交易提示 交易咨询：0571-85165192，85058093 2025 年 10 月 31 日星期五 16519 新世纪期货交易提示（2025-10-31） | | | | 铁矿：美联储如期降息的同时中美初步会晤，昨日宏观的利好落地，黑色 | | --- | --- | --- | --- | | | | | 价格向基本面回归。供应方面，力拓与 VALE 为兑现年度目标仍有冲量空 | | | | | 间，且传统天气干扰趋弱，到港超预期回落扰动，减轻供应端即期压力。 | | | 铁矿石 | 反弹 | 铁矿石主线仍是"供给宽松、需求低位、港口累库"，供需过剩格局难以 | | | | | 扭转。铁水高位回落，核心仍在钢材需求地产，新开工已回落至 2005 年 | | | | | 水平，内需疲弱难改。后续紧盯四条主线：煤焦"反内卷"政策落地节奏、 | | | | | 钢厂利润与检修弹性、终端需求释放强度、宏观政策信号，任何一条变化 | | | | | 都可能触发矿价重新定价。 | | | | | 煤焦：受到"十五五提出煤炭行业要高质量发展+矿难+市场担忧生产限 | | | 煤焦 | 反弹 | 制"多则消息共同助推 ...

价格走势与近期驱动因素 - 自10月以来棕榈油价格持续下跌，主要受马棕油库存累积及阿根廷豆油产量增长影响 [1] - 阿根廷9月推行出口免税政策，直接导致短期油脂价格迅速下跌 [7] - 短期棕榈油期货价格仍将承压运行，主因马棕油累库、阿根廷豆油增产及需求乏力 [12] 马来西亚棕榈油供需 - 9月马棕油产量184.116万吨，环比减少0.73% [2] - 9月马棕油出口142.758万吨，环比增加7.69%，但同比减少8.48% [2] - 10月前20日马棕油产量环比大增10.77，市场减产预期落空 [2] - 10月1日至25日马棕油出口128.38万吨，环比减少0.36%，出口表现偏弱 [2] - 9月马棕油库存236.10万吨，处于近5年最高水平 [2] - 从历史规律看，马棕油将在11月进入去库周期 [2] 印度尼西亚棕榈油供需 - 2025年1至7月印尼棕榈油累计产量3058.8万吨，同比增加11.11% [6] - 2025年1至7月印尼棕榈油累计消费1430.6万吨，同比增加5.89% [6] - 近3个月印尼棕榈油国内月均消费超200万吨，月均出口超250万吨，尚未出现累库迹象 [6] - 受有利天气影响，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10% [6] 主要消费市场需求变化 - 9月底印度从阿根廷采购30万吨豆油，预计10月豆油进口量在45万吨以上，而棕榈油进口量将降至60万吨 [7] - 2025年前9个月印度累计进口棕榈油561.86万吨，环比减少12.29% [7] - 2025年前9个月印度累计进口豆油356.57万吨，环比增加27.51% [7] - 印度进口食用油堆积在港口，后续补库需求有限 [7] - 10月24日国内豆棕价差为-928元/吨，处于近5年同期最低水平，价差自去年7月以来持续倒挂 [9] - 棕榈油性价比不佳，市场份额被其他油脂挤占，下游消费以刚需为主 [9] - 除印度、中国需求下降外，欧盟环保政策也抑制其棕榈油需求 [11] - 全球棕榈油市场呈现传统消费国需求减少，非洲、美洲等地区需求增加，总需求下降的特点 [11] 中期展望 - 中期受供应收紧、马棕油进入去库周期等因素影响，棕榈油期货价格存在上涨可能 [12] - 后续需重点关注主产国产量和库存数据，以及拉尼娜现象对全球棕榈油供应的影响 [12]

价格走势与核心驱动因素 - 自10月以来，棕榈油价格持续下跌，主要受马棕油库存持续累积、阿根廷豆油产量增长等因素影响 [1] - 短期来看，受马棕油累库、阿根廷豆油产量增加、需求乏力等因素影响，棕榈油期货价格仍将承压运行 [3] - 中期来看，受供应收紧、马棕油进入去库周期等因素影响，棕榈油期货价格存在上涨的可能 [3] 马来西亚棕榈油供需 - 9月马棕油产量为184.116万吨，环比减少0.73%，但10月前20日产量环比大增10.77%，市场减产预期落空 [2] - 9月马棕油出口量为142.758万吨，环比增加7.69%，但10月1日—25日出口128.38万吨，环比减少0.36%，出口表现偏弱 [2] - 9月马棕油库存为236.10万吨，处于近5年来最高水平，但从历史规律来看，马棕油将在11月进入去库周期 [2] 印度尼西亚棕榈油供需 - 2025年1—7月印尼棕榈油累计产量为3058.8万吨，同比增加11.11%，GAPKI预计印尼2025年棕榈油产量将增长10% [2] - 2025年1—7月印尼棕榈油累计消费量为1430.6万吨，同比增加5.89%，近3个月国内月均消费量超过200万吨，月均出口量超过250万吨，尚未出现累库迹象 [2] 全球需求变化 - 9月阿根廷推行出口免税政策，导致短期油脂价格迅速下跌、需求预期转弱，印度从阿根廷采购了30万吨豆油，预计10月豆油进口量在45万吨以上，而棕榈油进口量将下降至60万吨 [3] - 2025年前9个月，印度累计进口棕榈油561.86万吨，环比减少12.29%，累计进口豆油356.57万吨，环比增加27.51%，当前印度进口食用油堆积在港口，后续补库需求有限 [3] - 10月24日，国内豆棕价差为-928元/吨，处于近5年同期最低水平，价差自去年7月以来持续倒挂，棕榈油性价比不佳，市场份额被其他油脂挤占 [3] - 除了印度、中国的棕榈油需求下降外，欧盟的环保政策也抑制了其棕榈油需求，今年全球市场呈现传统消费国需求减少，非洲、美洲等地区需求增加，总需求下降的特点 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周中美和谈及联储降息抬升风险偏好，宏观氛围偏暖使商品低位反弹，但各品种受自身供需等因素影响走势分化，投资者可根据各品种特点及相关因素变化制定投资策略，如股指多头持有、国债多头轻仓持有等 [2][4] 各品种总结 黑色金属 - 铁矿石：主线是“供给宽松、需求低位、港口累库”，供需过剩格局难扭转，铁水高位回落，内需疲弱，后续关注煤焦“反内卷”政策、钢厂利润与检修、终端需求、宏观政策四条主线变化对矿价的影响 [2] - 煤焦：宏观政策预期推动，产业端供给担忧加剧，核心矛盾是钢厂极低利润水平，铁水产量回落，钢厂亏损倒逼减产，焦炭第二轮提涨落地，关注宏观与产业预期共振 [2] - 螺纹钢：中美和谈及美国 CPI 数据加大 10 月降息概率，宏观氛围偏暖，螺纹钢静态估值偏低，内需疲弱，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策，钢材供需矛盾存在，倾向震荡调整 [2] - 玻璃：地区出货偏弱，市场降价氛围浓，现货维持弱势震荡，表需未恢复，玻璃厂累库压力大，旺季房地产竣工下行拖累需求，短期震荡偏弱，关注宏观及减产政策 [2] 金融期货 - 股指期货/期权：上一交易日沪深 300、上证 50、中证 500、中证 1000 股指有不同涨幅，通信设备等板块资金净流入，工程机械等板块资金净流出，市场短期盘整，看涨情绪升温，建议股指多头持有 [2] - 国债：中债十年期到期收益率下行，央行开展逆回购操作，单日净投放资金，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，建议国债多头轻仓持有 [4] 贵金属 - 黄金：定价机制向央行购金转变，货币属性上美国债务问题或使美元信用受损，金融属性上对美债实际利率敏感度下降，避险属性受地缘政治支撑，商品属性上中国实物金需求上升，本轮金价上涨逻辑未逆转，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计高位震荡 [4] - 白银：与黄金类似，受多种因素影响，预计高位震荡 [4] 轻工产品 - 原木：上周港口日均出货量增加，但后期下游转向淡季，需求或走弱，9 月进口量季节性增加，供给压力加大，港口库存有望累库，现货价格偏弱，预计价格偏弱震荡 [6] - 纸浆：上一工作日现货价格偏稳，针叶浆外盘价下跌，阔叶浆外盘价上涨，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求不佳，预计底部盘整 [6] - 双胶纸：上一工作日现货价格偏稳，华南新产能放量，供给压力仍存，开工回升，出版招标启动，但市场预期谨慎，纸价利润低，备货积极性低，预计价格偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂：美国政府停摆使市场缺乏数据指引，马棕油库存高位压制市场，主产国处于增产季末期，出口量有变化，印尼生物柴油消费支撑需求，美豆油库存有变化，国内油脂供应充裕，需求偏弱，预计宽幅震荡 [6] - 粕类：美国中西部部分地区霜冻或影响作物收割，巴西大豆播种率低，拉尼娜现象带来不确定性，国内油厂开机率回升，豆粕供应增加，成交放量，库存去化加速，受中美协议预期提振，预计豆粕短期反弹 [6][7] - 豆二：美新豆上市带来供应压力，巴西播种率低，拉尼娜现象增加风险，国内进口采购加快，港口库存充裕，预计在外盘提振下短期反弹 [7] - 豆一：未提及具体内容，但与豆二类似受相关因素影响 [7] 农产品 - 生猪：全国生猪交易均重小幅上涨，前期走货不及预期，猪价下跌后养殖端放缓出栏，猪价上涨后肥标价差走强，预计下周均重或小幅上涨；需求方面，结算均价上涨，二次育肥积极性提升，预计下周出栏减少，结算价或上涨；开工率上涨，随着气温下降，猪肉需求增加，屠宰量或增加，未来一周生猪周均价或环比上涨 [7] 软商品及化工品 - 橡胶：云南产区原料产出恢复但割胶利润为负，海南胶水产量低但成本下降，泰国杯胶价格上涨，越南割胶受干扰，库存低；需求端轮胎企业产能利用率上升；库存下降，预计价格宽幅震荡 [9] - PX：欧美对俄制裁效果或不佳，OPEC+增产可能加快，油价走低，PX 短期供需双增，中期有压力，PXN 价差反弹空间有限，价格跟随油价波动 [9] - PTA：中长期油价预期偏弱，成本端支撑削弱，供应回升，供需边际走弱，短期价格跟随成本波动 [9] - MEG：下游维持刚需补货，国内利好政策或利好原料端，预计市场偏暖整理 [9] - PR：新装置投产，下游需求不佳，市场承压，但原料支撑强劲，价格或震荡偏强整理 [9] - PF：下游维持刚需补货，国际油价涨势延续，双原料供应增量，预计市场震荡整理 [9]

分组1：报告行业投资评级 - 未提及相关内容 分组2：报告的核心观点 - 预计豆菜粕短期或宽幅震荡为主，关注本月底中美贸易谈判进展 [4][5] - 单边建议豆粕2601压力位参考3100 - 3200，套利暂观望，展望需关注南美豆产区天气、进口大豆到港、国内豆粕需求及中加和中美贸易关系等 [6] 分组3：根据相关目录总结 基本面观点 - 美豆方面，中美贸易关系不确定，关注月底贸易谈判进展；南美方面，截至10月18日巴西大豆播种完成21.7%高于去年同期，中西部未来两周降雨良好，拉尼娜现象或持续至明年2月需关注天气对产量影响；国内方面，高供应高库存压制豆粕价格，但进口大豆榨利亏损油厂挺价意愿增强形成支撑，前期豆粕下跌后空头止盈致其小幅上涨，预计期货反弹高度有限 [5] 产业链结构 - 期现市场 - 上周豆粕期货震荡偏强，原因是进口大豆榨利差支撑粕价且空头集中止盈离场；9月USDA报告中性略偏空，美农下调2025/26大豆单产预估，上调种植面积、压榨量，下调出口量，期末库存上调 [15] - 豆菜粕价差宽幅震荡，目前处于历史较低位置，建议暂观望 [21] - 豆粕1 - 5价差震荡偏弱，建议暂观望 [23] 产业链结构 - 供给端 - 美豆销售数据：截止到2025年9月18日当周，美国市场年度大豆净销售量72.4459万吨 [31] - 美豆压榨数据：截至2025年10月17日一周，美国大豆压榨利润为2.38美元/蒲式耳，环比减幅12.50%，同比减幅32.96% [37] - 中国大豆进口量：2025年9月进口1286.9万吨，环比增加59万吨，同比增加149.8万吨，增幅13.17%；1 - 9月累计进口8618万吨，同比增433.1万吨，增幅5.29% [40] - 国内大豆&菜籽压榨数据：未明确给出关键数据结论 产业链结构 - 需求端 - 生猪价格&养殖利润：展示了中国商品猪出栏均价、猪粮比、生猪自养利润、生猪外购利润相关图表，但未给出关键数据结论 [54][58] - 鸡养殖利润：展示了白羽肉鸡养殖利润、蛋鸡养殖利润相关图表，但未给出关键数据结论 [63] 产业链结构 - 库存 - 国内大豆&豆粕库存：截至10月17日，全国港口大豆库存768.7万吨，较上周增加2.94万吨，增幅0.38%，同比增加165.75万吨，增幅27.49%；国内油厂豆粕库存97.62万吨，较上周减少10.29万吨，减幅9.54%，同比增加3.90万吨，增幅4.16% [69] - 国内饲料厂豆粕物理库存天数：截止到2025年10月24日，国内饲料企业豆粕库存天数为7.95天，较10月17日增加0.03天，涨幅0.33%，较去年同期增加11.95% [72] - 国内菜籽&菜粕库存：截至10月17日，沿海地区主要油厂菜籽库存0.6万吨，环比上周减少1.2万吨；菜粕库存0.78万吨，环比上周减少0.37万吨；未执行合同为0.98万吨，环比上周减少0.67万吨 [74]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 第二产业是2025年第三季度拉动全社会用电量增长的主要动力，用电量同比增速逐季回升至6.1% [4][8] - 全球天然气价格普遍上涨，季节性需求回升及地缘政治因素是主要推动力，冷冬预期有望提升城燃销气增速 [4][18][37] - 拉尼娜现象增加冷冬概率，考虑到2024/25冬季气温较高形成的低基数，预计2025年第四季度及2026年第一季度城燃销气增速有望快速提升 [4][37] 电力行业总结 - 2025年9月单月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，其中第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7%，对增长贡献率达80% [4][8][10] - 2025年1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [4][8] - 2025年第三季度全社会用电量达到2.9万亿千瓦时，第二产业用电量同比增长5.1%，对全社会用电量增长的贡献率达到51% [4][8] - 投资分析意见覆盖水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等多个细分领域，并列出具体推荐或建议关注的公司 [16] 燃气行业总结 - 截至2025年10月24日，美国Henry Hub现货价格为$3.21/mmBtu，周度环比涨幅13.96%；荷兰TTF现货价格为€32.09/MWh，周度环比涨幅1.07%；东北亚LNG现货价格为$11.20/mmBtu，周度环比涨幅0.90% [4][18][20] - 中国LNG全国出厂价4274元/吨，周度环比涨幅6.50% [4][18] - 美国天然气库存量稳步提升，但季节性需求增加叠加LNG原料气需求创历史新高，导致气价反弹 [4][18][20] - 欧盟计划在2028年1月前逐步停止进口俄罗斯天然气，地缘政治扰动对欧洲气价形成支撑 [4][18][25] - 投资建议关注港股城燃企业及天然气产业链一体化贸易商，并列出具体推荐公司 [40] 一周行情回顾 - 报告期内（2025/10/20~2025/10/24），电力设备板块相对沪深300指数跑赢，而公用事业、燃气、电力及环保板块相对跑输 [42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美豆市场寄希望于贸易谈判预期，CBOT大豆表现偏强；技术性反弹支撑下，本周四开始国内双粕出现反弹；美国政府持续停摆，市场谨慎情绪仍存 [36] - 国内豆粕库存连续下滑但同比仍处高位，现货市场供应宽松，油厂开机率回升至60%以上，下游养殖大多亏损，豆粕现货采买维持刚需 [36] - 菜粕消费季节性转淡，水产需求减弱，饲料企业提货放缓；中加谈判政策不确定，买卖双方观望，市场交投降温；豆粕价格低且与菜粕价差缩小，菜粕缺乏性价比 [36] - 短期市场“弱现实”难改，不确定因素多，豆粕关注反弹持续性；菜粕持续上行动能受限 [36] - 中长期全球大豆供应宽松，豆系持续上行动能受限 [37] 根据相关目录分别进行总结 国内主要饲料养殖期现货价格走势 - 豆粕期货主力合约M2601收盘价2938元，周涨1.07%；现货43%蛋白汇总价2940元，周涨0.68% [4] - 菜粕期货主力合约RM601收盘价2339元，周跌1.06%；现货均价2460元，周跌1.60% [4] - 玉米期货主力合约C2601收盘价2140元，周涨1.37%；现货国标二等含水14.5%汇总价2180元，周涨1.40% [4] - 生猪期货主力合约LH2601收盘价12200元，周涨2.48%；现货商品猪出栏均价11.87元，周涨5.89% [4] - 鸡蛋期货主力合约JD2511收盘价3027元，周涨7.42%；现货主产区均价2.86元，周跌2.39% [4] 基本面 成本端 - 拉尼娜现象可能持续至明年2月，南美大豆生长期或面临干旱威胁，存在减产预期 [10] - 截至2025年10月16日当周，美国大豆出口检验量为1474354吨，2025/26年度迄今出口检验总量5537802吨，同比减少30.9% [10] - 巴西大豆播种提速，截至上周四种植率达24%，Conab预测本季收获近1.78亿吨，较上年度增加3.6% [10] - 阿根廷2024/25年度大豆产量预计5110万吨，2025/26年度种植面积预计1750万公顷，较上一年度下滑2.8% [10] 供给 - 2025年9月中国大豆进口量1286.9万吨，环比上升4.8%，同比上升13.2%；进口金额57.53亿美元，环比上升5.6%，同比上升1.7%；进口均价447.02美元/吨，环比上涨0.72%，同比下跌9.28% [10] 需求 - 国内现货市场供应宽松，油厂开机维持高位，全国油厂开机率回升至60%以上 [10] - 10月23日，豆粕成交总量14.86万吨，较前一日增加2.05万吨，现货成交9.66万吨；上周均值成交总量14.73万吨，现货成交7.72万吨 [10] 库存 - 2025年第42周，豆粕库存97.62万吨，较上周减少10.29万吨，减幅9.54%，同比增加3.90万吨，增4.16% [10] 供给端 - 进口 - 截至10月24日，CNF巴西大豆进口价487.00美元/吨，较上周上涨6美元/吨；CNF美西大豆进口价454.00美元/吨，较上周上涨10美元/吨 [17] 供给端 - 压榨 - 截至10月23日当周，大豆压榨利润为 -144.20元/吨，较上周下降20.65元/吨 [23] - 截至10月17日当周，国内油厂大豆周度压榨量为229.88万吨，较上周上涨6.23万吨 [23] - 截至10月17日，国内大豆油厂开机率为58%，较上周回升1个百分点 [23] 库存端 - 截止10月24日，进口大豆港口库存为811.27万吨，较上周增加92.48万吨，位于近5年偏高水平 [30] - 截止10月17日，油厂豆粕库存为96.31万吨，较上周下跌8.36万吨，位于近5年偏高水平 [30] 需求端 - 截止10月17日，国内主流油厂豆粕日均成交量为12.23万吨，较上周上涨8.18万吨，位于近5年中等水平 [34] 策略推荐 - 短期关注豆粕反弹持续性，菜粕持续上行动能受限 [36] - 中长期豆系持续上行动能受限 [37] 下周关注点及风险预警 - 关注产区天气、贸易关系、进口大豆到港节奏 [38]

核心观点 - 拉尼娜现象发生概率超过75%可能引致北半球冬季气温出现“整体偏暖、冷暖骤变”格局 [2][3] - 十月中旬中国北方地区气温骤降已推动燃煤发电企业日均耗煤量环比显著上升 [1][4] - 当前欧洲天然气库存处于中位偏低水平 冷冬可能推升亚欧天然气价格 [4] - 长期全球LNG供需格局趋于宽松 亚欧气价中枢有望下行 [5] 事件简介 - 美国国家海洋和大气管理局气候预测中心报告显示 2025年10月至12月发生拉尼娜现象的概率超过75% [2] 行业分析 - 拉尼娜现象确认指标为赤道中东太平洋海水温度持续低于正常值 稳定在-0.5度左右 [3] - 多数情况下拉尼娜将导致北半球冷冬 但多机构模型预测2025年10-12月亚欧大陆平均气温高于历史均值的概率偏高 [3] - 10月18日起华北多地正式入冬 较往年平均10月31日大幅提前 内蒙古、东北、华北等地降温超10℃ [1][4] - 10月10日至10月16日 燃煤发电企业日均发电量环比上周增加13.4% 日均耗煤量环比增加12.5% [1][4] - 截至10月14日 欧盟天然气库容率为83.09% 库存量较去年同期下跌13.05% 较近五年同期均值下跌8.32% [4] - 截至2025年10月9日当周 美国天然气库存周度增加800亿立方英尺 较近五年同期均值上涨4.51% [5] - 2025-2029年全球LNG液化产能将快速增长 北美出口能力有望从2024年初的11.4Bcf/d增长约152%至2029年的28.7Bcf/d [5] - 美国主要天然气井非伴生气盈亏平衡点主要在2.5-3.0美元/MMBtu区间 或为美国Henry Hub中长期中枢价格支撑线 [5] 投资建议 - 建议关注上游天然气生产相关标的 因冷冬可能推升亚欧天然气价格 [6] - 建议关注中下游天然气销售相关标的 因长期气价中枢下行有助于价差修复及工业用能渗透率提升 [6]

豆粕期货价格近期走势 - 豆粕期货主力2601合约价格近期持续下跌，周三盘中一度下探至2852元/吨，较8月中旬高点回落10% [1] - 2601合约昨日出现明显反弹，截至收盘上涨2.3% [1] - 豆粕期货价格走势与美豆出现背离，内盘豆粕期货缺乏利多支撑 [1] 供需基本面与库存状况 - 本产季巴西大豆大量涌入中国，前三季度大豆进口量为8619万吨，同比增长5% [2] - 5月至9月大豆进口规模同比激增15%，推动同期油厂压榨量增长13% [2] - 尽管养殖端需求有支撑，表观消费量同比上升9%，但豆粕库存仍处于高位 [2] - 9月中国大豆进口量为1287万吨，同比增长13.18%；1-9月累计进口8618万吨，创历史同期新高 [2] - 截至10月17日，样本油厂大豆库存为768.7万吨，同比增加27.49%；豆粕库存为97.62万吨，同比增加4.16% [2] - 高库存对豆粕现货价格形成压制 [2] 未来供应预期与市场观点 - 四季度国内进口大豆到港量预计逐月下降，10-12月总到港量约2460万吨，低于同期压榨预估量2700万吨，国内大豆市场或进入去库阶段 [3] - 截至10月中旬，12月船期采购仅完成约10%，明年1月船期采购尚未启动 [3] - 巴西大豆近月船期盘面毛利深度亏损，截至10月17日约为-200元/吨，榨利修复需求或支撑豆粕价格 [3] - 市场对明年一季度供应缺口的担忧减弱，因阿根廷临时免税政策使中国采购约300万吨大豆，且新季南美大豆丰产预期仍在 [3] - 有观点认为四季度买船进度偏慢，明年一季度进口大豆供应有限，后期市场供应可能偏紧，豆粕价格不宜过分看空 [3] - 短期内豆粕期货价格继续下跌的概率较大，若价格跌至较低位置且南美出现天气扰动，中线存在做多机会 [3] 潜在影响因素与市场变量 - 中美经贸磋商的进展是未来关键变量之一 [1][4] - 美国政府"停摆"导致USDA数据发布中断，待报告恢复后，9月报告中53.5蒲式耳/英亩的单产数据可能下调，或引发美豆减产炒作 [1][4] - 拉尼娜现象可能持续至明年2月，南美大豆关键生长期或面临干旱威胁，存在减产预期 [4]

豆粕期货价格走势 - 豆粕期货主力2601合约价格近期波动较大，周三盘中一度下探至2852元/吨，较8月中旬高点回落10%，但昨日出现明显反弹，收盘上涨2.3% [1] - 豆粕期货价格走势与美豆出现背离，内盘豆粕期货缺乏利多支撑 [4] - 从估值看，豆粕2601合约已跌破国内大豆进口成本线 [4] 供需基本面分析 - 供应端压力显著，本产季巴西大豆大量涌入中国，前三季度进口量达8619万吨，同比增长5%，其中5月至9月进口规模同比激增15% [4] - 供应大幅增长推动同期油厂压榨量增长13% [4] - 尽管养殖端需求有支撑，表观消费量同比上升9%，但豆粕库存仍处于高位，国庆假期后样本油厂豆粕库存为97.62万吨，同比增加4.16% [4] - 样本油厂大豆库存为768.7万吨，同比增加27.49% [4] - 9月中国大豆进口量为1287万吨，同比增长13.18%，1月至9月累计进口8618万吨，创历史同期新高 [4] 未来供应与市场预期 - 四季度国内进口大豆到港量预计逐月下降，10月至12月总到港量约2460万吨，低于同期压榨预估量2700万吨，国内大豆市场或进入去库阶段 [5] - 截至10月中旬，12月船期采购仅完成约10%，明年1月船期采购尚未启动 [5] - 巴西大豆近月船期盘面毛利深度亏损，截至10月17日约为-200元/吨，榨利修复需求或对豆粕价格形成支撑 [5] - 市场对明年一季度供应缺口的担忧减弱，阿根廷的临时免税政策使中国采购约300万吨大豆，部分弥补供应缺口 [5] - 新季南美大豆丰产预期仍在，巴西大豆播种进度快于去年，远期供应压力增加 [5] 潜在影响因素 - 中美经贸磋商进展是关键变量，新一轮磋商将于10月24日至27日举行 [2][3][6] - USDA报告因美国政府停摆中断发布，恢复后其9月报告中53.5蒲式耳/英亩的单产数据可能下调，或引发美豆减产炒作 [4][6] - 拉尼娜现象可能持续至明年2月，南美大豆关键生长期或面临干旱威胁，存在减产预期 [6] - 后市利多因素或来自国内远期大豆进口成本上升，若豆粕期货价格跌至低位且南美出现天气扰动，中线存在做多机会 [5]