文章核心观点 - 国际货币秩序重构是2026年全球资产配置的主线 这一趋势在2025年加速 并将在2026年延续 支持中国股票和黄金延续牛市 并有利于中国股票跑赢美股 [1][17] 2025年全球与中国资产回顾 - **黄金与中国股票领涨**：2025年黄金涨幅达67% 创下1980年以来最大年涨幅 中国股票表现突出 A股创业板指上涨近50% 沪深300上涨18% 恒生指数上涨28% 均为近5年最大年涨幅且跑赢美股 [2] - **美元贬值与非美资产跑赢**：美元指数跌幅接近10% 成为表现最差资产之一 新兴市场股票上涨31% 为2017年以来首次跑赢美股（标普500上涨16%） [2] - **全年资产表现核心线索**：一是美元走弱 带动黄金和非美资产表现 二是AI科技革命 推动中美科技板块及铜等资源品价格上涨 这两条线索均与国际货币秩序重构相关 [3] 新秩序下的中国资产重估与新范式 - **科技资产重估是牛市本质**：市场对美国AI一家独大的叙事被打破 中国科技企业创新能力被重估 港股科技龙头动态市盈率从2025年初约12倍修复至年底18倍 与美股科技七巨头29倍的差距明显收窄 [4] - **中长期资金入市加速**：监管推动下 2025年底保险资金持有股票及证券投资基金规模增长至5.7万亿元 较2024年底增加1.6万亿元 权益仓位占比14.8% 突破2017年以来中枢区间 [4] - **“资产荒”深化凸显股市吸引力**：房价低位 余额宝收益率不足1% 三年期定存利率约1% 国债收益率低于2% 而沪深300指数股息率达2.7% 对比优势明显 2026年居民定期存款到期规模约75万亿元 面临再配置压力 [5] - **资金南下与AH价差收敛**：2025年南向资金净流入1.4万亿港元 对港股通持股占比提升至15% AH溢价从过去最高60%收窄至不足20% [6] 2026年市场共识与底层逻辑 - **三大市场共识**：一是A股和港股牛市继续 二是黄金牛市继续且大宗商品有机会 三是美股可能跑输中国资产 [7] - **共识的共同主线**：国际货币秩序加速重构 其格局转换和资金流动的力量远大于单一市场或国家基本面的短期变化 [8] - **对流行解释的驳斥**：中国股票牛市并非单纯由居民存款搬家或低利率环境触发 黄金牛市与美股同涨 与单纯的地缘风险定价逻辑矛盾 美股跑输也并非仅因经济表现不佳或估值过高 [7] 对关键市场分歧的看法 - **“慢牛”条件具备**：除了国际货币秩序重构的“新秩序”支持 A股市场还出现了“新动能”和“新生态”的积极变化 [9] - **新动能**：新质生产力成为经济新驱动力 2025年前三季度新经济领域在非金融企业盈利占比接近40% 自由流通市值占比接近60% 有助于降低股市顺周期波动 [10] - **新生态**：制度上“融资市”转向投融资平衡 2024年A股自由流通股本分红规模已超过IPO及再融资 资金面上中长期资金加速入市 个人投资者、保险、“国家队”、公募基金及“资产荒”下的居民资金共同形成正向循环 [10][11] - **估值仍有提升空间**：尽管A股和港股市盈率处于2010年以来80%以上分位 但在低利率和“资产荒”环境下 股权风险溢价仅修复至均值 主要指数股息率相比债市收益率仍有优势 中国科技资产相比美股仍有折价 即便盈利未高增长 估值在货币秩序重构趋势下仍有望继续提升 [11] - **基本面回升与“戴维斯双击”可能**：金融周期下行时间已接近国际经验 房地产调整压力或缓解 同时多数行业自2022年以来收缩资本开支 截至2025年三季度已有接近70%的行业在建工程增速转负 若供需缺口收敛 有望推动价格企稳和利润改善 乐观情形下中国股票可能实现盈利和估值的“戴维斯双击” [12] “沃什冲击”的影响分析 - **短期难以扭转趋势**：沃什（主张“降息+缩表”）被提名美联储主席引发市场震荡 但公司判断其短期政策重点或是降息而非缩表 未来美联储降息幅度与节奏可能超预期 当前美联储资产负债表规模为6.7万亿美元 若无去监管 难以缩至疫情前4万亿美元规模 激进缩表面临政治、经济与市场多重约束 [14][15] - **难以逆转去美元化**：美元信誉动摇和全球货币秩序重构是多种因素共同作用的结果 美国政府的政策仍在加速推进去美元化 沃什政策难以逆转这一趋势 [15] 2026年资产配置建议 - **超配中国股票**：国际货币秩序重构推动全球资金再配置 看好四条主线：1)景气成长（AI算力、半导体、云计算、机器人、智能驾驶、商业航天、创新药、储能电池） 2)外需突围（工程机械、商用客车、电网设备、游戏出海 及受益地缘的有色金属、油气资源） 3)周期反转（化工、炼化、油服、新能源） 4)高股息（保险、自由现金流优质且分红持续的公司） [17] - **超配黄金**：在国际货币秩序重构、全球资金多元化及美联储下半年有望继续降息的共同影响下 黄金牛市可能尚未结束 [18] - **标配大宗商品**：相对看好有色系（如铜） 需求端受益于美国再工业化和新兴市场工业化 供给端受益于资源保护主义 但黑色系（如铁矿石、螺纹钢）前景相对不足 [19] - **标配美股**：预计美股2026年将保持稳健表现 但股权风险溢价已降至0 估值偏高 上行空间有限 下行风险不容忽视 [19] - **标配美债**：短期（一年维度）可能出现收益率曲线陡峭化的交易机会 但长期受美国财政纪律松弛等因素影响 利率不确定性偏高 [20] - **低配中国国债**：估值偏贵 利率处于较低水平 下行空间受限 与股票、商品等资产相比回报吸引力不足 [20]

文章核心观点 - 近期外资对中国国债的减持以及中国对美国国债的减持，并非简单的资本逃离或对抗，而是全球储备多元化背景下，投资者基于风险收益考量的正常调仓和资产配置再平衡操作 [1][15] 全球资本流动与美债市场 - 2025年7月，外资持有的美国国债总额环比增加319亿美元，达到9.159万亿美元，日本和英国为主要持有国，持仓分别为1.151万亿美元和8993亿美元 [3] - 美国国债市场热度背后存在隐忧，美国债务总额已突破37万亿美元，且以每百天增加1万亿美元的速度攀升，利息支出占GDP比重达3.2% [3] - 美联储降息预期推动美债价格上涨，为投资者提供了资本利得空间，吸引了资金流入 [17] 外资在中国债市的动态 - 2025年5月至7月，外资累计抛售中国债券3700亿元人民币，8月进一步减持1000亿元，使其在中国债市的持仓降至近五年最低水平 [5] - 截至2025年8月末，外资累计减持的3700亿元人民币在中国债市总规模192万亿元中占比不足0.2% [7] - 外资减持行为被解读为“季节性调仓”，旨在了结短期波动产品的收益，而非看空市场长期前景，历史上有类似调仓后重新流入的先例 [8] - 截至2025年8月，中国债市仍有来自80个国家和地区的1170家境外机构参与，持有债券总额达4万亿元人民币，显示市场参与基础仍在扩大 [12][14] 资本跨资产类别配置 - 外资在调整中国债券持仓的同时，部分资金流入了中国股市，2025年8月陆股通月均成交额飙升至2942.27亿元人民币，创历史新高 [10] - 存在“股债跷跷板”效应，例如2024年9月股市上涨期间，外资曾从债市抽调约1300亿元人民币资金追高股市 [10] - 国际金融协会2025年8月报告显示，新兴市场当月吸引448亿美元资金流入，其中中国股债市场占390亿美元，而其他新兴市场股票则出现74亿美元资金流出 [8] 中国外汇储备与资产配置策略 - 中国持续调整外汇储备结构，2025年7月减持257亿美元美国国债，持仓降至7307亿美元，为2009年以来新低 [10] - 中国正降低外汇储备中美元资产比例，同时连续10个月增加黄金储备，黄金储备占比已升至7.64% [12] - 上述举措旨在推进人民币国际化，并减轻美元波动对国内金融体系的冲击 [12] 全球储备多元化趋势 - 当前全球资本流动的核心背景是各国央行和主权基金推动的全球储备多元化，即降低美元资产比例，增持黄金及非美元资产 [15] - 这一趋势是对美元长期主导地位的调整，亦为应对地缘政治不确定性 [15] - 资本流动呈现“多点分散”特征，并非简单地在美中之间选择，加拿大、日本、德国等市场也获得了资金配置 [8] 套利动机与市场环境转变 - 过去几年，外资投资中国债券的主要动机是套取中美利差，即通过货币互换购买高收益中国债券 [17] - 2025年市场环境发生转变，中美利差收窄甚至倒挂，使得套利交易无利可图，导致机构投资者离场 [17] - 与此同时，美联储降息预期下的美债资本利得机会，促使资金流向发生切换 [17]

宏观经济回顾与展望 - 2025年中国经济展现出强大韧性，国内生产总值首次跃上140万亿元新台阶 [4][13] - 面对复杂严峻形势，中国实施更加积极有为的宏观政策，稳住了发展底盘并优化了经济结构 [4][13] - 中国经济拥有完整的产业体系、超大规模的市场优势和持续提升的科技创新能力，基本面因素稳固 [5][14] - 站在“十五五”规划开局节点，资本市场有望延续结构性行情，投资机会聚焦新质生产力与现代化产业体系建设 [5][14] 股票市场展望 - A股和港股将继续锚定“新四牛”逻辑，沿“新四牛上升走廊”的三条主线（科技自立自强、产业升级、战略资源安全）前进 [6][15] - 股市中枢预计将继续慢牛上行，板块市值结构将向三条主线集聚，形成“金融、科技、产业、安全”循环 [6][15] - 具体看好的赛道包括AI、半导体、计算机、初级品、小金属、新能源、高端制造、人形机器人、低空经济、军工、医药等 [6][15] 债券与汇率市场展望 - 中国债券市场低利率时代来临，收益率下行是长期趋势，短中端利率下行逻辑更流畅 [6][15] - 随着2026年货币政策进一步宽松预期及中长期增长中枢下移，中国国债收益率有望继续下行，债券牛市是长期过程 [6][15] - 预计2026年人民币汇率将稳健、强韧，呈现稳中有升态势，具体幅度视国际贸易和跨境资金流动情况而定 [6][15] 大宗商品市场展望 - 2026年黄金仍是机会，黄金与白银是较长期的投资机遇 [7][16] - 近期黄金价格出现显著波动，但本次金银上涨逻辑由地缘政治逻辑主导，而非前期的利率变化、美元定价与避险逻辑驱动 [7][16] - 全球众多央行、机构与投资者增持黄金、白银，包含了对地缘政治、债务规模增长和美元武器化的担忧 [7][16]

中国国债市场表现与避险属性 - 2月5日，10年期国债收益率下行至1.808%，30年期国债收益率下行至2.239% [1] - 自1月7日以来，10年期国债收益率累计下行9.05BP，30年期国债收益率累计下行9.6BP [1] - 在全球资产波动加剧背景下，中国国债市场表现风平浪静、超低波动，初步回归“避险资产”属性 [2] 市场修复的驱动因素 - 机构层面，“空头打累了”以及年初存在配置行情是推动债市修复的力量 [2] - 央行流动性支持是重要因素，2月5日央行通过14天和7天逆回购单日净投放645亿元 [1] - 1月份央行公开市场国债买卖净投放1000亿元，规模较此前显著加大 [3] 外资视角与全球比较 - 部分外资机构判断，随着美元信用弱化及美债、日债吸引力下降，中国债券的韧性将进一步凸显 [1] - 摩根大通指出，中国债市规模位居全球第二，2025年因美元降息及投资者多元化需求，吸引力增强 [3] - 广发证券指出，全球债市走势“平衡”，贵金属回调提升了债券吸引力，中国10年期国债收益率小幅下行至1.81% [2] 央行政策与未来展望 - 1月央行买断式逆回购+MLF净投放规模达1万亿元，流动性市场稳中偏松 [3] - 结合央行积极表述，未来政府债集中供给阶段不排除降准可能性，预计二季度降准概率大 [4][5] - 总量降息节奏更关注通胀，机会或在上半年，债市短期看情绪、中期看货币、长期看通胀 [5]

近期债市行情表现与修复 - 2月5日，10年期国债收益率降至1.81%下方，较1个月前近1.9%的高位回落超9BP，30年期国债收益率亦缓慢下行 [2] - 同日国债期货全线上涨，30年期主力合约涨0.38%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.04% [3] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债活跃券收益率下行1.2BP至2.239%，10年期国债活跃券收益率下行0.5BP至1.808% [3] - 自1月7日阶段性高点以来，10年期国债活跃券收益率累计下行9.05BP，30年期国债活跃券收益率累计下行9.6BP [3] 中国国债的“避风港”属性讨论 - 在全球资产大涨大跌、黄金白银价格频创历史新高的背景下，中国债市波动率明显下降，彰显其避险特性 [2][4] - 分析认为，虽然长端利率债与风险资产的“跷跷板”效应不强，但在其他资产高波动的背景下，债市表现风平浪静，初步回归“避险资产”属性 [4][5] - 部分外资机构判断，随着美元信用弱化、美债日债吸引力下降，中国债券的韧性将进一步凸显 [2] - 中国债市规模位居全球第二，是人民币国际化与金融市场开放的前沿阵地，2025年因美元进入降息通道及国际投资者资产配置多元化需求上升，吸引力进一步增强 [6] 推动债市修复的驱动因素 - 从机构角度看，推动力量一方面是“空头打累了”，另一方面是年初以来存在配置行情 [5] - 全球债市在多空交织中走势“平衡”，贵金属回调降低了风险偏好，提升了债券吸引力 [5] - 2月5日，央行公开市场重启14天逆回购投放3000亿元，并开展1185亿元7天期逆回购操作，单日实现净投放645亿元，对现券市场形成利好 [4] - 1月份央行公开市场国债买卖净投放1000亿元，规模较此前显著加大，买断式逆回购+MLF净投放规模达1万亿元，流动性市场稳中偏松，改善了债市情绪 [7] 机构对后续走势与政策预期 - 多数机构判断，春节前债市将维持震荡偏强表现，但节后进入信息密集期，干扰因素将增多 [2] - 分析判断后续10年期国债收益率可能进一步下探到1.75%，30年期短期点位下限可能在2.15%左右，弹性主要在30年期，还有约10BP空间 [8] - 预计2月债券市场仍将维持窄幅震荡，10年期国债收益率较可能大体稳定在1.8%～1.9%附近 [8] - 鉴于降准成本低于扩表类工具，在净息差收窄、预计年中政府债发行压力较大的背景下，为确保银行承接，预计二季度降准概率大 [7] - 总量降息节奏更关注通胀，降息机会或在上半年，预计2026年上半年通胀偏弱且整体低于下半年 [8] - 10年期国债收益率运行中枢的“实实在在”下移，较有可能出现在7天逆回购利率降息预期形成之后，且下移幅度不会很大 [9] 债市面临的长期约束与关注点 - 分析提示，中国债市长期约束依然存在，供需都有问题，但已提前交易了2个月，可视为“灰犀牛”而非“黑天鹅” [6] - 近期国债收益率低波动的原因包括：投资者对经济基本面预期稳定一致；收益率曲线长端与7天逆回购利率之间的利差已明显收敛，未来进一步压缩空间有限 [8] - 在降息预期形成前，债市会因债券供需、机构行为及重要会议召开等多重因素产生波动，但这些因素较难带动10年期国债收益率形成趋势性下行 [9]

债市行情与收益率走势 - 10年期国债收益率于2月5日回落至1.81%下方，较1个月前近1.9%的高位回落超9BP [1] - 30年期国债收益率亦在缓慢下行，30年期主力合约当日上涨0.38% [1][2] - 自1月7日阶段性高点以来，10年期国债活跃券收益率累计下行9.05BP，30年期活跃券累计下行9.6BP [2] 市场表现与机构观点 - 债市近期表现风平浪静、波动率低，与其他资产的高波动形成对比，初步回归“避险资产”属性 [3] - 部分机构认为债市行情修复的推动力包括“空头打累了”以及年初的配置行情 [3] - 广发证券首席经济学家郭磊指出，全球债市在多空交织中走势“平衡”，贵金属回调提升了债券吸引力 [4] 央行操作与流动性 - 2月5日，央行通过14天逆回购投放3000亿元，并通过7天逆回购操作投放1185亿元，单日实现净投放645亿元 [3] - 1月份央行公开市场国债买卖净投放1000亿元，规模较此前数月显著加大 [6] - 1月央行通过买断式逆回购和MLF净投放规模达到1万亿元，市场流动性整体稳中偏松 [6] 政策预期与市场展望 - 中信证券首席经济学家明明认为，结合央行积极表述，未来政府债集中供给阶段不排除降准可能性，预计二季度降准概率大 [6] - 明明预计总量降息机会或在上半年，债市春节前或偏强震荡，节后需关注两会变量 [7] - 中泰证券固收首席分析师吕品判断，后续10年期国债收益率可能进一步下探到1.75%，30年期短期点位下限可能在2.15%左右 [7] 长期影响因素与约束 - 光大证券固收首席分析师张旭认为，10年期国债收益率运行中枢实质性下移较有可能出现在7天逆回购利率降息预期形成之后 [8] - 张旭指出，在降息预期形成前，债市会因债券供需、机构行为及重要会议等因素波动，但较难形成趋势性下行 [8] - 吕品提示，中国债市在供给和需求方面均存在长期约束，但相关问题已提前交易，属于“灰犀牛”而非“黑天鹅” [5] 国际环境与外资视角 - 在全球资产波动背景下，中国债券作为避险资产的吸引力备受关注 [4] - 摩根大通银行（中国）行长熊碧华指出，中国债市规模位居全球第二，是人民币国际化与金融市场开放的前沿阵地 [4] - 2025年，随着美元进入降息通道及国际投资者资产配置多元化需求上升，中国债券吸引力增强，推动了中资机构境外美元债发行重回活跃 [5]

PIMCO对日本国债的积极观点 - 太平洋投资管理公司(PIMCO)在近期日本国债抛售后仍坚定看好日本30年期国债 认为当前收益率水平提供了具有吸引力的投资机会[2] - PIMCO偏好收益率曲线的长端 如30年期日本国债 认为收益率曲线的陡峭程度以及日本财务省限制长端国债发行的激励因素支持这一配置[2] - 该判断与三井住友金融集团以及RBC BlueBay资产管理等部分投资者观点一致 表明投资者正逐渐适应日本债市的剧烈波动[2] 日本国债市场近期动态与PIMCO的应对逻辑 - 上周因市场担忧高市早苗政府的财政扩张 日本债券市场市值蒸发约410亿美元 并引发其他市场抛售[2] - PIMCO认为更高的收益率在利率下行时有望带来资本利得 同时也可对冲经济冲击、股市波动或日元大幅升值的风险[2] - 对于全球投资者而言 当前的汇率对冲成本对其有利 这提升了日本债券的相对吸引力 并相较全球同类资产提供了额外收益[3] PIMCO对日本央行政策及利率的预期 - PIMCO预计日本央行将继续循序渐进地推进政策正常化 并可能在未来一年内将政策利率上调25至50个基点 目标区间为1%至1.25%[3] - 日本央行上周五将利率维持在0.75%不变 行长植田和男表示如有需要 当局可能会采取操作以平抑债券市场波动[3] - PIMCO认为在极端情况下 为了确保市场稳定 日本央行可能会通过临时的国债购买操作进行干预[3] PIMCO对日本国债收益率的展望及潜在风险 - PIMCO认为基准10年期日本国债收益率将大体维持在当前水平附近 周一时约为2.235%[3] - 存在一些可能推动收益率突破这一区间的风险 包括日元走弱或通胀意外加速 可能促使政策利率更快或更大幅度上调[3] - 高市政府更具扩张性的财政立场也带来了额外不确定性 但预计金融市场压力最终将限制政策过度扩张的空间[3] PIMCO对其他亚太市场的观点 - 中国债券的短期前景仍然向好 尤其是期限较长的国债[4] - 强劲的经常账户以及资本流入回归 应支持人民币对美元及其他主要贸易伙伴货币逐步升值[4] - 澳大利亚的长期中性现金利率预计接近3% 在通胀稳定、经济增长回归趋势水平后 政策利率可能在这一水平附近企稳[4] - 未来一年 澳大利亚固定收益资产依然具备吸引力[4]

核心观点 - 华尔街对冲基金与大型资管机构对人民币汇率前景及投资策略存在显著分歧 对冲基金基于事件驱动和短期套利机会 正积极通过多种衍生品和资产加仓方式买涨人民币 而大型资管机构则因决策流程长、全球配置考量及对趋势确定性的疑虑而态度谨慎 尚未将买涨人民币作为核心策略 [4][5][12][13] 市场观点与汇率预测 - 多位华尔街对冲基金经理认为 若美联储货币政策独立性遭遇重大冲击等“黑天鹅”事件发生 美元加速下跌可能令人民币对美元汇率逼近6.60 [1][5] - 花旗集团经济学家预计 未来6—12个月人民币对美元汇率将涨至6.80 [3] - 市场远期数据显示 截至2026年1月15日 1年期美元兑人民币掉期点数收盘价为-1196个基点 意味着市场预期一年后人民币汇率或将涨至6.8495 [8] 对冲基金的策略与行动 - 部分对冲基金经理在人民币升破“7”后 已开始增加人民币资产配置 例如将人民币资产占新兴市场货币投资组合的比重从10%调高至25% [2] - 对冲基金通过债券通渠道逐月加仓人民币计价的中国国债 预期结合汇率升值和杠杆 年内投资回报率有望超过7% [2] - 有对冲基金在香港NDF市场买入执行价格在6.70—6.80、期限6个月的人民币看涨期权 预期若汇率涨破6.80可获逾15%的回报 [7] - 另有更激进的对冲基金买入执行价格在6.50、期限12个月的人民币看涨期权 押注“黑天鹅”事件导致中美利差倒挂幅度从-232个基点收窄至-130个基点以内 带动人民币大幅升值 [8][9] - 2026年1月起 香港离岸外汇市场中对冲基金买涨人民币的热情增加 甚至有基金先将百万美元资金兑换成离岸人民币以捕捉升值机会 [10] 大型资管机构的谨慎态度 - 华尔街大型资管机构对买涨人民币“出手谨慎” 主要因人民币升值趋势存在不确定性 包括中国外贸顺差能否持续突破万亿美元及经济能否持续向好 [5] - 这些机构投资决策流程较长 不会因人民币汇率破“7”就轻易加入买涨阵营 [5] - 其全球化配置策略会评估美股表现（能否保持较高涨幅）和美元指数（是否超预期大跌）等因素 若美股继续创新高 其投资目光未必迅速转向人民币 [12] - 多家大型资管机构尚未将买涨人民币纳入2026年核心投资策略 即便作为“卫星策略” 单个品种投资上限通常不超过总资产的2% [12] - 有机构外汇交易主管建议加仓人民币资产以对冲美元贬值风险 但投资委员会认为黄金更适合此角色 转而建议将中国股票资产配置比例从低配调高至标配（5%—6%） [13] 市场现象与驱动逻辑 - 2025年底人民币汇率升破“7”后 离岸人民币汇率连续多个交易日强于境内汇率 反映境外资本看涨情绪超过境内资本 [7] - 2025年美元指数整体下跌9.50% 而人民币对美元汇率升值幅度为4.60% 部分市场观点认为人民币存在补涨需求 [7] - 对冲基金与大型资管机构的底层逻辑不同 前者侧重“事件驱动型短线投资获利机会”（如美联储超预期降息） 后者侧重基于全球宏观经济趋势的长期资产配置优化 [13] - 有大型资管机构在审议加仓中国资产建议时 未像以往一样要求先进行汇率风险对冲 这被内部人士视为认可人民币汇率持续升值的微妙信号 [14]

对中国经济预期持续改善 - 超七成（77%）受访经济学家认为2025年中国经济增长表现基本符合年初预期，21%认为超出预期 [3] - 根据问卷结果编制的“证券时报经济预期热度指数”在2026年一季度较上季度上升3.47个百分点，且已连续三个季度环比上行 [3] - 受访者对2026年经济形势预期的关键词中，“稳”字出现频率最高，累计出现24次，涉及“企稳回升”、“平稳运行”等词条 [3] 国际经贸形势与国内物价 - 超六成（61%）受访者预计2026年国际经贸形势基本稳定，对我国经济运行影响可控；近三成（28%）受访者提醒形势可能进一步恶化 [4] - 超七成（75%）受访者预计，随着宏观政策持续用力，物价水平将企稳或有所改善 [4] - 近六成（57%）受访者看好固定资产投资增速在2026年上半年有所提升 [4] 股市与跨境资本流动预期 - 96%的受访者对2026年上半年股市景气度打出3分及以上评分（满分5分），显示预期整体偏积极 [6] - 近六成（59%）受访者预计2026年上半年跨境资本将呈现小幅流入态势 [7] - 被问及2026年最看好的大类资产时，选择“黄金等贵金属”和“A股”的受访者占比较高，分别达59%、52% [7] - 近七成（67%）受访者预计2026年上半年人民币兑美元汇率大部分时间将保持在6.8至7.0区间 [7] 财政与货币政策展望 - 超六成（64%）受访者预计2026年财政赤字率可在4%水平上继续提高 [9] - 近六成（59%）受访者预计，下一次降准或降息或将于2026年春节后至一季度末落地 [9] - 80%受访者指出，除加大国有股权划转社保基金力度外，还需采取多种措施以保障和改善民生 [9] 稳楼市增量政策建议 - 超六成（61%）受访者建议可考虑建立全国性存量住房收购基金，用于收储存量闲置土地或收购存量商品房 [10] - 59%的受访者建议继续降低存量房贷利率 [10] - 57%受访者建议全面放开一线城市限制性举措；49%受访者建议为按揭房贷提供财政贴息 [10]

人民币汇率水平评估 - 当前人民币汇率并非“严重低估”，中国的物价水平与经济发展阶段在全球处于较为“居中”的状态，西方关于人民币“严重低估”并要求其大幅升值的论点前提站不住脚 [4] - 人民币确实积累了一些“低估因素”，这源于汇率兼具实体经济与金融双重属性，过去几年外部悲观的市场预期主导了汇率走势，压低了汇率 [5] - 国内经济存在结构性扭曲，如市场分割、生产要素流动障碍及部分行业过度竞争（“内卷”），压低了整体物价水平，构成了人民币低估的传统来源 [6][7] - 部分成本（如电力、环境成本）尚未被充分市场化定价，也导致价格水平偏低，但人民币只是“低了一点点”，并非严重低估 [9] 汇率升值的经济影响与承受力 - 中国已跨越需依赖汇率低估作为核心竞争手段的发展阶段，人均收入超过1万美元，发展水平处于“中间偏上”，产业基础和能力已发生质变 [14][15] - 出口竞争力不再完全依赖价格优势，而是依靠质量、供应链稳定性、规模效应、迭代速度和工程化能力等非价格优势，尤其在新能源汽车等产业完成了升级 [16][18] - 升值对劳动密集型、低附加值行业不友好，但贸易战的冲击比汇率升值更为猛烈，传统行业正通过供应链全球布局和结构性重组来应对 [19] - 中国有能力消化升值压力，最理想的状态是长期、缓慢地升值，避免名义汇率急升引发市场超调和预期自我强化的风险 [20][22] 人民币国际化路径与机遇 - 人民币国际化当前更紧迫的任务是使人民币成为全球公认的安全资产载体，向世界提供新的、可信的安全资产（如中国国债） [24][28][29] - 2025年可能成为美国安全资产地位开始动摇的“元年”，这为人民币国际化提供了历史性窗口期，中国国债市场开放度较高，关键在于提升其综合回报吸引力 [25][29] - 汇率走强对人民币国际化具有重要意义，若人民币能保持基本稳定甚至缓步走强，将增强其作为安全资产的汇率收益吸引力 [24][29] - 人民币的“锚”并非黄金或某种单一商品，而是中国超强的实体商品制造能力所代表的抽象“一篮子商品”购买力，这是人民币成为安全资产的底气和后盾 [36][37][41] 全球定价权竞争与策略 - 在传统资源定价权（如石油、铁矿石）领域，中国需利用其作为世界第一制造业大国和最大买家的地位，通过海外布局和国内协调寻求突破 [31] - 在新兴领域，中国应争取“碳的定价权”，利用国内碳交易市场和全球合作，成为全球碳定价的重要力量 [33] - 定价权的核心短板在于“软实力”，中国需学会讲好中国故事，用国际社会喜闻乐见的形式进行传播，以获取产品定价权 [34][35] 汇率管理政策取向 - 应保持人民币在合理均衡水平上的基本稳定，对升值进行必要的节奏管理，避免强烈的单边升值预期 [43] - 实现实际汇率升值的主渠道应是推进内部改革，如建设全国统一大市场、治理“内卷”、减少要素市场分割、让工资和物价更合理地增长 [23][43] - 汇率问题需与中国经济整体质量提升、格局改革及开放推进相结合，避免将汇率问题过度金融化 [43][44]