核心观点 - 鉴于最高法院的裁决以及其他因素，欧盟对部分商品征收的关税不太可能在2025年2月1日生效，但并非完全不可能 [1] - 目前尚不清楚欧洲需要做出何种具体让步才能争取到关税延期，这与传统的威胁手段有所不同 [1] 关税政策动态 - 大西洋理事会国际经济事务主席乔什·利普斯基表示，关税在2月1日生效的可能性较低 [1]

台湾央行外汇干预信息披露政策变更 - 台湾央行将从2026年1月开始，将外汇市场干预情况的信息披露频率从每年两次（半年一次）提高至每季度一次[2] - 此举旨在通过增加信息披露机会、提高透明度，以抑制市场基于猜测的投机活动[2][4] 政策变更的背景与压力 - 政策变更的直接背景是来自美国和欧洲的压力，美欧有看法认为台湾正在诱导新台币贬值[2] - 美国财政部在2025年11月的美台联合声明中，对台湾央行进行了事实上的警告，指出“不应以特定汇率水平为目标进行干预”，且干预应仅限于“应对过度的市场波动和无序波动时进行研究”[6] - 美国至今仍将台湾列为“货币监测对象”[6] - 欧洲方面，英国《经济学人》杂志在2025年11月号中，基于“巨无霸指数”指出“新台币对美元被低估55%”，并批评台湾处于故意压低新台币的“台湾病”状态[8][9] 新台币汇率波动与市场影响 - 2025年5月初，因美台围绕特朗普关税进行磋商，新台币出现暴涨[4] - 2025年7月，新台币升值至1美元兑28新台币，创下自2022年4月以来约3年来的最高水平[4] - 市场对新台币暴涨的猜测部分源于对“美台之间或签订诱导美元对新台币贬值的货币协定”的预期[6] 汇率对台湾经济与关键行业的影响 - 台湾经济为出口依赖型，出口依存度达到地区生产总值（GDP）的6成左右，远高于日本的不到2成和韩国的4成左右[6] - 对于台湾经济而言，新台币的暴涨是生死攸关的问题[2][6] - 台积电董事长兼CEO魏哲家表示：“新台币每升值1%，营业利润率就会下降0.4个百分点”[6] - 2024年台湾对美贸易顺差以半导体等为中心，达到历史最高的648亿美元[6] 美台贸易与关税谈判背景 - 美国特朗普政府将对台贸易逆差视为需要纠正的课题[6] - 特朗普政府对台湾暂时征收了20%的高额关税，高于对日本和韩国的15%[8] - 美国商务部长卢特尼克在接受媒体采访时暗示，期待台湾对美投资超过3000亿美元[8] - 围绕汇率问题对台湾施压也将对关税谈判产生影响，台湾呼吁美国降低关税，但尚未达成谈判时间表[8] 台湾当局的回应与立场 - 台湾央行行长杨金龙反驳“巨无霸指数”批评，准备了8项说明资料，称用单一商品衡量货币价值不恰当[9] - 台湾主张，为维护金融稳定有必要确保外汇储备[9] - 台湾“国家发展委员会”主委叶俊显表示，台湾的贸易顺差“反映了产业升级”，而非货币贬值[9] 台湾经济表现与政治背景 - 2025年是台湾经济表现强劲的一年，台湾行政院主计总处预测2025年实际GDP同比增长率为7.37%，创15年来新高，预计2026年为3.54%[9] - 受新台币贬值支撑的强劲经济对属于少数派执政党的赖清德政权有利[9] - 台湾正面临在汇率方面必须回应美欧要求的艰难选择，因为要应对中国大陆的军事威胁，美国的支援不可或缺[9]

谈判进展与预期 - 印尼首席谈判代表Airlangga预计印尼与美国的关税谈判将在今年年底前完成 [1][2] - 一个代表团将很快飞往华盛顿特区以继续谈判 [1][2] - 该声明是在Airlangga与美国贸易代表贾米森-格里尔周四就关税问题通电话后发表的 [1][2] 协议基础与共识 - Airlangga在一个经济论坛上表示双方同意完成7月22日《领导人宣言》中达成的协议 [1][2] - 雅加达表示与华盛顿的会谈仍在进行中其动态是正常的并补充说需要统一措辞才能完成协议 [1][2] 已取得的关税减让 - 在雅加达同意取消99%以上美国商品的关税并取消美国公司面临的所有非关税壁垒后美国对印尼产品征收的关税从之前的32%降至19% [1][2] 谈判风险与分歧 - 一位不愿透露姓名的美国官员表示由于雅加达在之前达成的几项承诺上出尔反尔两国之间的贸易协定面临着破裂的风险 [1][2]

公司概况 * 伟星股份 主营拉链和纽扣等服饰辅料业务[2][4] * 海外市场占比约50-60% 国内市场占比约40-50%[18] * 主要合作客户包括耐克、阿迪达斯、优衣库等知名服装品牌[16][18] 2025年经营表现与近期订单趋势 * 2025年公司受美国对等关税及消费疲软影响 二季度营收和利润出现下滑 三季度订单有所回暖但总体表现一般[4] * 10月底天气转冷后 以羽绒服为代表的冬装订单开始增加 目前市场订单表现良好[4] * 近期国内补单更明显 海外市场保持增长但增速不高[6] * 四季度增速预计优于三季度 但收入确认存在时间差 需关注12月补单情况[2][7] * 冬装补单占比较大 明年春夏订单将逐步落地 目前到明年1月主要以冬装补单为主[23] * 公司接单周期较短 大约半个月到一个月左右[28] 越南生产基地发展现状与挑战 * 越南工业园区正常推进 2025年营收快速增长但仍有一定亏损[5] * 预计2026年下半年有望实现盈亏平衡或盈利[2][5] * 越南工厂现有员工总数约600多人 主要以本地员工为主 仅派遣几十名国内骨干[18][21] * 主要挑战在于生产交付能力和当地员工技能熟练度需提升 与国内及孟加拉团队相比有差距[2][5][8] * 当地配套设施如辅料供应链效率较低 也影响了生产进度[8] * 上半年越南基地亏损约1,600万元 其中1,200万元由于汇兑损失导致 全年预计亏损可能在2000万元左右[27] * 随着订单增加 经营亏损正在逐步缩小[27] 业务毛利与产品结构 * 国内业务毛利没有明显变化 整体毛利水平相对稳定[2][9] * 公司更多依靠老客户的增量而非新客户拓展 新客户当年订单量通常不大[9] * 产品结构一直在变化 但今年冬装拉链纽扣等时尚趋势与前两年变化不大 产品单价和毛利也较为稳定[9][24] 各业务板块表现与驱动力 * 核心驱动力仍是拉链和纽扣业务 未来三到五年将继续主导公司增长[2][10] * 支贷业务整体增速不错 但2025年仍有所亏损 预计再过一两年会有所改善 属于大辅料环节不应寄予过高期望[2][10] 关税影响与成本传导 * 关税带来的成本最终需要由消费者和整个产业链共同承担[11] * 辅料端收到以关税为主题的谈判较少 公司根据客户需求进行频繁报价而非一次性谈判[11][12] * 由于辅料在交期、设计和服务等方面的重要性 公司有信心保持毛利率的相对稳定[12] 行业竞争格局与公司优势 * 公司产业链优势明确 包括与客户深度研发绑定、良好的交期和服务等[14] * 在价格方面 公司价格低于主要竞争对手YK 但仅因价格调整供应商的情况较少见[3][14] * 行业内国际化共识更加明显 产业链向东南亚转移加速[13] * 浔兴股份2024年底启动孟加拉工厂建设 2025年宣布在越南投资建厂 总投资约3.8亿元[13] * 海外竞争更加激烈 但也带来了更多机会 美国客户验厂交流比以往更频繁[13] * 价格竞争和小批量多批次趋势没有太大变化[13] 未来展望与风险提示 * 参考第六期股权激励计划 公司对未来充满信心 认为行业趋势没有太大变化[15] * 但2026年整体压力较大 包括消费是否好转、越南工业园项目投入以及股权激励导致费用增加等因素[15] * 中长期预计实现相对稳定增长 但增速不会像前几年那样高 因为服饰辅料行业已经相对成熟[3][15] * 未来几年海外布局重点仍在越南 同时包括孟加拉等东南亚地区[16] 其他运营细节 * 智能化对整体经营质量有正向作用 但毛利率已处于较高水平 不可能显著提升 更多的是提高生产流程管控和响应速度[17] * 公司享受15%的税收优惠政策 其他业务按正常25%税率执行 东南亚地区如越南享受"两免三减半"税收优惠[25] * 汇率方面 公司未受到显著影响 整体情况较为常规[25] * 去年暖冬导致服装销售不理想 有一定库存积压 影响今年三季度冬装下单反应[28]

日本企业海外业务战略调整 - 作为生产基地最重视中国大陆的日本企业比例降至16.2%，较2019年调查下降7.6个百分点 [2] - 通过设置生产基地或销售基地进驻海外的日本企业占比为18.3%，较新冠疫情前下降6.4个百分点 [4] - 日本企业可能对中美关税谈判及地缘政治风险存在担忧 [2] 海外生产基地与销售基地布局变化 - 生产基地重视度排名：中国大陆（16.2%）之后依次为越南（7.9%）、泰国（5.3%）、台湾（2.7%） [6] - 销售基地重视度排名：中国大陆（12.3%）仍居第一，但较上次调查大幅下降13.6个百分点 [6] - 销售基地重视度排名第二和第三的分别为美国（8.2%）和泰国（6.2%） [6] 美国关税谈判对企业的影响 - 13.5%的日本企业表示美国特朗普政府的关税谈判对其产生了“极大影响”，包括调整进驻地或退出市场 [6] - 42.5%的企业认为关税谈判造成了“一定程度的影响”，主要体现在成本增加和本地采购策略调整 [6]

公司业绩 - 卡地亚母公司历峰集团报告优于预期的季度销售额 [1] 公司运营 - 公司总部位于日内瓦 [1] - 公司正等待瑞士与美国之间关税谈判的结果 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对有色金属各品种进行分析，铜维持回调买入思路，铝低库存下长期逢低持有，锌价格重心难深跌，镍和不锈钢关注逢高空配机会，铅建议观望，锡短期观望、中长期逢低持有，工业硅价格震荡运行，碳酸锂中长期格局或转变 [1][2][3][7][8][10][11] 各品种总结 铜 - 本周市场受关税谈判主导，铜价回落测试10日均线，下游开工回落，库存小幅去化超预期，听闻部分矿山在1.1w美金价位保值 [1] - 后市伦铜或有交仓到货，短期情绪或冷静，整体在矿端紧张及需求增长背景下维持回调买入思路，关注1.03w美金附近支撑，可卖看跌期权或建虚拟库存 [1] 铝 - 国内表需好，铝水比例高，铝锭与铝材去库，海外供给有停产扰动，价格上行，中美经贸关系好转，需求边际改善 [1] - 低库存下长期以逢低持有为主 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产，增量待考察 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口打开 [2] - 策略上单边建议观望，关注反套和12 - 02正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期基本面偏弱 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策有挺价动机，关注逢高空配机会 [3] 不锈钢 - 供应端钢厂10月排产环比小幅增加，需求端以刚需为主，成本上镍铁、铬铁价格维持，库存高位 [7] - 印尼政策有挺价动机，关注逢高空配机会 [7] 铅 - 本周铅下游减产致铅价下跌，供应侧报废量同比偏弱，再生复产进度慢，精矿开工增加但紧张，TC报价下行 [8] - 需求侧电池开工率下滑，成品库存高，需求走弱，精废价差-75，现货升水0，社库处历史低位，紧张未显著松解 [8] - 预计下周内外铅价在17200 - 17500区间窄幅震荡，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [8] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，海外佤邦产出有分歧，印尼短期部分停产，11月后或恢复 [8][10] - 需求端高价下刚性支撑，下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内短期供需双弱 [10] - 短期跟随宏观情绪，建议观望，中长期贴近成本线逢低持有 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工减少，枯水期供给环比下滑，但考虑多晶硅企业检修，Q4供需平衡偏宽松，月度累库约3万吨 [11] - 短期价格预计震荡运行，中长期产能过剩，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] 碳酸锂 - 本周五受江西矿山复产传闻影响价格回落，原料端海外矿端挺价，精矿现货偏紧，锂盐端企业惜售，低价货源少，期现商难补库 [11] - 下游前期观望，周五回调后买盘增强，本周基差调整有限，成交集中在01 - 400至01 + 0元区间 [11] - 供应端扰动落地后价格弹性高，若储能和动力需求稳定，中长期格局或在未来1 - 2年转变 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周有色金属市场各品种受不同因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种的基本面和市场情况制定相应的投资策略，如铜可回调买入，锌关注反套和正套机会，镍关注逢高空配机会等 [1][2][3] 各品种总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，铜价回落测试10日均线支撑，下游开工回落，库存小幅去化，关注废铜政策对精废替代的影响，部分矿山在1.1w美金价位入场保值 [1] - 后市伦铜或有中等量级交仓到货，短期情绪或冷静，整体在矿端紧张和需求增长背景下对铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可卖1.03w以下看跌期权或建立虚拟库存，关注美股回调风险 [1] 铝 - 国内表需较好，铝水比例高位，铝锭与各铝材去库，海外供给有停产扰动推动价格上行，中美经贸关系好转，需求边际好转 [1] - 低库存下长期以逢低持有为主 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，11月火烧云锌锭投产，预计总量环增8000t，但增量兑现需考察市场接受程度 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口打开，海外有交仓情况 [2] - 策略上国内基本面现实较差，但年底供应端存阶段性减量，价格重心难深跌，短期单边建议观望，关注反套和12 - 02正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期基本面偏弱 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [3] 铅 - 本周铅下游减产致铅价下跌，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度慢，精矿开工增加致精矿紧张，TC报价下行 [7] - 需求侧电池开工率下滑，成品库存高，需求有走弱预期，精废价差-75，铅锭现货升水0，社库处于历史低位，现货紧张未显著松解 [7] - 预计下周内外铅价在17200 - 17500区间窄幅震荡，建议观望再生复产和仓单增加情况 [7] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量有分歧，印尼短期部分矿洞和冶炼厂停产，11月后可能恢复 [7][8] - 需求端高价下由刚性支撑，下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期供需双弱 [8] - 短期跟随宏观情绪，建议观望，若宏观有系统性风险锡价下行空间大，中长期贴近成本线逢低持有 [8] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，川滇开工数量后续将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑，考虑多晶硅头部企业检修，Q4供需处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度约3万吨 [9] - 短期价格预计震荡运行，中长期价格走势预计以季节性边际成本为锚在周期底部震荡 [9] 碳酸锂 - 本周五受江西矿山复产传闻影响，碳酸锂价格快速回落，原料端海外矿端挺价，市场可流通精矿现货偏紧，锂盐端企业惜售，市场低价货源少，期现商难补库 [9] - 下游在盘面上行时询盘减弱，周五回调后买盘较强，本周基差调整有限，成交集中在01 - 400至01 + 0元区间 [9] - 在“反内卷”背景下，供应端扰动落地后价格弹性高，扰动前价格向下支撑强，若储能和动力需求稳定，中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现 [9] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存方面库存高 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜维持回调买入思路，关注伦铜1.03w美金附近支撑，可考虑卖1.03w以下看跌期权或逐步建立虚拟库存 [1] - 铝低库存下长期以逢低持有为主 [1] - 锌短期宏观不确定性增强单边建议观望，关注反套和12 - 02正套机会 [2] - 镍和不锈钢关注逢高空配机会 [3][7] - 铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，建议观望再生复产和仓单增加情况谨慎操作 [8] - 锡短期观望，中长期贴近成本线逢低持有 [10] - 工业硅短期价格预计震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] - 碳酸锂若储能需求维持高景气且动力需求稳定，中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现 [11] 各金属情况总结 铜 - 本周市场受关税谈判进展主导，铜价回落测试10日均线支撑 [1] - 下游开工回落，高价下刚需接货，库存小幅去化略超预期 [1] - 听闻部分矿山在1.1w美金价位入场保值，伦铜近期或有中等量级交仓到货 [1] 铝 - 国内表需好，铝水比例高位，铝锭与各铝材去库，海外供给有停产扰动推动价格上行 [1] - 中美经贸关系好转，美联储降息后停止缩表，需求边际好转 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧 [2] - 11月火烧云锌锭正式投产，预计总量环增月8000t，但增量兑现需考察市场接受程度 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力 [2] - 国内社库震荡，海外LME库存去化，出口窗口打开，海外有交仓情况 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机 [3] 不锈钢 - 供应端钢厂10月排产环比小幅增加，需求端刚需为主，成本上镍铁、铬铁价格维持 [7] - 库存高位维持，仓单维持，基本面整体偏弱，印尼政策端有挺价动机 [7] 铅 - 本周铅下游减产致铅价下跌，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复但复产进度慢 [8] - 需求侧电池开工率下滑，成品库存高，需求有走弱预期 [8] - 精废价差 - 50，再生复产出料，10月预计增量未达预期，现货紧张未显著松解 [8] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复 [10] - 海外佤邦产出量有分歧，印尼短期受打击走私影响部分停产，11月后可能恢复 [10] - 需求端高价下刚性支撑，下游接单心理价位提高，海外LME库存低位震荡恢复 [10] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将减少，枯水期供给环比下滑 [11] - Q4供需处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度约3万吨 [11] 碳酸锂 - 本周五受江西矿山复产传闻影响价格快速回落，原料端海外矿端挺价，精矿现货偏紧 [11] - 锂盐端企业惜售，低价货源少，期现商难补库，下游前期观望，周五回调后买盘增强 [11] - 本周基差调整有限，成交集中在01 - 400至01 + 0元区间 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 整体在矿端紧张延续以及东南亚、中东地区基建及电力需求增长大背景下对铜维持回调买入思路，铝低库存下长期以逢低持有为主，锌年底供应端存阶段性减量价格重心较难深跌，镍关注逢高空配机会，铅预计下周内外铅价维持窄幅震荡，锡短期跟随宏观情绪为主中长期贴近成本线逢低持有，工业硅短期价格预计震荡运行中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡，碳酸锂中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现，不锈钢基本面整体维持偏弱关注逢高空配机会 [1][2][3][6][7][8][11] 各金属情况总结 铜 - 本周市场行情受关税谈判进展主导，整体铜价回落测试10日均线支撑 [1] - 下游开工进一步回落，高价下下游维持刚需接货，整体库存小幅去化格局略超预期 [1] - 市场听闻部分矿山在1.1w美金价位入场保值，伦铜近期或有中等量级交仓到货，短期情绪或转为冷静 [1] 铝 - 国内表需较好，铝水比例高位，铝锭与各铝材实现去库，海外供给面临停产扰动推动价格上行 [1] - 中美经贸关系好转，美联储降息后宣布将停止缩表，需求边际好转 [1] 锌 - 本周锌价震荡上行，供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧 [2] - 11月火烧云锌锭正式投产，预计总量环增月8000t，但增量兑现与否需考察市场接受程度 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，部分炼厂生产有阻力，国内社库震荡，海外LME库存去化 [2] - 国内基本面现实较差，年底供应端存阶段性减量，价格重心较难深跌，短期单边建议观望，关注反套和12 - 02正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量高位维持，需求端整体偏弱，升水平稳，库存端国内外持续累库，短期现实基本面偏弱 [3] - 印尼矿端扰动持续，政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [3] 铅 - 本周铅下游减产致铅价下跌，供应侧报废量同比偏弱，再生利润恢复激励复产但进度偏慢 [6] - 需求侧本周电池开工率下滑，电池成品库存高，需求有走弱预期 [6] - 10月再生复产不及预期致紧张格局持续，下游减产放假减少接货，价格下行，预计下周内外铅价维持窄幅震荡 [6] 锡 - 本周锡价震荡，供应端矿端加工费低位，云锡检修结束，供应边际修复，海外佤邦产出量存在分歧 [6][7] - 需求端高价下主要由刚性支撑，海外LME库存低位震荡恢复，国内基本面短期维持供需双弱 [6][7] - 短期跟随宏观情绪为主，若宏观出现系统性风险锡价下行空间较大，中长期贴近成本线逢低持有 [7] 工业硅 - 本周新疆头部企业开工稳定，后续川滇开工数量将明显减少，枯水期工业硅整体供给环比下滑 [8] - Q4工业硅供需处于平衡偏宽松状态，月度累库幅度在3万吨左右，短期价格预计震荡运行，中长期以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [8] 碳酸锂 - 本周五受江西矿山复产传闻影响，碳酸锂价格快速回落，原料端海外矿端挺价，市场可流通精矿现货偏紧 [8] - 锂盐端企业存在惜售情绪，市场低价货源少，期现商采购成本高，下游多持观望态度，周五回调后下游买盘较强 [8] - 在“反内卷”背景下，供应端扰动落地后价格弹性较高，若储能需求维持高景气且动力需求稳定，中长期格局转变时点可能在未来1 - 2年出现 [8] 不锈钢 - 供应层面钢厂10月排产环比小幅增加，需求层面刚需为主，成本方面镍铁、铬铁价格维持，库存高位维持 [11] - 基本面整体维持偏弱，印尼政策端有挺价动机，关注逢高空配机会 [11]