行业概况与市场格局 - 全球椰子产量中印尼与菲律宾合计贡献51%，但甜度较低不适于鲜饮 [1] - 泰国香水椰甜度显著更高，越南椰子甜度居中且价格较低，两国产量分别占全球2%和3%，供给有限导致出口需求激增、价格高企 [1] - 2019年至2025年中国椰子水市场规模复合年增长率达55%，预计在低基数下天然健康消费属性将驱动其保持20%-30%的快速增长 [1] - 美国椰子水龙头Vita Coco通过绑定大供应商和分销商，保持美国市场份额40%-50%，并在英国市场市占率超70% [1] 公司竞争优势与市场策略 - 公司上游原料采购与加工由第三方完成，主要采集商General Beverage在2025年前为唯一合作方，其从2位当地采集商与33位居民处采购原料 [1] - 预计2025年和2027年General Beverage的椰子水原料比例将降至70%和50%以下 [1] - 公司于2017年进入中国内地市场时突出“泰国原装进口”建立差异化认知，2022年通过与头部主播合作和官宣明星代言人提高曝光度 [2] - 产品属性上突出“天然健康”，强化日常消费场景 [2] 财务表现与投资展望 - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为40百万美元、55百万美元和69百万美元 [2] - 目前股价对应市盈率分别为26倍、19倍和15倍 [2] - 短期看好公司保持30%以上市场份额，长期展望国标出台后份额提升，并以轻资产模式高效开拓国际市场 [2]

投资评级 - 首次覆盖给予"增持"评级 目标价未披露 当前股价30.44港元[3][6][15] 核心观点 - 公司作为椰子水行业龙头 原料采购与品牌认知构筑双重壁垒 在高速增长赛道中占据领先地位[3][13][15] - 中国椰子水市场2019-2025年CAGR达55% 预计未来将保持20-30%快速增长[2][15] - 公司采用轻资产运营模式 上游通过第三方采购加工 下游依赖经销商渠道 运营效率较高[3][13][15] 产业链分析 - 全球椰子产量高度集中 印尼/菲律宾/印度三国占比超70% 泰国/越南仅占全球产量2%/3%但品质更优[1][20] - 泰国香水椰产地极度集中 正宗产区仅叻丕府和龙仔厝府 年产量约25万吨 占泰国产量26%[1][46] - 中国椰子进口依赖度持续提升 2023年进口量120万吨占全球60% 其中泰国进口占比50%[47] 市场前景 - 健康化趋势驱动椰子水需求 其天然电解质属性契合运动补水和日常消费场景[2][63] - 美国市场人均消费量为中国11倍 Vita Coco通过品牌运作保持40-50%市场份额[2][80][96] - 2025年全球椰子水市场规模预计57亿美元 北美/大中华地区分别占比29%/24%[72] 公司竞争优势 - 原料采购优势：主要供应商General Beverage从2家采集商和33位居民处采购 2025年计划将采购集中度从100%降至70%以下[3][13][148] - 品牌认知优势：通过"泰国原装进口"定位和明星代言建立差异化认知 2024年主品牌IF市占率34%[3][57][68] - 产品矩阵完善：除椰子水外推出荔枝汁/蜜桃汁等新品 2025H1其他饮料收入增长57%[120][152] 财务表现与预测 - 2024年营收157.6百万美元(+80.3%) 归母净利润33.3百万美元(+98.9%)[4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为40/55/69百万美元 对应PE 26/19/15倍[3][4] - 2025H1毛利率33.7%(同比-4.7pcts) 主要受泰铢升值影响 预计全年毛利率回升至35%[13][140] 增长驱动因素 - 行业标准出台有望优化竞争环境 强化龙头品牌优势[14][57] - 新兴品牌Innococo定位运动补水场景 2024年贡献6%市场份额[57][68] - 国际市场拓展加速 2025H1中国香港及其他市场收入分别增长60%/54%[120]