报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对黄金、白银、螺纹钢、铁矿石、锰硅、生猪、棕榈油、豆粕、铜、原油、PTA、天然橡胶、长期国债、甲醇、纯碱、PVC等多个品种进行短评，分析各品种的市场现状、影响因素并给出投资建议 [2][4][5] 各品种短评总结 贵金属 - 黄金：美联储主席人选近期或公布，将决定市场对明年降息幅度的预期，年底美国流动性趋紧利空黄金，中期看高位震荡，关注黄金与白银相互影响 [2] - 白银：美联储会议纪要显示未来可能暂停降息但降息周期持续，市场预期1月暂停降息，短期上涨动力不足，或现阶段性顶部，不宜过分看多 [2] 钢材相关 - 螺纹钢：宏观政策延续“双宽松”基调，对市场情绪有提振和钢价有托底作用，但钢市供需弱平衡，淡季需求难持续好转，短期钢价窄幅震荡 [4] - 铁矿石：供应端相对稳定，关注一季度天气扰动，需求端样本铁水企稳，1月高炉有复产预期，港口库存累积，上下游博弈强，短期震荡运行 [4] - 锰硅：锰矿价格坚挺但成交有难度，化工焦价格下调，整体成本小幅松动，需求端支撑弱，供需宽松格局延续，中期期价围绕成本估值震荡 [5] 农产品 - 生猪：昨日全国猪价涨跌不一，养殖端缩量挺价，价格偏强，但供应宽松难持续走高，短期反弹调整 [5] - 棕榈油：马来西亚部分棕榈制品获美国零关税待遇，市场预估1月初产量下滑，国内进口利润倒挂、买船停滞，节前交投清淡，短期内区间震荡偏强 [6][7] - 豆粕：现货价格底部支撑明显，主力M05合约受供需宽松预期压制，短期市场备货意愿提升，05合约震荡偏强 [7] 有色金属 - 铜：内外盘铜价分化，沪铜高位回调，核心支撑逻辑未变，限制下行空间，预计维持高位震荡 [8] 能源化工 - 原油：投资者权衡俄乌和平协议希望减弱及中东地缘政治紧张局势，供应过剩压制油价，库存压力不大，震荡对待 [9] - PTA：聚酯库存偏低，PTA供应未回归且1月无累库压力，中长期加工费预计改善，明年二季度PX检修多，远端预期好，低位偏多思路 [9] - 天然橡胶：月底国内产区停割，海外高产期，原料价格下跌空间有限，国内天胶显性库累库，轮胎出货放缓、库存上升、产能利用率走低，短期低位偏多 [11] - 甲醇：国内甲醇开工高位，下游需求下降，港口库存高位上升，供需偏弱，预计短期震荡运行 [12] - 纯碱：浮法玻璃开工较稳，库存小幅上升，国内纯碱市场弱稳震荡，产量小幅增加，企业新订单接收和下游需求一般，预计短期震荡运行 [13] - PVC：检修规模减少，供应预期增加，社会库存略有减少但节日性累库延续，需求端欠佳，成本支撑弱，预计短期价格震荡略偏弱 [14] 金融产品 - 长期国债：2026年国补方案发布，消费逆周调节措施加码，股市获上涨动能，年底资金面扰动债市，长债震荡思维，关注货币政策和股债逻辑演化 [11]

海外宏观：美国经济表现 - 美国第三季度实际GDP年化增速预计达3.5%，私人消费年化增速2.3%，私人投资（剔除库存）增速2.6%，出口增速陡升至8.0% [2] - 商品消费增速3.3%，服务消费增速1.8%；科技驱动的知识产权投资增速5.5%，设备投资增速11.7%，但利率敏感的地产投资下降8.2%，建筑投资下降3.5% [2] - 首次申领失业金人数回落至22.9万，持续申领失业金人数195.4万，未出现显著上行趋势 [2] - 财政政策进入扩张周期，周均赤字额达587亿美元，与上年同期相仿，预计持续至2026年11月中期选举 [2] 货币政策与市场影响 - 企业债收益率回落：3年期降3bp至3.90%，5年期降5bp至4.02%，10年期降1bp至4.47%；30年期房贷利率降6bp至6.54% [3] - 宏观政策"双宽松"推动经济过热，预计降息终点位于3.5%附近，较市场预期高0.5个百分点，时点位于明年一季度，较市场预期提前约1年 [3] - 货币政策或于明年初由松转稳，主要任务从稳就业切回稳通胀 [3] 海外策略：资产表现与预期 - 美债利率小幅回落，美元低位震荡，人民币显著升值，黄金反弹；人民币升值因中美利差收敛、A股情绪带动及中间价偏强 [5] - 美股小幅上涨，估值偏高但流动性宽松支撑，未来上行动力主要来自企业盈利增长而非估值提升 [5] - 美债利率维持高位震荡，短期利多来自降息周期开启，但9月降息定价已打满，下行空间有限；中长期利空包括经济韧性、关税通胀效应及美债供给预期偏高 [6] - 美元维持区间震荡（波动区间95-103），因美联储9月降息预期与欧央行按兵不动分化，但美国经济韧性及通胀回升风险限制回落动力 [6] - 人民币短期偏强，因中美关税延期、A股走强、利差收敛及中间价回升至7.1水平；趋势维持中性 [7] - 黄金涨势未完，因美联储降息及央行购金趋势，但需关注俄乌和谈进展加剧波动 [7] 中国经济：外需与内需分化 - 8月外需韧性存续，港口集装箱吞吐量同比增长5.9%，货物吞吐量增4.7%；对美出口降幅或走阔，对欧洲和非洲出口保持较快增长 [9] - 内需处淡季，制造业PMI微升0.1个百分点至49.4%，连续第五个月收缩；建筑业回落1.5个百分点至49.1%，服务业回升0.5个百分点至50.5% [9] - 房地产成交量价下行，30大中城市新房日均成交面积降10.4%，一线城市降24.6%；乘用车销量日均5.5万台，同比增长11.6% [9] - 7月工业企业利润同比增速-1.5%（前值-4.3%），营收增速0.9%；采矿业利润降幅走阔至-39.2%，原材料制造业增36.9%，装备制造业增6.8%，高技术制造业增18.9% [10][11] - 财政收支改善，但8-12月政府债券净融资规模或较去年同期少增2.3万亿元；财政存款余额7.65万亿元，同比增1.45万亿元，为支出提供保障 [11] 反内卷政策与市场影响 - 反内卷政策落地，三家车企承诺供应商支付账期不超过60天，但多数车企兑现难度大；市场监管总局推进综合整治竞争秩序 [12] - 全国平台经济治理标准化技术委员会成立，完成两项国家标准立项，将公开征求意见 [12] 中国策略：资产配置与展望 - 债市偏弱震荡，10年国债利率维持1.78%；短债表现好于长债，央行维持净投放呵护资金面 [13] - 预计10年国债利率中枢小幅回升至1.6%~1.9%，曲线转陡；策略建议持有短久期品种，关注固收+机会 [13] - A股小幅上涨，成交额日均近3万亿元；牛市基础确立，资金持续流入权益资产，驱动力为流动性宽松 [14] - 结构配置建议：红利股为稳健底仓，科技股为进攻配置，低位消费股辅助平衡风险；成长风格优势因流动性宽松及风险偏好提升 [15] - 港股恒生指数下跌1.03%，南向资金持续买入；短期维持高位，中期若基本面偏弱或颠簸，长期处于牛市；配置与A股类似 [15]