纪要涉及的行业 集运行业、油运行业、干散货海运行业 纪要提到的核心观点和论据 集运行业 - **过去五年表现**：经历两轮超高景气，由疫情和红海冲突导致，集运公司盈利大增、负债率降低、股东回报提升，开启新一轮下单潮，推动欧美干线船舶大型化，影响结构性供给并驱动经营模式分化[1][3][4] - **超级牛市形成原因**：需需求意外增长和供给瓶颈同时满足，过去20年仅有2020 - 2022年疫情下集运行业和07 - 08年干散货海运出现超级牛市，带来超10倍投资机会[5] - **2009 - 2019年运量增长情况**：亚洲到美国航线集运运量年复合增速1% - 3%，因中国经济崛起成为欧美制造业外包工厂高增速时代结束[7] - **2020 - 2022年货量超预期增长原因**：疫情导致宅经济和财政刺激，服务性消费转实物性消费，供应链紊乱，美西港口堵塞，内陆供应链效率下降[8] - **2024年地缘冲突影响**：红海冲突使欧线绕行，有效运力消耗10%，载载率上升甚至爆仓，推动运价上涨，欧美补库和提前出货加剧现象[9][10] - **新船交付影响**：2024年新船交付预计达10%，上半年每月约1%，虽有交付但红海绕行使市场仍供需紧张，担心年底新船交付增加致供需关系松动[11] - **2025年下半年运力和需求变化**：运力缺口将被新船交付填补，过去五年高景气中高位运价影响需求，2024年旺季载运率松动[12] - **关税摩擦影响**：2025年上半年中国出口受影响，美线4月中旬后出口缩减，北方和小港受影响大，东南亚转口规模有限[13] - **中美关税调整后贸易节奏变化**：90天内关税下调后5月中旬出现积压订单出货潮，之后恢复正常，预计下半年圣诞旺季同比增长[14] - **运输公司应对策略及效果**：采取跳岗减班方式，保持传播展余率稳定，减少价格冲击，小港幅度大，大港相对有限，小港跳岗后剩余部分转至大港，缓解大港压力[15][16] - **东南亚转口贸易情况**：规模有限，受严查且违法，企业不熟悉路径，货代公司不做相关业务，美线直接产成品转口少[17] - **全球货运需求变化**：不考虑关税，后续货量增长取决于欧美经济消费预期，贸易摩擦使部分制造业转移到东南亚，未来产业出海或驱动当地货量增长[18] - **供给端挑战和变化**：面临船舶大型化升级和供给压力，新船订单占比达30%，八成为万象大船，带来单位成本下降和供给结构性压力[19] - **联盟重组影响**：2025年2月联盟重组为3 + 1格局，经营模式分化，可能导致客户和份额抢夺加剧[20] - **美国301调查影响**：对中国额外收费，豁免外国传动处罚，可通过国别结构调整和联盟内协调调配缓解压力，需关注国家层级策略[21] 油运行业 - **未来两年需求前景**：受益于全球增产周期，海运贸易需求增加[1] - **投资机会**：处于大宗商品增产周期，2022 - 2024年上半年景气上升，相关公司股价涨幅达3倍[23][24] - **过去几年受关注原因**：2022 - 2024年俄乌冲突使原油贸易长途运输，航距拉长，海运量增长超一成，产能利用率达90%，运价中枢创新高[25] - **未来两年市场前景**：需求端韧性好，预计炼厂开工恢复，合规市场供需结构改善，2025年运价中枢回升，A股相关标的股价修复低于基本面，风险收益比有吸引力[26] - **去年压力测试期影响**：受地缘局势和伊朗出口影响，需求缩减，合规船队供需压力大，2025年合规市场供需结构恢复，运价中枢回升[27] - **对经济衰退影响看法**：长期需求端韧性好，只要全球经济不重大衰退，原油运输市场仍将增长[28] - **原油消费量和油价关系**：原油消费量稳定，需求波动反映为油价波动，保障产量和消费量稳定[29] - **全球原油供给增产周期影响**：OPEC结束减产加速增产，增加出口和货运量，中东增产航距短影响北美至亚洲航线，下半年南美和西非增产效应将体现[30] - **OPEC成员国分歧影响**：可能增加增产幅度和速度，提升未来两年需求增长确定性，关注需求端意外情况带来的投资机会[31] - **油价下降影响**：因供给增产导致则利好海运，若出现期货升水触发浮仓，将提高景气度[32] - **船队老龄化影响**：船队老龄化严重，监管趋严或灰色市场压缩可能使老船加速拆解，缩减有效运力，未来两年新订单占比不到12%，运力增速有限[33] - **俄乌冲突和平谈判影响**：若谈判成功影响能源贸易结构，但欧洲对俄能源依赖度不会回到以前水平，市场预期理性[34] - **贸易和供给端影响**：贸易有小幅度影响，制裁清单船只若回归市场可能面临拆解潮，老船拆解是市场分歧点[35] - **2022 - 2024年表现**：2022 - 2024年景气上升，2024年下半年经历压力测试，2025年上半年景气回升[36] - **未来发展趋势**：维持增持评级，产能利用率约90%，2025年业绩同比逐季改善，未来两年供需向好，关注油价下跌期权，估值有吸引力[47] 干散货海运行业 - **过去超级牛市原因**：2007 - 2008年由中国经济崛起驱动，城镇化推进使铁矿石、粗钢消费量增长，进口依赖度提升，供给端新造船订单不足，造船厂产能扩张滞后[38][39] - **近期复苏原因**：2021 - 2022年因集装箱运输业景气启动，部分散杂货改用干散货运输，局部地区供给紊乱，2022年下半年随集装箱运输业景气回落[40] - **2023 - 2024年景气温和上升原因**：吨海里需求累计增长12%，船队规模增长6%，产能利用率上升，与疫后大众需求恢复性增长有关[41] - **2025年前景**：海运量同比小幅缩减，船队同比增加约3%，运价中枢承压回落，钢厂减产影响需求，市场有波动但短期扰动将减弱[42] - **供给端未来两年情况**：在手订单规模占比11%，未来两年船队每年增速约3%，船东无大规模扩张订单，造船成本高，供给端低速增长，船队相对年轻，拆解预期不乐观[43] - **全球矿山增产周期影响**：主流矿山项目投产带来超预期需求增长机会，类似中国经济崛起时期，有望推动全球干散货运输量增加[44] - **西芒杜铁矿项目影响**：预计2025年底投产，30个月内年产量达6000万吨，占全球铁矿石海运量4%，航距长，若增产海运量增长4%，全球干散货海运需求可能达两位数增长[45] - **未来两年前景**：目前低迷，但未来值得关注，供给增速不高，需求端铁矿增产或驱动海运量和航距双重增长，有望推动市场复苏[46] 其他重要但是可能被忽略的内容 投资者应关注油运输行业，其基本面稳中有升且估值支撑强劲，地缘局势变化可能提供逆向时机，建议提前布局并持续跟踪研究[48]

IPO市场 - 监管推动IPO高质量发展，支持科技创新型企业上市，2025年至今已有4项规则修订落地，新增理财机构作为网下投资者并纳入A类配售范围，未盈利企业限售方式明确 [1] - 新股首日涨幅保持高位，2025年至今主板、科创板、创业板、北证分别发行新股13家、5家、16家和3家，合计募资247.45亿元，A类账户数量增速快于B类 [1] - 2025年沪深板块受理4家IPO企业，包括1家科创板未盈利企业和1家募资百亿企业，过会12家，审核节奏稳步推进 [2] - 中性预测2025年新股发行80~140家，募资940亿元，5亿规模A类账户打新增厚收益率约2.23%，B类约1.80% [2] 交运行业 - 集运行业过去五年经历两轮高景气，2025年上半年受关税摩擦影响，美线出现出口积压与出货潮，未来需关注集运联盟重组与贸易格局重塑 [3] - 油运行业2024年下半年经历压力测试后，2025年运价中枢显著回升，受益油价回落与伊朗制裁升级，全球原油增产周期利好需求，油轮供给刚性持续 [4][5] - 干散行业2025年上半年运价中枢同比回落，但全球铁矿增产周期开启，西芒杜项目投产在即，未来景气有望逐步复苏 [6] - 油运行业维持增持评级，盈利弹性充足，市场预期回落低位，股息率支撑估值下限 [7] 机械行业 - 人形机器人产业兴起带动轴承需求，特斯拉Optimus若出货100万台将新增轴承需求超30亿元，谐波减速器、丝杠、电机等环节需多种轴承类型 [9] - 全球轴承市场规模2021年达1213亿美元，预计2030年超2430.3亿美元，中国2023年轴承行业营收2180亿元，产量202亿套，国产替代空间广阔 [10] - 轴承加工工艺复杂，磨床设备国产化率不足50%，高端磨床依赖进口，技术难点包括套圈沟道精度控制与材料加工 [11] 其他行业动态 - 创新药持续推荐，加大对Pharma的推荐力度 [17] - 家电行业618大促回归本质，国补政策助力转化 [17] - 计算机行业稳定币发展迎来利好，政务数据与AI受关注 [17] - 建材行业6月起进入低基数期 [17]

集运行业 - 过去五年经历两轮高景气，盈利底盘上升 [1] - 2025上半年关税摩擦加剧，美线经历出口积压与出货潮，景气持续性取决于关税与经济预期 [1] - 未来干线市场将迎来船舶大型化与供给压力，贸易摩擦影响或持续 [1] - 需关注集运联盟重组分化与全球贸易格局重塑 [1] 油运行业 - 2022-24上半年景气中枢上升，2024下半年经历压力测试 [1] - 2025年以来受益油价中枢回落与伊朗制裁升级，运价中枢显著回升 [1] - 全球原油供给进入增产周期，原油增产利好油运需求 [1] - 油轮供给刚性持续，未来两年油运供需继续向好，且具备油价下跌期权 [1] 干散行业 - 2023-24年疫后恢复性增长驱动景气温和上升 [1] - 2025上半年需求恢复性增长结束，叠加部分钢厂减产，运价中枢同比回落 [1] - 全球铁矿增产周期开启，西芒杜超大项目投产在即，可能带来需求超预期增长 [1] - 未来数年供给低增，预计景气有望逐步复苏 [1] 投资策略 - 维持油运增持评级，未来两年供需向好且具备油价下跌期权 [2] - 油运公司盈利弹性充足，将充分受益景气上升 [2] - 市场预期回落低位，股息率支撑估值下限，风险收益比具吸引力 [2] - 地缘局势或提供逆向布局时机 [2]