文章核心观点 - 2025/26年冬季弱拉尼娜现象已确立，但其强度较弱且持续时间较短，预计将在2026年春季转为中性状态[3][5] - 2026年大宗商品市场进入“风险嵌套”新阶段，气候变化的“不确定性”与贸易保护主义、资源民族主义等“刚性约束”政策叠加，放大天气风险的破坏力[4][10] - 中长期（未来3-5年）全球气候复杂多变，太阳黑子活动进入下行周期可能增加厄尔尼诺与拉尼娜的切换频率，从而抬升极端天气风险[5][22] - 天气对大宗商品的影响路径因板块而异，能源板块核心驱动是气温，有色金属关键变量是降水，黑色金属温度与降水均有影响，农产品则直接受水热条件影响但因作物而异[6][35] 天气展望 - **当前状况**：NOAA监测数据显示赤道太平洋海温已稳定低于拉尼娜阈值，2025/26年冬季弱拉尼娜事件正式确立，2025年11月NINO3.4区域海温异常为-0.68°C[5][11] - **近期预测**：主流模型预测此次拉尼娜强度较弱且持续时间较短，预计将于2026年春季转为中性状态，2026年出现二重拉尼娜的概率较小[5][12] - **气温特征**：在全球变暖背景下，本次拉尼娜的降温效应可能不足以导致广泛地区冷冬，2025年1-11月全球地表温度较20世纪均值高出1.18°C，为有记录以来第二高[16] - **降水异常**：本次拉尼娜已引发部分区域出现非常规降水异常，例如美国西南部、南美南部、澳大利亚东部等区域降水模式与典型冬季拉尼娜特征不同甚至相反[17] - **中长期风险**：太阳黑子活动自2024年起进入下行周期，历史规律表明这可能增加未来3-5年内厄尔尼诺与拉尼娜事件的切换频率，从而抬升极端天气风险[5][22] - **气候模式切换**：模型提示2026年三季度气候状态转向厄尔尼娜的概率显著上升至60%以上，需关注其发展动向[5][31] 能源板块影响 - **北美天然气**：2025/26年冬季取暖需求推动价格波动，11-12月美国天然气消费同比扩张5.1%，HDD指数高于去年同期约10.7%[36]；截至2026年初，美国天然气库存较5年同期均值偏离度下修至约1.2%，低于取暖季开始前的4.5%，旺季去库超预期[6][37]；在LNG出口扩张预期下，维持2026年美国天然气基本面偏紧判断，预计NYMEX气价淡季波动区间上移至4-5美元/百万英热[6][37] - **欧洲天然气**：今冬经历暖冬，11-12月欧洲主要国家平均气温高于去年同期约6%，天然气消费同比下降约7%[40]；但欧洲天然气库存处于低位，截至1月7日库存低于5年同期均值约19%[40]；预计欧洲低库存将支撑淡季补库需求，全球LNG供应放量背景下，维持欧洲气价中枢下移趋势判断，预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9-10美元/百万英热[6][42] - **石油**：需关注北美夏季飓风对墨西哥湾石油生产与炼化的潜在冲击，历史上飓风曾导致严重供应中断，例如2020年飓季导致原油生产累计损失约802万桶和1204万桶[46][48] 有色金属板块影响 - **核心扰动**：强降水是主要风险，可能扰乱印尼（铜、镍、铝土矿）与南美（铜、锂盐湖）主要矿区的生产与运输，推高矿山干扰率与成本[7][49] - **矿山脆弱性**：随着“露天转地下”开采项目占比上升及资源开采深度增加，矿山对极端天气的应对能力下降，同等气候强度下影响或更显著[49][50]；例如印尼Grasberg铜矿因强降雨引发泥石流，2026年产量指引下调27万吨[50] - **干旱影响**：干旱会限制电力供给，影响矿山产出，例如2020-2023年拉尼娜导致南美干旱，期间智利铜矿年产量下降8.4%[51]；2024年赞比亚干旱导致电力短缺，Chambishi铜冶炼厂削减五分之一的产量[51] - **成本抬升**：气候扰动从生产、运输、安全等多环节抬升矿业成本，例如几内亚雨季期间铝土矿发运量通常下滑超25%[52] - **锂盐湖生产**：降水会稀释南美盐湖卤水浓度，影响产出，例如2013年和2015年厄尔尼诺导致智利锂矿产量分别同比下降15.2%和7.8%[52]；但直接提锂（DLE）等新技术的推广或有助于减弱气候影响[53] - **电力成本传导**：拉尼娜可能通过影响电力成本间接推升铝价，例如导致中国长江上游及云南降水量偏少，水力发电量减少，推高当地水电铝成本；也可能加剧北半球冬季寒冷，推升欧洲电价与气价，带动电解铝成本上行[7][53] 黑色金属板块影响 - **需求侧（煤炭）**：今冬国内气温偏暖可能压制取暖用煤需求，历史经验显示冬夏两季用电量与气温有较强相关性，暖冬或导致动力煤消费与煤价缺乏表现机会[7][58]；随着新能源发展，煤电增长空间有限，其弹性更多来自天气不确定性带来的出力波动[60] - **供给侧（煤炭）**：澳大利亚东北部降水偏多可能影响煤炭发运，对处于紧平衡状态的海运焦煤市场形成支撑[64] - **供给侧（铁矿）**：拉尼娜可能导致巴西北涝南旱，对于淡水河谷（Vale）南部矿区，偏干旱环境可能维持良好生产条件，缓解传统雨季（一季度）对生产发运的影响[64]；在产能释放趋势下，预计淡水河谷全年铁矿产量将有约800万吨增长[65] 农产品板块影响 - **大豆**：当前弱拉尼娜对南美大豆单产影响有限，巴西生长期水热条件总体较好，丰产预期强劲[8][66]；USDA 1月预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.78亿吨，同比增加4%[66]；咨询机构AgRural预计产量或超1.8亿吨，较上年度增加5.19%[66]；预计美豆价格区间为1000-1150美分/蒲式耳，巴西新豆集中上市期可能压制价格[8][67] - **棕榈油**：当前弱拉尼娜对东南亚棕榈油产量影响有限，市场交易焦点集中于马来西亚高库存与斋月备货需求的博弈[8][73]；维持2026年上半年（1H26）逢低看多棕榈油价格的判断[8]；中长期需警惕厄尔尼诺对产量的滞后影响，1970年以来四次强厄尔尼诺事件导致马来西亚油棕果单产平均降幅显著，分别为12%、24%、14%和15%[8][74] - **小麦**：今冬中国冬小麦晚播导致苗情偏弱，越冬前有效积温普遍不足400℃·d，较近十年平均水平偏少150-230℃·d[76]；拉尼娜可能带来的冬季寒潮或春季干旱风险，为新季丰产带来挑战[8][77]

**关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * 行业：大宗商品、农产品（大豆、棕榈油、小麦、玉米）、能源（天然气、液化天然气LNG、煤炭）、黑色金属（铁矿石、动力煤）、有色金属（铜、镍、铝土矿、锂）[1][3][5][6][9][10] * 公司/项目：美国液化天然气项目Golden Pass、卡塔尔液化天然气新项目[3][6] **二、 核心天气展望与宏观背景** * 当前为弱拉尼娜事件，海洋尼诺指数在2025年12月达到负0.7摄氏度，预计2026年3月结束并转为中性[1][2] * 全球变暖背景下，2026年不会出现大范围冷冬，但局部可能有阶段性寒潮，2025年1至11月地表温度为有记录以来第二高[1][2] * 2026年7月起厄尔尼诺转换概率上升至40%左右，11月接近60%，冬季厄尔尼诺影响不容小觑[1][4] * 中长期（未来三到五年）太阳黑子周期进入下行期，可能加剧极端天气风险，并导致拉尼娜与厄尔尼诺现象频繁切换[1][2] **三、 对农产品市场的影响** * **大豆**：南美丰产预期增强，美豆价格预计维持在1,000-1,150美分/蒲式耳区间，难以突破1,150美分上限[1][5] * **棕榈油**：弱拉尼娜对产量影响小，马来西亚产量恢复，维持2026年上半年看涨判断，但若冬季出现强厄尔尼诺，可能导致2027年棕榈果减产[1][5] * **小麦与玉米**：国内小麦因延迟播种面临寒潮和春季干旱风险，丰产难度提高，若减产可能推升2026年4-5月新麦价格，并与玉米形成共振，预计玉米价格震荡上行[1][5] **四、 对能源（天然气/LNG）市场的影响** * **欧美天然气**：2026年未形成稳定冷冬局面（11月偏冷但12月回暖），欧洲库存偏低但消费同比负增长，荷兰TDF气价中枢下移，旺季涨价空间低于预期[1][6] * **全球LNG供应**：2026年全球LNG供应放量周期启动，美国Golden Pass项目年初上线，卡塔尔新项目三季度上线[3][6] * **价格展望**：欧洲天然气价格预计呈下降趋势，但淡季需多进口LNG（增量主要来自美国），利好美国市场[3][6] * **美国市场**：美国LNG出口在2026年预计保持约20%同比增长，但面临需求波动风险，预计美国天然气价格处于上升周期，Nymex气价波动区间在4~5美元/百万英热单位（2025年为3~4美元）[7][8] * **欧洲价格**：若LNG供应顺利放量，欧洲价格波动区间预计在9~10美元/百万英热单位（2025年为10~13美元）[8] **五、 对黑色金属市场的影响** * **需求侧**：偏暖冬导致取暖、用电及煤炭消费减少，动力煤价格下滑，2025年12月下旬火电发电量同比降幅约1%[3][9] * **供给侧**：澳大利亚东北部降雨对部分煤炭生产造成冲击，海运焦煤市场价格反弹[9] * **铁矿石**：拉尼娜可能缓解巴西雨季对南部矿区的影响，有助于发运维持良好势头，2026年巴西铁矿石发运量预计继续增长，对价格形成压力[3][9] **六、 对有色金属市场的影响** * **强降水风险**：可能引发矿山滑坡、泥石流或涌水事故，中断采矿运输，重点关注印尼铜镍铝土矿（如Grasberg矿2025年因大雨产量仅27万吨）、智利铜矿地质灾害、南美锂三角卤水浓度稀释风险[10] * **干旱风险**：智利北部高原铜矿地区干旱频率增加，推高能源成本并限制配套设施出力[10] * **综合影响**：极端天气推升防灾合规成本、运输成本，削弱供给稳定性，但直接提锂技术应用增加使盐湖提锂对气候敏感性逐步减弱[10] **七、 其他重要内容** * 新能源存量基数持续增加，每年用电增量基本与非煤火电增长持平，煤电增长空间有限，其弹性更多来自极端天气的不确定性[9] * 新项目多位于基建条件落后地区，更易受极端天气影响[10]