上市审核进展 - 南方乳业近日恢复北交所上市审核，此前因财务报告到期需补充审计事项于9月下旬被中止审核 [1] - 公司于11月14日收到北交所第二轮问询函，重点关注市场地位披露准确性和研发费用真实准确性 [1] - 业内分析指出，受奶价下行影响，公司冲击北交所的持续盈利能力是关键 [1] 市场地位与问询 - 公司为贵阳市农业农垦投资发展集团有限公司控股子公司，主营乳制品研发、生产、销售及奶畜养殖，拥有"山花"等品牌 [3] - 招股书披露2023年贵州省市场占有率约67.84%，全国市场占比1.03%，为"2024年中国农业企业奶业20强"企业 [3] - 北交所问询要求说明市场份额数据来源权威性及与可比公司信息的一致性 [3] - 问询函质疑公司"在贵州省外市场拓展不存在较大困难"结论的依据充分性，要求揭示相关风险 [6] 研发费用问询 - 报告期各期研发费用分别为900.01万元、1166.58万元、1216.81万元、575.99万元，最近三年平均值1094.47万元 [4] - 2024年研发费用中职工薪酬占比44.40%，材料费占比42.71% [4] - 报告期研发人员40余人，其中全职7人、兼职30余人，董事兼总工程师刘丽华薪酬全额计入研发费用 [4] - 2024年37名兼职研发人员研发薪酬占比超90%，北交所问询要求说明薪酬分配合理性及研发投入真实性与可比公司对比 [4] 财务表现与盈利能力 - 2025年上半年收入8.5亿元，同比微增3.7%，归母净利润同比大增78.2%至1.2亿元 [5] - 净利润增长主因毛利率增加及资产处置损失减少，上半年毛利率比上年同期增长3.88% [5] - 低温乳制品营收约3.11亿元，同比增9.57%，因调整销售政策加大销售力度 [5] - 资产处置收益为-1535.26万元，损失同比减少2223.09万元，降幅59.15%，因上期批量淘汰处置生产性生物资产 [5] - 2021-2024年营收分别为13.26亿元、15.75亿元、18.05亿元、18.17亿元，归母净利润分别为1.42亿元、1.73亿元、2亿元、2.09亿元 [6] - 2024年业绩增速放缓，营收同比增幅0.65%，净利润同比增速4.36% [6] 行业环境与市场策略 - 分析师指出通过调整生物资产增加净利润短期可行但难持续，奶价回升将增加成本，终端价格与利润承压 [5] - 2024年中国乳制品市场零售规模约5216.70亿元，预计2026年达5966.60亿元 [7] - 2024年生鲜乳市场供需失衡、价格下行，预计2025或2026年重回供需平衡 [7] - 分析师不建议公司开拓外埠市场，建议通过新零售模式做网红产品提高净利润，在省内市场做深做透 [7] - 北交所2024年10月发布审核动态，要求发行人披露创新特征，提出研发投入占比3%以上或平均金额超1000万元等量化指标 [8]

澳优业务表现 - 自收购澳优以来，在公司的持续赋能下，澳优无论在经营管理还是业绩方面都在逐年向好，但和收购时的展望比有一定差距 [1] - 2024年由于澳优业务整体经营状况不及预期且婴幼儿奶粉市场行业规模下降，公司下调了对澳优未来增长率的预期并做了相应减值处理 [1] - 公司对未来出生人口与婴幼儿奶粉行业规模的预期变得更加谨慎 [1] 液奶行业竞争格局 - 和上一轮奶价下降周期不同，本轮液奶行业集中度已经较高，头部企业在需求偏弱情况下更注重利润端改善，会通过喷粉形式消化多余原奶，大企业间竞争相对理性 [1] - 小乳企在奶多情况下会选择更多参与价格战，会抢走一些头部企业的市场份额 [1] - 今年一季度以来奶价同比降幅在缩窄，随着上游牛群去化持续进行及牛群结构调整，预计今年供需格局比去年会进一步改善 [1] - 近期市场上散奶和大包粉价格有所回升，有助于行业竞争格局改善 [1] 公司液奶业务措施 - 今年一季度公司液奶收入同比下滑但二季度以来有所改善 [1] - 公司后续会继续秉承低库存稳价盘的经营理念，严格把控出货节奏，努力维护渠道健康 [1]