报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 棕榈油主力日盘收盘价8782元/吨，涨跌幅 -1.39%，夜盘收盘价8798元/吨，涨跌幅0.18%；豆油主力日盘收盘价8082元/吨，涨跌幅 -0.35%，夜盘收盘价8106元/吨，涨跌幅0.30%；菜油主力日盘收盘价9047元/吨，涨跌幅 -0.92%，夜盘收盘价9093元/吨，涨跌幅0.51%；马棕主力日盘收盘价4037林吉特/吨，涨跌幅 -0.57%，夜盘收盘价4044林吉特/吨，涨跌幅0.17%；CBOT豆油主力收盘价57.90美分/磅，涨跌幅0.70% [1] - 棕榈油主力昨日成交328615手，成交变动37882手，昨日持仓400972手，持仓变动 -16264手；豆油主力昨日成交209635手，成交变动18360手，昨日持仓651133手，持仓变动 -12182手；菜油主力昨日成交131858手，成交变动 -18765手，昨日持仓251961手，持仓变动 -8435手 [1] - 棕榈油(24度):广东现货价格8900元/吨，价格变动 -50元/吨；一级豆油：广东现货价格8610元/吨，价格变动20元/吨；四级进口菜油：广西现货价格10070元/吨，价格变动0元/吨；马棕油FOB离岸价（连续合约）现货价格1075美元/吨，价格变动 -5美元/吨 [1] - 棕榈油（广东）现货基差118元/吨；豆油（广东）现货基差528元/吨；菜油（广西）现货基差1023元/吨 [1] - 菜棕油期货主力价差前一交易日265元/吨，前两交易日225元/吨；豆棕油期货主力价差前一交易日 -700元/吨，前两交易日 -796元/吨；棕榈油59价差前一交易日14元/吨，前两交易日20元/吨；豆油59价差前一交易日60元/吨，前两交易日58元/吨；菜油59价差前一交易日23元/吨，前两交易日28元/吨 [1] 宏观及行业新闻 - 美国财长贝森特认同部分议员建议，由参议院银行委员会而非司法部对美联储主席鲍威尔展开调查 [2] - 马来西亚上调3月毛棕榈油参考价，但维持出口关税在9%不变 [3] - 2026年2月1 - 10日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少9.16%，出油率环比上月同期增长0.3%，产量环比上月同期减少7.58% [4] - 预计马来西亚2月1 - 10日棕榈油出口量为273472吨，较上月同期出口的325955吨减少16.1% [4] - USDA第102届农业展望论坛日程表出炉，北京时间2月19日晚开幕，首席经济学家定调2026年农经与外贸，20日晚间起分品种供需展望将密集发布，农业部长压轴致辞 [4] - 巴西2025/26年大豆产量估计为1.7798亿吨，较之前预测的1.7612亿吨有所增加；预计巴西2025/26年度大豆出口量上调至1.122亿吨，此前预测为1.118亿吨；预计巴西2025/26年度大豆种植面积为4843万公顷，此前预测为4867万公顷 [4] - 阿根廷2025/26年度大豆产量预计将达到4850万吨，与该交易所此前在2025年9月时的报告相同 [5] - 阿根廷罗萨里奥谷物交易所将2025/26年度大豆产量预测上调至4800万吨，较此前预期增加100万吨，因该国西部和北部地区作物生长条件良好 [5] - 2026年2月至4月，拉尼娜现象转为厄尔尼诺南方涛动中性状态（ENSO - neutral）的概率为60%，且中性状态预计将持续至北半球夏季 [5] 趋势强度 - 棕榈油趋势强度为 -1，豆油趋势强度为 -1 [6]

期货市场表现 - 2月12日洲际交易所ICE交投最活跃的5月棉花期货合约结算价上涨0.29美分或0.45%，报64.33美分/磅 [1] - 当周期货价格上涨主要得益于周度出口销售数据表现不错，为价格提供了支撑 [1] - 截至2月11日，ICE可交割的2号期棉合约库存为102232包，较前一日99096包有所增加 [2] 出口销售数据 - 美国农业部USDA报告显示，2月5日止当周，当前年度美棉出口销售净增23.1万包，但较前一周减少8%，较前四周均值减少23% [1] - 同一报告期内，下一年度美棉出口销售净增5.09万包 [1] - 分析师认为最新出口销售数据表现不错，帮助支撑了棉价 [1] 现货价格与宏观环境 - 2月12日CotlookA指数报73.55美分/磅，上涨25点 [3] - 同期汇市美元指数上涨，纽约股市三大股指显著上涨，国际油价微涨 [2] 行业展望与气候因素 - 分析师认为短期内市场情况会保持平稳，但在作物播种之前预计会有短暂的支撑 [1] - 后续市场关注点将转向厄尔尼诺现象的发展 [1] - 美国气候预测中心CPC预测，2026年2-4月拉尼娜现象转为厄尔尼诺南方涛动中性状态ENSO-neutral的概率为60%，且中性状态预计将持续至北半球夏季 [1]

全球气候变暖趋势与1月极端天气现象分析 - 欧盟气候监测机构强调，2026年1月多地出现的强寒潮等极端天气属于短期区域性波动，并未改变全球气候变暖的总体趋势 [1][2] - 2026年1月全球地表平均气温为12.95摄氏度，较1991年至2020年同期平均值高出0.51摄氏度，较工业化前（1850年至1900年）水平高出约1.47摄氏度，成为有记录以来第五暖的1月 [1] - 1月南北纬60度之间海洋表面平均温度为20.68摄氏度，为有记录以来同月的第四高，赤道太平洋海表温度反映出弱拉尼娜现象 [1] 1月南北半球气候极端对比 - 1月中下旬北半球遭遇大范围严寒，北美、欧洲和西伯利亚等地出现寒潮 [1] - 同期南半球多地出现破纪录高温并加剧极端气候，例如澳大利亚和智利野火肆虐，非洲南部遭遇强降雨引发的严重洪灾 [1] - 气候系统在不同地区同时带来严寒与酷热，凸显在长期变暖趋势下增强韧性和适应能力以应对极端天气风险的重要性 [2] 极端天气现象的成因分析 - 北半球1月严寒天气主要由短期大尺度大气环流异常导致，极地急流阶段性波动使北极冷空气更易向中纬度外溢 [2] - 近几十年来北极变暖速度快于全球平均水平，导致北极与中纬度之间温差变小，在一定条件下可能增加极地急流波动和冷空气外溢的可能性 [2] - 短期环流变化导致的区域性温度大幅波动可能短暂“压过”长期变暖趋势，但这与全球变暖的科学认识并不矛盾 [2]

全球气候趋势与2026年1月观测数据 - 2026年1月为全球有记录以来第五暖的1月，全球地表平均气温为12.95摄氏度，较1991年至2020年同期平均值高出0.51摄氏度，较工业化前（1850年至1900年）水平高出约1.47摄氏度 [1] - 1月南北纬60度之间海洋表面平均温度为20.68摄氏度，为有记录以来同月的第四高，赤道太平洋中部和东部海表温度接近或略低于常年，反映出弱拉尼娜现象 [1] - 尽管多地出现强寒潮等极端天气，但全球气候变暖总体趋势并未改变 [1] 2026年1月极端天气表现 - 1月中下旬北半球和南半球出现鲜明冷热对比：北半球的北美、欧洲和西伯利亚等地遭遇大范围严寒；南半球多地出现破纪录高温 [1] - 南半球极端高温加剧了极端气候情况，例如澳大利亚、智利等地野火肆虐，非洲南部遭遇强降雨引发的严重洪灾 [1] 极端天气的成因分析 - 北半球1月严寒天气主要由短期大尺度大气环流异常导致，极地急流阶段性波动使北极冷空气更易向中纬度外溢 [2] - 近几十年来北极变暖速度快于全球平均水平，北极与中纬度之间的温差变小，在一定条件下可能导致极地急流出现更大幅度波动，从而增加冷空气外溢的可能性 [2] - 1月多地的强寒潮属于短期环流变化导致的区域性温度大幅波动，可能短暂“压过”长期变暖趋势，但并不与全球变暖的科学认识相矛盾 [2] 专家观点与长期影响 - 2026年1月的情况表明，气候系统有时会同时在**不同地区**带来严寒与酷热 [2] - 在人类活动持续引发气候变暖的长期趋势下，近期事件凸显出增强韧性和适应能力，以应对不断加剧的极端天气风险的重要性 [2]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 25年底起南方涛动指数超出阈值1并维持到26年1月底，厄尔尼诺指数截至25年12月底为 -0.55，拉尼娜现象持续但强度偏弱，对棕榈油产地影响有限 [1] - 本周马来群岛降雨稍有恢复，集中在印尼大部分地区及马来东部，马来半岛零星降雨且多在北部 [1] - 马来半岛南部土壤湿度偏干，3、4月缺乏好转可能；印尼廖内及西卡里曼丹地区土壤湿度递减，后续降雨无改善3、4月可能有干旱风险 [2] - 短期无暴雨等灾害性天气，持续关注土壤湿度落后地区，若持续不能好转或影响下半年棕榈油产量，其他地区天气利好则全境产量依然乐观 [2] 根据相关目录分别进行总结 印尼棕榈油产区 - 占碑：降雨情况、温湿度及土壤湿度有相应数据展示，但未明确整体情况 [27][29][30] - 西卡里曼丹：降雨增加，但土壤墒情一般 [31] - 中卡里曼丹：降雨有增加趋势，土壤湿度修复 [40] - 东卡里曼丹：降雨量尚可，土壤湿度修复 [47] - 廖内：降雨提升有限，土壤湿度继续下降 [55] - 南苏门答腊：降雨提升，土壤湿度或有好转 [60] - 北苏门答腊：降雨有望恢复，土壤湿度并未进一步恶化 [67] 马来棕榈油产区 - 柔佛：几乎无降水，土壤湿度持续下降 [75] - 彭亨：降雨量回归依然偏少，土壤湿度提升不足 [81] - 霹雳：2月降雨稍有恢复，或避免进一步干旱 [88] - 沙巴：降雨累计充沛，土壤较为湿润 [94] - 沙捞越：2月降雨尚可，土壤湿度或回升 [101]

美国大豆供需平衡表预期 - 本次USDA 2月报告预计不会调整美豆供应端 主要修正将集中在需求端的压榨和出口 [2] - 美国12月大豆压榨量预估为2.304亿蒲式耳 环比增长5.9% 处于历史次高水平 9-12月累计压榨8.924亿蒲式耳 同比增加7.29% 高于年度压榨目标增速5.11% [3] - 1月22日当周 25/26年度美豆出口销售净增81.90万吨 25/26年度累计销售3385万吨 比24/25年度同期减少870万吨 但减幅相比25年12月缩窄 [5] - 尽管面临巴西大豆竞争 但在出口增速未大幅放缓前 预计USDA在2月报告不会继续下调出口 本月美豆平衡表变化较小 [5] 南美大豆产量调整焦点 - 市场关注焦点是南美大豆产量调整 巴西早熟大豆收割受降雨影响 但整体生长形势好 [6] - 截止1月24日 巴西大豆收获进度为6.6% 高于去年同期的3.2% 咨询机构平均预估产量为1.78亿吨 比旧作平均增长约4% 丰产预期强 [6] - 阿根廷中部核心产区遭遇干旱 有20%的大豆农田处于干旱状态 65%长势一般 一些机构已下调其产量预估200万吨至4700万吨 [6] - 预计本次报告中 巴西大豆产量将上调 而阿根廷产量将下调 [10] 阿根廷干旱影响评估 - 根据天气预报 2月初阿根廷主产区将迎来降雨 但雨量低于正常水平 气温偏高形势会缓和 [10] - 中长期看拉尼娜现象逐步消退 若后续降水恢复 阿根廷大豆产量损失或许有限 但播种初期预估的高单产将不会实现 [10] - 目前阿根廷大豆产量仅占全球约10% 其作为全球豆油豆粕最大出口国 大豆出口量相比美巴较少 [10] - 巴西、巴拉圭和乌拉圭在25/26年度预计将增产600万吨 为阿根廷大豆减产留下容错空间 [10] 国内豆粕市场近期动态 - 受美国寒潮、阿根廷干旱、巴西发运缓慢及地缘冲突等多因素影响 CBOT大豆从底部反弹 [11] - 国内豆粕盘面主力从1月20日最低2710元/吨反弹至1月底最高2808元/吨 但华东现货维持在3070元/吨附近 现货基差从M2605+340元/吨下跌至M2605+270元/吨 [11] - 2025年1-12月中国大豆累计进口1.12亿吨 同比增加6.46% 其中从巴西进口8232.82万吨 占比73.63% 从阿根廷进口789万吨 占比7% [16] - 截至2026年01月23日当周 全国港口大豆库存721.5万吨 豆粕库存89.86万吨 均高于去年同期 下游节前备货但未放量采购 [16] 国内大豆供应前景 - 目前国内至4月大豆到港需求已采完 5月需求待采210万吨 1到2月到港预估分别为640和450万吨 [17] - 近期巴西装运放缓 3月到港预估下调至560万吨 4月预估增至1140万吨 5月预估1300万吨 [17] - 一季度到港预估下调至1650万吨 比25年同期增加260万吨但低于往年平均水平 二季度到港预估增至3700万吨 比25年同期增加270万吨 处于历史偏高水平 [17] - 26年1-4月船期暂无阿根廷大豆 只有5月船期采购了139万吨 阿根廷大豆占比仍然较小 [17] 市场展望 - 远期天气预报及巴西丰产预期限制CBOT大豆反弹 但1030美分/蒲式耳的底部较为确认 [18] - 国内豆粕主力预计将在2650元/吨-2900元/吨之间震荡 [18] - 一季度大豆到港较少支撑现货基差处于高位 但二季度大量供应将会打压现货基差 届时现货价格可能重回3000元/吨以下 [18]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 拉尼娜现象已形成但强度偏弱，目前对棕榈油产地影响有限且或接近尾声 [1] - 马来群岛本周降雨量依旧偏少，马来半岛几乎无降水，印尼部分岛屿降雨有限 [1] - 马来半岛南部土壤湿度偏干，2、3月干旱或扩散，印尼部分地区如降雨无改善也有干旱风险 [2] - 短期降雨不多无灾害性天气，但土壤湿度落后地区若持续不能好转，或影响后半年棕榈油产量 [2] 各产区情况总结 产区降水情况 - 产区降水稍有好转，但马来半岛降雨依旧有限 [4] 产区土壤湿度情况 - 马来半岛土壤湿度逐月递减，3月南部或将出现明显干旱 [14] 印尼各产区情况 - 占碑：2月降雨稍有好转，土壤湿度变化不大 [24] - 西卡里曼丹：月底降雨增加，单土壤墒情一般 [30] - 中卡里曼丹：进入2月降雨增加，但土壤湿度一般 [37] - 东卡里曼丹：降雨量尚可，留意土壤湿度是否好转 [45] - 廖内：降雨提升有限，土壤湿度继续下降 [50] - 南苏门答腊：降雨提升不足，留意土壤湿度下降 [57] - 北苏门答腊：降雨有限，土壤湿度下降 [64] 马来各产区情况 - 柔佛：几乎无降水，土壤湿度持续下降 [71] - 彭亨：降雨量回归偏少，土壤湿度提升不足 [78] - 霹雳：年初降雨量递减，土壤湿度递减 [85] - 沙巴：降雨累计充沛，土壤较为湿润 [91] - 沙捞越：2月降雨尚可，土壤湿度或回升 [98]

市场行情表现 - 2026年1月22日早盘，A股石油产业链全线走强，多只个股开盘快速拉升涨停 [1] - 蓝焰控股在约2分钟内直线涨停，洲际油气、胜利股份、中泰股份等多股涨停或涨超10% [1] - 石油石化行业早间获得逾26亿元主力资金净流入，其中洲际油气、中国海油、中国石化等8股获得超亿元主力资金净流入 [3] 核心驱动因素 - 美国寒潮推升天然气期货价格，隔夜NYMEX天然气价格飙升逾29%，当日早间继续攀升，截至发稿再度上涨逾9%，近4个交易日合计大涨逾72% [3] - 一股来自加拿大的极地寒流正快速南下，并将与“风暴·费恩（Storm Fern）”叠加，给全美大范围地区带来创纪录低温、暴雪、冻雨与大面积停电风险 [3] - 拉尼娜现象发生概率提升，或导致冬季北半球气温骤降，当前欧洲天然气库存处于中位水平，若出现冷冬或推升天然气价格 [3] 行业供给动态 - 欧佩克日前发表声明称，受季节性因素影响，决定在2026年2月和3月暂停增产步伐，产量与2025年12月及2026年1月保持一致，后续将根据市场情况灵活调整增产节奏 [3] 机构观点 - 国金证券建议关注上游天然气生产相关标的 [3]

核心观点 - 气候模式切换与地缘政策叠加，使2026年大宗商品市场进入“风险嵌套”新阶段，天气扰动对能源、金属、农产品等板块的供需影响路径各异 [1][3] 气候背景与展望 - 2025/26年冬季弱拉尼娜事件正式确立，预计强度较弱且持续时间较短，将于2026年春季转为中性状态 [4] - 2026年三季度气候状态转向厄尔尼诺的概率显著上升至60%以上，需关注其发展动向 [4] - 太阳黑子活动进入下行周期，历史规律表明这可能增加未来3-5年内厄尔尼诺与拉尼娜事件的切换频率，从而抬升极端天气风险 [4] 能源板块影响 - 维持2026年美国天然气基本面偏紧的判断，预期NYMEX气价淡季波动区间上移至4-5美元/百万英热 [1][5] - 欧洲虽经历暖冬，但天然气库存处于低位，补库需求将对全球LNG市场形成支撑 [1][5] - 在全球LNG供应放量大背景下，维持欧洲气价中枢下移的趋势判断，预计2026年淡季荷兰TTF气价中枢下移至9-10美元/百万英热 [1][5] - 需关注夏季飓风对墨西哥湾石油生产与炼化的潜在冲击 [1][5] - 2026年初，美国天然气库存较5年同期均值偏离度下修至大概1.2%，低于取暖季开始前的4.5%，旺季库存消耗高于季节性 [5] - 今年暖冬可能压制国内煤炭取暖消费，煤价或难有表现机会 [8] 有色金属板块影响 - 强降水可能扰乱印尼（铜、镍、铝土矿）与南美（铜、锂盐湖）主要矿区的生产与运输，推高矿山干扰率与成本 [7] - 拉尼娜或通过电力成本影响铝价，通常拉尼娜年冬季，我国长江上游及云南降水量偏少，水力发电量或有所减少，带动当地水电铝成本上升 [7] - 在北半球，拉尼娜可能加剧冬季寒冷天气，增加能源消耗，推升电价与气价，带动欧洲电解铝成本上行 [7] 黑色金属板块影响 - 澳大利亚东北部降水偏多或影响煤炭发运 [8] - 巴西雨季对铁矿生产的影响可能在拉尼娜背景下呈现区域分化，今年弱拉尼娜下，整体发运趋势预计保持强劲 [8] 农产品板块影响 - 巴西大豆生长季水热条件总体较好，受弱拉尼娜影响较小，巴西丰产预期强劲 [9] - 市场焦点转向南美集中上市期与美豆的出口竞争格局，预计短期或将压制国际大豆价格上方空间，维持1000-1150美分/蒲式耳的判断 [9] - 当前弱拉尼娜对东南亚棕榈油产量影响有限，市场交易焦点集中于马来高库存与斋月备货需求预期向好的博弈，维持1H26逢低看多棕榈油价格的判断 [9] - 需警惕厄尔尼诺对2027年棕榈油产量的滞后性减产影响，1970年以来四次强厄尔尼诺事件发生后，马来西亚油棕果单产平均降幅显著，分别为12%、24%、14%和15% [9] - 今年冬麦晚播导致苗情偏弱，叠加拉尼娜可能带来的冬季寒潮或春季干旱风险，为新季丰产带来挑战 [9] 历史气候影响案例 - 2015-2016年强厄尔尼诺导致东南亚干旱棕榈油减产，棕油价格拉涨超50% [2] - 2020-2021年拉尼娜周期中，北美寒潮冲击页岩油产能，WTI油价阶段性高位突破 [2] - 2020-2021年拉尼娜周期中，巴西咖啡主产区霜冻令NYBOT期价年涨幅超过100% [2] - 2022-2023年拉尼娜尾声的南美干旱，导致阿根廷大豆减产超50%，推升全球豆粕价格中枢 [2] 政策与风险嵌套 - 当自然气候的“不确定性”撞上人为政策的“刚性约束”，2026年的大宗商品市场已进入“风险嵌套”新阶段 [3] - 欧盟碳边境调节机制对钢铁、铝的碳关税扩围 [3] - 美国《关键矿产安全法案》对锂、钴、镍等关键矿产资源提高本土化生产要求 [3] - 智利对铜矿出口征收附加税，以及印尼对镍矿实施出口配额制 [3]

**关键要点总结** **一、 涉及的行业与公司** * 行业：大宗商品、农产品（大豆、棕榈油、小麦、玉米）、能源（天然气、液化天然气LNG、煤炭）、黑色金属（铁矿石、动力煤）、有色金属（铜、镍、铝土矿、锂）[1][3][5][6][9][10] * 公司/项目：美国液化天然气项目Golden Pass、卡塔尔液化天然气新项目[3][6] **二、 核心天气展望与宏观背景** * 当前为弱拉尼娜事件，海洋尼诺指数在2025年12月达到负0.7摄氏度，预计2026年3月结束并转为中性[1][2] * 全球变暖背景下，2026年不会出现大范围冷冬，但局部可能有阶段性寒潮，2025年1至11月地表温度为有记录以来第二高[1][2] * 2026年7月起厄尔尼诺转换概率上升至40%左右，11月接近60%，冬季厄尔尼诺影响不容小觑[1][4] * 中长期（未来三到五年）太阳黑子周期进入下行期，可能加剧极端天气风险，并导致拉尼娜与厄尔尼诺现象频繁切换[1][2] **三、 对农产品市场的影响** * **大豆**：南美丰产预期增强，美豆价格预计维持在1,000-1,150美分/蒲式耳区间，难以突破1,150美分上限[1][5] * **棕榈油**：弱拉尼娜对产量影响小，马来西亚产量恢复，维持2026年上半年看涨判断，但若冬季出现强厄尔尼诺，可能导致2027年棕榈果减产[1][5] * **小麦与玉米**：国内小麦因延迟播种面临寒潮和春季干旱风险，丰产难度提高，若减产可能推升2026年4-5月新麦价格，并与玉米形成共振，预计玉米价格震荡上行[1][5] **四、 对能源（天然气/LNG）市场的影响** * **欧美天然气**：2026年未形成稳定冷冬局面（11月偏冷但12月回暖），欧洲库存偏低但消费同比负增长，荷兰TDF气价中枢下移，旺季涨价空间低于预期[1][6] * **全球LNG供应**：2026年全球LNG供应放量周期启动，美国Golden Pass项目年初上线，卡塔尔新项目三季度上线[3][6] * **价格展望**：欧洲天然气价格预计呈下降趋势，但淡季需多进口LNG（增量主要来自美国），利好美国市场[3][6] * **美国市场**：美国LNG出口在2026年预计保持约20%同比增长，但面临需求波动风险，预计美国天然气价格处于上升周期，Nymex气价波动区间在4~5美元/百万英热单位（2025年为3~4美元）[7][8] * **欧洲价格**：若LNG供应顺利放量，欧洲价格波动区间预计在9~10美元/百万英热单位（2025年为10~13美元）[8] **五、 对黑色金属市场的影响** * **需求侧**：偏暖冬导致取暖、用电及煤炭消费减少，动力煤价格下滑，2025年12月下旬火电发电量同比降幅约1%[3][9] * **供给侧**：澳大利亚东北部降雨对部分煤炭生产造成冲击，海运焦煤市场价格反弹[9] * **铁矿石**：拉尼娜可能缓解巴西雨季对南部矿区的影响，有助于发运维持良好势头，2026年巴西铁矿石发运量预计继续增长，对价格形成压力[3][9] **六、 对有色金属市场的影响** * **强降水风险**：可能引发矿山滑坡、泥石流或涌水事故，中断采矿运输，重点关注印尼铜镍铝土矿（如Grasberg矿2025年因大雨产量仅27万吨）、智利铜矿地质灾害、南美锂三角卤水浓度稀释风险[10] * **干旱风险**：智利北部高原铜矿地区干旱频率增加，推高能源成本并限制配套设施出力[10] * **综合影响**：极端天气推升防灾合规成本、运输成本，削弱供给稳定性，但直接提锂技术应用增加使盐湖提锂对气候敏感性逐步减弱[10] **七、 其他重要内容** * 新能源存量基数持续增加，每年用电增量基本与非煤火电增长持平，煤电增长空间有限，其弹性更多来自极端天气的不确定性[9] * 新项目多位于基建条件落后地区，更易受极端天气影响[10]