文章核心观点 - 全球金融市场对地缘冲突和通胀不确定性的反应出现反常，传统避险逻辑正在发生变化，市场开始提前交易滞胀风险[1] - 在此背景下，中国国债展现出与全球主要资产走势相关性低、收益率韧性强的特点，其避险属性和穿越周期的稳健特质凸显，国际吸引力有望提升[2] 全球宏观经济与市场环境 - 央行对世界经济动能的判断从上季度的“不足”变为“疲弱”，通胀走势存在不确定性[1] - 国际金融市场已先行交易通胀预期，导致欧美主要国家长端国债收益率走高[1] - 全球资产价格未按传统避险剧本演绎，出现金价急跌、全球主要股债市场同时下跌、美元指数冲高回落等反常现象[1] - 这些反常走势折射出地缘冲突愈发难料，新的避险投资逻辑正在形成[2] 中国债券市场的表现与特质 - 过去一个月，中国国债收益率展现出韧性，与美英德法日等主要国家的国债相比涨幅最小[2] - 自3月中旬以来，中国10年期国债收益率与国际油价的相关性走弱，显示其与全球大类资产走势的相关性较低[2] - 自2012年以来，全球其他主要债券市场普遍录得实际亏损，而中国国债成为少数能跑赢美国通胀的国债投资标的，表现出穿越周期的稳健特质[2] - 中国债券的避险属性进一步凸显[2] 行业面临的机遇与未来方向 - 地缘冲突是推动全球经济演变和资金流向的核心变量，多元化的地区配置和主动风险管理日益受到全球中长期资金重视[2] - 这对中国债市而言既是机遇，亦是考验[2] - 未来应以深化制度型开放为抓手，深度融入全球金融体系[2] - 具体措施包括：推动税收政策、信息披露、违约处置等方面逐步对标国际标准；提升债券通跨境服务效能；完善并丰富人民币风险对冲工具；进一步降低境外投资者的交易成本和制度性成本，持续提升人民币债券的国际吸引力[2]

全球资产定价逻辑切换 - 2026年2月末以来，中东地缘冲突持续升级，全球大类资产在30天内经历价格重估，市场主导逻辑从“降息预期驱动”切换为“通胀与地缘风险驱动”[2][5] 冲突演进与传导链条 - 冲突演进沿“冲突 → 供应冲击 → 通胀上行 → 资产重定价”链条逐步放大[6][8] - 能源供给成为所有资产定价的“源头变量”[9] 核心定价锚：原油 - 布伦特原油价格从冲突前约66美元/桶上涨至最高109.78美元/桶，累计涨幅超过58%[14] - 此轮油价上行本质是供给受限，对通胀的传导更直接、持续性更强，直接改变了利率路径预期并压制风险资产估值[14][15] 传统避险资产表现 - **黄金失灵**：COMEX黄金区间最大跌幅超过18%[19]，核心原因在于美元走强压制价格，以及通胀预期抬升带动利率中枢上行提高了持有成本[20] - **国债属性转变**：美国与德国10年期国债收益率明显上行，反映通胀预期强化及央行政策偏鹰；中国国债收益率则小幅下行，体现国内经济预期改善支撑[33]，国债高度依赖各国通胀与政策周期，成为“利率资产”而非单纯避险工具[34] 汇率市场分化 - 美元走强源于避险需求与“更晚降息”预期的共振[23] - 人民币表现出较强韧性，贬值幅度明显小于美元升值幅度，其资产在全球配置中显现“非典型避险”特征[23][24] 全球股市结构性分化 - 欧洲和日本市场跌幅居前：德国DAX指数下跌11.49%，法国CAC40指数下跌10.66%，日经225指数下跌9.31%[29][36] - 美股（以标普500为代表）受冲击相对温和，A股（上证指数）展现出独特韧性[29][36] - 分化本质在于各经济体对能源进口依赖程度不同，市场定价逻辑由“系统性风险（β）”转向“结构性差异（α）”[29][30] 资产表现综合排序 - 表现领先者：原油（布伦特原油累计上涨58%）及通胀关联大宗商品，定义了由供给侧冲击驱动的市场核心[36][37] - 表现分化者：全球股市，呈现结构性差异[36] - 表现落后者：传统避险资产如黄金（COMEX黄金最大跌幅18.26%）[36][37] - 属性待定者：国债，表现因国别通胀与政策周期而异[36] - 综合排序：原油等通胀资产领涨，美元资产走强，中国资产相对稳定，美股温和，欧日股市承压，黄金成为最大“认知偏差”资产[37]

全球市场避险情绪与地缘冲突影响 - 中东局势升级导致全球市场开启无差别抛售潮，全球主要股市、被视为“最强避险资产”的黄金以及主要经济体政府债券均遭遇重创 [3] - 美国10年期国债收益率自美以伊冲突以来已上行超过10BP，上破4%关口后触及4.12%附近，两年期国债收益率也上行至3.51% [4] - 国际油价因霍尔木兹海峡航运停滞等因素显著上涨，引发全球对能源供应和美国“再通胀”的担忧，这超越了避险属性，成为美债等资产的主要干扰因素 [4] 中国债券市场的近期表现 - 在全球“股债齐崩”背景下，中国银行间债券市场主要利率债收益率在3月4日普遍下行，与A股承压下跌形成对比，彰显了国债的避险属性 [3] - 国债期货多数上涨，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.08% [5] - 现券方面，10年期国债活跃券收益率下行0.85BP至1.7875%的阶段性低位，7年、5年、2年、1年期国债活跃券收益率下行幅度均超过1BP [5] 影响中国债市的核心因素分析 - 短期内，国内经济基本面和宽货币政策预期是影响中国国债利率走势的主要因素，而非外部地缘冲突 [3] - 2月制造业PMI为49%，非制造业PMI为49.5%，均进一步回落，这提升了市场对增量政策的预期，被视为债市表现强劲的重要因素 [8] - 央行维持流动性充裕的目标明确，2月央行公开市场国债净买入规模为500亿元，低于上月的1000亿元，但流动性市场相对稳定 [8] 机构对债市前景的展望 - 机构认为，中东局势对国内债市的压力主要来自中长期，短期预计仍以利好为主，避险情绪升温有利于债市行情 [7] - 3月债市定价逻辑可划分为内生与外生两条主线，内生因素包括基本面、债市供需、流动性和机构行为，外生因素包括重要会议和中东变局的潜在扰动 [9] - 考虑到流动性宽松背景及银行“不缺负债缺资产”的现状，机构对3月债市表现态度普遍偏乐观 [9]

文章核心观点 - 国际货币秩序重构是2026年全球资产配置的主线 这一趋势在2025年加速 并将在2026年延续 支持中国股票和黄金延续牛市 并有利于中国股票跑赢美股 [1][17] 2025年全球与中国资产回顾 - **黄金与中国股票领涨**：2025年黄金涨幅达67% 创下1980年以来最大年涨幅 中国股票表现突出 A股创业板指上涨近50% 沪深300上涨18% 恒生指数上涨28% 均为近5年最大年涨幅且跑赢美股 [2] - **美元贬值与非美资产跑赢**：美元指数跌幅接近10% 成为表现最差资产之一 新兴市场股票上涨31% 为2017年以来首次跑赢美股（标普500上涨16%） [2] - **全年资产表现核心线索**：一是美元走弱 带动黄金和非美资产表现 二是AI科技革命 推动中美科技板块及铜等资源品价格上涨 这两条线索均与国际货币秩序重构相关 [3] 新秩序下的中国资产重估与新范式 - **科技资产重估是牛市本质**：市场对美国AI一家独大的叙事被打破 中国科技企业创新能力被重估 港股科技龙头动态市盈率从2025年初约12倍修复至年底18倍 与美股科技七巨头29倍的差距明显收窄 [4] - **中长期资金入市加速**：监管推动下 2025年底保险资金持有股票及证券投资基金规模增长至5.7万亿元 较2024年底增加1.6万亿元 权益仓位占比14.8% 突破2017年以来中枢区间 [4] - **“资产荒”深化凸显股市吸引力**：房价低位 余额宝收益率不足1% 三年期定存利率约1% 国债收益率低于2% 而沪深300指数股息率达2.7% 对比优势明显 2026年居民定期存款到期规模约75万亿元 面临再配置压力 [5] - **资金南下与AH价差收敛**：2025年南向资金净流入1.4万亿港元 对港股通持股占比提升至15% AH溢价从过去最高60%收窄至不足20% [6] 2026年市场共识与底层逻辑 - **三大市场共识**：一是A股和港股牛市继续 二是黄金牛市继续且大宗商品有机会 三是美股可能跑输中国资产 [7] - **共识的共同主线**：国际货币秩序加速重构 其格局转换和资金流动的力量远大于单一市场或国家基本面的短期变化 [8] - **对流行解释的驳斥**：中国股票牛市并非单纯由居民存款搬家或低利率环境触发 黄金牛市与美股同涨 与单纯的地缘风险定价逻辑矛盾 美股跑输也并非仅因经济表现不佳或估值过高 [7] 对关键市场分歧的看法 - **“慢牛”条件具备**：除了国际货币秩序重构的“新秩序”支持 A股市场还出现了“新动能”和“新生态”的积极变化 [9] - **新动能**：新质生产力成为经济新驱动力 2025年前三季度新经济领域在非金融企业盈利占比接近40% 自由流通市值占比接近60% 有助于降低股市顺周期波动 [10] - **新生态**：制度上“融资市”转向投融资平衡 2024年A股自由流通股本分红规模已超过IPO及再融资 资金面上中长期资金加速入市 个人投资者、保险、“国家队”、公募基金及“资产荒”下的居民资金共同形成正向循环 [10][11] - **估值仍有提升空间**：尽管A股和港股市盈率处于2010年以来80%以上分位 但在低利率和“资产荒”环境下 股权风险溢价仅修复至均值 主要指数股息率相比债市收益率仍有优势 中国科技资产相比美股仍有折价 即便盈利未高增长 估值在货币秩序重构趋势下仍有望继续提升 [11] - **基本面回升与“戴维斯双击”可能**：金融周期下行时间已接近国际经验 房地产调整压力或缓解 同时多数行业自2022年以来收缩资本开支 截至2025年三季度已有接近70%的行业在建工程增速转负 若供需缺口收敛 有望推动价格企稳和利润改善 乐观情形下中国股票可能实现盈利和估值的“戴维斯双击” [12] “沃什冲击”的影响分析 - **短期难以扭转趋势**：沃什（主张“降息+缩表”）被提名美联储主席引发市场震荡 但公司判断其短期政策重点或是降息而非缩表 未来美联储降息幅度与节奏可能超预期 当前美联储资产负债表规模为6.7万亿美元 若无去监管 难以缩至疫情前4万亿美元规模 激进缩表面临政治、经济与市场多重约束 [14][15] - **难以逆转去美元化**：美元信誉动摇和全球货币秩序重构是多种因素共同作用的结果 美国政府的政策仍在加速推进去美元化 沃什政策难以逆转这一趋势 [15] 2026年资产配置建议 - **超配中国股票**：国际货币秩序重构推动全球资金再配置 看好四条主线：1)景气成长（AI算力、半导体、云计算、机器人、智能驾驶、商业航天、创新药、储能电池） 2)外需突围（工程机械、商用客车、电网设备、游戏出海 及受益地缘的有色金属、油气资源） 3)周期反转（化工、炼化、油服、新能源） 4)高股息（保险、自由现金流优质且分红持续的公司） [17] - **超配黄金**：在国际货币秩序重构、全球资金多元化及美联储下半年有望继续降息的共同影响下 黄金牛市可能尚未结束 [18] - **标配大宗商品**：相对看好有色系（如铜） 需求端受益于美国再工业化和新兴市场工业化 供给端受益于资源保护主义 但黑色系（如铁矿石、螺纹钢）前景相对不足 [19] - **标配美股**：预计美股2026年将保持稳健表现 但股权风险溢价已降至0 估值偏高 上行空间有限 下行风险不容忽视 [19] - **标配美债**：短期（一年维度）可能出现收益率曲线陡峭化的交易机会 但长期受美国财政纪律松弛等因素影响 利率不确定性偏高 [20] - **低配中国国债**：估值偏贵 利率处于较低水平 下行空间受限 与股票、商品等资产相比回报吸引力不足 [20]

文章核心观点 - 近期外资对中国国债的减持以及中国对美国国债的减持，并非简单的资本逃离或对抗，而是全球储备多元化背景下，投资者基于风险收益考量的正常调仓和资产配置再平衡操作 [1][15] 全球资本流动与美债市场 - 2025年7月，外资持有的美国国债总额环比增加319亿美元，达到9.159万亿美元，日本和英国为主要持有国，持仓分别为1.151万亿美元和8993亿美元 [3] - 美国国债市场热度背后存在隐忧，美国债务总额已突破37万亿美元，且以每百天增加1万亿美元的速度攀升，利息支出占GDP比重达3.2% [3] - 美联储降息预期推动美债价格上涨，为投资者提供了资本利得空间，吸引了资金流入 [17] 外资在中国债市的动态 - 2025年5月至7月，外资累计抛售中国债券3700亿元人民币，8月进一步减持1000亿元，使其在中国债市的持仓降至近五年最低水平 [5] - 截至2025年8月末，外资累计减持的3700亿元人民币在中国债市总规模192万亿元中占比不足0.2% [7] - 外资减持行为被解读为“季节性调仓”，旨在了结短期波动产品的收益，而非看空市场长期前景，历史上有类似调仓后重新流入的先例 [8] - 截至2025年8月，中国债市仍有来自80个国家和地区的1170家境外机构参与，持有债券总额达4万亿元人民币，显示市场参与基础仍在扩大 [12][14] 资本跨资产类别配置 - 外资在调整中国债券持仓的同时，部分资金流入了中国股市，2025年8月陆股通月均成交额飙升至2942.27亿元人民币，创历史新高 [10] - 存在“股债跷跷板”效应，例如2024年9月股市上涨期间，外资曾从债市抽调约1300亿元人民币资金追高股市 [10] - 国际金融协会2025年8月报告显示，新兴市场当月吸引448亿美元资金流入，其中中国股债市场占390亿美元，而其他新兴市场股票则出现74亿美元资金流出 [8] 中国外汇储备与资产配置策略 - 中国持续调整外汇储备结构，2025年7月减持257亿美元美国国债，持仓降至7307亿美元，为2009年以来新低 [10] - 中国正降低外汇储备中美元资产比例，同时连续10个月增加黄金储备，黄金储备占比已升至7.64% [12] - 上述举措旨在推进人民币国际化，并减轻美元波动对国内金融体系的冲击 [12] 全球储备多元化趋势 - 当前全球资本流动的核心背景是各国央行和主权基金推动的全球储备多元化，即降低美元资产比例，增持黄金及非美元资产 [15] - 这一趋势是对美元长期主导地位的调整，亦为应对地缘政治不确定性 [15] - 资本流动呈现“多点分散”特征，并非简单地在美中之间选择，加拿大、日本、德国等市场也获得了资金配置 [8] 套利动机与市场环境转变 - 过去几年，外资投资中国债券的主要动机是套取中美利差，即通过货币互换购买高收益中国债券 [17] - 2025年市场环境发生转变，中美利差收窄甚至倒挂，使得套利交易无利可图，导致机构投资者离场 [17] - 与此同时，美联储降息预期下的美债资本利得机会，促使资金流向发生切换 [17]

宏观经济回顾与展望 - 2025年中国经济展现出强大韧性，国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶 [4][13] - 面对复杂严峻形势，中国实施更加积极有为的宏观政策，稳住了发展底盘并优化了经济结构 [4][13] - 中国经济拥有完整的产业体系、超大规模的市场优势和持续提升的科技创新能力，基本面因素稳固 [5][14] - 站在“十五五”规划开局节点，资本市场有望延续结构性行情，投资机会聚焦新质生产力与现代化产业体系建设 [5][14] 股票市场展望 - A股和港股将继续锚定“新四牛”逻辑，沿“新四牛上升走廊”的三条主线（科技自立自强、产业升级、战略资源安全）前进 [6][15] - 股市中枢预计将继续慢牛上行，板块市值结构将向三条主线集聚，形成“金融、科技、产业、安全”循环 [6][15] - 具体看好的赛道包括AI、半导体、计算机、初级品、小金属、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济、军工、医药等 [6][15] 债券与汇率市场展望 - 中国债券市场低利率时代来临，收益率下行是长期趋势，短中端利率下行逻辑更流畅 [6][15] - 随着2026年货币政策进一步宽松预期及中长期增长中枢下移，中国国债收益率有望继续下行，债券牛市是长期过程 [6][15] - 预计2026年人民币汇率将稳健、强韧，呈现稳中有升态势，具体幅度视国际贸易和跨境资金流动情况而定 [6][15] 大宗商品市场展望 - 2026年黄金仍是机会，黄金与白银是较长期的投资机遇 [7][16] - 近期黄金价格出现显著波动，但本次金银上涨逻辑由地缘政治逻辑主导，而非前期的利率变化、美元定价与避险逻辑驱动 [7][16] - 全球众多央行、机构与投资者增持黄金、白银，包含了对地缘政治、债务规模增长和美元武器化的担忧 [7][16]

中国国债市场表现与避险属性 - 2月5日，10年期国债收益率下行至1.808%，30年期国债收益率下行至2.239% [1] - 自1月7日以来，10年期国债收益率累计下行9.05BP，30年期国债收益率累计下行9.6BP [1] - 在全球资产波动加剧背景下，中国国债市场表现风平浪静、超低波动，初步回归“避险资产”属性 [2] 市场修复的驱动因素 - 机构层面，“空头打累了”以及年初存在配置行情是推动债市修复的力量 [2] - 央行流动性支持是重要因素，2月5日央行通过14天和7天逆回购单日净投放645亿元 [1] - 1月份央行公开市场国债买卖净投放1000亿元，规模较此前显著加大 [3] 外资视角与全球比较 - 部分外资机构判断，随着美元信用弱化及美债、日债吸引力下降，中国债券的韧性将进一步凸显 [1] - 摩根大通指出，中国债市规模位居全球第二，2025年因美元降息及投资者多元化需求，吸引力增强 [3] - 广发证券指出，全球债市走势“平衡”，贵金属回调提升了债券吸引力，中国10年期国债收益率小幅下行至1.81% [2] 央行政策与未来展望 - 1月央行买断式逆回购+MLF净投放规模达1万亿元，流动性市场稳中偏松 [3] - 结合央行积极表述，未来政府债集中供给阶段不排除降准可能性，预计二季度降准概率大 [4][5] - 总量降息节奏更关注通胀，机会或在上半年，债市短期看情绪、中期看货币、长期看通胀 [5]

近期债市行情表现与修复 - 2月5日，10年期国债收益率降至1.81%下方，较1个月前近1.9%的高位回落超9BP，30年期国债收益率亦缓慢下行 [2] - 同日国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.38%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.04% [3] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债活跃券收益率下行1.2BP至2.239%，10年期国债活跃券收益率下行0.5BP至1.808% [3] - 自1月7日阶段性高点以来，10年期国债活跃券收益率累计下行9.05BP，30年期国债活跃券收益率累计下行9.6BP [3] 中国国债的“避风港”属性讨论 - 在全球资产大涨大跌、黄金白银价格频创历史新高的背景下，中国债市波动率明显下降，彰显其避险特性 [2][4] - 分析认为，虽然长端利率债与风险资产的“跷跷板”效应不强，但在其他资产高波动的背景下，债市表现风平浪静，初步回归“避险资产”属性 [4][5] - 部分外资机构判断，随着美元信用弱化、美债日债吸引力下降，中国债券的韧性将进一步凸显 [2] - 中国债市规模位居全球第二，是人民币国际化与金融市场开放的前沿阵地，2025年因美元进入降息通道及国际投资者资产配置多元化需求上升，吸引力进一步增强 [6] 推动债市修复的驱动因素 - 从机构角度看，推动力量一方面是“空头打累了”，另一方面是年初以来存在配置行情 [5] - 全球债市在多空交织中走势“平衡”，贵金属回调降低了风险偏好，提升了债券吸引力 [5] - 2月5日，央行公开市场重启14天逆回购投放3000亿元，并开展1185亿元7天期逆回购操作，单日实现净投放645亿元，对现券市场形成利好 [4] - 1月份央行公开市场国债买卖净投放1000亿元，规模较此前显著加大，买断式逆回购+MLF净投放规模达1万亿元，流动性市场稳中偏松，改善了债市情绪 [7] 机构对后续走势与政策预期 - 多数机构判断，春节前债市将维持震荡偏强表现，但节后进入信息密集期，干扰因素将增多 [2] - 分析判断后续10年期国债收益率可能进一步下探到1.75%，30年期短期点位下限可能在2.15%左右，弹性主要在30年期，还有约10BP空间 [8] - 预计2月债券市场仍将维持窄幅震荡，10年期国债收益率较可能大体稳定在1.8%～1.9%附近 [8] - 鉴于降准成本低于扩表类工具，在净息差收窄、预计年中政府债发行压力较大的背景下，为确保银行承接，预计二季度降准概率大 [7] - 总量降息节奏更关注通胀，降息机会或在上半年，预计2026年上半年通胀偏弱且整体低于下半年 [8] - 10年期国债收益率运行中枢的“实实在在”下移，较有可能出现在7天逆回购利率降息预期形成之后，且下移幅度不会很大 [9] 债市面临的长期约束与关注点 - 分析提示，中国债市长期约束依然存在，供需都有问题，但已提前交易了2个月，可视为“灰犀牛”而非“黑天鹅” [6] - 近期国债收益率低波动的原因包括：投资者对经济基本面预期稳定一致；收益率曲线长端与7天逆回购利率之间的利差已明显收敛，未来进一步压缩空间有限 [8] - 在降息预期形成前，债市会因债券供需、机构行为及重要会议召开等多重因素产生波动，但这些因素较难带动10年期国债收益率形成趋势性下行 [9]

债市行情与收益率走势 - 10年期国债收益率于2月5日回落至1.81%下方，较1个月前近1.9%的高位回落超9BP [1] - 30年期国债收益率亦在缓慢下行，30年期主力合约当日上涨0.38% [1][2] - 自1月7日阶段性高点以来，10年期国债活跃券收益率累计下行9.05BP，30年期活跃券累计下行9.6BP [2] 市场表现与机构观点 - 债市近期表现风平浪静、波动率低，与其他资产的高波动形成对比，初步回归“避险资产”属性 [3] - 部分机构认为债市行情修复的推动力包括“空头打累了”以及年初的配置行情 [3] - 广发证券首席经济学家郭磊指出，全球债市在多空交织中走势“平衡”，贵金属回调提升了债券吸引力 [4] 央行操作与流动性 - 2月5日，央行通过14天逆回购投放3000亿元，并通过7天逆回购操作投放1185亿元，单日实现净投放645亿元 [3] - 1月份央行公开市场国债买卖净投放1000亿元，规模较此前数月显著加大 [6] - 1月央行通过买断式逆回购和MLF净投放规模达到1万亿元，市场流动性整体稳中偏松 [6] 政策预期与市场展望 - 中信证券首席经济学家明明认为，结合央行积极表述，未来政府债集中供给阶段不排除降准可能性，预计二季度降准概率大 [6] - 明明预计总量降息机会或在上半年，债市春节前或偏强震荡，节后需关注两会变量 [7] - 中泰证券固收首席分析师吕品判断，后续10年期国债收益率可能进一步下探到1.75%，30年期短期点位下限可能在2.15%左右 [7] 长期影响因素与约束 - 光大证券固收首席分析师张旭认为，10年期国债收益率运行中枢实质性下移较有可能出现在7天逆回购利率降息预期形成之后 [8] - 张旭指出，在降息预期形成前，债市会因债券供需、机构行为及重要会议等因素波动，但较难形成趋势性下行 [8] - 吕品提示，中国债市在供给和需求方面均存在长期约束，但相关问题已提前交易，属于“灰犀牛”而非“黑天鹅” [5] 国际环境与外资视角 - 在全球资产波动背景下，中国债券作为避险资产的吸引力备受关注 [4] - 摩根大通银行（中国）行长熊碧华指出，中国债市规模位居全球第二，是人民币国际化与金融市场开放的前沿阵地 [4] - 2025年，随着美元进入降息通道及国际投资者资产配置多元化需求上升，中国债券吸引力增强，推动了中资机构境外美元债发行重回活跃 [5]

PIMCO对日本国债的积极观点 - 太平洋投资管理公司(PIMCO)在近期日本国债抛售后仍坚定看好日本30年期国债 认为当前收益率水平提供了具有吸引力的投资机会[2] - PIMCO偏好收益率曲线的长端 如30年期日本国债 认为收益率曲线的陡峭程度以及日本财务省限制长端国债发行的激励因素支持这一配置[2] - 该判断与三井住友金融集团以及RBC BlueBay资产管理等部分投资者观点一致 表明投资者正逐渐适应日本债市的剧烈波动[2] 日本国债市场近期动态与PIMCO的应对逻辑 - 上周因市场担忧高市早苗政府的财政扩张 日本债券市场市值蒸发约410亿美元 并引发其他市场抛售[2] - PIMCO认为更高的收益率在利率下行时有望带来资本利得 同时也可对冲经济冲击、股市波动或日元大幅升值的风险[2] - 对于全球投资者而言 当前的汇率对冲成本对其有利 这提升了日本债券的相对吸引力 并相较全球同类资产提供了额外收益[3] PIMCO对日本央行政策及利率的预期 - PIMCO预计日本央行将继续循序渐进地推进政策正常化 并可能在未来一年内将政策利率上调25至50个基点 目标区间为1%至1.25%[3] - 日本央行上周五将利率维持在0.75%不变 行长植田和男表示如有需要 当局可能会采取操作以平抑债券市场波动[3] - PIMCO认为在极端情况下 为了确保市场稳定 日本央行可能会通过临时的国债购买操作进行干预[3] PIMCO对日本国债收益率的展望及潜在风险 - PIMCO认为基准10年期日本国债收益率将大体维持在当前水平附近 周一时约为2.235%[3] - 存在一些可能推动收益率突破这一区间的风险 包括日元走弱或通胀意外加速 可能促使政策利率更快或更大幅度上调[3] - 高市政府更具扩张性的财政立场也带来了额外不确定性 但预计金融市场压力最终将限制政策过度扩张的空间[3] PIMCO对其他亚太市场的观点 - 中国债券的短期前景仍然向好 尤其是期限较长的国债[4] - 强劲的经常账户以及资本流入回归 应支持人民币对美元及其他主要贸易伙伴货币逐步升值[4] - 澳大利亚的长期中性现金利率预计接近3% 在通胀稳定、经济增长回归趋势水平后 政策利率可能在这一水平附近企稳[4] - 未来一年 澳大利亚固定收益资产依然具备吸引力[4]