文章核心观点 - 研讨会探讨了在当前全球经济周期错位、长久期风险回报下降及股债同向波动等新挑战下的大类资产配置策略，强调需在资产比较中增加国别维度，并关注黄金、铜等特定资产的投资机会 [1][3][4][5][6] 大类资产面临的新挑战 - 全球化周期被打破，不同经济体周期出现错位，原因包括非美发达国家货币政策节奏与美国分化、供应链重塑以及中国经济政策与美国周期错位 [3] - 长久期风险回报下降，原因在于美国长期货币宽松压低回报，以及中国转型和老龄化推高长期国债需求从而压低收益率 [4] - 股债出现同向波动，主要由极度宽松的流动性导致 [4] 应对挑战的投资策略 - 在资产比较时增加国别维度，企业决策更多考虑美国、欧洲、亚洲等不同地区 [3] - 通过加大信用风险暴露、增加股票市场投入、用高分红的股票替代长久期债券来应对长久期回报下降 [4] - 配置黄金或其他逆周期资产以应对股债同向波动 [4] 对主要大类资产的看法 - 美元资产短期可能因降息和财政刺激带来的经济软着陆而反弹，但长期受债务货币化和信用风险抬升影响，吸引力可能削弱 [5] - 人民币资产短期因增长动能改善和外资流入面临升值压力，长期升值是大势所趋，实物资产重要性提升使其仍有上升空间 [5] - 美债短端收益率随美联储政策变动，长端收益率受经济软着陆和美联储独立性受质疑（赤字与债务率上升）两股力量推动 [5] - 中国国债需观察，老龄化增加负债端久期压力，但经济结构转型迹象可能使存款资金从债市流向股市 [5] - 原油价格大概率在一定范围内波动 [6] - 黄金被视为对冲资产组合风险的良好工具，因其与美元相关性低，过去几年表现强劲 [6] - 铜价受新能源和AI需求推动，且供给开发时间长，在顺周期品种中处于相对靠前的位置 [6]

2024年大类资产表现 - 2024年大类资产普遍录得正收益但分化明显 大盘股收益达18.24%远超小盘股的2.79% [1][3][4] - 长期国债收益9.38%其中6.9%源自利率下降带来的价格上涨 当前处于历史最低位收益率需降低未来预期 [1][4] - 黄金作为新增资产2024年涨幅高达28.19%显著高于历史平均收益 [1][5][6] 长期回报有效性分析 - 2004年底全市场加权PE和PB数据均低于当前水平 证明中国股市长期回报率计算客观稳定具备参考价值 [9][10][11] - 2005-2024年A股整体年化收益率9.63%波动率55.48% 大盘股与小盘股年化收益率分别为9.18%和10.04% [2][11] 黄金资产特性 - 上海黄金2003-2024年年化收益率8.98% 伦敦黄金1969-2024年年化7.66%长期回报低于股票 [12][13] - 黄金表现具有强周期性 1969-1980年高通胀环境下年化收益24.7% 1981-2001年低通胀环境下表现不佳 [14][15] - 2002年至今低通胀高地缘风险背景下黄金年化收益10.3%高于美股大盘股的9.4% [16] 分散投资优势 - 组合中股票数量超过10只后平均收益变化不明显但分布更集中 超过50只后变化趋于稳定 [18][19] - 沪深300与中证500成分股总市值占比超70% 宽基指数组合可代表全市场收益特征 [20] 风险溢价特征 - 中国大类资产风险溢价均为正 股票风险溢价最高达4.44%验证高风险高收益特性 [22] - 中国与美国长期数据风险溢价特征相似 高风险需要高收益补偿 [23]