投资评级 - 维持"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压 营业收入22.54亿元同比减少13.98% 归母净利润2.05亿元同比减少40.08% [8] - 业绩不及预期主要由于天然气需求偏弱和接驳业务受地产周期影响下滑 [8] - 各地天然气顺价政策逐步推进 全国65%地级及以上城市进行居民顺价 提价幅度0.21元每方 [8] - 高分红比例彰显安全边际 2025H1分红比例达139.7% 承诺2023-2025年分红比例不低于70% [8] - 下调2025-2027年盈利预测 归母净利润预测至3.98/4.06/4.10亿元 同比-20%/+2%/+1% [8] 财务表现 - 2025年上半年管道天然气销售营收10.47亿元同比减少11.45% 毛利率9.09%同比下降1.09个百分点 [8] - 城市天然气销售营收9.15亿元同比减少8.67% 毛利率9.78%同比下降4.79个百分点 [8] - 燃气安装工程营收2.22亿元同比减少39.87% 毛利率73.35%同比上升6.29个百分点 [8] - 2025年预测营业总收入43.75亿元同比减少7.99% 归母净利润3.98亿元同比减少20.97% [1][9] - 预测2025-2027年EPS分别为0.56/0.57/0.57元 对应P/E 17.84/17.46/17.29倍 [1][9] 业务分析 - 管道天然气业务毛利贡献23.98% 城市天然气业务毛利贡献22.53% 燃气安装工程毛利贡献40.94% [8] - 代输天然气营收0.15亿元同比增加17.7% 毛利率67.01% [8] - 其他主营业务营收0.54亿元同比增加4.65% 主要系燃气增值业务推进 [8] - 郑州市居民管道天然气价格调整 第一/第二阶梯涨价幅度0.36/0.47元每方 [8] 估值与分红 - 当前股价9.93元 市净率2.06倍 总市值70.96亿元 [6] - 假设2025年分红比例112% 对应股息率6.3% [8] - 预测2025年每股净资产4.88元 ROE 11.25% [9] - 最新摊薄EPS 0.56元 P/E 17.84倍 [1]

报告公司投资评级 - 对中国石油 A 股和 H 股均维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1 公司营业收入 7531 亿元（同比 -7%，环比 +10%），归母净利润 468 亿元（同比 +2%，环比 +46%），业绩略超预期，油气产业链平稳运行，新兴产业快速发展，经营业绩稳定增长 [7] - 上游板块因天然气产销量提升盈利增加，下游炼油和化工盈利承压，销售板块盈利偏弱，天然气销售板块盈利大幅提升 [7] - 预计公司 2025 年归母净利润 1668 亿元，按 52% 分红比例派息 868 亿元，A 股股息率 5.9%，H 股税前股息率 8.8%，税后 7.0% [7] - 根据公司油气产量及天然气顺价政策，维持 2025 - 2027 年归母净利润预测，对应 A 股 PE 分别为 8.7、8.45、8.1 倍，H 股 PE 分别为 5.9、5.7、5.5 倍，维持“买入”评级 [7] 各板块情况总结 上游板块 - 2025Q1 油气和新能源板块经营利润 461 亿元，同比 +30 亿元（同比 +7%） [7] - 2025Q1 油实现价格 70 美元/桶（同比 -7.2%），国内天然气实现价格 2.29 元/方（同比 -3.1%） [7] - 2025Q1 油气净产量 467 百万桶油当量（同比 +0.7%），其中石油净产量 240 百万桶（同比 +0.3%），天然气净产量 385 亿立方米（同比 +1.2%） [7] 下游炼油&化工板块 - 2025Q1 炼油经营利润 45 亿元，同比 -24 亿元（同比 -35%），成品油产量 2857 万吨，同比 -192 万吨（同比 -6%），因市场需求、销量及产品价格因素 [3] - 2025Q1 化工经营利润 8 亿元，同比 -3 亿元（同比 -27%），因化工产品单位毛利减少 [3] - 2025Q1 炼油化工和新材料板块经营利润 54 亿元，同比 -27 亿元（同比 -34%） [7] 销售板块 - 2025Q1 销售板块经营利润 50 亿元，同比 -17 亿元（同比 -25%），成品油总销量 3678 万吨，同比 -248 万吨（同比 -6%），因市场需求、销量及国际贸易毛利因素 [7] 天然气销售板块 - 2025Q1 天然气销售板块经营利润 135 亿元，同比 +12 亿元（同比 +10%），因优化资源采购和销售流向、控制成本、推动市场化销售等 [7] 盈利预测与估值总结 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3,012,812|2,937,981|3,039,996|3,002,751|3,003,101| |同比（%）|(6.99)|(2.48)|3.47|(1.23)|0.01| |归母净利润（百万元）|161,414|164,676|166,843|172,062|178,656| |同比（%）|8.52|2.02|1.32|3.13|3.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.88|0.90|0.91|0.94|0.98| | P/E（A）|9.00|8.82|8.71|8.45|8.13| | P/E（H）|6.07|5.95|5.88|5.70|5.49| [1] 财务预测总结 资产负债表 - 流动资产、非流动资产、负债合计、归属母公司股东权益等项目在 2024A - 2027E 有相应预测数据变化 [8] 利润表 - 营业总收入、营业成本、税金及附加等项目在 2024A - 2027E 有相应预测数据变化 [8] 现金流量表 - 经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在 2024A - 2027E 有相应预测数据变化 [8] 重要财务与估值指标 - 每股净资产、ROIC、ROE - 摊薄、资产负债率等指标在 2024A - 2027E 有相应预测数据变化 [8]