对“老登股”与可转债投资价值的讨论 - 文章核心观点是探讨以招商银行、兴业银行、长江电力、中国移动为代表的所谓“老登股”在当前市场环境下是否具备投资价值，并将其与可转债进行对比，认为“老登股”在价格低位时可能具备一定的性价比，可作为收息、打新仓位，并期待未来风格转换或牛市中的补涨机会 [1][16] “老登股”的投资逻辑与现状 - 认为“老登股”最差情况是作为收息资产，长期持有可通过股息保本，并可能在未来全面牛市或风格转换时获得补涨或反弹，同时可作为打新仓位 [1] - 以招商银行为例，指出其当前市净率约为0.89倍，并引用历史数据称过去10年中其PB低于0.90的时间最长只有20天，暗示当前估值处于历史低位，机会大于风险 [3] - 有观点指出，部分“老登股”距离2022年底部仍有40%的下跌空间，提示了潜在的下跌风险 [8] - 有评论认为“老登股”的吸引力在于其价格低且可能具备高波动性，符合部分投资者寻求由低到高波动的需求，并认为随着价格走低，向上波动的概率会提高 [16] 可转债的现状与特点 - 指出当前可转债市场整体价格较高，市场似乎忘记了前几年存在许多价格低于100元的可转债，提示了潜在风险 [3] - 强调可转债具备到期保本、下跌有底、上涨不封顶的特性，并拥有回售、下修、明确期限等有利于投资者的条款，这是“老登股”所不具备的 [2][14][16] - 有观点认为，以当前价格计算，可转债下跌两成很容易，而“老登股”下跌两成相对困难 [13] - 将可转债比喻为“六边形战士”，而“老登股”则被比喻为“钝角三角形草头兵”，以对比两者在投资工具属性上的全面性差异 [11] “老登股”与可转债的对比争议 - 存在争议：部分投资者认为当前市场大多数人错误地认为可转债各方面都好，而“老登股”各方面都差，并质疑这些投资者对可转债的理解深度和长期投资业绩 [4][12] - 支持“老登股”的观点认为，应从资产轮动和性价比角度出发，当前被市场抛弃的“老登股”可能开始具备配置价值，它们是看好中国基本盘的核心资产 [16] - 反对“老登股”的观点则指出其缺乏对投资者友好的条款（如下修、回售），并提醒银行等板块可能存在未爆雷的风险 [5][7] - 有评论以民生银行、房地产、白酒等行业的历史教训为例，提醒曾经的“优秀学生”也可能暴雷，暗示对银行等“老登股”需保持警惕 [6]

行业展望与规模预测 - 券商研究机构预计2026年银行理财市场规模将实现同比10%的增长 [1] - 行业对2026年发展满怀信心，预计居民资产配置需求将持续释放，银行理财将成为财富管理市场的核心力量 [3] 行业转型与价值回归 - 在资管新规夯实基础后，银行理财业正从“伪稳定”向“真稳健”的价值回归 [1] - 行业将从规模竞逐转向收益保卫战，通过多资产配置、衍生品工具及精细化负债端管理构筑收益稳定器 [1] - “估值魔法”的消失是指理财机构利用收盘价、平滑估值等方式熨平净值波动的做法将终结，规定要求采用中债、中证等机构提供的当日估值 [2] - 估值体系透明化被视为真净值时代对行业的净化与重塑，能消除信息不对称，推动理财公司回归资管本源，并让真正具备投研实力的机构脱颖而出 [2] 产品策略与收益管理 - 考虑到客户对净值波动敏感，即使是含权类产品也要淡化相对收益风格，在控制风险的情况下捍卫收益确定性 [3] - 主要通过仓位控制、把握个股安全边际和分散持仓来控制回撤，为投资者争取更多收益回报 [3] - 为吸引更多存款资金流向理财，机构需要确保破净率维持在低位、渠道端持续下沉、产品类型多元化、产品收益弹性化 [3] - 2026年理财机构将更加重视大类资产轮动，在进一步降低波动的前提下获取收益 [4] - 各家机构对投研的投入将持续加大，以完善投研体系并提升能力 [4] 公司具体方向与策略 - 北银理财2026年将朝两个方向发力：针对风险偏好较低的客户，满足其存款替代需求，重点围绕低波稳健策略研发；针对风险偏好居中的客户，重点布局“固收+”类策略，运用大类资产轮动策略控制波动并获取收益 [4] - “+”的策略将重点覆盖打新、红利、大类资产轮动、海外等方面 [4] - 杭银理财2026年将持续巩固低波稳健优势，在资产配置中兼顾安全与收益 [4] - 具体做法包括加大对低波动资产布局以筑牢稳健收益基石，以及强化多资产多策略投资能力以增厚收益空间 [4]

产品设计特点 - 农银平衡价值混合基金采用30%-70%权益仓位动态调节机制 基于宏观经济周期 市场估值水平和行业景气度进行动态决策[1][2] - 权益仓位可在市场强劲时提升至70%把握收益机会 市场不确定性增加时降低至30%增加固收配置以控制风险[2] - 产品以大类资产轮动为核心思路 突破传统混合型基金偏股或偏债的单一属性[1] 目标投资者群体 - 风险承受能力中等投资者可将其作为家庭资产配置核心仓位 兼顾收益与稳健[2] - 通过固收打底加权益增强模式 为养老储备提供增值空间[2] - 机构投资者可将其作为组合中的平衡工具 优化整体资产风险收益特征[2] 基金经理投资策略 - 拟任基金经理廖凌拥有13年证券从业经验 历经多轮牛熊周期 形成基本面深度研究加估值安全边际投资体系[1][3] - 选股聚焦高ROE 低PEG 强现金流优质企业 通过产业链交叉验证和管理层访谈挖掘低估成长标的[3] - 组合管理注重行业分散度与个股集中度平衡 避免单一行业风险同时通过重仓核心标的放大收益[3] 基金运作规划 - 新基金将采用稳健建仓策略 逐步累积安全垫并增加权益仓位 同时控制短期波动率[3] - 组合构建重点关注个股景气度 从产业变化 业绩趋势和基本面稳定性因素选择优质公司[3] - 估值作为重点考量因素 注重基本面与估值匹配 规避高估值个股外部冲击风险[3]

权益市场表现 - A股延续上攻态势，上证指数盘中突破3674.40点关键位，创去年"9·24"行情以来新高，年内累计涨幅近10% [1] - 沪深北三市成交额达2.18万亿元，时隔114个交易日重回2万亿上方，呈现"量价齐升"态势 [1] - 上证指数站上3700点，创2021年12月以来新高 [1] - 证券、半导体、保险等板块涨幅居前，各板块轮动上涨形成协同效应 [2] 债市表现 - 10年期国债活跃券成交收益率从8月11日的1.6855%快速上行至13日的1.7350%，14日当天则维持在1.73%点位小幅波动 [1] - 利率债市场多数下跌，尤其长端利率债表现弱于短端，10年期国开债收益率上行1.8bp至1.8480%，10年期口行债240310收益率上行2bp至1.88% [2] - 债市延续下跌的主要卖盘来自基金和券商，而银行和保险等长期配置资金则成为市场的主要买盘力量 [3] 股债联动效应 - 当前股债波动加大，资金流向改道之下，大类资产轮动的"跷跷板"效应愈发凸显 [1] - 股市持续走强导致债市多头加仓意愿减弱，部分配置盘认为当前票息收益有些"食之无味" [3] - 8月13日，在A股放量上涨的同时，债市并未受压制，多数券种收益率全线下行，上演了一波"股债齐涨"行情 [8] 机构行为与市场动态 - 新发国债、地方债、金融债的票息收入增值税征收恢复，基金抛盘明显增加 [5] - 券商在进入6月以来对10年国债的整体债券借贷量有所下降，但对国开债的借贷量维持高位，甚至有所回升 [5] - 纯债基金近两日的净申购指数分别为-2.61、-3.09，均是轻微的赎回，且赎回机构主要是理财系 [8] - 理财规模逆势回升375亿元，短期内大概率没有遭遇赎回危机 [8] 市场展望 - 债市运行处于"上有顶、下有底"的震荡区间，货币政策宽松仍对债市资金面形成稳固支撑 [7] - 十年国债仍运行在1.6%-1.8%，短期继续看股做债，防守中等待波段机会 [7] - 随着实体部门融资需求的减弱与央行维护流动性充裕的持续，利率缺乏持续向上的基础，1.7%的十债收益率仍是入场的窗口期 [8]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**："时钟+拐点改善法"大类资产轮动模型 **模型构建思路**：结合宏观风险因子状态（经济增长、通胀、利率、信用、汇率、期限利差）与投资时钟规律，通过相位判断法优化拐点识别，动态调整资产配置[8][9][12][16][24] **模型具体构建过程**： - **宏观因子构建**： - 经济增长因子：工业增加值同比、PMI、社会消费品零售总额同比，经HP滤波处理后波动率倒数加权合成[8] - 通胀因子：PPI同比、CPI同比，HP滤波后波动率倒数加权[8] - 利率因子：中债-国债总财富指数与中证货币基金指数等权组合，计算净值同比收益率[8] - 汇率因子：上海金与伦敦金现多空组合净值同比收益率[8] - 信用因子：中债-企业债AAA指数与中债-国债总指数久期中性组合净值同比收益率[8] - 期限利差因子：中短期债券与长期债券久期中性组合净值同比收益率[8] - **状态判断规则**： - 因子动量法：$$Momentum_{t}=X_{t}-\frac{1}{3}(X_{t-1}+X_{t-2}+X_{t-3})$$，连续两期同向判定状态[16] - 相位判断法：38个月周期正弦波拟合，划分上行/下行/顶部/底部区域，结合动量法优化拐点识别[21][22] - **资产配置规则**： - 初始风险配比1:1:1:0.5:0.5（大盘股:小盘股:债券:商品:黄金），根据宏观因子得分调整（正分翻倍，负分减半）[24] **模型评价**：融合多维度宏观因子与周期规律，在控制风险前提下实现稳定收益[26][27] 2. **因子名称**：宏观风险因子体系（经济增长、通胀、利率、信用、汇率、期限利差） **因子构建思路**：通过宏观经济指标与资产组合构建多维度风险因子[8] **因子具体构建过程**： - **合成方法**： - 经济增长/通胀因子：HP滤波后波动率倒数加权[8] - 利率/信用/汇率/期限利差因子：构造多空或中性组合计算净值同比收益率[8] **因子评价**：全面刻画宏观经济状态，为资产配置提供量化依据[8][12] --- 模型的回测效果 1. **"时钟+拐点改善法"模型**： - 总收益率242.45%，年化收益率9.93%，年化波动率6.83%[27] - 夏普比率1.45，最大回撤6.31%，胜率73.08%[27] - 2025年6月收益率0.72%（基准2.76%），配置比例债券88.54%、黄金5.81%[31][32] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：投资时钟状态得分因子 **因子构建思路**：根据增长-通胀时钟、利率-信用时钟等宏观状态对资产打分（-2至2分）[14][15] **因子具体构建过程**： - 复苏期：大盘股+2、小盘股+2、债券-2、商品+2、黄金+1[15] - 紧利率宽信用：大盘股+2、小盘股+2、债券-2、商品+2、黄金+2[15] **因子评价**：量化历史规律，指导资产配置方向[12][15] --- 因子的回测效果 1. **宏观风险因子状态（2025年6月）**： - 经济增长↑、通胀↓、利率↓、信用↓、汇率↓、期限利差↓[36] - 对应配置观点：看多债券/黄金，谨慎权益/商品[33]