来源：兴业研究 加拿大，货币政策 作为典型的小型开放经济体，加拿大的货币政策深受外部金融条件与贸易周期影响，以美国为代表的核心经 济体政策取向对其汇率与金融环境具有显著外溢效应。历史经验显示，加美两国政策利率长期高度同步，但 在特定阶段受经济周期错位与汇率影响而出现分化。 本文系统回顾1990年代以来加美货币政策周期的协调与分化特征，分析其主要驱动因素，并对当前阶段及未 来一年政策协调性进行研判。我们认为，BoC前期已实施额外宽松，政策利率已接近名义中性区间下沿，主动 宽松空间十分有限。预计未来一年BoC将主要跟随美联储降息，整体降息幅度或略低于美联储。 引言 加拿大通常被视为典型的小型开放经济体，经济对外部金融条件与贸易周期的敏感度很高，以美国为代表的 全球核心经济体的政策取向对其汇率及金融环境具有显著外溢效应。正如BoC前行长大卫·道奇所言，每一次 货币政策决策都因汇率变化的持续性，以及汇率与货币政策对经济产生影响所需时间的不确定性而变得复 杂。也正因如此，加拿大与美国的货币政策有时步调一致，有时出现分化。 历史经验表明，加美两国的政策利率呈现"长期高度同步，短期阶段性分化"的特征。分化的驱动因素可分为 ...

文章核心观点 - 研讨会探讨了在当前全球经济周期错位、长久期风险回报下降及股债同向波动等新挑战下的大类资产配置策略，强调需在资产比较中增加国别维度，并关注黄金、铜等特定资产的投资机会 [1][3][4][5][6] 大类资产面临的新挑战 - 全球化周期被打破，不同经济体周期出现错位，原因包括非美发达国家货币政策节奏与美国分化、供应链重塑以及中国经济政策与美国周期错位 [3] - 长久期风险回报下降，原因在于美国长期货币宽松压低回报，以及中国转型和老龄化推高长期国债需求从而压低收益率 [4] - 股债出现同向波动，主要由极度宽松的流动性导致 [4] 应对挑战的投资策略 - 在资产比较时增加国别维度，企业决策更多考虑美国、欧洲、亚洲等不同地区 [3] - 通过加大信用风险暴露、增加股票市场投入、用高分红的股票替代长久期债券来应对长久期回报下降 [4] - 配置黄金或其他逆周期资产以应对股债同向波动 [4] 对主要大类资产的看法 - 美元资产短期可能因降息和财政刺激带来的经济软着陆而反弹，但长期受债务货币化和信用风险抬升影响，吸引力可能削弱 [5] - 人民币资产短期因增长动能改善和外资流入面临升值压力，长期升值是大势所趋，实物资产重要性提升使其仍有上升空间 [5] - 美债短端收益率随美联储政策变动，长端收益率受经济软着陆和美联储独立性受质疑（赤字与债务率上升）两股力量推动 [5] - 中国国债需观察，老龄化增加负债端久期压力，但经济结构转型迹象可能使存款资金从债市流向股市 [5] - 原油价格大概率在一定范围内波动 [6] - 黄金被视为对冲资产组合风险的良好工具，因其与美元相关性低，过去几年表现强劲 [6] - 铜价受新能源和AI需求推动，且供给开发时间长，在顺周期品种中处于相对靠前的位置 [6]