投资评级 - 报告对图南股份的投资评级为“增持” [4][8] 核心观点 - 报告认为公司2025年三季度业绩下滑是阶段性影响，主要由于沈阳子公司处于产能爬坡和投入期，运营成本较高 [1] - 报告指出公司存货和应付账款环比显著增长，表明公司正积极备货推进生产交付，已逐步融入主机厂体系，后续景气可期 [2] - 报告预测公司业绩将从2026年开始显著改善，营收和利润增速将大幅提升 [2][8] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入8.59亿元，同比下降20.5% [1][4] - 2025年前三季度实现归母净利润1.23亿元，同比下降52.2% [1][4] - 2025年第三季度单季实现营业收入2.6亿元，同比下降25.3%，环比下降16.8% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润0.3亿元，同比下降54.5%，环比下降40.7% [1] 业绩变动原因分析 - 业绩下滑主要系沈阳子公司“图南部件”与“图南智能”的中小零部件产线处于产能爬坡阶段 [1] - 产品从生产交付到收入确认存在周期，期间较高的运营成本导致全资子公司出现亏损，对公司整体盈利水平造成阶段性影响 [1] 财务状况与运营信号 - 截至2025年三季度末，公司在手存货达7.50亿元，环比增长33.2%，主要为根据在手订单合理安排生产备货所致 [2] - 截至2025年三季度末，公司在手应付账款达4.64亿元，环比大幅增长174.7%，主要因材料采购增加以及建设项目持续投入 [2] 盈利预测 - 预测公司2025年营业收入为15.2亿元，同比增长20%；归母净利润为2.8亿元，同比增长4% [2][8] - 预测公司2026年营业收入为20.6亿元，同比增长36%；归母净利润为4.2亿元，同比增长51% [2][8] - 预测公司2027年营业收入为25.6亿元，同比增长24%；归母净利润为5.3亿元，同比增长27% [2][8] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为0.70元、1.06元、1.35元 [2][8] 财务指标预测 - 预计销售毛利率将从2025年的30.9%逐步回升至2027年的31.2% [9] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的13.3%提升至2027年的18.3% [9] - 预计市盈率（P/E）将从2025年的39.2倍下降至2027年的20.4倍 [8][9]

董事长变动 - 董事长王志根因年龄原因辞职，原定任期至2025年7月6日，现年不满59岁，提前离任[1][2] - 近四年内第三位辞职的董事长，前两任董事长陈培、杨伯达均因涉嫌严重违纪违法被查[3][4][5] - 王志根曾任公司总工程师、矿长等职，董事会对其贡献给予肯定[2] 经营业绩 - 2025年一季度营业收入29.10亿元（同比降4.85%），净利润5.32亿元（同比降11.01%）[1][7] - 2024年营业收入127.27亿元（同比降0.92%），净利润23.93亿元（同比增13.44%）[6] - 2024年商品煤产量1905.51万吨（同比降1.62%），销量1887.20万吨（同比降4.14%），上网电量122.55亿千瓦时（同比增23.85%）[6] 业务动态 - 2025年计划商品煤产量1850万吨（同比降2.91%），发电量161亿千瓦时[6][7] - 一季度商品煤产量498.86万吨（同比增6.27%），销量460.33万吨（同比增1.76%），但煤炭销售收入25.79亿元（同比降0.85%）[7][8] - 一季度末存货5亿元（同比增62.59%），主因库存煤增加[9] 行业环境 - 煤炭市场价格波动导致业绩承压，2024年四季度价格小幅下跌[8] - 公司通过优化生产流程、加强成本管理对冲价格下跌影响[8] - 安全生产及环保监管压力加大，煤炭电力市场不确定性仍存[7]