**食品饮料行业研究纪要关键要点** **一 行业概况与市场规模** * 食品饮料行业研究需关注中观层面需求 供给 渠道结构三个维度及微观层面战略管理层 组织力 产品力 渠道力 品牌力 供应链与产能六个要素[3] * 白酒出厂口径规模达8000亿人民币 啤酒约3000亿人民币 乳制品和速冻食品均约3000亿人民币 软饮料接近7000亿人民币 综合零食超过万亿人民币 调味品市场规模接近5000亿人民币[4] * 行业增长动力主要来自量增 渗透率提升 人均消费量增加 和价增 产品结构升级 成本压力下提价 2021至2024年间白酒行业价格增长贡献占11.6% 啤酒行业占4.4%[5] * 软饮料行业三年复合增速为4.7% 其中能量饮料复合增速达10.2%[5] **二 细分赛道生命周期与竞争格局** * 导入期或成长期前期赛道包括精酿啤酒 魔芋椰子水 电解质水 其中魔芋赛道和椰子水为2025年投资者关注重点[6] * 成长期赛道 未来三年复合增速有望超5% 包括高端与次高端白酒 经济恢复情况下 无糖茶 预制菜[6] * 成熟早期赛道 未来三年小个位数复合增长 包括中高端白酒 高价格带啤酒[6] * 成熟晚期赛道 未来几年无增长 包括中低端啤酒 中低端白奶 衰退期赛道包括中低端白酒 中低端啤酒及奶粉[6] * 高端白酒 小包装榨菜等领域呈现一家独大格局 市占率超50% 龙头公司具强话语权与溢价能力[7] * 次高端白酒 酱油 小包装水等领域呈现一超多强或多强格局 子行业净利润水平较高且具一定提价能力[7] * 乳制品 常温白奶与酸奶 呈现双强格局 需求偏弱时可能出现价格战 需求好转或成本压力大时竞争趋缓[8] * 竞争相对分散领域整体盈利能力较弱[8] **三 白酒行业深度分析** * 白酒市场受房地产下行周期影响 处于逐步探底过程 但消费属性决定需求刚性 波动性相对较小[9] * 春节期间商务需求偏弱 但自饮送礼宴席场景支撑整体消费需求 社交属性使其与经济活动关联度较大[9] * 白酒具较长保质期 具备很强收藏和投资属性 2021年前价格逐步提升 但自2021年第四季度茅台价格从高点下跌后 投资收藏属性明显弱化 经过四年调整 相关风险得到较大释放[10] * 白酒具较强提价能力及奢侈品属性 经济周期顺利时价格提升空间和幅度可能超预期 产业链上下游相对分散但酒企话语权极强[10] * 未来趋势包括存量竞争特征明显 非上市公司及部分上市公司面临挤压式竞争 向头部企业 大单品和优势产区集中 2024年前十家公司占据20%销量 50%收入和90%利润 价位段分化 高端与次高端扩容迅速 中高端保持平稳略升 中低端持续萎缩[11] * 未来发展驱动力主要来自价格提升能力 依赖社交属性及投资收藏属性 经济环境良好时价格升级空间广阔[12] **四 啤酒与其他酒类行业** * 啤酒行业整体销量处于低速甚至负增长状态 但单价仍处于全球较低水平 长期看价格有望持续提升[13] * 竞争格局为多强并立 每个头部企业有自己的利润池市场 但局部市场变化明显 高端啤酒高端化进程因疫情影响消费复苏缓慢而有所放缓[13] * 即饮市场总体偏弱 即时零售发展迅速 占比从2019年60%降至2024年40% 以歪马送等平台为代表的新兴渠道快速崛起 各企业积极适应此变化[14] * 黄酒 葡萄酒等其他酒类规模相对较小[4] **五 大众品 软饮料与包装水** * 大众品行业量的逻辑优于价的逻辑 属必选消费品 需求稳定且商品同质化竞争激烈 提价难度较大[15] * 量可拆分为人群数量和消费频次 喝类产品 如奶茶 饮料 频次通常比吃类产品 如零食 更高 更具吸引力[15] * 更喜欢渗透率还在提升的逻辑 因渗透率提高意味着消费人群扩大和消费频次增加[15] * 价提升主要依赖产品结构升级和创新 直接提价较难 多数在通胀环境中实现间接提价[16] * 软饮料行业规模近7000亿元 品类繁多 基础风味饮料如碳酸 果汁和即饮茶增长较快[17] * 2008至2015年包装水成为主要增长点 占据行业半壁江山 2015至2021年健康化趋势明显 即饮茶和无糖茶逐步兴起 近年来无糖茶 低糖茶 电解质水 椰子水和养生水等渗透率较低但增长迅速[17] * 碳酸饮料市场由百事可乐和可口可乐主导 定价多年来维持在3元左右 2024年起可口可乐将价格提高至3.5元 显示强大品牌影响力并带动其他品牌跟进[18] * 包装水市场竞争格局良好 形成一二三元清晰价格带划分 市场份额仍在增长[19] * 无糖茶 能量饮料等渗透率快速提升 有望成为未来出牛股的板块[19] **六 乳制品与零食行业** * 乳制品行业规模达三四千亿元 为成熟赛道 常温奶和常温酸奶趋于饱和 但鲜奶和奶酪仍有较大渗透空间[22] * 常温奶领域伊利与蒙牛呈现寡头垄断格局 利润率受原奶价格波动及阶段性竞争意愿影响 目前两家公司对利润诉求更强 更注重分红策略[22] * 零食行业关注度上升主要源于渠道变革 如折扣店 电商平台崛起 从22年开始价格敏感度提升推动临时量贩店及线上电商发展[23] * 健康化趋势显著 如魔芋替代辣条 鹌鹑蛋等健康零食崛起 需抓住渠道变化红利并灵活应对每一阶段的品类变化红利[23] * 饮料单品销量增长迅速 大单品可能很快达10亿 20亿甚至百亿规模 零食单品相对缓慢 大单品超1亿元已属不易[20] * 渠道覆盖差异显著 可口可乐网点数量达600万个 零食品牌如卫龙仅有七八十万个网点[21] **七 调味品与速冻食品** * 调味品市场体量接近5000亿元 酱油 榨菜 酵母等细分领域表现突出 具消费者粘性高且具备提价能力特点[2][24] * 速冻食品疫情期间需求旺盛 但疫情后因餐饮疲软及C端消费者对预制菜健康性质疑而承压 需通过拥抱新渠道和产品创新实现增长[2][24]

基金公司净利润排名 - 易方达基金以18.77亿元净利润位居榜首 同比增长23.84% [2][3] - 工银瑞信基金净利润17.45亿元位列第二 同比增长29.64% [2][3] - 南方基金净利润11.94亿元排名第三 同比增长15.24% 排名上升1位 [2][3] 头部公司增长分化 - 广发基金净利润11.80亿元同比增43.54% 增速领跑前十强 排名跃升3位至第四 [2][3][4] - 富国基金净利润9.24亿元同比增19.46% 排名上升2位 [2][3] - 华夏基金净利润11.23亿元同比增5.78% 增速居前十末位 排名下降2位至第五 [2][3][4] 盈利承压公司 - 天弘基金净利润9.17亿元同比降2% 招商基金净利润7.89亿元同比降6.81% [3][4] - 博时基金净利润7.63亿元同比微增0.2% 增速偏低 [3][4] 规模与盈利效率对比 - 易方达基金非货规模16634.43亿元居首 华夏基金14429.00亿元位列第二 [2][4] - 南方基金(规模8110.07亿元)和广发基金(规模9491.44亿元)以较小规模实现更高净利润 [4] 行业竞争格局演变 - 行业竞争从规模扩张转向质量效益 涉及产品结构/投研能力/运营效率等多维度 [4] - 广发基金高增长受益于产品创新与市场布局 南方基金稳健表现源于均衡产品结构与风控能力 [4] - 港股通与科技主题基金成为重要业绩增长支撑 [4]

公司业绩表现 - 整体业绩平稳增长 [2] - 实验室服务和CMC服务贡献主要增量 [2] 客户需求动态 - 大型MNC客户收入大幅增长 [2] - 中国客户需求开始回暖 [2]

宏观经济环境对科技股的影响 - 经济扩张阶段推动科技股价格上升 企业和消费者对科技产品与服务需求增加 科技企业有更多机会进行业务拓展与创新投入 [1] - 经济收缩期抑制科技股表现 科技公司收入和盈利面临压力 [1] - 宽松货币政策对科技股有积极影响 市场流动性增加 资金成本降低 科技企业更容易获得外部融资 [1] - 紧缩货币政策对科技股不利 融资难度加大 运营成本上升 影响公司盈利预期 [1] 科技行业发展规律与竞争格局 - 科技行业快速发展且变革迅速 创新迭代日新月异 新兴技术如人工智能、量子计算、生物技术等不断涌现 [2] - 处于前沿技术研发和应用领先地位的科技企业 未来盈利增长空间更广阔 [2] - 科技行业竞争激烈 拥有核心技术、强大研发团队、广阔市场份额和良好品牌声誉的公司更具优势 [2] 企业自身因素对科技股的影响 - 财务状况是重要指标 稳定现金流、合理资产负债结构及良好盈利能力是企业持续发展的基础 [2] - 营收增长持续稳定、净利润不断提升的科技企业 股票更具吸引力 [2] - 健全的公司治理结构确保决策科学性、透明度和公正性 避免内部管理风险和利益冲突 为稳定发展提供保障 [2]

公司基本面 - 公司财务状况是核心部分 包括营收体现经营成果 净利润展示盈利水平 资产负债表反映资产与负债结构及偿债能力 [1] - 管理层素质至关重要 优秀管理层需具备领导力 市场洞察力和决策能力 能制定长期发展战略 合理配置资源提升生产效率 [1] - 良好治理结构意味着完善内部控制制度和风险管理体系 能保障股东权益 维持公司稳定运作 [1] 行业发展趋势 - 不同行业处于不同发展阶段 朝阳行业如新能源 人工智能具有巨大潜力 成熟或衰退行业面临市场饱和问题 [2] - 行业竞争格局重要 需了解企业市场份额 竞争优势和劣势 具备品牌 技术或成本优势的公司更易脱颖而出 [2] 宏观经济环境 - 经济周期变化直接影响行业和企业业绩 扩张期消费旺盛企业盈利增加 衰退期消费低迷企业经营困难 [3] - 货币政策影响市场流动性 宽松政策促使资金流入股市 财政政策如公共支出和减税能刺激经济增长带动企业业绩 [3] - 汇率波动可能影响出口型企业利润 通胀水平变化会改变投资者资产配置需求 [3]

澳优业务表现 - 自收购澳优以来，在公司的持续赋能下，澳优无论在经营管理还是业绩方面都在逐年向好，但和收购时的展望比有一定差距 [1] - 2024年由于澳优业务整体经营状况不及预期且婴幼儿奶粉市场行业规模下降，公司下调了对澳优未来增长率的预期并做了相应减值处理 [1] - 公司对未来出生人口与婴幼儿奶粉行业规模的预期变得更加谨慎 [1] 液奶行业竞争格局 - 和上一轮奶价下降周期不同，本轮液奶行业集中度已经较高，头部企业在需求偏弱情况下更注重利润端改善，会通过喷粉形式消化多余原奶，大企业间竞争相对理性 [1] - 小乳企在奶多情况下会选择更多参与价格战，会抢走一些头部企业的市场份额 [1] - 今年一季度以来奶价同比降幅在缩窄，随着上游牛群去化持续进行及牛群结构调整，预计今年供需格局比去年会进一步改善 [1] - 近期市场上散奶和大包粉价格有所回升，有助于行业竞争格局改善 [1] 公司液奶业务措施 - 今年一季度公司液奶收入同比下滑但二季度以来有所改善 [1] - 公司后续会继续秉承低库存稳价盘的经营理念，严格把控出货节奏，努力维护渠道健康 [1]