投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][6] 核心观点 - 公司Q3业绩符合预期，但受动力煤价格上涨和纯碱价格下跌影响，业绩环比承压[6][7] - 公司天然碱成本优势明显，盈利水平仍处行业领先[6][7] - 公司拟现金收购银根矿业10.65%股权，强化资源掌控并提升归母净利润[8] - 天然碱二期项目及120万吨小苏打项目预计将打开公司未来成长空间，维持"买入"评级[6][8] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计营收86.56亿元，同比-16.54%；累计归母净利润10.62亿元，同比-41.15%[6] - 2025年Q3单季度营收27.40亿元，同比-17.04%；归母净利润3.19亿元，同比-46.43%，环比-20.86%[6] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利分别为14.10亿元（下调2.90亿元）、19.02亿元（下调1.77亿元）、19.88亿元（下调1.54亿元）[6] - 对应EPS分别为0.38元（下调0.08元）、0.51元（下调0.05元）、0.53元（下调0.05元），当前股价对应PE分别为17.1倍、12.7倍、12.2倍[6] 行业与市场环境 - 2025年Q3动力煤均价561元/吨，环比+2.11%[7] - 2025年Q3河南重碱均价1,266元/吨，环比-10.94%；轻碱均价1,168元/吨，环比-6.70%[7] - 银根化工重碱均价1,116元/吨，环比+5.73%；轻碱均价1,116元/吨，环比+2.97%[7] - 纯碱价格仍处于历史底部，公司业绩承压[7] 公司战略与成长性 - 公司拟以27.26亿元现金收购银根矿业10.6464%股权，交易完成后持股比例由60%提升至70.6464%[8] - 银根矿业全资子公司银根化工的天然碱项目二期预计2025年完成建设[8] - 银根化工规划建设碳回收综合利用120万吨/年小苏打项目[8] - 新项目投产将有望进一步打开公司成长空间[8] 关键财务数据预测 - 预计2025年营收128.62亿元，同比-3.0%；2026年营收164.29亿元，同比+27.7%；2027年营收175.87亿元，同比+7.1%[9] - 预计2025年毛利率32.6%，2026年毛利率33.8%，2027年毛利率33.3%[9] - 预计2025年净利率17.4%，2026年净利率18.4%，2027年净利率17.9%[9] - 预计2025年ROE 10.8%，2026年ROE 13.1%，2027年ROE 12.5%[9]

交易概述 - 博源化工拟以约27.26亿元现金收购银根矿业约10.65%股权 [1] - 交易完成后，公司持有银根矿业的股权比例将由60%提高至约70.65% [1] - 公司已于2025年10月27日与交易对方博源工程、铜陵和生签署《股权转让协议》 [1] 交易目的与战略 - 交易旨在强化公司资源掌控，增加公司归母净利润，增强公司盈利能力 [1] - 交易符合公司聚焦天然碱主业的战略发展需要 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为：纯碱和小苏打占比72.89%，尿素占比25.08%，非金属矿采选业占比1.56%，其他业务占比0.46% [1] 公司市值 - 截至发稿，博源化工市值为231亿元 [1]