报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕天然橡胶产区气象展开分析，指出当前弱拉尼娜现象持续，后续有转弱厄尔尼诺可能，产区天气扰动或加剧；各产区降水、气温等气象条件差异大，部分产区存在干旱、寒害等问题，需关注气象对橡胶生产的影响[1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周重要气象提示 - 中长期气候动态方面，Nino3.4指数 -0.5（-0.1），弱拉尼娜现象持续到2月并渐过渡到ENSO中性，6 - 8月有超45%概率转弱厄尔尼诺，或加剧产区天气扰动；DMI指数 -0.63，印度洋偶极子环比加强；马登 - 朱利安振荡处于第三阶段且有加强趋势，影响印尼周边降雨[1] 各产区情况 中国产区 - 云南产区停割，年初降水低于同期，土壤湿度正常，近期低温，部分产区后续回暖，2月中下旬德宏降温，需警惕寒害，3月需关注倒春寒等问题[2] - 海南产区全岛停割，近期雨水少，土壤湿度降，未来晴到多云，春季气温偏高、降水有阶段性变化，西部或现重度干旱，需防火[2] 其他产区 - 泰国走出雨季，未来气温回升，近期降雨少，2月下旬雨水增加；越南雨水少，高海拔胶园胶水干含量低，未来部分地区有雨水；柬埔寨气温回暖、降雨少，进入割胶尾声；缅甸南部少雨，有干旱风险，胶水产出减少；老挝雨水少，土壤湿度下滑，预计停产；印尼近期雨水扰动大，未来降水持续；马来西亚处于雨季高峰期，未来降雨范围扩大；菲律宾近期有降雨，后续减少；印度各产区雨水偏少，东北部停割，西南部进入割胶尾声；斯里兰卡进入少雨季节，近期雨水略多[4][5][6] - 科特迪瓦进入旱季，1月降水多，2月减少，土壤墒情好，无干旱风险，1月产量略高[7] 产区降雨数据汇总 报告给出天然橡胶主要产区周度降水情况，包含当月累计降水、当月同比、上周累计降水、周度环差、本周预报降水和后一周预报降水等数据[7][9] 产区突发灾害监测 - 印度洋西南部热带低压或影响印度东南部和斯里兰卡产区[10] - 泰国主要产区雨水少，河流水位低[10] - 云南与海南产区降水少，有干旱和森林火灾风险，6 - 8月弱厄尔尼诺或影响上半年产量[10] 各产区天气情况 报告展示了中国、中南半岛、马来群岛、南亚、西非等产区的降水预报、土壤湿度预报以及各产区气象指标跟踪情况，包括日度降水分布、月度降水分布、年度累计降水、各层土壤湿度距平、天气高低温度对比、平均风速等[12][62][135][162][193] 附录 - 全球天然橡胶主要集中在东南亚，泰国种植面积和产量占比高，印尼种植面积和产量次之，科特迪瓦产量超10%[203] - 橡胶树物候期分五个阶段，新叶成熟前敏感，易受病虫害，影响产胶能力；长期产量取决于种植面积和树龄结构，短期受天气影响大，需关注不同阶段天气及灾害风险[212][213] - 全球天然橡胶供给季节性明显，9 - 11月高产，2 - 3月低产，各产地因地理气候差异，关注天气因素不同，停割时间随纬度变化[215]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告利用卫星遥感、气象数据和深度学习模型，评估南半球作物生长期热点品种的长势、环境指标和产量预期，认为巴西大豆、玉米及阿根廷大豆维持丰产格局，但需关注巴西第二季玉米和阿根廷布宜洛斯艾利斯南部区域降水风险 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 全球重点农产品产量预估 产量预估品种、时间窗口和方法 - 监测品种为巴西大豆、巴西玉米、东南亚棕榈，监测窗口为1月，时间周期覆盖2005 - 2025年共20年的当期和历史同期数据 [6] - 监测通过卫星遥感、气象数据和实地观测等数据，追踪24个关键指标，包括植被指数、叶面积指数等 [7] - 构建自有产量模型，利用多光谱和高光谱遥感数据，结合气象信息和历史产量数据，通过深度学习模型训练和优化 [12] 产量预估结果 - 巴西大豆单产上调至3.68吨/公顷，总产量预计达1.80688亿吨，创历史新高，叠加种植面积增加，维持丰产格局 [2][13] - 巴西玉米单产稳定在6.05吨/公顷，总产量1.3673亿吨，第一季占比仅27%，需关注第二季动态 [2][13] - 阿根廷大豆虽1月降水偏少，但长势未受明显影响，产量预估4.818亿吨，单产2.92吨/公顷，与前期基本持平 [2][13] 全球重点农产品长势监测 马来和印尼棕榈油产区状况 - 2026年1月马来西亚和印尼棕榈油主产区作物长势指标呈现区域分化，马来半岛长势强劲，沙捞越和沙巴整体稳健，加里曼丹小幅提升，苏门答腊长势相对承压 [20] - 各产区温度均处于棕榈油生长适宜区间，与前20年平均相比小幅波动，无极端温度胁迫 [22] - 各产区降水均较前20年平均明显偏少，土壤水分随降水同步走低 [25][26] 巴西大豆产区状况 - 2026年1月巴西大豆各主产区作物长势指标均较前20年同期均值提升，区域整体长势向好且无明显承压产区 [31] - 各产区温度均处于适宜生长区间，与前20年同期均值相比小幅波动，无极端温度胁迫，南部产区低温小幅回落更利于作物干物质积累 [33][35] - 巴西大豆产区降水除米纳斯吉拉斯州外均较前20年同期均值下降，土壤水分随降水同步波动，各产区土壤湿度虽有小幅回落但均处于适宜区间，未形成干旱胁迫 [39] 巴西玉米产区状况 - 1月巴西第一季玉米各主产区长势指标整体呈向好态势，多数产区EVI、LAI、NDVI较前20年同期均值实现提升，仅皮奥伊州长势偏弱、米纳斯吉拉斯州LAI略有回落 [40] - 各产区温度均处于适宜生长区间，无极端温度胁迫，南部产区最高温、最低温普遍回落，昼夜温差更适配作物干物质积累，仅皮奥伊州温度小幅走高，其余产区温度较前20年均值及2025年水平多为小幅波动 [44] - 除米纳斯吉拉斯州外，其余产区降水均较前20年同期均值及2025年水平下降，皮奥伊州降水降幅最为显著，土壤水分变化与降水趋势高度同步，多数产区土壤含水小幅回落但仍处于适宜区间，仅皮奥伊州土壤湿度大幅走低 [45][46] 阿根廷大豆产区状况 - 1月阿根廷大豆各产区核心指标较2025年枯水期的弱势状态均有不同程度修复，圣地亚哥 - 德尔埃斯特罗省恢复幅度最为显著 [51] - 各产区温度均处于适宜生长区间，无极端高温胁迫，整体温度较前20年同期均值小幅波动，较2025年的偏高状态明显回落，低温同步走低形成的温差条件更适配大豆干物质积累 [52][53] - 阿根廷大豆产区降水呈现除单一产区超均值外其余均偏低，但较2025年枯水期全面提升，土壤水分变化与降水趋势高度同步，各产区较2025年的干旱状态明显缓解 [54] 南美天气状况 南美历史天气状况 - 自2025年10月末进入拉尼娜模式以来，Nino3.4区域海温异常持续处于 - 0.6℃左右，强度整体偏弱，但持续时间较预期有所延长，对南美季风系统产生一定扰动，巴西南部和阿根廷北部区域出现阶段性的降水不足 [62] - 此次干旱为典型的拉尼娜扰动，但近期西风暴发，拉尼娜迅速开始瓦解，后期干旱难以为继，难以形成持续性影响 [64] 南美未来天气走势 - 短期来看，未来14天南美的巴西南部和阿根廷北部区域将出现多次降水过程，对当前干旱有极大的缓解作用，但阿根廷布宜诺斯的南部区域累计降水依然偏少，可能会持续偏干，需重点关注 [65] - 长期来看，南美降水依然较为分化，巴西中北部区域持续性的偏干，有利于收获；阿根廷中北部区域和巴西南部区域未来降水较为丰富，作物后期有较大的修复空间 [69] - 整体来看，南美降水虽然空间分布不均，但不同区域作物生长阶段不同，短期存在一定风险，长期风险较小，对各阶段的作物整体较为有利，维持丰产预期不变 [69]

行业与公司 * 本次电话会议为天风证券农业组主办的农产品系列会议第三场，主题为“主粮和豆和油粕专场”[1] * 会议邀请的分享嘉宾为紫金天风期货的豆粕研究员魏书婷和玉米研究员江总[1][17] 豆粕核心观点与论据 * **近期行情与宏观联动**：近半个月豆粕主力05合约先涨后跌，与宏观情绪及大宗商品步调一致，例如上周四伦敦金冲高至5500美元以上时，豆粕也上涨至2800元/吨的高点[1] * **基本面利空主要来自巴西**： * **产量前景乐观**：巴西25/26季大豆处于收获季，收割顺利，国际资讯机构StoneX将巴西大豆产量预估从1.7亿吨上调至1.8亿吨[2] * **收获进度快于去年**：截至1月31日，巴西全国大豆收获进度达11.4%，比去年同期快[2] * **贴水价格松动**：巴西5月船期CNF贴水为159美分/蒲，比昨日降低1美分；6月船期为163美分/蒲，比昨日降低约2美分[3] * **但巴西供应压力尚未完全释放**： * **贴水整体仍坚挺**：拉长周期看，周度贴水表现仍比较坚挺，FOB价格上涨主因巴西内陆卡车运力需求导致运费上涨，以及中国买盘需求积极[3] * **装船速度上量**：1月底巴西装船整体速度有所上量，1月船期从巴西装运至中国155万吨[5] * **尚未真正上量**：巴西大豆收获进度超过50%通常被认为是利空兑现、真正上量的时点，时间通常在每年二月中旬或更晚[4] * **各产区进度不一**：最早收获的马托格罗索州在2月初达到约3成进度；最晚的南里奥格兰德州目前周度收获进度仍为0，大规模收获要等到2月底甚至3月[4] * **作物处于关键生长期**：目前有44%的巴西大豆处于结荚鼓粒的关键生长期[5] * **天气影响分析**： * **巴西**：过去一周天气偏干，有利于推进收获；预报显示下周南部主产区延续偏干，但中西部主产州偏涝[5] * **阿根廷**：25/26季大豆已播种完毕，大部分处于生长期，过去一周及2月初天气偏干，符合弱拉尼娜气候模式的影响[6] * **拉尼娜影响评估**：当前弱拉尼娜预计持续到2月底，之后可能转为中性气候[6] * 对阿根廷影响大于巴西：在3~5月南美大豆生长收获期，拉尼娜通常导致阿根廷产区气温偏低，不利生长[7]；过去8次拉尼娜事件中，有7次阿根廷表现为减产，对产量的影响评估大约在100万吨左右[8][9] * 对巴西影响不确定：拉尼娜下巴西主产区偏湿润，有利于提升晚播大豆单产，但也可能因降雨过多影响收割和物流，造成供应节奏性短缺[8] * **北美（美国）情况**： * **运输水位偏低但暂未影响出口**：密西西比河水位较低，但美豆周度出口基本维持约100万吨，未受明显影响，主要因驳船运力不紧张[9] * **出口受贸易摩擦与价格制约**：中美贸易摩擦下，25/26季美豆出口规模不及上年同期[10] * 进口美豆关税从3%加征至13%，且美豆贴水比巴西豆贵，导致进口亏损[10] * 但仍有约1200万吨的“政治任务”采购量，截至1月底中国对美豆采购已基本完成[10] * **后续关注点**： * 2月10日左右的美农报告：预计可能上调巴西产量，小幅下调阿根廷产量[10] * 2月底美国农业展望论坛：将讨论新一季大豆供需，过去10年数据更可能上调供应端指标，如有6次种植面积预估同比增加[11][12] * **新季种植面积展望**： * 2025年：美国多种玉米、少种大豆[12] * 2026年：预计美豆种植面积会有修复性增长，同比多种大豆、少种玉米；三大作物总面积预计较去年小幅增长0.33%，难以大幅增长[12][13] * 支撑因素：轮作角度支撑26年多种大豆；且24、25年美豆种植亏损比美玉米少[13] * **国内基本面**： * **库存状况**：国内油厂豆粕库存已降至100万吨以内，但环比仍在累库[14] * **阶段性偏紧预期**：广东调研显示，局部市场认为3月至4月上旬国内豆粕供应会偏紧，原因包括：已采购的1200万吨美豆货权集中、油厂销售进度慢、海关通关时间维持25天未放开[14] * **平衡表展望**：整体看4月可能偏紧，但比去年同期宽松[14] * **价格展望与策略**： * **豆粕**：更多是区间操作为主，05合约区间看2650~2900元/吨，当前价格继续做空盈亏比不佳[14] * **豆菜粕价差**：可考虑做扩豆菜粕价差，因当前价差400多元，且菜粕目前处于淡季（旺季一般在清明节后）[15] * **菜粕市场**： * **1月下跌主因**：交易中加关系缓和预期，加拿大称中国将在3月1日前将对加菜籽的复合关税从85%下调至15%，导致菜粕价格曾破位至2200元位置[16] * **当前变数**：美国威胁若加拿大对华出口产品关税放开，将对加拿大加征关税，导致菜粕估值修复后重新下跌[16] * **供应情况**：国内25年底到港的澳菜籽已开始压榨；虽未官宣关税，但已有买家采购加拿大菜籽约15船[16] 玉米核心观点与论据 * **国内供需格局**： * **产量丰产但质量分化**：今年玉米产量比去年高[18] * 华北/华中玉米因收获期多雨导致伏马菌素超标，不能用于饲料，优质饲料玉米紧缺[18] * 东北玉米无论是质量还是数量都创新高[18] * **库存结构特征**： * **渠道库存低**：从10月后，贸易商、中储粮等中间环节库存偏低[19] * **下游库存低**：10月、11月时深加工及饲料端库存也较低[21] * **港口库存低**：北方港（如鲅鱼圈、锦州港）及南方港口库存均偏低[24][25] * **进口量有限**：24/25年度进口仅183万吨，在720万吨进口配额内，对国内供应影响有限[19][20]；进口主要来自巴西（四季度至一季度）和美国、乌克兰（二、三季度）[25] * **需求端稳定**：生猪产能稳定，肉鸡产能充裕，玉米需求较好，下游产能波动在没有疫情情况下相对稳定[27][28] * **存在产需缺口**：玉米产量约3亿吨，消费量约3.4亿吨，存在数千万吨缺口，需通过替代品补充[28] * **价格走势分析**： * **下半年上涨驱动力**：市场普遍看空导致库存低，但下游有刚需备货需求，推动价格上涨[38] * **当前价格坚挺原因**：基层惜售，导致阶段性供应偏紧[23] * **远月贴水原因**：市场对春节后售粮窗口短、售粮压力大有所担忧，03合约贴水约30-100元[23] * **近期回调**：因中下游春节备货基本完成，价格开始小幅回调[24] * **替代品分析**： * **小麦替代**：小麦与玉米价差小于200元/吨时存在理论替代优势，小于100元/吨时替代较多[29] * 今年（25年）小麦丰收，价格较低（约2400多元/吨），在5-9月对玉米替代较多，压制了玉米价格[30] * 目前小麦价格因库存偏紧持续走高，但上方空间不大，国家已开始拍卖小麦进行调控[31] * **进口与陈粮**：21-23年玉米进口量在1000多万吨至2000多万吨，也是重要替代来源[29] * **下游深加工**： * 淀粉行业利润亏损，开机率虽较前两年高价时回暖，但仍偏低，反映经济大环境消费仍存问题[32] * 深加工企业库存同比仍低于往年同期，下游库存压力不大[32] * **价格展望与核心逻辑**： * **区间震荡**：玉米整体价格区间震荡，上有顶下有底[22] * 上涨受限：一旦价格上涨过高，进口利润显现可能促使政策放开进口或增加拍卖调控[22] * 底部有支撑：国家有托底作用，价格跌至成本价附近风险较小[41] * **缺乏长牛基础**：整个市场对玉米不存在长牛基础的预期，买卖双方均较谨慎，价格相对稳定[40] * **核心矛盾**：当前农作物（玉米）价格低，导致养殖成本低，进而压制畜产品价格；农产品价格上涨需等待天气出现大问题，但目前尚未看到[33][34] * **后续关注要点**： * **短期**：春节后的售粮进度，若回调到位仍有上涨空间但不大[41] * **中长期（4-5月后）**：关注替代品（如小麦）的拍卖情况、政策、国内外天气[42] 其他重要内容 * **豆粕库存与价格背离现象**：25年下半年以来国内豆粕商业库存逐渐增加，1月份逼近120万吨（同比增长超70%），但现货价格却上涨[44] * **可能原因**： * 下游“买涨不买跌”的心态，在价格低位点价[45] * 国内政策因素（如中美贸易摩擦下的采购方式、进口大豆拍卖的节奏和价格）导致供需匹配存在时滞或错配[46] * **国内大豆到港预期**：根据现有订单和船期，预估2月到港约500万吨，3月480万吨，4月950万吨；三个月合计比去年同期海关数据高几十万吨，后续供应不紧缺[47] * **潜在美豆采购计划影响**：市场传闻26、27年每年2500万吨的美豆采购计划若落地，因该量仅为美国出口的中性水平，利空影响可能没有市场想象中那么大[48] * **豆粕后续跟踪要点**： * **巴西**：收获进度、FOB/CNF贴水、周度装船速度，以判断供应压力[49] * **美国**：2月美农报告（调整南美平衡表）、2月底农业展望论坛（新季面积）[50] * **国内**：抛储政策、海关政策变化[50] * **关联品种**：中加贸易政策（影响菜粕）、下游养殖存栏、豆菜粕替代比例、南美天气[50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前巴西中南部处于甘蔗分蘖期，需高温和适度湿润环境，受拉尼娜影响降水偏低，近期降水少气温升，土壤湿度小幅改善但仍处历史低位，影响新榨季甘蔗生长，预计1月末至2月上旬降水量季节性回升，土壤湿度改善将助甘蔗伸长 [1] 根据相关目录分别进行总结 巴西甘蔗产区气象情况 - 巴西中南部当前处于26/27榨季甘蔗生长阶段，受拉尼娜影响降水偏低，近期降水少气温升，土壤湿度小幅改善但仍处历史低位，不利于甘蔗拔节，预计1月末至2月上旬降水量回升，土壤湿度将改善 [1] 全球甘蔗生产情况 - 巴西是全球甘蔗种植面积最大、食糖出口量最多的国家，50%-60%的甘蔗用于压榨乙醇，食糖产量取决于压榨食糖和乙醇利润的比价优势，食糖出口占产量的75%-80% [17] - 印度是全球食糖产量第二大的国家，个别年份可能超巴西，正进行E20计划，产量受自然因素影响大，是全球食糖产量变数最大的国家，也是全球食糖消费最大的国家，产量决定是否出口食糖 [17] - 泰国多数年份是仅次于巴西的全球第二大食糖出口国，产量1000万吨上下，出口占产量的70%-85% [17] 中国甘蔗生产情况 - 我国南方甘蔗种植面积相对稳定，北方甜菜种植面积由农民根据种植收益确定，广西是我国最大的食糖产区，占比超60%，崇左是我国糖都，占全国糖料面积的9% [15] 全球甘蔗生长周期、条件及分布 - 不同国家甘蔗生长周期不同，如巴西中南部1 - 2月为播种期 - 萌芽期，7 - 8月为分蘖期 - 伸长期等 [10] - 甘蔗不同生长阶段对温度、降水和光照需求不同，如萌芽期最适温度26 - 32℃，需土壤湿润含水量20%-30%等 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 棕榈油短期受多重因素影响震荡偏强，豆油因美豆题材不足油粕比回升。[1] 各目录总结 基本面跟踪 - 期货价格：棕榈油主力日盘收盘价8,944元/吨，涨1.27%，夜盘收盘价8,914元/吨，跌0.34%；豆油主力日盘和夜盘收盘价均为8,084元/吨，日盘涨0.50%，夜盘持平；菜油主力日盘收盘价9,002元/吨，涨0.61%，夜盘收盘价8,966元/吨，跌0.40%；马棕主力日盘收盘价4,198林吉特/吨，涨1.06%，夜盘收盘价4,178林吉特/吨，跌0.45%；CBOT豆油主力收盘价53.74美分/磅，跌0.50% [1] - 成交持仓：棕榈油主力昨日成交502,993手，变动15,880手，持仓467,244手，变动21,301手；豆油主力昨日成交262,334手，变动34,073手，持仓755,020手，变动27,775手；菜油主力昨日成交208,357手，变动5,655手，持仓258,788手，变动7,475手 [1] - 现货价格：棕榈油（24度，广东）8,980元/吨，变动130元/吨；一级豆油（广东）8,700元/吨，变动70元/吨；四级进口菜油（广西）9,980元/吨，变动100元/吨；马棕油FOB离岸价（连续合约）1,055美元/吨，变动15美元/吨 [1] - 基差：棕榈油（广东）基差36元/吨，豆油（广东）基差616元/吨，菜油（广西）基差978元/吨 [1] - 价差：菜棕油期货主力价差前一交易日58元/吨，前两交易日115元/吨；豆棕油期货主力价差前一交易日 -860元/吨，前两交易日 -788元/吨；棕榈油59价差前一交易日46元/吨，前两交易日38元/吨；豆油59价差前一交易日86元/吨，前两交易日96元/吨；菜油59价差前一交易日29元/吨，前两交易日9元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 马来西亚1月1 - 20日棕榈油出口量预计658,379吨，较上月同期减少2.70% [2] - 美国民间出口商报告对未知目的地出口销售192,350吨大豆，于2025/2026年度交货 [3][4] - 巴西大豆压榨商协会预计2025/26年度巴西大豆产量达1.77124亿吨，2026年出口量达1.115亿吨 [4] - Hedgepoint预计巴西2025/26年度大豆产量为1.795亿吨，截至1月16日收割率为3% [4] - 澳大利亚气象局称截至1月18日当周拉尼娜符合特征且进入减弱初期，热带太平洋SST可能2月底恢复至ENSO中性，3 - 5月维持该状态，6月起可能出现厄尔尼诺，未来两周信风可能减弱加速拉尼娜消退 [4] 趋势强度 棕榈油趋势强度为0，豆油趋势强度为0 [5]

报告行业投资评级 |品种|操作评级|分析师| | ---- | ---- | ---- | |豆一|★☆☆|杨蕊霞| |豆粕|★★☆|吴小明| |豆油|★★★|董甜甜| |棕榈油|★★☆|董甜甜| |菜粕|★★☆|董甜甜| |菜油|★★☆|宋腾| |玉米|★★☆|宋腾| |生猪|★★☆|无| |鸡蛋|★☆☆|无| [1] 报告的核心观点 报告对各农产品品种进行分析并给出投资建议，包括关注政策和现货指引、观察美豆出口及南美天气、留意印尼政策对棕榈油影响、关注加拿大菜籽关税调整和国内贸易政策、跟进东北售粮和拍卖情况、警惕生猪出栏压力、中长期做多鸡蛋等 [2][3][4][6][7][8][9] 根据相关目录分别总结 豆一 国产大豆主力合约大幅减仓价格下跌，本周三中储粮双向竞价专场3.3万吨全部成交，成交低价和均价3950元/吨，溢价为零，需持续关注政策端和现货端指引 [2] 大豆&豆粕 美豆底部震荡偏强，美元贬值利好出口，但南美天气好转，拉尼娜转ENSO中性概率75%，丰产预期成主要交易逻辑，后续关注美豆出口和南美天气，策略上继续观察美豆出口及美国生柴影响，静观南美天气变化 [3] 豆油&棕榈油 印尼撤销部分企业经营许可影响棕榈油，政策影响权重和评估难度增强，需注意波动风险；马来西亚棕榈油出口环比增加、产量环比下降，利于供需改善；美国豆油RIN市场价格偏强，2026年需求预计同比增加，RIN价格有走强概率，利于带动美豆油走强，总体对豆棕油维持区间震荡思路 [4] 菜粕&菜油 菜系期货窄区间波动，外盘加籽在640加元/吨附近波动，关注加拿大菜籽关税调整公告；国内进口澳籽未压榨，菜系下游库存低位，近端供应紧张，关注商务部贸易声明；因季节性淡季及豆菜粕单位蛋白价差偏低，菜粕需求偏弱，预计菜系波动以震荡筑底为主 [6] 玉米 东北及北港玉米现货价格稳定，东北深加工企业收购价稳中偏强，山东部分企业调降收购价，近期国储及地方储备拍卖增多或形成压力，今年玉米供应相对充足，短期大连玉米期货以震荡为主，需跟进东北售粮进度以及玉米小麦等拍卖情况 [7] 生猪 生猪期货连续三天下跌，现货价格大幅回调，北方省份跌幅扩大，近期生猪期货价格阶段性反弹或结束，从能繁母猪及仔猪供应数据看，预计明年上半年猪价仍有低点 [8] 鸡蛋 鸡蛋期货表观震荡运行，现货价格大部稳定，河北地区上调，短期期现货价格调整，中长期行业基本面改善，在产蛋鸡存栏下降，中长期维持逢低做多思路 [9]

文章核心观点 - 2025/26年冬季弱拉尼娜现象已确立，但其强度较弱且持续时间较短，预计将在2026年春季转为中性状态[3][5] - 2026年大宗商品市场进入“风险嵌套”新阶段，气候变化的“不确定性”与贸易保护主义、资源民族主义等“刚性约束”政策叠加，放大天气风险的破坏力[4][10] - 中长期（未来3-5年）全球气候复杂多变，太阳黑子活动进入下行周期可能增加厄尔尼诺与拉尼娜的切换频率，从而抬升极端天气风险[5][22] - 天气对大宗商品的影响路径因板块而异，能源板块核心驱动是气温，有色金属关键变量是降水，黑色金属温度与降水均有影响，农产品则直接受水热条件影响但因作物而异[6][35] 天气展望 - **当前状况**：NOAA监测数据显示赤道太平洋海温已稳定低于拉尼娜阈值，2025/26年冬季弱拉尼娜事件正式确立，2025年11月NINO3.4区域海温异常为-0.68°C[5][11] - **近期预测**：主流模型预测此次拉尼娜强度较弱且持续时间较短，预计将于2026年春季转为中性状态，2026年出现二重拉尼娜的概率较小[5][12] - **气温特征**：在全球变暖背景下，本次拉尼娜的降温效应可能不足以导致广泛地区冷冬，2025年1-11月全球地表温度较20世纪均值高出1.18°C，为有记录以来第二高[16] - **降水异常**：本次拉尼娜已引发部分区域出现非常规降水异常，例如美国西南部、南美南部、澳大利亚东部等区域降水模式与典型冬季拉尼娜特征不同甚至相反[17] - **中长期风险**：太阳黑子活动自2024年起进入下行周期，历史规律表明这可能增加未来3-5年内厄尔尼诺与拉尼娜事件的切换频率，从而抬升极端天气风险[5][22] - **气候模式切换**：模型提示2026年三季度气候状态转向厄尔尼娜的概率显著上升至60%以上，需关注其发展动向[5][31] 能源板块影响 - **北美天然气**：2025/26年冬季取暖需求推动价格波动，11-12月美国天然气消费同比扩张5.1%，HDD指数高于去年同期约10.7%[36]；截至2026年初，美国天然气库存较5年同期均值偏离度下修至约1.2%，低于取暖季开始前的4.5%，旺季去库超预期[6][37]；在LNG出口扩张预期下，维持2026年美国天然气基本面偏紧判断，预计NYMEX气价淡季波动区间上移至4-5美元/百万英热[6][37] - **欧洲天然气**：今冬经历暖冬，11-12月欧洲主要国家平均气温高于去年同期约6%，天然气消费同比下降约7%[40]；但欧洲天然气库存处于低位，截至1月7日库存低于5年同期均值约19%[40]；预计欧洲低库存将支撑淡季补库需求，全球LNG供应放量背景下，维持欧洲气价中枢下移趋势判断，预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9-10美元/百万英热[6][42] - **石油**：需关注北美夏季飓风对墨西哥湾石油生产与炼化的潜在冲击，历史上飓风曾导致严重供应中断，例如2020年飓季导致原油生产累计损失约802万桶和1204万桶[46][48] 有色金属板块影响 - **核心扰动**：强降水是主要风险，可能扰乱印尼（铜、镍、铝土矿）与南美（铜、锂盐湖）主要矿区的生产与运输，推高矿山干扰率与成本[7][49] - **矿山脆弱性**：随着“露天转地下”开采项目占比上升及资源开采深度增加，矿山对极端天气的应对能力下降，同等气候强度下影响或更显著[49][50]；例如印尼Grasberg铜矿因强降雨引发泥石流，2026年产量指引下调27万吨[50] - **干旱影响**：干旱会限制电力供给，影响矿山产出，例如2020-2023年拉尼娜导致南美干旱，期间智利铜矿年产量下降8.4%[51]；2024年赞比亚干旱导致电力短缺，Chambishi铜冶炼厂削减五分之一的产量[51] - **成本抬升**：气候扰动从生产、运输、安全等多环节抬升矿业成本，例如几内亚雨季期间铝土矿发运量通常下滑超25%[52] - **锂盐湖生产**：降水会稀释南美盐湖卤水浓度，影响产出，例如2013年和2015年厄尔尼诺导致智利锂矿产量分别同比下降15.2%和7.8%[52]；但直接提锂（DLE）等新技术的推广或有助于减弱气候影响[53] - **电力成本传导**：拉尼娜可能通过影响电力成本间接推升铝价，例如导致中国长江上游及云南降水量偏少，水力发电量减少，推高当地水电铝成本；也可能加剧北半球冬季寒冷，推升欧洲电价与气价，带动电解铝成本上行[7][53] 黑色金属板块影响 - **需求侧（煤炭）**：今冬国内气温偏暖可能压制取暖用煤需求，历史经验显示冬夏两季用电量与气温有较强相关性，暖冬或导致动力煤消费与煤价缺乏表现机会[7][58]；随着新能源发展，煤电增长空间有限，其弹性更多来自天气不确定性带来的出力波动[60] - **供给侧（煤炭）**：澳大利亚东北部降水偏多可能影响煤炭发运，对处于紧平衡状态的海运焦煤市场形成支撑[64] - **供给侧（铁矿）**：拉尼娜可能导致巴西北涝南旱，对于淡水河谷（Vale）南部矿区，偏干旱环境可能维持良好生产条件，缓解传统雨季（一季度）对生产发运的影响[64]；在产能释放趋势下，预计淡水河谷全年铁矿产量将有约800万吨增长[65] 农产品板块影响 - **大豆**：当前弱拉尼娜对南美大豆单产影响有限，巴西生长期水热条件总体较好，丰产预期强劲[8][66]；USDA 1月预计2025/26年度巴西大豆产量将达到1.78亿吨，同比增加4%[66]；咨询机构AgRural预计产量或超1.8亿吨，较上年度增加5.19%[66]；预计美豆价格区间为1000-1150美分/蒲式耳，巴西新豆集中上市期可能压制价格[8][67] - **棕榈油**：当前弱拉尼娜对东南亚棕榈油产量影响有限，市场交易焦点集中于马来西亚高库存与斋月备货需求的博弈[8][73]；维持2026年上半年（1H26）逢低看多棕榈油价格的判断[8]；中长期需警惕厄尔尼诺对产量的滞后影响，1970年以来四次强厄尔尼诺事件导致马来西亚油棕果单产平均降幅显著，分别为12%、24%、14%和15%[8][74] - **小麦**：今冬中国冬小麦晚播导致苗情偏弱，越冬前有效积温普遍不足400℃·d，较近十年平均水平偏少150-230℃·d[76]；拉尼娜可能带来的冬季寒潮或春季干旱风险，为新季丰产带来挑战[8][77]

文章核心观点 - 当前（2025年10月起）中国已进入“拉尼娜状态”，但可能不足以发展为完整的“拉尼娜事件”，此次“非典型”拉尼娜叠加在全球变暖背景下，其影响复杂，表现为气候冷暖骤变、区域降水异常，并可能通过扰动全球农产品与能源供给、推高相关成本等方式，对经济与特定产业链产生“区域性”和“结构性”影响 [4][7][9][20] 2025-2026的“非典型”拉尼娜 - 拉尼娜指赤道中东太平洋海表温度持续异常偏冷（低于常年平均值0.5℃以上）的现象，会引发自我强化的“冷循环” [9] - 当前仅为“拉尼娜状态”，按中国标准需持续5个月才构成“事件”，预计持续至2026年初但时长或不足5个月，发展为完整事件可能性较低 [9] - 此次“非典型”状态影响复杂，可能导致“冷暖骤变、前暖后冷”，并干扰水汽输送，引发南方冬春连旱，形成“南旱北涝”格局 [9] 对经济与产业的连锁影响 - **农产品与食品**：拉尼娜已导致南半球玉米产量同比下滑超11%，大豆产量预期下调，扰动全球农产品贸易价格中枢 [10] - **养殖业成本**：作为全球最大大豆进口国，国际大豆价格上涨将通过饲料成本传导至国内猪肉、禽肉等养殖业，推高终端肉价并挤压养殖户利润 [10] - **能源与电力需求**：强冷空气对电网构成压力测试，2025年10月北方提前入冬导致燃煤发电企业日均耗煤量环比增加超12% [11] - **天然气市场**：欧洲天然气库存低于往年，若遇冷冬，亚欧气价可能联动上涨，摩根士丹利预测中国冬季天然气需求增速可能从夏季的2%跃升至9% [11] - **大宗商品市场**：采暖需求提振国内动力煤市场，极端寒潮可能导致亚洲液化天然气（LNG）现货价格出现脉冲式上涨，能源成本上涨将沿产业链向下游传导 [13] 历史案例借鉴 - **2020-2022年“三重”拉尼娜**：与新冠疫情及供应链紊乱叠加，构成“复合冲击”，在国内推高农产品价格、拉升能源需求（天然气消费量一度同比大涨），在全球引发巴西干旱、澳大利亚洪水，持续扰动粮食、矿产等大宗商品的生产与贸易，并与港口拥堵、运力短缺产生“共振”，成为助推当时全球性高通胀的长期因素之一 [16][18][19] - **2007-2008年度拉尼娜事件**：强度中等但击中脆弱环节，在国内触发南方低温雨雪冰冻灾害（直接经济损失超1500亿元，2亿多亩农作物受灾），导致全国交通主动脉几近瘫痪，部分公路运费短期飙涨2-3倍；在全球加剧南美等地干旱，助推粮食与大宗商品价格，成为当时流动性过剩牛市尾声的冲击因素之一 [20] - **当前环境差异**：当前全球主要经济体处于高利率、抗通胀、需求收缩周期，总需求温和可能部分缓冲供给冲击带来的价格飙涨压力；同时中国在粮食、能源等物资储备和宏观调控上更为完善，加之本次拉尼娜强度偏弱，影响更可能体现为“区域性”和“结构性” [20] 中国的应对与创新 - **治理体系升级**：应对措施从部门专项预案升级为系统性顶层设计，形成跨部门联动的“大应急”格局，加强气象监测预警、补齐北方防洪排涝短板已被纳入中央经济工作会议部署 [22] - **长期战略规划**：《国家适应气候变化战略2035》提出到2035年基本建成“气候适应型社会”，要求将气候因素全面纳入国土空间规划等多领域的前置考量 [22] - **科技支撑体系**：已建成陆海空天一体化综合气象观测系统，含9颗风云卫星、842部天气雷达、9万多个地面站，灾害性天气监测率达83%，强对流预警提前13分钟，并通过“叫应”机制实现预警精准传达 [27] - **农业抗灾逻辑转变**：从灾害后被动应对转向以防灾减灾的确定性对冲灾害不确定性，北方采用智能催芽、大棚育秧、农机跨区作业及作物品种调整组合方案应对低温春涝，南方推广集中育秧、喷灌滴灌等节水技术及储备短生育期种子应对冬春连旱 [28] 催生的新商机与消费趋势 - **“暖经济”消费激增**：2025年10月寒潮后，羽绒服、羊绒衫销售额同比猛增46%和17%，台式即热饮水机、暖被机等同比增长超200%，电火锅订单量暴涨超14倍，火锅肉卷、鳕鱼等食材成交额飙升；11月羊毛床垫、毛毯等成交量增速亦超200% [32] - **消费需求升级**：需求从单纯“保暖”升级为追求“精细、轻盈、健康、智能”，注重设计感和情绪价值 [33] - **上游材料创新**：“抗菌、透气、发热、耐磨”等复合功能面料成交量占比从去年18%跃升至35%，其中“黑科技”面料如南极科考同款气凝胶面料订单较10月翻倍并远销30多国，美国市场高规格防寒服售价449美元仍一衣难求，抗-40℃极寒的石墨烯气凝胶面料订单排起长队 [33] - **细分场景产品爆发**：专为浴室设计的防水取暖器成交量同比暴增6.7倍，电热地暖垫增速达184% [34] - **冬季旅游市场分化**：呈现“找冷”与“避寒”两大主题，“滑雪”相关搜索热度最近一周涨幅超66%，带动吉林长白山、河北崇礼、黑龙江、新疆等冰雪目的地客流高峰；同时“舒适避寒”需求旺盛，以云南腾冲为例，其A级景区接待游客量同比增长近六成，当地温泉经济已升级为融合“文旅、康养、餐饮、旅居”的多元生态 [35][36]

报告行业投资评级 |品种|操作评级| | ---- | ---- | |豆一|★☆☆| |豆粕|★★★| |豆油|★★★| |棕榈油|★☆☆| |菜粕|★☆☆| |菜油|★☆☆| |玉米|★★★| |生猪|★☆☆| |鸡蛋|★★★|[1] 报告核心观点 报告对农产品各品种进行分析并给出投资观点，涉及政策、供需、天气等因素影响，各品种走势和投资建议不同 [2][3][4] 各品种总结 豆一 国产大豆政策端竞价销售高溢价高成交引导价格，现货优质优价但基层粮源偏紧，价格上涨抑制需求，短期关注政策和现货市场表现 [2] 大豆 & 豆粕 南美天气好转拉尼娜转中性概率增大，南美丰产预期成主逻辑，美豆出口转强，截至1月8日当周净销售量206万吨，较四周均值增54%，国内1月油厂大豆压榨量预计约800万吨；后续关注美豆出口和南美天气，策略上观察美豆出口及美国生柴影响，静观南美天气变化 [3] 豆油 & 棕榈油 美国生物质燃料政策确定性增强，预计26/27年度需求同比增加，美豆油边际需求改善，利于美豆压榨，若中国采购美豆美豆和美豆油或震荡偏强，近期RIN市场价格上涨提振美豆油；棕榈油短期马来西亚库存高，长期审慎观察供应约束，印尼生柴2026年平稳小增，总体豆棕油维持区间震荡思路 [4] 菜粕 & 菜油 国内菜系下行，中加经贸安排使中国将调整对加油菜籽反倾销措施，3月1日前降低关税至15%，3月1日至年底无反制关税；15%关税下加菜籽进口成本4720元/吨，现货和盘面有净利，若政策改善预计带动买船，菜系维持短期偏空观点 [6] 玉米 东北降雪助推看涨情绪，基层粮源运输不畅，东北及北港现货价格强势，中下游库存低，华北下游采购积极性微升；元旦后国储及地方储备拍卖增多或形成压力，短期大连玉米期货震荡偏弱 [7] 生猪 本周一生猪期货情绪转变，周末猪价因降雪和二育补栏上涨，周一下挫，盘面大跌或意味着阶段性反弹结束；2025年出栏量和产量同比增长，年末能繁母猪存栏下降，预计明年上半年猪价有低点 [8] 鸡蛋 元旦后鸡蛋现货因供给减少和需求备货走强，驱动盘面近月跟涨且近月从升水转贴水；本周一盘面回落，资金或认为备货涨势结束，近期老鸡淘汰放缓；中长期在产蛋鸡存栏下降，维持逢低做多思路 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期地缘扰动多，商品市场或震荡运行，美国经济数据有韧性，美联储短期内降息可能性低，一月维持利率不变成共识，国内12月进出口和社融数据好，经济持续温和改善 [2] - 各板块表现不一，贵金属或震荡偏强，有色、黑色、农产品短期或震荡运行，能源短期承压，化工中聚酯上行驱动弱，PVC有望去产能，玻璃长期供给缩减 [2][3][4] 各部分总结 行情回顾 - 上周商品市场整体收涨1.13%，贵金属领涨9.41%，有色微涨0.89%，黑色、农产品和能化分别下跌0.08%、0.15%和0.98% [2][6] - 商品市场20日平均波动率上升，有色和贵金属板块品种波动大，全市场资金规模增加，仅贵金属和黑色板块资金净流入，贵金属板块入金325亿 [2] 各板块展望 - **贵金属**：伊朗局势紧张，特朗普挑战全球秩序，趋势难改，短期或震荡偏强 [2] - **有色**：国内外数据偏正面，美元指数承压，上期所库存累积，LME去库，现货升水多数走弱，供给端有收缩风险，短期或震荡运行 [2] - **黑色**：螺纹表需回升，产量回落，累库放缓，12月钢材出口创新高，钢厂利润修复，高炉复产放缓，铁水产量回落，铁矿石供应高峰已过，港口库存累增，煤炭价格大概率偏弱震荡，短期或震荡运行 [3] - **能源**：伊朗局势可控，地缘政治风险溢价回落，市场对地缘逐渐脱敏，EIA数据显示美国商业原油库存大增，一季度全球原油库存压力大，供应过剩压制油价，短期承压运行 [3] - **化工**：聚酯品种因油价回落成本支撑弱化，需求偏弱，上行驱动减弱；PVC开工回升，部分企业出口增加，下游开工下滑，2026年有望去产能，期价重心预计上抬；玻璃产能压缩，长期供给缩减，下游临近放假或季节性累库 [4] - **农产品**：巴西2026年大豆产量预计增加2.5%，拉尼娜影响消退，南美丰产预期成主要交易逻辑，美国生物质燃料政策预计3月初公布，短期油脂油料或震荡运行 [4] 商品基金概况 - 黄金ETF合计规模2635.87亿元，周收益率2.89%，份额变动0.79%，成交量754,651,862，成交量变动2.19% - 商品ETF合计规模2795.32亿元，周收益率1.85%，份额变动0.00%，成交量2,288,502,384，成交量变动8.63% [37]