实现收入3365万元，同比增长89.1% [6] - 原料药领域稳健增长，实现收入1.12亿元，同比增长7.8% [6] - 食品营养品受竞争影响略有下滑，实现收入6606万元，同比下降8.3% [6] - 分地区看，境外主要受培养基需求提升影响，实现收入1.10亿元，同比增长15.8% [6] - 境内相对稳定，实现收入1.11亿元，同比增长3.4% [6] 利润端分析 - 2026年上半年，公司实现归母净利润4121万元，同比增长10.5% [4] - 2026年上半年，扣非归母净利润3667万元，同比持平 [4] - 2026年第二季度单季，归母净利润2144万元，同比增长18.0%，环比增长8.4% [4] - 2026年第二季度单季，扣非归母净利润1907万元，同比增长0.8%，环比增长8.3% [4] - 2026年上半年，公司实现毛利率33.6%，同比增长1.8个百分点 [6] - 高毛利率的培养基领域收入占比提高，其毛利率为49.1%，同比增长0.3个百分点，收入占比提升至15.2%，同比增长6.4个百分点 [6] - 原料药领域毛利率为34.3%，同比减少2.1个百分点，主要系价格承压 [6] - 食品营养品领域毛利率为26.0%，同比增长4.1个百分点，主要系特医食品毛利率较高 [6] - 分地区看，境外实现毛利率32.2%，同比增长4.6个百分点，系培养基收入增长影响 [6] - 境内实现毛利率35.1%，同比减少0.6个百分点，主要系原料药毛利率影响 [6] - 公司实现净利率18.6%，同比增长0.2个百分点 [6] - 财务费用为304万元，同比增加386万元，主要系汇兑损失增加 [6] 展望与未来规划 - 公司新工厂产能，2026年上半年已在非医药领域有所贡献，解决老工厂满负的瓶颈 [6] - 医药领域目前已完成相关产品的稳定性考察，正全力准备GMP认证现场核查与审核资料，预计年内完成，届时可在境外医药领域拓展 [6] - 未来，公司一方面深化现有领域优势，在原料药、食品营养品、培养基等现有领域持续拓客，2026年上半年，以上领域分别新增客户60余家、90余家、10余家 [6] - 另一方面也会加大在特医食品、微电子清洗等领域的开发力度，挖掘氨基酸更多的应用场景 [6] 盈利预测与估值调整 - 目前新工厂尚未完成GMP认证，今年在医药领域新增销售低于此前预期，因此下调2026年收入 [6] - 培养基领域增长带动毛利率的增幅超出预期，因此上调2026年毛利率 [6] - 综合来看2026年归母净利润仍维持此前预期 [6] - 2026-2028年，预计公司实现收入4.43、6.18、7.94亿元（2026年前值为4.78亿元） [6] - 2026-2028年，预计归母净利润0.71、0.94、1.22亿元 [6] - 对应当前PE为21、15、12倍 [6] 财务数据摘要 - 2025年营业总收入为405百万元，同比增长19.6% [5] - 2025年归母净利润为63百万元，同比增长47.1% [5] - 2026年上半年营业总收入为221百万元 [5] - 2026年预计营业总收入为443百万元，同比增长9.3% [5] - 2027年预计营业总收入为618百万元，同比增长39.5% [5] - 2028年预计营业总收入为794百万元，同比增长28.4% [5] - 2026年预计归母净利润为71百万元，同比增长12.9% [5] - 2027年预计归母净利润为94百万元，同比增长31.5% [5] - 2028年预计归母净利润为122百万元，同比增长30.6% [5] - 2026年预计每股收益为0.92元/股 [5] - 2027年预计每股收益为1.21元/股 [5] - 2028年预计每股收益为1.57元/股 [5] - 2026年预计毛利率为32.5% [5] - 2027年预计毛利率为32.6% [5] - 2028年预计毛利率为32.7% [5] - 2026年预计ROE为9.3% [5] - 2027年预计ROE为11.0% [5] - 2028年预计ROE为12.8% [5]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 公司2026年半年报业绩符合预期，生物制药带动培养基需求增长，从而带动公司收入增长[4][6] - 培养基收入占比提升带动毛利率增长，但费用端汇兑损失增加[6] - 新工厂产能已在非医药领域有所贡献，医药领域预计年内完成GMP认证，未来将深化现有领域优势并拓展新应用场景[6] 收入端分析 - 2026年上半年，公司实现营收2.21亿元，同比增长9.2%[4] - 生物制药需求快速增长带动培养基领域需求提升，培养基领域实现收入3365万元，同比增长89.1%[6] - 原料药领域稳健增长，实现收入1.12亿元，同比增长7.8%[6] - 食品营养品受竞争影响略有下滑，实现收入6606万元，同比下降8.3%[6] - 分地区看，境外受培养基需求提升影响，实现收入1.10亿元，同比增长15.8%[6] - 境内相对稳定，实现收入1.11亿元，同比增长3.4%[6] 利润端分析 - 2026年上半年，公司实现归母净利润4121万元，同比增长10.5%[4] - 扣非归母净利润3667万元，同比持平[4] - 2026年第二季度单季，公司实现归母净利润2144万元，同比增长18.0%，环比增长8.4%[4] - 扣非归母净利润1907万元，同比增长0.8%，环比增长8.3%[4] - 公司实现毛利率33.6%，同比增长1.8个百分点，主要原因为高毛利率的培养基领域收入占比提高[6] - 培养基领域毛利率为49.1%，同比增长0.3个百分点，其收入占比提升至15.2%，同比增长6.4个百分点[6] - 原料药领域毛利率为34.3%，同比减少2.1个百分点，主要系价格承压[6] - 食品营养品领域毛利率为26.0%，同比增长4.1个百分点，主要系特医食品毛利率较高[6] - 分地区看，境外实现毛利率32.2%，同比增长4.6个百分点，系培养基收入增长影响[6] - 境内实现毛利率35.1%，同比减少0.6个百分点，主要系原料药毛利率影响[6] - 公司实现净利率18.6%，同比增长0.2个百分点[6] - 财务费用为304万元，同比增加386万元，主要系汇兑损失增加所致[6] 展望与未来规划 - 新工厂产能2026年上半年已在非医药领域有所贡献，解决老工厂满负瓶颈，满足下游日益增长的需求[6] - 医药领域已完成相关产品的稳定性考察，正全力准备GMP认证现场核查与审核资料，预计年内完成，届时可在境外医药领域拓展[6] - 公司一方面深化现有领域优势，在原料药、食品营养品、培养基等现有领域持续拓客，2026年上半年以上领域分别新增客户60余家、90余家、10余家[6] - 另一方面加大在特医食品、微电子清洗等领域的开发力度，挖掘氨基酸更多应用场景[6] 盈利预测及估值调整 - 由于新工厂尚未完成GMP认证，今年在医药领域新增销售低于此前预期，因此下调2026年收入[6] - 培养基领域增长带动毛利率的增幅超出预期，因此上调2026年毛利率[6] - 综合来看2026年归母净利润仍维持此前预期[6] - 2026-2028年，预计公司实现收入4.43、6.18、7.94亿元（2026年前值为4.78亿元）[6] - 预计归母净利润0.71、0.94、1.22亿元[6] - 对应当前PE为21、15、12倍[6] 财务数据摘要 - 2025年营业总收入为405百万元，同比增长19.6%[5] - 2025年归母净利润为63百万元，同比增长47.1%[5] - 2025年每股收益为0.81元/股[5] - 2025年毛利率为30.7%[5] - 2025年ROE为8.9%[5] - 2026年预计营业总收入为443百万元，同比增长9.3%[5] - 2026年预计归母净利润为71百万元，同比增长12.9%[5] - 2026年预计每股收益为0.92元/股[5] - 2026年预计毛利率为32.5%[5] - 2026年预计ROE为9.3%[5] - 2027年预计营业总收入为618百万元，同比增长39.5%[5] - 2027年预计归母净利润为94百万元，同比增长31.5%[5] - 2027年预计每股收益为1.21元/股[5] - 2027年预计毛利率为32.6%[5] - 2027年预计ROE为11.0%[5] - 2028年预计营业总收入为794百万元，同比增长28.4%[5] - 2028年预计归母净利润为122百万元，同比增长30.6%[5] - 2028年预计每股收益为1.57元/股[5] - 2028年预计毛利率为32.7%[5] - 2028年预计ROE为12.8%[5]