权益市场表现 - A股延续上攻态势，上证指数盘中突破3674.40点关键位，创去年"9·24"行情以来新高，年内累计涨幅近10% [1] - 沪深北三市成交额达2.18万亿元，时隔114个交易日重回2万亿上方，呈现"量价齐升"态势 [1] - 上证指数站上3700点，创2021年12月以来新高 [1] - 证券、半导体、保险等板块涨幅居前，各板块轮动上涨形成协同效应 [2] 债市表现 - 10年期国债活跃券成交收益率从8月11日的1.6855%快速上行至13日的1.7350%，14日当天则维持在1.73%点位小幅波动 [1] - 利率债市场多数下跌，尤其长端利率债表现弱于短端，10年期国开债收益率上行1.8bp至1.8480%，10年期口行债240310收益率上行2bp至1.88% [2] - 债市延续下跌的主要卖盘来自基金和券商，而银行和保险等长期配置资金则成为市场的主要买盘力量 [3] 股债联动效应 - 当前股债波动加大，资金流向改道之下，大类资产轮动的"跷跷板"效应愈发凸显 [1] - 股市持续走强导致债市多头加仓意愿减弱，部分配置盘认为当前票息收益有些"食之无味" [3] - 8月13日，在A股放量上涨的同时，债市并未受压制，多数券种收益率全线下行，上演了一波"股债齐涨"行情 [8] 机构行为与市场动态 - 新发国债、地方债、金融债的票息收入增值税征收恢复，基金抛盘明显增加 [5] - 券商在进入6月以来对10年国债的整体债券借贷量有所下降，但对国开债的借贷量维持高位，甚至有所回升 [5] - 纯债基金近两日的净申购指数分别为-2.61、-3.09，均是轻微的赎回，且赎回机构主要是理财系 [8] - 理财规模逆势回升375亿元，短期内大概率没有遭遇赎回危机 [8] 市场展望 - 债市运行处于"上有顶、下有底"的震荡区间，货币政策宽松仍对债市资金面形成稳固支撑 [7] - 十年国债仍运行在1.6%-1.8%，短期继续看股做债，防守中等待波段机会 [7] - 随着实体部门融资需求的减弱与央行维护流动性充裕的持续，利率缺乏持续向上的基础，1.7%的十债收益率仍是入场的窗口期 [8]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**："时钟+拐点改善法"大类资产轮动模型 **模型构建思路**：结合宏观风险因子状态（经济增长、通胀、利率、信用、汇率、期限利差）与投资时钟规律，通过相位判断法优化拐点识别，动态调整资产配置[8][9][12][16][24] **模型具体构建过程**： - **宏观因子构建**： - 经济增长因子：工业增加值同比、PMI、社会消费品零售总额同比，经HP滤波处理后波动率倒数加权合成[8] - 通胀因子：PPI同比、CPI同比，HP滤波后波动率倒数加权[8] - 利率因子：中债-国债总财富指数与中证货币基金指数等权组合，计算净值同比收益率[8] - 汇率因子：上海金与伦敦金现多空组合净值同比收益率[8] - 信用因子：中债-企业债AAA指数与中债-国债总指数久期中性组合净值同比收益率[8] - 期限利差因子：中短期债券与长期债券久期中性组合净值同比收益率[8] - **状态判断规则**： - 因子动量法：$$Momentum_{t}=X_{t}-\frac{1}{3}(X_{t-1}+X_{t-2}+X_{t-3})$$，连续两期同向判定状态[16] - 相位判断法：38个月周期正弦波拟合，划分上行/下行/顶部/底部区域，结合动量法优化拐点识别[21][22] - **资产配置规则**： - 初始风险配比1:1:1:0.5:0.5（大盘股:小盘股:债券:商品:黄金），根据宏观因子得分调整（正分翻倍，负分减半）[24] **模型评价**：融合多维度宏观因子与周期规律，在控制风险前提下实现稳定收益[26][27] 2. **因子名称**：宏观风险因子体系（经济增长、通胀、利率、信用、汇率、期限利差） **因子构建思路**：通过宏观经济指标与资产组合构建多维度风险因子[8] **因子具体构建过程**： - **合成方法**： - 经济增长/通胀因子：HP滤波后波动率倒数加权[8] - 利率/信用/汇率/期限利差因子：构造多空或中性组合计算净值同比收益率[8] **因子评价**：全面刻画宏观经济状态，为资产配置提供量化依据[8][12] --- 模型的回测效果 1. **"时钟+拐点改善法"模型**： - 总收益率242.45%，年化收益率9.93%，年化波动率6.83%[27] - 夏普比率1.45，最大回撤6.31%，胜率73.08%[27] - 2025年6月收益率0.72%（基准2.76%），配置比例债券88.54%、黄金5.81%[31][32] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：投资时钟状态得分因子 **因子构建思路**：根据增长-通胀时钟、利率-信用时钟等宏观状态对资产打分（-2至2分）[14][15] **因子具体构建过程**： - 复苏期：大盘股+2、小盘股+2、债券-2、商品+2、黄金+1[15] - 紧利率宽信用：大盘股+2、小盘股+2、债券-2、商品+2、黄金+2[15] **因子评价**：量化历史规律，指导资产配置方向[12][15] --- 因子的回测效果 1. **宏观风险因子状态（2025年6月）**： - 经济增长↑、通胀↓、利率↓、信用↓、汇率↓、期限利差↓[36] - 对应配置观点：看多债券/黄金，谨慎权益/商品[33]