业绩与股息 - 上半年业绩符合预期 中期股息保持不变 [1] - 中国内地租户销售自去年第四季度以来呈现连续改善 [1] 销售表现与趋势 - 2025年上半年整体租户销售仍受奢侈品销售下降拖累 [1] - 未来12个月奢侈品销售预计持续下降 因市场情绪疲弱及出境旅游正常化尚未好转 [1] - 公司拥有中国内地最好的奢侈品购物中心之一 在上市公司的中国奢侈品销售敞口中最高 [1] 目标价与估值调整 - 目标价从5.4港元上调至7.7港元 [1] - 每股资产净值相对目标价折让从78%收窄至67% 因美联储降息预期更明朗及中国租户销售连续改善 [1] 投资评级与催化剂 - 维持"持有"评级 因中国奢侈品销售尚未触底 [1] - 正面催化剂：若美联储降息幅度超预期 将触发高收益率股票重新评估 [1] - 负面催化剂：中国租户销售弱于预期 将导致盈利压力并影响维持绝对股息和去杠杆能力 [1]

公司业绩与股息 - 恒隆地产上半年业绩符合预期 中期股息保持不变 [1] - 国内地租户销售自去年第四季以来呈现连续改善 [1] - 2025年上半年整体租户销售仍受奢侈品销售下降拖累 [1] 行业与市场趋势 - 未来12个月奢侈品销售将持续下降 因疲弱市场情绪及出境旅游正常化未好转 [1] - 恒隆拥有中国内地最好的奢侈品购物中心之一 在上市公司中国奢侈品销售敞口中最高 [1] - 公司可视为中国奢侈品销售的代表 [1] 目标价与评级调整 - 里昂将每股资产净值相对目标价折让从78%收窄至67% [1] - 目标价从5 4港元上调至7 7港元 [1] - 维持"持有"评级 因中国奢侈品销售尚未触底 [1] 潜在影响因素 - 正面催化剂 若美联储降息幅度超预期 将触发高收益率股票如恒隆的重新评估 [1] - 负面催化剂 中国租户销售弱于预期将导致盈利压力 影响维持绝对股息和去杠杆能力 [1]

恒隆地产业绩与市场表现 - 恒隆地产上半年业绩符合预期 中期股息保持不变 [1] - 内地租户销售自去年第四季以来呈现连续改善 但2025年上半年整体租户销售仍受奢侈品销售下降拖累 [1] - 里昂将恒隆地产目标价从5 4港元上调至7 7港元 维持"持有"评级 [1] 奢侈品销售与行业趋势 - 未来12个月奢侈品销售预计将持续下降 主要受疲弱市场情绪及出境旅游正常化尚未好转影响 [1] - 恒隆拥有内地最好的奢侈品购物中心之一 在上市公司的奢侈品销售敞口中最高 可视为奢侈品销售的代表 [1] 催化剂分析 - 正面催化剂：若美国联储局降息幅度超预期 可能触发如恒隆等高收益率股票的重新评估 [1] - 负面催化剂：内地租户销售弱于预期 将导致盈利压力 并影响维持绝对股息和去杠杆的能力 [1] 同行评级动态 - 摩根大通对恒隆地产转为更乐观 上调评级至"增持" [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝、奢侈品、美妆 - **公司**：老铺、卡地亚、Tiffany、宝格丽、梵克雅宝、爱马仕、Plana、LV、迪奥、Gucci、周大福、月王补法、国家宝藏、宫廷制造、老凤翔、老庙、六福、孟克烈、蔻驰、泡玛特 纪要提到的核心观点和论据 - **老铺销售情况** - **北京门店**：4月做了4.5亿生意，同比增速超150%；1 - 4月已做过12亿，全年预估21 - 22亿；若边厅改造完成，增量或增加，活动月表现好，8月和11月活动若同比增速超100%，两次活动加起来可超5亿 [1][9] - **西安门店**：4月整月做了1.4亿，同比增速120% [2] - **成都门店**：4月做了接近1亿，同比增速接近200%；目前3亿多，全年预计超6亿 [2][11] - **武汉门店**：4月做了6000万，无同比数据；目前1.6亿，全年预计接近4亿 [2][11] - **SKPS店**：4月中旬开业，多半个月不到8000万；5月到现在200多万；今年预计2亿多 [1][2][11] - **老铺销售超预期原因**：活动周期同比增加一周，带动业绩增长 [3] - **消费群体变化**：去年老铺破圈主要是高端客人，今年吸收更多入门级客人，年轻人消费情况比预想更好，但入门级客人和年轻人忠诚度不高 [4][7] - **品牌发展策略**：争取更大更好位置、更大面积店铺，持续开发货品；目前北京预计下半年挑边厅，面积超100平 [7][8] - **其他品牌销售情况** - **硬奢品牌**：卡地亚稳定增长，单月增速超15%；宝格丽和Tiffany因活动收缩，跌约50%；梵克雅宝稳定增长，单月增速超10% [13] - **软奢品牌**：爱马仕单月增速到30%；Plana双位数增长；LV、迪奥、Gucci等头部品牌不同程度下跌 [14][15] - **黄金品牌**：周大福4月个位数增长；月王补法增速超50%；国家宝藏4月新开半月做100多万，刚达标；宫廷制造、老凤翔同期开，月销售300万 [19] - **金价对销售影响**：25年2月起消费者形成越涨越买、跌了更买共识，金价波动对老铺影响不大，对其他黄金品牌可能有影响 [28] - **门店调整情况**：各门店有调整计划，扶持表现好的品牌，淘汰表现差的；北京预计下半年调整，西安7月调整，调整后店铺位置更优、面积更大 [22][25][30] - **消费趋势**：消费者更注重体验类和情绪价值，SKP与泡玛特合作基于此趋势，非单纯针对年轻人 [32] 其他重要但可能被忽略的内容 - **SKPS店客流量问题**：非活动时自然客流少，靠活动期间与SKP联动客流量会上来，后续改善方向更明确 [12] - **美妆品牌情况**：三月份美妆区有化妆品节活动，某品牌单月销售过千万为当月最高；成都pop - up店铺日常非活动月销售约七八十万 [24] - **不同城市消费差异**：西安客人对品牌时尚度要求没北京高，老凤翔、老庙等品牌在西安受欢迎，老铺受国内品牌分流 [29] - **五月销售数据参考性**：5月商场生意体量小，品牌增幅绝对值可能不大，5 - 6月数据对判断市场走向关键 [34][35] - **品牌应对策略**：品牌削减预算控制成本，处于恶性循环状态，目前集中资源投入老铺 [36]