报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对各品种进行短评，分析其市场情况并给出投资建议，如原油偏空思路对待、生猪建议低多远月等 [2][4][5] 各品种短评总结 白银 - 美国1月季调后非农就业人口远超预期，失业率创2025年8月以来新低，时薪环比增长超预期，但贵金属波动有限，市场等待美联储货币政策明朗，白银或跟随黄金被动波动，中期暂看高位震荡 [2] 焦煤 - Mysteel统计炼焦煤矿山样本核定产能利用率环比减5.3%，原煤和精煤日均产量及库存均环比减少，国内煤矿临近假期产量将下滑，进口煤受春节影响回落，需求端有支撑，基本面将保持健康，盘面受资金情绪影响宽幅震荡运行 [2] 原油 - 美国能源信息署、欧佩克、国际能源署对全球石油供需预测不同，但均指向供应过剩，国际能源署报告称今年全球石油需求增长速度低于预期，预期供应增加，隔夜原油下跌，整体偏空思路对待 [4] 生猪 - 2月12日全国农产品批发市场猪肉平均价格比前一日下降0.5%，全国猪价稳定偏强，价格偏弱调整后养殖端挺价意愿增强，南方部分区域热鲜小幅增加，低价小幅反弹，生猪价格向下空间有限，短中期远月合约筑底完成，等待周期反转，建议低多远月 [5] 棕榈油 - 马来西亚2月1 - 10日棕榈油出口量较上月同期减少16.10%，出口数据疲软，叠加节前盘面持续减仓，资金情绪偏弱，价格持续承压下行，印尼出口政策调整与潜在供应增加将对马来西亚报价与市场份额构成压力，近期外商报价积极且价格较低，短期价格维持高位震荡走势，节前建议观望 [5] PTA - PTA社会库存上升，产能利用率为74.22%，聚酯综合产能利用率在75.81%附近，春节前后终端放假，聚酯负荷降至年内低点，PTA供需平衡表累库，阶段性供需转弱，原油高位转弱，整体震荡偏弱对待 [6] 豆粕 - 2月12日国内豆粕现货市场价格上涨，当前油厂整体库存偏高，供应维持宽松格局，但油厂陆续安排停机放假，市场上可供开单提货的合同量逐步收紧，部分工厂出现压车现象，为节前现货价格提供阶段性底部支撑，短期内价格企稳反弹，节前注意持仓风险 [6] 橡胶 - 泰国原料胶水和杯胶价格有变化，中国天然橡胶社会库存环比增加，上游供应处于季节性减产期，原料价格有上涨空间，供应端提振效应增强，春节假期临近，下游轮胎厂停工放假，需求阶段性转弱，现货市场交投转淡，与库存高企对胶价形成牵制，胶价或偏震荡运行 [7][8] 铜 - 刚果（金）2025年铜出口量同比增长近10%，巩固全球第二大产铜国地位，刚果铜矿有确定性增量，但政治局势复杂，供应存在不稳定性，AI与能源转型长期逻辑未变，短期受制于春节前后消费真空期，预计铜价延续高位区间震荡，等待明确方向信号 [8] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价下降，中国甲醇港口样本库存周上升，样本生产企业库存周降，样本企业订单待发增加，国内甲醇周产能利用率环比微降，下游总产能利用率周下降，国内甲醇开工高位，下游需求下降，本周甲醇港口库存小幅累库，江苏地区提货尚可，内地市场交投清淡，价格持稳，港口市场基差维稳，商谈清淡，预计短期震荡运行 [9] 铝 - 美国铝业巨头奥科宁克寻求采购约4.08万吨铝，受特朗普50%进口关税影响，美国铝进口受阻、国内库存见底，此次采购恐加剧供应紧缩，美国关税壁垒使进口通道收窄、库存枯竭，市场紧张情绪外溢至全球市场，筑牢铝价底部支撑，节前受季节性累库等因素影响，铝价预计维持震荡格局，等待节后新指引 [9] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价暂稳，纯碱周度产量环比下降，厂家总库存周上升，浮法玻璃开工率周下降，均价环比持平，样本企业总库存环比增加，浮法玻璃开工较稳，库存上升，现货市场维稳，下游多数放假，市场成交清淡，国内纯碱市场稳中震荡，成交气氛一般，企业装置窄幅波动，临近假期下游需求清淡，供强需弱，新产能投放压力大，预计短期维持震荡偏弱 [10] 长期国债 - 中国人民银行将于2月13日开展1万亿元买断式逆回购操作，2月有5000亿元6个月期买断式逆回购到期，意味着6个月期买断式逆回购将连续第六个月加量续作，加量规模为5000亿元，货币宽松是主旋律，债市中期偏多，但节前资金离场明显，节后股债跷跷板或对债市形成冲击，债市震荡偏多，短期上涨动力减弱 [11][12] 铁矿石 - 2月2 - 8日Mysteel全球铁矿石发运总量环比减少，澳洲巴西铁矿发运总量环比减少，库存压力持续增加，供应端仍存天气扰动预期，市场对节后需求预期一般，价格承压，但节后两会宏观预期仍存，预计短期价格震荡运行 [12] PVC - 华东SG - 5型PVC价格环比持平，PVC周产能利用率上升，社会库存环比增加，全国电石法PVC生产企业平均毛利为负，乙烯法为正，国内PVC管材样本企业开工下降，PVC生产企业假期预期稳定生产，开工及产量高位稳增，行业库存快速进入节日累库模式，内需处于传统淡季，下游放假，需求短暂下滑，市场采购气氛不足，原料电石价格预期较稳，预计短期市场价格承压震荡运行 [13] 黄金 - 美国国会众议院通过决议反对特朗普对加拿大加征关税，该决议已提交参议院并有望通过，美国内部对关税政策分歧加剧，地缘扰动存在，政治不确定性较高，但市场对美联储降息预期减弱，利空黄金，特朗普或考虑退出美墨加协定，增加地缘不确定性，黄金中期依然看高位震荡，关注地缘扰动 [13] 螺纹钢 - 截至2月12日当周，螺纹产量下降，厂库和社库增加，表需减少，国内钢材市场基本进入假期模式，下游需求停滞，建筑钢材现货成交降至冰点，节前钢价持稳运行，大部分下游建筑企业将在元宵节后陆续复工，预期3月中下旬需求将明显复苏，节后钢价或先抑后扬 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对白银、纯碱、焦煤等多个品种进行短评，分析各品种市场现状、供需情况及价格走势，并给出相应投资建议，如部分品种预计震荡、部分建议观望或低多远月等 各品种短评总结 贵金属 - 白银：非农数据超预期但贵金属波动有限，白银或跟随黄金被动波动，中期暂看高位震荡，需关注金银相互影响 [1] - 黄金：地缘扰动持续且不确定性高，中期看高位震荡，需关注地缘扰动 [8] 化工品 - 纯碱：浮法玻璃开工较稳、库存上升，纯碱市场持稳，供强需弱，新产能投放压力大，预计短期震荡偏弱 [1] - 甲醇：国内甲醇开工高位，下游需求下降，港口库存小幅累库，预计短期震荡偏弱 [10] - 塑料：供应回升，生产企业库存上升，下游需求弱，预计短期承压震荡偏弱 [11] - PTA：聚酯库存偏低，春节前后供需转弱，原油高位震荡，整体震荡偏弱对待 [11] - 棕榈油：2月马棕出口不乐观，市场供应充足，价格短期高位震荡，节前建议观望，关注宏观及原油走势 [5] - 豆粕：油厂库存偏高但停机放假使合同量收紧，为现货价提供支撑，短期内企稳反弹，关注外盘大豆价格 [6] 黑色系 - 焦煤：国内煤矿临近假期产量下滑，进口煤回落，需求端有支撑，基本面健康，盘面预计宽幅震荡 [3] - 螺纹钢：国内钢材市场进入假期模式，下游需求停滞，节前钢价持稳，节后或先抑后扬 [3] - 铁矿石：库存压力增加，供应有天气扰动预期，市场对节后需求预期一般，价格承压，短期预计震荡运行 [4] 农产品 - 生猪：猪价偏弱调整，供大于求难改，但有止跌迹象，向下空间有限，短中期远月合约筑底，建议低多远月，关注出栏量及能繁母猪去化程度 [4] - 橡胶：1月汽车行业平稳运行，海外原料价上涨，春节临近下游停工致需求转弱，胶价偏震荡运行 [12] 有色金属 - 铜：核心产区产量数据分化，供应端结构性紧张，需求端压力突出，多空交织，短期预计震荡 [8] - 铝：海外产能有中断风险，国内产能稳定，需求端短期疲软，节前预计震荡，等待节后需求复苏 [10] 能源 - 原油：地缘驱动使市场亢奋，供应压力仍存，春节假期有美伊谈判，面临不确定性，建议假期前期及期间以风控防守为主 [7] 金融 - 长期国债：通胀数据走高，经济动能加强，但对货币政策影响有限，常态化买卖国债管控长端利率利多长期债券，国债震荡偏多但震荡属性强 [6]

文章核心观点 - 当前部分中国商业银行因经济价值变动相对于一级资本的比例接近或达到监管阈值，短期可能限制其承接长期国债，但从中长期及国际经验看，该监管约束并非刚性，可通过调整监管要求、保障宏观政策灵活性与央行扩表等方式缓解，因此“防风险”不会成为利率下行的根本限制 [1][2][11] 银行面临的监管约束现状 - “防风险”成为限制银行承接长期国债的一个潜在因素，具体体现在经济价值变动相对一级资本的比例这一监管指标上 [1] - 2025年中国政府债净发行约14万亿元，其中10年及以上久期债券达12万亿元，银行是重要承接机构，但银行负债久期显著短于资产久期，主要存款产品在3年及以下，同业存单在1年及以下 [2] - 2024年，根据部分上市银行的第三支柱报告，有四家国有大行和两家股份制银行的ΔEVE高于10%，其中三家国有大行该指标已非常接近15%的监管阈值 [2] 国际监管实践与灵活性 - 日本对国内中小银行的利率风险监管更为宽松，ΔEVE的分母由一级资本放宽为全部资本，阈值也上调至20%，但2019-2024年间每年仍有国内银行超出阈值，最多时达16家，这与其业务结构依赖国内市场和高利息收入相关 [5] - 美国近期主动放宽对全球系统重要性银行的补充杠杆率要求，将其从5-6%降低至3.5-4.5%，以提高大银行为美债市场提供流动性的能力 [10] - 美国基本不对银行账簿利率风险进行严格统一监管，美联储仅要求银行自行设定ΔEVE阈值，货币监理署对大型银行的测试也未设定统一的15%红线 [10] - 历史经验显示，在日本、美国、欧洲实行超低利率政策时期，ΔEVE的阈值监管并未真正实施，相关监管措施在低利率时期落地滞后 [11] 中国宏观经济与政策背景 - 当前中国面临需求不足问题，实际利率处于过去10年不低的位置，私人部门杠杆、地方债务、房地产库存仍需时间消化，财政扩张对调节总需求有较强必要性 [12] - 货币政策的核心预计仍是保持流动性充裕并畅通传导机制，以保障政府债顺利发行 [12] - 中国央行资产负债表有较大扩张空间，截至2025年12月，央行总资产规模为48.2万亿元，占GDP比例约34.4%，较历史最高水平低31个百分点 [19] - 央行已明确表示将灵活开展国债买卖以保持流动性充裕，2026年1月全月通过国债买卖净投放1000亿元，高于去年四季度的均值400亿元 [19] 监管指标的技术调整空间 - ΔEVE数值与利率冲击假设大小正相关，《巴塞尔协议III》假设中国的平行利率冲击为225个基点，高于日本的100个基点和美国的200个基点 [16] - 研究测算表明，使用相同数据和方法，中国平行利率冲击应在200个基点左右，若剔除2008年金融危机期间的异常数据，则应在150个基点左右，这表明利率冲击假设存在下调余地 [16] - 参考日本将中小银行阈值放宽至20%的经验，中国在ΔEVE监管阈值上也存在潜在的调整空间 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对PVC、黄金、焦煤等多种期货产品进行短评，分析各产品市场现状与价格影响因素并给出价格走势预期 [1][3][4] 各品种短评总结 化工品 - PVC：华东SG - 5型PVC 4760元/吨，环比降90元/吨；产能利用率78.93%，升0.19%；社会库存120.64万吨，环比增2.45%；电石法毛利 - 744元/吨，乙烯法毛利21元/吨；管材样本企业开工37%，周环比持平 预计短期价格震荡略偏弱 [1] - 甲醇：江苏太仓市场价2207元/吨，降5元/吨；港口样本库存147.21万吨，周升1.46万吨；生产企业库存36.83万吨，环比降13.16%；订单待发28.71万吨，周增2.14万吨，环比增8.05%；产能利用率92.26%，环比升1.05%；下游总产能利用率70.07%，周升1.23% 预计短期震荡运行 [6] - 纯碱：全国重质纯碱主流价1227元/吨，价格较稳；周度产量77.43万吨，环比降1.22%；厂家总库存158.11万吨，周升2.39%；浮法玻璃开工率71.86%，周度持平；均价1106元/吨，环比持平；样本企业总库存5306.4万重箱，环比增0.95% 预计短期维持震荡偏弱 [7] - PX：产能利用率89.87%，浙石化重整停机降负荷；2026年产能调整到4313万吨；聚酯综合产能利用率降至76.98%附近 预计震荡偏弱 [10] - 棕榈油：2月1 - 5日马来西亚产量环比增7.65%，鲜果串单产增5.71%，出油率升0.37% 国内现货市场平静，进口利润倒挂加深 短期价格维持高位震荡，重心上移 [5] 金属 - 黄金：美伊谈判进行中，避险情绪减弱，美财长言论给贵金属市场稳定信心 中期看高位震荡，关注地缘扰动 [1] - 白银：美国2月消费者信心指数初值创六个月最高，1年期通胀预期降至一年最低 或跟随黄金被动波动，中期暂看高位震荡 [10] - 焦煤：全国平均吨焦盈利 - 10元/吨，山西、山东、内蒙、河北盈利情况不同 预计基本面健康，盘面宽幅震荡 [3] - 铁矿石：全国钢厂进口铁矿石库存总量10316.64万吨，环比增348.05万吨；日耗282.24万吨，环比增1.29万吨；库存消费比36.55天，环比增1.07天 预计短期价格震荡运行 [3] - 螺纹钢：247家钢厂高炉开工率79.53%，环比增0.53个百分点；产能利用率85.69%，环比增0.22个百分点；钢厂盈利率39.39%，环比持平；日均铁水产量228.58万吨，环比增0.60万吨，同比增0.14万吨 预计短期价格震荡 [4] - 铜：加拿大矿业公司智利Mantoverde铜金矿罢工结束，此前产量降至正常水平55% 预计节前维持震荡 [11] - 铝：2026年1月中国电解铝行业加权平均完全成本环比降2.2%至16100元/吨，铝价相对强势，利润空间扩大 预计节前震荡运行 [12] 农产品 - 生猪：截止2月6日，出栏均重123.26公斤，降0.31公斤，屠宰开工率41.93%，涨3.05%；外购仔猪养殖利润 - 0.39元/头，降48.19元/头，自繁自养利润17.88元/头，降78.39元/头，仔猪价格357.62元/头，降8.09元/头 建议短多远月合约 [4] - 豆粕：截止上周五，天津、山东、江苏、广东市场价格均涨10元/吨 油厂豆粕库存超90万吨，同比增94%，养殖端亏损致需求萎靡 短期内价格企稳，关注反弹及外盘大豆价格 [5] 能源 - 原油：截止2月6日一周，美国在线钻探油井数量412座，为去年12月以来最高，比前周增1座，比去年同期减68座；美伊谈判开局良好 预计3月OPEC + 新政策出台前，市场随地缘波动，短期短空为佳 [8] 其他 - 橡胶：泰国原料胶水价格59.3泰铢/公斤，杯胶价格54泰铢/公斤；上周中国半钢胎样本企业产能利用率72.09%，环比降2.23个百分点，同比增59.45个百分点；全钢胎样本企业产能利用率60.45%，环比降2.02个百分点，同比增47.20个百分点 短期价格区间震荡 [11] - 长期国债：国务院常务会议研究促进有效投资政策措施 债券现券市场利率下行，债市上涨动力加强，短期方向选择动力不足，震荡或为主旋律 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 各品种短期走势多为震荡，部分品种有短期偏空或偏强表现，投资者应根据不同品种特点选择短线交易或观望等待时机 [1][3][4][5][6][7][8][9][10] 各品种总结 能源化工 - 原油：EIA报告显示商业原油库存减少、汽油库存增加、国内原油产量减少；美伊核谈判计划有变动，油价随之波动；预计3月OPEC+新政策出台前，市场随地缘波动，宜短线交易 [1] - 甲醇：国内甲醇开工高位、下游需求下降、港口库存去库，内地市场窄幅震荡，港口市场基差偏弱，预计短期维持震荡运行 [6] - PTA：聚酯库存小幅抬升，2月可能无新增检修计划，需求端春节前后偏弱，预计大幅累库，成本端原油高波动，短线过渡 [8] - PVC：生产企业供应充裕，内需淡季，下游开工弱稳，库存快速累积，备货意向欠佳，出口签单放缓，原料电石价格预期偏强，预计短期价格震荡偏强 [8] - 橡胶：国内停割，海外向减产期过渡，库存恢复中位，需求端临近假期下游开工率回落，阶段性偏震荡运行，短线交易 [9] 金属 - 白银：美国服务业及制造业PMI不及预期，经济下行压力增加，利空白银，或跟随黄金被动波动，短期偏空，中期高位震荡 [1] - 黄金：ADP就业数据不及预期，非农和CPI数据将公布，贵金属市场波动或加剧，短期偏空，中期高位震荡，关注地缘扰动 [9] - 铜：智利上调2026年铜价预测，预计产量增长；供应端偏紧，需求前景好，但受春节淡季和高库存压力影响，短期延续震荡修复 [10] - 铝：全球氧化铝产量区域分化，中国主导增长，供应区域性过剩，需求处于淡季且社库累库，基本面供需双弱，预计维持震荡格局 [10] - 螺纹钢：2月4日钢材市场涨跌互现，5日起南方迎雨雪天气，临近春节商户放假，市场活跃度走低，钢价短期多空交织，延续窄幅震荡 [4] - 硅铁：市场供需双弱，基本面矛盾有限，节前成交活跃度低，预计期价围绕成本估值附近震荡运行 [5] - 铁矿石：海外发运小幅增加，国内到港延续下降，港口库存攀升，需求端钢厂补库接近尾声，铁水产量增幅收窄，日耗回落，供需偏宽松，盘面受宏观预期驱动，短期区间震荡 [5] - 纯碱：浮法玻璃开工小幅上升，库存下降，华东市场平稳；国内纯碱市场低位震荡，产量窄幅下移，需求不温不火，厂家库存高位上升，预计短期维持震荡运行 [7] 农产品 - 生猪：2月3日农产品批发价格指数显示猪肉价格上升、鸡蛋价格下降；昨日全国猪价下行，部分区域跌势扩大，因规模企业出栏增加、需求跟进不足；短期价格向下空间有限，建议观望或短多远月合约，关注出栏量和能繁母猪去化程度 [3] - 棕榈油：1月马来西亚棕榈油单产和产量减少、出油率增加；美国公布生物燃料税收抵免政策提振市场情绪；各大机构对1月马棕期末库存预估偏中性，短期价格维持高位震荡，重心上移 [3] - 豆粕：2月4日国内豆粕现货市场价格稳中下调；春节备货期市场备货情绪平淡，现货偏弱，因大型饲料企业采购意愿有限、油厂开机率高库存充裕；短期内价格回调，下方2710支撑有效，建议谨慎 [4] 金融 - 长期国债：中国人民银行召开信贷市场工作会议，强调货币财政配合和结构性资金支持，宏观审慎管控提出，债市短期方向选择动力不足，震荡为主 [7]

美国财政部季度再融资声明核心内容 - 美国财政部发布季度再融资声明 未对债务发行策略做出重大调整 符合交易商预期[1] - 声明维持了连续两年沿用的前瞻性指引 预计至少未来几个季度维持名义国债 长期国债以及浮动利率国债的拍卖规模不变[1] - 财政部正密切监测美联储扩大短期国库券购买规模的举措以及私人部门对短期国库券日益增长的需求[1] 债务发行规模与计划 - 下周再融资拍卖总额为1250亿美元 具体包括580亿美元3年期国债 420亿美元10年期国债 250亿美元30年期国债[4] - 此次再融资将从私人投资者处筹集约348亿美元新资金[4] - 关于通胀保值债券 财政部表示将维持当前拍卖规模[5] - 对于短期国库券 财政部预计至3月中旬将基准发行规模维持在当前水平或附近 之后在4月15日纳税截止日前逐步缩减发行[5] - 财政部预计截至5月初 短期国库券净供给累计将减少2500亿至3000亿美元[5] 市场反应与分析师观点 - 声明发布后 10年期美债收益率刷新日内高点至4.29%[2] - 市场对财政部未释放任何削减长期债务供给的信号感到失望[2] - 分析师认为 受美国政府持续巨额财政赤字及未来数年大量中期债券到期影响 财政部最终仍需扩大附息债券发行规模[6] - 美联储当前的短期国库券购买规模降低了财政部过度发行超出投资者承接能力的短期国库券的风险[6] 政策背景与考量 - 财政部正评估未来是否可能扩大名义附息债券及浮动利率国债的拍卖规模 重点关注结构性需求趋势以及不同发行方案的潜在成本与风险[1] - 财政部若立即削减长期债券或10年期国债发行 将违背其规律且可预测的债务管理长期承诺[4] - 美联储去年12月宣布 为确保银行体系储备充足 将每月购买400亿美元短期国库券 直至今年4月[1] - 4月之后美联储的购买计划尚不明确[6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种受不同因素影响呈现不同走势，多数品种短期以震荡为主，部分品种有特定投资建议 [1][3][4] 各品种总结 贵金属 - 白银：美联储内部有分歧，美国政府停摆危机解除或提升风险偏好，白银或跟随黄金被动波动，中期暂看高位震荡 [1] - 黄金：地缘扰动及政策不确定性仍在但未恶化，市场对美联储新主席交易减弱，黄金下跌动能不足，中期看高位震荡 [11] 化工品 - PTA：1月PTA月均负荷较12月提升、较去年同期下降，2月可能无新增检修计划，需求端春节前后聚酯负荷降至低点，供需预期偏弱，预计大幅累库，成本端PX供需预期偏弱、原油高波动，短线过渡 [1] - 棕榈油：马来西亚1月棕榈油出口量增加，印度1月进口量激增，需求端提振，短期价格维持高位震荡 [3] - 豆粕：春节备货期市场备货情绪平淡，现货偏弱，部分大型饲料企业采购意愿有限，油厂开机率高、库存充裕，短期价格回调，建议谨慎 [4] - 锰硅：供需宽松，上游去库压力大，盘面涨至高位有卖保抛压，主力合约期价围绕成本估值附近震荡 [4] - 甲醇：国内甲醇开工高位，下游需求下降，港口库存积累，内地市场变动不大，港口市场基差略走弱，预计短期震荡运行 [12] - 纯碱：浮法玻璃开工小幅上升、库存下降，华东市场成交气氛淡，国内纯碱市场弱稳，企业装置运行稳定，新订单接收一般，下游备货意愿不佳，厂家库存高位上升，预计短期震荡运行 [13] - 乙二醇：工厂利润低，供应量变化不大，港口库存累积，春节临近下游聚酯开工负荷加速下降，织造工厂放假回笼资金、去库，成本端原油价格偏强，供需预期偏弱，预计短期震荡运行 [14] 农产品 - 生猪：2月3日猪肉平均价格上升、鸡蛋价格下降，昨日全国猪价下行，部分区域跌势明显，因部分规模企业降重增加出栏、需求跟进不足，考虑节前备货对价格有支撑，局部有反弹预期，短期价格向下空间有限，建议观望或短多 [3] 黑色金属 - 焦煤：国内煤矿临近假期产量下滑，基本面健康，价格春节前或震荡运行 [5] - 螺纹钢：2月3日钢材市场价格窄幅盘整，临近春节下游终端采购减少，市场活跃度低迷，钢价涨跌有限，部分钢厂明确冬储价格，市场以交易冬储锁货为主，短期窄幅震荡 [5] 有色金属 - 铜：国内叫停超200万吨铜冶炼项目，抑制产能过快增长，协会将管控新增项目、完善储备体系，精炼铜产量增长或放缓，供应端趋紧，需求端下游加工企业停产放假、观望情绪强，预计短期震荡修复 [6] - 铝：铝土矿发运与压港数据双降，下游加工企业停产，现货市场进入淡季，社会库存累库，市场消化现有库存，预计铝价震荡整理 [7] 能源 - 原油：美军击落伊朗无人机、油轮遇袭，美国与印度达成贸易协议或使印度削减俄罗斯原油采购，欧美原油期货反弹，预计3月OPEC+新政策出台前市场跟随地缘波动，短线交易为佳 [9] 橡胶 - 泰国原料胶水价格下降、杯胶价格持平，青岛地区天胶库存增加，国内停割，海外向减产期过渡，国内临近假期下游开工率回落，短期橡胶轮胎企业产能利用率或下滑，短线交易 [10][11] 长期国债 - 1月除财政国库资金管理回笼外基本为净投放格局，资金面宽松，逆周期调节持续，利多债市，宏观审慎管控提出，债市短期方向选择动力不足，震荡为主 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对各品种给出分析及投资建议，原油短期观望，PVC短期价格承压震荡，生猪短期观望等待企稳，豆粕短期谨慎，焦煤春节前震荡运行，铁矿石价格震荡运行，棕榈油前期多头获利了结观望勿追高，螺纹钢价格低位震荡，沥青观望或短空，合成橡胶短期偏高位短空，甲醇短期震荡略偏强，纯碱短期震荡运行，铜短期波动大，铝价格波动可能较大，长期国债关注股债跷跷板，白银短期随黄金波动中期高位震荡，黄金短期或下跌中期高位震荡 [1][2][4][5] 各品种分析总结 原油 - 截至1月30日当周美国在线钻探油井数量411座与前周持平，比去年同期减少68座；伊朗对与美国核协议仍有信心；“欧佩克+”3月维持原油产量不再提高 [1] - 原油市场最大风险是伊朗局势地缘演绎，中长期供应过剩压力与市场预期博弈影响价格，短期建议观望 [1] PVC - 华东SG - 5型PVC 4780元/吨，环比上日+100元/吨；产能利用率78.93%，上升0.19%；社会库存120.64万吨，环比增加2.45%；电石法企业平均毛利 - 744元/吨，乙烯法企业平均毛利21元/吨；管材样本企业开工37%，周环比持平 [2] - 生产企业供应维持高位缓增，内需淡季，下游开工弱稳，春节临近下游放假，库存累积，出口签单放缓，原料电石价格预期偏强，预计短期价格承压震荡运行 [2] 生猪 - 截至1月30日，生猪出栏均重123.57公斤，上涨0.06公斤；屠宰开工率36.98%，下跌0.19%；外购仔猪养殖利润47.8元/头，上涨9.95元/头，自繁自养养殖利润96.27元/头，下跌19.69元/头，仔猪价格365.71元/头，上涨22.38元/头 [4] - 周末生猪价格稳定偏强，养殖端挺价，个别企业减量，但需求减量利空，价格区间震荡，短期向下空间有限，建议观望等待企稳，关注出栏量及能繁母猪去化程度 [4] 豆粕 - 上周五天津市场3170元/吨持稳，山东市场3070元/吨跌20元/吨，江苏市场3050元/吨跌20元/吨，广东市场3070元/吨跌10元/吨 [5] - 春节前终端备货支撑价格，提货向好推动油厂库存去化，但油厂开机率高，远期面临巴西大豆供应压力，市场追高谨慎，连粕短期反弹幅度有限，建议谨慎 [5] 焦煤 - 全国30家独立焦化厂全国平均吨焦盈利 - 55元/吨，山西准一级焦平均盈利 - 41元/吨，山东准一级焦平均盈利2元/吨，内蒙二级焦平均盈利 - 92元/吨，河北准一级焦平均盈利0元/吨 [5] - 国内煤矿临近假期产量下滑，基本面健康，价格春节前或震荡运行 [5] 铁矿石 - 全国45个港口进口铁矿库存总量17022.26万吨，环比增加255.73万吨；日均疏港量332.31万吨，增21.58万吨；在港船舶数量106条，降12条 [6] - 钢企补库力度提升，到港水平回落，发运端有天气扰动预期，基本面边际改善，价格震荡运行 [6] 棕榈油 - 印度溶剂萃取商协会呼吁政策干预保护国内食用油产业，期待新预算强化农民收益保障等措施 [6] - 棕榈油期货价格高位，现货跟涨乏力，国内买船增加带来供应压力，加菜籽无法进口支撑价格，建议前期多头获利了结，观望勿追高 [6] 螺纹钢 - 247家钢厂高炉开工率79%，环比上周增加0.32个百分点；高炉炼铁产能利用率85.47%，环比上周减少0.04个百分点；钢厂盈利率39.39%，环比上周减少1.30个百分点；日均铁水产量227.98万吨，环比上周减少0.12万吨 [7] - 需求季节性走弱，钢厂复产，累库速度或加快，基本面转弱，但成本端有支撑，价格低位震荡运行 [8] 沥青 - 2026年2月国内沥青总排产量193.6万吨，环比下降6.4万吨，降幅3.2%，同比下降13.5万吨，降幅6.5% [8] - 2月沥青供需双降，炼厂执行合同，东北冬储意愿一般，西北疆内尚可疆外一般，预计累库，价格受地缘及成本推动走强，需警惕冲高回落，节假日外盘不确定大，建议观望或短空 [8] 合成橡胶 - 截至1月30日，丁二烯周度产能利用率71.26%，较上周+1.81%，港口库存40500吨，较上周+6000吨；1月顺丁橡胶产量14.99万吨，较上月增长0.63万吨，环比+4.41%，同比+15.45%；截至1月29日，顺丁胶周度产能利用率76.38%，较上周+0.27%；截至1月30日，顺丁胶社会库存34430吨，较上周 - 970吨 [9] - 国内顺丁装置停车少，供应高位，原料丁二烯价格上涨带动行情，但生产亏损，部分企业降负，本周生产企业库存下降，贸易企业库存略增，短期预计变动有限，短期偏高位短空 [9] 甲醇 - 江苏太仓甲醇市场价2270元/吨，下降12元/吨；港口样本库存量147.21万吨，周上升1.46万吨；生产企业库存42.41万吨，周下降1.42万吨，订单待发26.57万吨，周上升2.74万吨；国内甲醇周产能利用率89.92%，环比 - 1.18%；下游总产能利用率71.26%，周下降1.3% [10] - 国内甲醇开工高位，下游需求下降，港口库存积累，内地市场变动不大，港口基差维稳，商谈成交一般，库存预期高位下降，现货表现尚可，预计短期震荡略偏强 [10] 纯碱 - 全国重质纯碱主流价1234元/吨较稳；周度产量78.31万吨，环比+1.48%；厂家总库存154.42万吨，周上升1.51%；浮法玻璃开工率71.86%，周度+0.24个百分点；全国浮法玻璃均价1104元/吨，环比上日 - 3元/吨；浮法玻璃样本企业总库存5256.4万重箱，环比 - 1.22% [11] - 浮法玻璃开工上升，库存下降，华东市场交投一般，企业按量优惠，中下游拿货刚需为主，纯碱市场价格弱稳，企业装置运行稳定，供应高位，下游需求平淡按需补库，厂家库存高位上升，新产能投放压力大，预计短期震荡运行 [11] 铜 - 特朗普提名凯文·沃什出任美联储主席，沃什支持降息，提名需参议院批准或遇阻力 [12] - 铜基本面分化，供应端紧张，需求端高价抑制消费，短期受市场情绪影响波动大 [12] 铝 - 几内亚矿业发展公司谴责员工罢工，劳资双方2月2日协商 [12] - 几内亚是中国铝土矿重要进口来源国，矿端扰动引发供应担忧，铝市核心矛盾是“强预期”与“弱现实”博弈，供应矿端扰动不断，国内产能有天花板，需求季节性累库，下游交易清淡，价格受有色板块情绪影响波动可能较大 [12] 长期国债 - 中国1月官方制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点；非制造业PMI为49.4%，下降0.8个百分点；综合PMI产出指数为49.8%，下降0.9个百分点 [13] - 1月PMI环比下降，经济下行压力增加，利多债市，宏观审慎管控下股市短期上涨动力不足，关注股债跷跷板 [13] 白银 - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席，德银认为其政策主张可能“降息与缩表并行” [13] - 美联储主席人选确定，美元指数反弹，施压贵金属，白银短期随黄金波动，中期高位震荡，关注金银相互影响 [13] 黄金 - 特朗普表示向伊朗部署舰船，希望与伊朗达成协议 [14] - 地缘扰动支撑黄金，但美联储后继人选引发收紧预期，黄金短期或下跌，中期高位震荡，关注地缘扰动 [14]

美林时钟理论在当前中国资本市场的应用 - 文章将美林投资时钟理论比喻为“美林风扇”，用以描述中国资本市场过去两三年间大类资产轮动的现象与节奏 [1][3] 资产轮动阶段与市场表现 - 第一阶段（债券）：资金最初涌入长期国债等安全资产，长期国债被视为“YYDS”（永远的神）[3] - 第二阶段（股票）：随着“某队”（通常指国家队资金）入场，资金从金融体系空转状态进入市场，风扇开始转动，科技股与银行股联袂上涨，成为市场热点 [3] - 第三阶段（商品）：当前轮动至黄金、有色、资源股等大宗商品与能源类资产，这些资产被视为能抗通胀、守护财富的“老将”，吸引资金蜂拥而至 [3] 对当前轮动有效性的评估 - 从债券到股票再到商品的轮动逻辑看，风扇“叶片转得稳，风力合适”，资金流向与节奏高度契合，运转“差不多修好了”[4] - 市场存在不确定性，政策调控、监管信号、资金面波动等因素可能随时导致轮动节奏发生急转弯 [4] - 在风起云涌的市场中，投资者需顺风而行，跟随轮动节奏，同时提防风向突变 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种受不同因素影响呈现不同走势，部分品种短期震荡或偏强，部分品种有回调或下行压力，部分品种建议观望或短线交易 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 金属类 - 白银：美国消费者信心指数下降或影响市场风险偏好利空白银，外盘创新高收长上影线，建议管控风险，短期不过分看多，关注金银相互影响 [1] - 硅铁：市场供需双弱，基本面矛盾有限，但成交活跃度不佳压制盘面上行高度，短期价格跟随黑色板块运行 [3] - 铁矿石：近期供需结构环比转好，但需求回升慢制约矿价回升，考虑成材强势难持续及钢厂检修，预计矿价有回调空间，中线偏空 [3] - 螺纹钢：近期钢材需求萎缩，供需压力加大，库存累积，原燃料价格坚挺但期货下跌，市场预期偏空，弱需求高成本博弈下，短期钢价弱势震荡 [4] - 黄金：关税及地缘政治问题发酵，避险情绪支撑黄金，但短期或受美联储议息会议影响，需管控风险，关注地缘扰动 [6] - 铜：智利矿端“远期预期”与“即期现实”矛盾，供应端年内弹性有限，需求端处淡季高铜价抑制采购，市场情绪谨慎，铜价预计高位震荡等新驱动 [13] - 铝：海外铝产业投资项目落地慢难缓解当下矛盾，国内供应刚性，需求有韧性但社库压制价格，有色金属板块情绪降温，预计高位震荡 [13] 能源化工类 - 甲醇：国内开工高位，下游需求下降，港口库存累库，内地市场涨跌互现，港口基差偏强，预计短期震荡偏强 [1] - 原油：美伊紧张关系及美国冬季风暴影响生产和出口、哈萨克斯坦油田恢复慢提振油价，短期短线交易过渡 [8] - 纯碱：浮法玻璃开工和库存小幅上升，华东市场交投一般，国内纯碱市场弱稳调整，供应高位，下游观望，厂家库存高位下降，新产能投放压力大，需求偏弱，短期震荡运行 [9] - PVC：生产企业供应充裕，内需淡季，下游开工回升难持续，库存累积，出口签单放缓，原料支撑弱，预计短期价格承压震荡 [11] - PTA：年底终端需求转淡，织机开工下滑，部分聚酯企业检修，PTA工厂控产，社会库存去化，现货压力不大，绝对价格跟随成本运行，关注原油走势 [12] 农产品类 - 棕榈油：有减产及生柴预期支撑易涨难跌，但1月1 - 25日马棕出口环比下滑，库存压力大，加菜籽无法进口带动价格走强，短多继续持有 [5] - 豆粕：春节临近部分区域备货启动，油厂挺价推动现货价格上移，但油厂开机率高且面临巴西大豆供应压力，市场追高谨慎，连粕反弹幅度有限，建议观望 [6] - 生猪：昨日全国生猪价格下行，养殖端出栏恢复，标猪供应宽松，屠宰企业收购谨慎，短线价格难走高，区间震荡，下跌空间有限，操作建议观望 [4] 其他 - 长期国债：工业企业利润年度正增长表明经济复苏，长期利空债市，宏观审慎管控使资金面偏紧，债市上涨动力不足，震荡为主，关注股债跷跷板 [7] - 橡胶：国内橡胶累库至中性水平，下游需求偏弱，国内停割，海外向减产期过渡，整体宽幅震荡，短线交易 [12]