7 月 CPI 不变，PPI 降幅收窄 ——宏观通胀系列十一 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 宏观事件 期货研究报告|宏观数据 2025-08-11 8 月 9 日，国家统计局公布数据显示： 2025 年 7 月份，全国工业生产者出厂价格环比下降 0.2%，工业生产者购进价格环比下 降 0.3%，降幅比上月分别收窄 0.2 个和 0.4 个百分点。工业生产者出厂价格同比下降 3.6%，工业生产者购进价格同比下降 4.5%。1—7 月平均，工业生产者出厂价格比上年 同期下降 2.9%，工业生产者购进价格下降 3.2%。 核心观点 ■ 7 月 CPI 同比持平，PPI 环比降幅收窄 CPI： 7 月 CPI 同比持平，环比上涨 0.4%，结束连续 4 个月环比下降趋势。细分项方面 来看能源贡献减弱，食品拖累加深，服务消费强势主导。7 月 CPI 整体呈现 "服务冲高 抵销食品深跌、能源传导滞后、工业品弱复苏" 特征，需警惕食品价格持续疲软抑制农 村消费，以及出口承压行业通过就业链条拖 ...

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 6月CPI同比由降转升0.1%，结束连续4个月下降趋势，呈现“能源拖弱、食品分化、工业品与服务双驱动”特征，需警惕猪肉产能过剩及PPI工业通缩向消费端传导的风险 [3] - 6月PPI同比降幅扩大至3.6%，环比降0.4%，呈现“内需疲软拖累加深、新旧动能分化加剧、政策托底显效”特征，需关注高技术产能释放与基建投资对原材料需求的边际改善作用 [3] 各部分总结 宏观事件 - 2025年6月全国居民消费价格同比上涨0.1%，上半年比上年同期下降0.1%；全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.4%，上半年比上年同期下降2.8% [2] PPI情况 整体承压 - 6月PPI同比下降3.6%，环比下降0.4%，购进价格同比下降4.3%，环比下降0.7%，上半年累计下降2.8%，生产资料价格同比下降4.4%，生活资料价格下降1.4% [7] - 能源与原材料供需宽松加剧，出口依赖行业承压，国际输入性压力调整 [7] 积极变化 - 高技术制造业韧性强化，消费与装备制造需求释放，生活资料价格企稳 [8] 特征 - 内需季节性弱化，新旧动能分化深化，政策传导初现成效 [9][17] 关注因素 - 需关注外部地缘政治对原油及有色金属供应链的扰动和内部高技术产业产能释放进度，及基建投资对原材料需求的拉动 [10] CPI情况 由降转升 - 6月CPI同比上涨0.1%，结束连续4个月下降趋势，环比下降0.1%，降幅较5月收窄0.1个百分点，上半年累计下降0.1%，核心CPI同比上涨0.7%创14个月新高 [21] - 食品降幅收窄但仍是拖累，能源拖累减弱，服务稳中有涨 [21][23] 特征 - 工业消费品驱动转涨，内部分化延续但结构优化，政策支撑显现 [27] 风险 - 需关注食品价格持续疲软可能抑制农村消费复苏，警惕工业需求承压向CPI传导的滞后效应 [23] 附录数据 CPI数据 - 6月全国居民消费价格同比上涨0.1%，城市上涨0.1%，农村下降0.2%；食品价格下降0.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%，上半年比上年同期下降0.1% [36] - 6月环比下降0.1%，城市下降0.1%，农村持平；食品价格下降0.4%，非食品价格持平；消费品价格下降0.1%，服务价格持平 [36] PPI数据 - 6月全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.4%，购进价格同比下降4.3%，环比下降0.7%，上半年出厂价格比上年同期下降2.8%，购进价格下降2.9% [38] 统计局解读 CPI - 同比由降转涨，主要受工业消费品价格回升影响，食品价格降幅略有收窄，服务价格上涨，核心CPI同比涨幅扩大创近14个月新高 [43][44] - 环比下降0.1%，降幅收窄，食品价格降幅小于季节性，工业消费品价格由降转涨，服务价格稳中有涨 [45] PPI - 环比降幅与上月相同，受国内部分原材料制造业价格季节性下行、绿电增加带动能源价格下降、出口占比较高的行业价格承压等因素影响 [46] - 同比降幅扩大，但部分行业价格呈企稳回升态势，受全国统一大市场建设、提振消费政策、新动能积聚等因素带动 [47][48]

核心观点 - 保龄宝产品结构优化驱动盈利改善，贸易冲突影响小，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [6] - A 股市场预计“主动修整”，待外部消息决定走势，建议调整持仓结构 [8] - 二季度经济或回落，全年呈 U 型走势，物价回升慢且斜率平 [10] - 降准降息后等待长债及超长债交易机会，利率或将破前低 [10] - 总结地缘冲突阶段特征与板块轮动策略 [11] - 涛涛车业一季度业绩同比增长 69%，市占率有望持续提升 [15] 重要推荐 保龄宝（002286） - 推荐逻辑为盈利高增长、反倾销受益 [6] - 超预期点是海外营收占比低且未低价放量，贸易冲突影响小，24 年国内营收占 76%，海外占 24% [6] - 驱动因素是管理层变化优化产品结构，为欧洲反倾销税受益标的 [6] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营业收入为 2581/2730/2929 百万元，增长率为 7.46%/5.77%/7.29%，归母净利润为 181/216/260 百万元，增长率为 62.89%/19.35%/20.22%，每股盈利为 0.49/0.58/0.70 元，PE 为 20.07/16.82/13.99 倍 [6] - 催化剂为美国赤藓糖醇双反调查超预期、阿洛酮糖国内审批通过、公司业绩高增长 [6] 重要观点 A 股策略周报 - 所在领域为策略 [8] - 市场看法是 A 股、港股宽基指数回补缺口，前期关税战负面冲击消除 [8] - 观点变化是股指表现“领先”基本面变化 [8] - 驱动因素是中信一级行业 30 涨、0 跌，呈现“风偏回归全线反弹，红利风格稳健上行”特征 [8] - 与市场差异是建议继续持仓但不追涨，调整持仓结构，切换至大金融、中字头、红利板块 [9] 宏观专题研究 - 所在领域为宏观 [10] - 市场看法是预期供给侧改革较快落地 [10] - 观点变化持平 [10] - 驱动因素是 4 月 CPI 和 PPI 数据发布 [10] - 与市场差异是认为产能优化或遵循先立后破 [10] 债券市场专题研究 - 所在领域为固收 [10] - 市场看法是长债及超长债利率或将破前低 [10] - 观点变化是看多 [10] - 驱动因素是降准降息 0507 落地 [10] - 与市场差异是观点及时更新 [10] 策略深度报告 - 所在领域为策略 [11] - 市场看法是冲突期间军工、银行等板块占优，能源等板块周期性波动 [11] - 不同阶段板块配置建议：冲突发生前布局军工等，爆发时持有军工等，持续期关注景气主线，平息前关注成本敏感等，结束后配置基建等 [12] - 驱动因素是不同阶段市场情绪和基本面变化影响板块表现 [12] - 与市场差异是对比二战和冷战时期欧美、美国股市板块轮动情况 [12] 重要点评 涛涛车业（301345） - 主要事件是公司发布 2024 年报及 2025 一季报 [14] - 简要点评是一季度业绩同比增长 69%，市占率有望持续提升 [15] - 投资机会是一季度业绩增长，市占率有望提升 [15] - 催化剂是东南亚产能加速爬坡、美国产能加速推进、高尔夫球车订单超预期、贸易局势缓和 [15]