行业概况 - 禹城功能糖产业占据全球35%、国内70%以上的市场份额，是国内规模最大、品种最多、质量最好、市场占有率最高的功能糖制造基地[3] - 禹城已形成覆盖研发、生产、销售的全链条功能糖产业集群，区域品牌价值达72.89亿元[3] - 功能糖产业是禹城的支柱产业，综合产能达150万吨，带动就业超15万人[20] 主要企业 - 百龙创园成立于2005年，主要生产抗性糊精、阿洛酮糖等高附加值产品，与伊利、蒙牛、中粮等知名品牌建立长期合作[6] - 福田药业建于1991年，深耕功能糖三十余年，2024年销售额达8.4亿元，主要产品包括木糖醇、阿拉伯糖等[7] - 保龄宝生物股份有限公司掌控全球20%的赤藓糖醇产能，产品远销70多个国家和地区，与可口可乐、雀巢等世界500强企业合作[13] 产品与技术 - 功能糖主要从玉米及玉米芯中提取，包括低聚异麦芽糖、木糖醇、低聚木糖等，具有低热量、调节生理机能等特点[3] - 百龙创园2019年攻克D-阿洛酮糖结晶技术，纯度达99.5%以上，建成年产6000吨生产线，产品畅销北美、日韩市场[8] - 福田药业2008年建成国内首条L-阿拉伯糖产业化生产线，填补国内空白，目前第四代生产线即将投产[11] 市场表现 - 禹城一季度完成货物进出口额14.06亿元，其中出口额13.73亿元，同比增长32.3%；功能糖产品出口额4.7亿元，同比增长80.8%[1] - 百龙创园一季度销售额达3.07亿元，其中69%为出口，产品远销60多个国家和地区，海外贸易额每年增长约20%[14] - 保龄宝年产13000吨赤藓糖醇建设项目已完工投产，项目单体世界最大[13] 发展战略 - 企业积极开拓海外市场，百龙创园在上海成立分公司并计划在泰国建厂，福田药业在中东、南亚等新兴市场布局[14][16] - 政府通过举办推介会、组织参展、提供培训等方式支持企业开拓国际市场[17] - 禹城计划以高端化、智能化、绿色化、集群化、全球化为方向，推动建成全球功能糖产业高地[17] 应用领域 - 功能糖广泛应用于食品、饮料、医药等行业，包括元气森林等"0糖"饮料、牙膏、注射液等[13][21] - 木糖醇可用于糖果、饮料、面包等食品，也应用于无糖口香糖、牙膏和医疗领域[21] - 医用海藻糖、药用赤藓糖醇等应用于医药辅料，如纱布、创可贴、疫苗稳定剂等[22]

涨停股分析 - 7月2日A股涨停股共60只，重点关注连板和首板中的硬核逻辑标的 [3] - 诚邦股份5连板，一季度净利润同比暴增202%，但需关注园林景观行业政策影响及下半年地方政府项目落地情况 [3] - 巨力索具涨停与海洋经济政策相关，公司在深海系泊系统技术国际领先，海南子公司布局海上风电 [3] 行业动态 - 光伏板块因头部企业集体减产30%引发涨停，行业集中度提升，福莱特1.6mm光伏玻璃已量产且良率稳定 [3] - 科技领域国产替代趋势下，康达新材收购中科华微切入高可靠集成电路领域，形成风电材料+半导体双轮驱动 [4] - 消费升级方向中，保龄宝因功能糖新品HMOs投产涨停，该产品在母婴市场需求潜力大 [4] 公司基本面 - 福莱特作为光伏玻璃龙头，下半年需求回暖可能带来较大业绩弹性，需警惕行业技术迭代风险 [3] - 康达新材跨界收购需观察技术团队整合及订单落地情况 [4] - 保龄宝的股价走势取决于未来几个月销售旺季的终端动销数据 [4] 市场风格 - 资金从纯题材炒作转向业绩支撑板块，新能源、科技、消费升级等政策支持明确的行业受青睐 [4] - 短期涨幅过大且无业绩支撑的个股存在追高风险 [4]

进出口数据表现 - 德州禹城一季度完成货物进出口额14.06亿元，其中出口额13.73亿元，同比增长32.3% [1] - 功能糖产业一季度出口额4.7亿元，同比增长80.8% [1] 功能糖产业地位 - 禹城功能糖产品占据全球35%、国内70%以上的市场份额 [2] - 区域品牌价值达72.89亿元，被命名为"全国功能糖产业知名品牌创建示范区"和"中国功能糖城" [3] - 形成覆盖研发、生产、销售的全链条功能糖产业集群 [3] 原料与生产技术 - 以玉米及玉米芯为原料，运用高新生物技术生产低聚异麦芽糖、木糖(醇)和低聚木糖等产品 [3] - 实现将玉米"吃干榨净"的循环经济模式，资源利用率与经济效益双提升 [6] - 百龙创园通过自动化生产线和精密仪器实现闭环且无接触的精细化管理 [4] 企业案例与技术突破 - 百龙创园自主研发D-阿洛酮糖，2019年攻克结晶技术难关，纯度达99.5%以上，建成年产6000吨生产线 [6][7] - 福田药业2008年建成国内首条L-阿拉伯糖产业化生产线，填补国内空白，第四代生产线即将投产 [8] - 保龄宝生物掌控全球20%赤藓糖醇产能，产品远销70多个国家和地区，年产13000吨项目已完工投产 [9] 海外市场拓展 - 百龙创园产品远销60多个国家和地区，海外贸易额年增20%，一季度销售额3.07亿元中69%来自出口 [10] - 福田药业产品销往欧美及新兴市场，计划在东南亚建设工厂 [11] - 禹城政府搭建对接平台，组织企业参加国际展会和培训，2024年举办多场推介活动 [11] 未来发展规划 - 禹城将以高端化、智能化、绿色化、集群化、全球化为方向，培育壮大功能食品产业 [12] - 目标推动建成全球功能糖产业高地，让中国功能糖城升级为世界功能糖城 [12]

核心观点 报告对多个公司和行业进行研究分析，看好威力传动、保龄宝等公司业绩增长及投资价值，认为建筑装饰、半导体等行业存在投资机会，同时关注港股科技、消费等产业趋势[2][7][9]。 公司研究 威力传动 - 深耕精密传动领域，24年增速器业务放量，产品包括风电偏航、变桨减速器和增速器，近三年风电齿轮箱业务收入占比超97%，2020年市场份额居国内厂商第三[24]。 - 齿轮箱竞争格局集中，全球市场空间广阔，2023年全球风电用主齿轮箱市场规模约56.88亿美元，预计2030年达88.26亿美元[24]。 - 减速器产能落地，25年销量提升将使单台制造及人工费用下降，预计2025年减速器业务毛利率修复至16.6%，较24年提升10pcts[25]。 - 增速器放量在即，技术领先，与金风科技合作奠定订单基础，增速器价值量高，预计未来三年增速器业务毛利率分别为5%/23%/23%[25]。 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为0.52/3.05/4.24亿元，同比增长275.1%/490.3%/38.7%，给予18倍PE，目标价75.96元，首次覆盖给予“买入”评级[26]。 保龄宝 - 功能糖龙头，经营策略优化、管理效率提升，24年业绩重入增长快轨，主营益生元、减糖甜味剂等功能性配料，年综合产能超50万吨，活跃客户超2000多家，产品远销100多个国家和地区[27]。 - 行业变革，我国进入代糖与功能糖行业快速发展时代，公司相关产品需求增长[29]。 - 标签产品益生元与减糖甜味剂，是全球最大低聚异麦芽糖生产商，是国内首批赤藓糖醇工业化生产企业，2024年赤藓糖醇销售收入同比增长52.58%，未来重点发力海外[30]。 - 未来1 - 2年将推出多种新品并释放新产能，如赤藓糖醇新产能、2万吨阿洛酮糖扩产项目等[31]。 - 预计2025 - 2027年营收25.74/27.94/30.69亿元，归母净利润1.70/2.21/2.74亿元，给予2025年30倍目标PE，对应目标价13.5元，首次覆盖给予“买入”评级[32]。 滔搏 - 2025/26财年第一季度总销售额同比中单位数下跌，直营门店毛销售面积较上一季末减少1.3%，较去年同期减少12.3%[33]。 - 加速多元化布局，与英国专业跑步装备品牌soar、挪威高端户外品牌Norrøna签约，负责其在中国市场全链路运营[34]。 - 采取灵活销售渠道调整策略，线下打造沉浸式购物环境，线上构建全域经营生态，探索创意营销玩法[35]。 - 维持盈利预测，预计FY26 - 28营收265亿、273亿、286亿人民币，归母净利13亿、15亿、17亿人民币，维持“增持”评级[36]。 波司登 - 24/25财年营收259亿，同比+12%，毛利率57%，同比 - 2pct，净利润36亿元，同比+14%，库存周转天数118天，同比上升3天[38]。 - 聚焦羽绒服主业，波司登、雪中飞品牌营收增长，贴牌加工业务发展良好，前五大客户贡献90%，同比+1pct[39]。 - 拓展全渠道融合，线上推动抖音等平台建设，线下拓展TOP店，分层级精细化运营[40]。 - 调整盈利预测，预计FY26 - 28年营收284亿、311亿、341亿元，归母净利40亿、44亿、50亿元，维持“买入”评级[41]。 行业研究 建筑装饰 - 预计25年广义/狭义基建增速分别为8.69%、4.03%，超长期特别国债发行提前，专项债发行节奏加快，隐性债务置换推进，资金端改善支撑下半年基建景气延续[43]。 - 重视中西部基建投资机会，中西部专项债发行提速，新疆、西藏等区域固定资产投资增速高，推荐四川路桥、中国能建等[45]。 - 工程高景气叠加实业转型突破，25年煤化工项目加速推进，产业链公司订单有保障，推荐三维化学、中国化学等[46]。 - 中小市值品种转型加快，转型方向分科技类和新消费类，推荐鸿路钢构、海南华铁等[47]。 基础化工 - 上海构建海洋氢能产业基地，发展海上风电制氢装置，本周WTI油价下跌11.3%，部分化工产品价格有涨跌[48]。 - 尿素价格先抑后扬，氯化钾市场挺价拉涨，基础化工板块跑赢沪深300指数2.32个百分点[49]。 - 建议关注制冷剂、磷矿及磷肥等周期相对底部且供需边际变化行业，以及莱特光电、瑞联新材等成长内循环企业[50]。 半导体 - 美光业绩超预期，FY2025Q3财季营收创历史新高，DRAM和NAND收入增长，展望四季度收入预期104 - 110亿美元，毛利率提升至41 - 43%[9][52]。 - 存储有望迎来新一轮成长周期，关注顺周期+新技术迭代驱动成长机会，建议关注半导体存储、IDM代工封测等多领域公司[51][54]。 房地产 - 2025上半年土地市场“缩量提质、分化延续”，前5月国有土地使用权出让收入同比下降11.9%，300城住宅用地供应和成交面积有变化，溢价率提升[57][58]。 - 6月新房、二手房同比增速转弱，土地市场成交建面和总额同比增长，全国平均溢价率上升[59]。 - 政策表态促进房地产行业止跌企稳，建议关注未出险优质非国央企、地方国企等不同类型企业[60]。 金属与材料 - 基本金属铜铝普涨，铜价受海外市场影响，海外挤仓风险推升价格，但高铜价抑制国内需求；铝价回落后上涨，供应端压力上升，需求端支撑不足[60]。 - 贵金属金银价格下行，受地缘与政策因素主导，看好美元信用弱化背景下黄金中期行情[61][62]。 - 小金属锡价低位反弹，稀土永磁基本面修复，价格上行，关注相关公司投资机会[62]。 全球AI - 美光科技第三季度业绩超预期，业务多元增长，发布第四季度积极指引[64]。 - 小米发布首款AI智能眼镜，蚂蚁集团推出AI健康应用“AQ”，快手发布多模态大语言模型KwaiKeye - VL并开源，谷歌发布Imagen4/Ultra[65][66]。 - 看好中国AI迈入“应用快速增长期”，关注具有模型研发与应用落地能力的公司；海外AI方面，关注算力、自动驾驶、AI应用等领域公司[67][69]。 港股 - 本周港股通净买入260亿元，年初至今净买入6794亿元，相当于2024年全年的91%，南向资金重点加仓建设银行、中芯国际、美团[71]。 - 看好AI在应用侧商业化进展，关注智能驾驶头部主机厂及相关产业链公司，把握IP经济板块结构性机会[71][72]。 - 美国稳定币或刺激短期国债需求，香港明确建设国际虚拟资产中心路线图，建议关注科技、消费、智能驾驶产业趋势机会[73]。

公司概况 - 保龄宝是中国功能糖领域龙头企业，主营益生元、减糖甜味剂、膳食纤维等功能性配料，年综合产能超50万吨，客户超2000家，产品销往100多个国家和地区 [2] - 2023年6月聘任王强为总经理，其具备丰富食物原辅料管理经验，2024年通过产品结构和营销策略调整实现利润显著增长 [2] - 2025年发布股票激励计划，业绩考核目标为：2025年归母净利润不少于1.7亿元，2025-2026年累计不少于3.82亿元，2025-2027年累计不少于6.47亿元 [2] 行业趋势 - 功能糖行业进入快速发展期，驱动因素包括人口结构变化、消费者健康偏好升级及政策支持，代糖对蔗糖的替代以及功能糖对普通含糖产品的替代趋势明显 [3] - 公司代糖及功能糖产品需求持续增长，涵盖功能性低聚糖、膳食纤维、糖醇等具有特殊生理功效的物质 [3] 核心产品与市场策略 - 益生元为公司第一大毛利来源，是全球最大低聚异麦芽糖生产商 [4] - 减糖甜味剂中赤藓糖醇2024年销售收入同比增长52.58%，公司为国内首批工业化生产企业，并抓住欧盟反倾销调查机遇扩大国际份额 [4] - 重点布局阿洛酮糖项目，未来将发力海外市场 [4] 未来产能与创新规划 - 赤藓糖醇新产能释放且竞争格局优化，2万吨阿洛酮糖扩产项目于2025年3月启动 [5] - 抗性糊精产能提升聚焦美国市场，2500吨合成生物新品HMOs及2000吨DHA藻油毛油产能预计2025年投产，采用合成生物学技术优化菌种 [5] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营收分别为25.74亿元、27.94亿元、30.69亿元，归母净利润1.70亿元、2.21亿元、2.74亿元，对应EPS 0.45元、0.58元、0.72元 [5] - 2025年6月27日股价对应PE为25倍、19倍、15倍，目标价13.5元基于2025年30倍PE [5] - 其他机构预测：中信证券预计2025年净利润1.78亿元，目标价14元；华西证券预计1.79亿元；浙商证券预计1.81亿元 [8]

纪要涉及的公司 百龙创园 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩与关税影响**：2025 年第二季度订单和发货量优于第一季度，4 月康欣护睛产品因关税暂停出口 10 天但已补发，20%关税由客户承担对业绩无直接影响 [2][3][4] 2. **产能扩张计划**：2025 年计划新增 2 万吨产能年底完工，2026 年部分放量；泰国 4.9 万吨产能项目 2026 年底完工，2027 年产出 [2][5] 3. **新品储备与推出**：持续储备塔格糖、木耕寡糖等新品，2026 年后陆续推出其他三个系列新品，初期体量取决于订单 [6][7] 4. **市场竞争与定位**：国内功能糖价格竞争对公司影响小，产品以出口为主，专注定制化中高端市场，引导国内客户转向中高端 [2][8] 5. **不同市场发展阶段与趋势**：欧美市场对功能糖接受度高适用于中高端产品，认证严格；中国市场注重性价比正向高端转化，新品应用滞后欧美 3 - 5 年 [2][9] 6. **阿洛酮糖行业趋势**：全球市场处于初期，国内未获批但 C 端厂商普遍复配；未来烘焙是主要应用市场，其次是食品饮料；市场需求预计不低于赤藓糖醇，潜力大但需关注成本降低 [2][10][13] 7. **阿洛酮糖价格与应用**：目前销售均价 25,000 元左右，成本降 10%；价格高限制在饮品大规模应用，若降价或有新应用效果市场空间可能扩大 [11][12][13] 8. **阿洛酮糖国内获批进度**：获批周期 3 - 5 年，预计未来 3 - 4 个月有进展，获批本身预计没问题，关键是监管对工艺流程有无异议 [14] 9. **膳食纤维市场发展**：抗性糊精市场增速稳定，公司每年增速超 50%受产能限制，2024 年产量 1 - 2 万吨较 2023 年增长约 100%；聚葡萄糖国内应用多，2024 年增量至少一倍以上 [15][16] 10. **产品毛利率情况**：第一季度阿洛酮糖毛利率从 24%提至 34%，聚葡萄糖 20% - 25%，抗性糊精定制化 50% - 60%、标准品 30% - 40%，益生元产品毛利率有差异 [20] 11. **产品生产优先级**：优先生产高附加值膳食纤维产品，产能扩张后益生元产品也会补充，客户倾向打包采购 [21] 12. **市场出货量趋势**：国际市场出货量持续增长，出口占比接近 70%，内销市场增速不快 [22] 13. **原材料相关情况**：原材料储存周期最长半年，备货周期两到三个月；原材料价格波动通过合同价格调整条款管理；2025 年二季度大宗原材料价格下跌影响不大 [24][25][26] 14. **泰国工厂情况**：一期土建动工，2026 年底完工，2027 年释放产能，规划产能 49,000 吨；选址因原料优势、规避地缘政治风险及享受政策优惠 [28][29] 15. **市场未来增长点与策略**：美国、欧盟和日本等市场阿洛酮糖和抗性糊精增长潜力大，公司拓展国际客户，优先发展海外市场 [29] 16. **国内市场发展缓慢因素**：消费者接受新品进度慢，政策审批流程滞后，新品应用国内比海外晚 3 - 5 年 [30] 17. **合成生物学研发进展**：公司在合成生物学应用不多，主要采用酶转方法生产，工业化生产需选成本和利润可控工艺 [31] 18. **业绩展望**：对 2025 年二季度及全年业绩乐观，预计完成董事长设定预期，投资者关注阿洛酮糖等产品获批情况 [32] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 国内下游厂商对公司产品技术储备大部分已完成，C 端厂商提前一年左右储备，等待产品获批 [27] 2. 益生元业务有 20 多年稳定增长历史，目前每年保持 30% - 32%稳定增长 [21]

功能糖产业概况 - 山东禹城被誉为"中国功能糖之都"，功能糖产品占据全球35%、国内60%的市场份额 [2] - 禹城年产各类功能糖产品150万吨，形成以保龄宝、百龙创园等上市公司为龙头的产业集群 [2] - 功能糖分为功能性糖醇、功能性膳食纤维、功能性低聚糖三类，具有低甜度低热量等特点 [3] 产品应用与创新 - 功能糖终端产品应用广泛，包括食品、药用医疗等领域，如海藻糖可用于疫苗稳定剂和创可贴 [3] - 抗性糊精、聚葡萄糖等膳食纤维受到代餐食品、减肥食品欢迎 [4] - 阿洛酮糖具备降血糖、保护神经等功效，在美国、日韩受欢迎，国内审批进展中 [4][8] 市场发展与竞争 - 2019年0糖饮料走红带动赤藓糖醇需求激增，价格一度达4万元/吨 [5] - 2023年赤藓糖醇产能过剩导致价格战，价格跌破成本价，行业经历寒冬 [6] - 2024年行业复苏，保龄宝净利润同比增长106%，百龙创园增长27%，三元生物增长87% [6] 国际贸易与市场调整 - 欧美对中国赤藓糖醇进行"双反"调查，美国征收3.29%-3.47%反补贴税，欧盟征收34.4%-233.3%反倾销税 [6] - 功能糖企业转向东南亚、印度、中东及"一带一路"市场，同时聚焦国内市场 [7] - 三元生物调整销售策略为"内外并重、适度内倾"，重点发力国内健康消费品市场 [7] 新产品与产能布局 - 阿洛酮糖全球市场规模预计从2024年2亿美元增长至2030年5亿美元 [8] - 百龙创园拥有5000吨阿洛酮糖产能，泰国工厂计划新增1.2万吨晶体阿洛酮糖 [8] - 保龄宝2025年计划扩产阿洛酮糖至2万吨，三元生物计划从1万吨扩至2万吨 [9]

报告核心观点 - 2025年电新行业需求保持较高景气度，一季度报表端盈利呈现修复，随着产能逐步出清，行业有望迎来反转；雅克科技业绩稳健增长，电子材料业务持续开拓；蓝晓科技吸附材料需求旺盛，基本仓业务稳定增长；百龙创园在功能糖优质赛道成长性凸显，毛利率提升 [8][11][16][21] 5月金股组合 - 5月金股组合包含顺丰控股、极兔速递 - W、皇马科技、亿纬锂能、佰仁医疗、岭南控股、贵州茅台、地平线机器人 - W、南亚新材、软通动力 [1] 市场指数表现 - 上证综指收盘价3380.48，涨0.38%；深证成指收盘价10249.17，涨0.77%；沪深300收盘价3898.17，涨0.54%；中小100收盘价6407.58，涨1.20%；创业板指收盘价2048.46，涨0.77% [1] 行业表现（申万一级） - 美容护理、综合、传媒、家用电器、医药生物涨幅居前，分别涨2.50%、2.12%、1.98%、1.66%、1.64%；国防军工、煤炭、钢铁、房地产跌幅居前，分别跌0.50%、0.33%、0.13%、0.11%；建筑材料涨0.07% [2] 电力设备行业 2024年年报情况 - 全行业营收49934.98亿元，同比减少3.69%，归母净利润2086.33亿元，同比下降44.66% [8] - 全行业平均毛利率18.88%，同比下降2.29个百分点，净利率5.04%，同比下降3.46个百分点 [9] - 全行业经营现金净流入7429.27亿元，同比下降10.63%，其中新能源汽车板块下降17.84%，新能源发电板块下降8.70%，电力设备板块增长29.20% [9] 2025年一季报情况 - 全行业盈利679.87亿元，同比增长12.25%，其中新能源汽车板块增长75.48%，新能源发电板块下降23.46%，电力设备板块增长18.77% [10] - 全行业平均毛利率同比下降0.98个百分点至19.50%，净利率同比增长0.19个百分点至7.25% [10] 雅克科技 2024年年报情况 - 营收68.62亿元，同比+44.84%；归母净利润8.72亿元，同比+50.41%；24Q4营收18.63亿元，同比+55.78%，环比+6.93%；归母净利润1.23亿元，同比+24.21%，环比 - 46.42% [3][11] - 毛利率31.59%（同比+0.26pct），净利率12.27%（同比 - 0.40pct），期间费用率14.81%（同比 - 0.61pct），销售费用率4.23%（同比+0.98pct） [12] - 固定资产42.57亿元（同比+14.74%），在建工程12.06亿元（同比 - 10.05%） [12] 2025年一季报情况 - 营收21.18亿元，同比+30.88%，环比+13.67%；归母净利润2.60亿元，同比+5.85%，环比+111.92% [3][11] - 毛利率28.50%（同比 - 2.00pct，环比+0.38pct），净利率12.65%（同比 - 2.83pct，环比+7.91pct） [12] 业务情况 - 电子材料板块：前驱体业务收入19.54亿元（同比+71.79%），光刻胶业务收入15.35亿元（同比+17.72%），电子特气、华飞电子业务、LDS产品、南通子公司业务均有进展 [13] - LNG保温绝热板材业务收入16.35亿元（同比+89.18%），受益于下游需求增长，订单增加，取得新产品认证 [14] 蓝晓科技 2024年年报情况 - 营收25.54亿元，同比+2.62%；归母净利润7.87亿元，同比+9.79%；24Q4营收6.62亿元，同比 - 27.40%，环比+10.89%；归母净利润1.91亿元，同比 - 4.04%，环比 - 0.79% [4][16] - 毛利率49.47%（同比+0.81pct），净利率31.11%（同比+2.12pct），期间费用率13.53%（同比+0.50pct），财务费用率 - 0.37%（同比+0.44pct） [17] - 盐湖提锂大项目收入0.99亿元（同比 - 80.96%），基础业务收入24.55亿元（同比+24.71%） [17] 2025年一季报情况 - 营收5.77亿元，同比 - 8.58%，环比 - 12.91%；归母净利润1.93亿元，同比+14.18%，环比+1.22% [4][16] - 毛利率50.79%（同比+5.37pct，环比 - 1.03pct），净利率33.90%（同比+6.78pct，环比+4.89pct） [17] 业务情况 - 吸附材料产销量双增，总产6.57万吨（同比+33.40%），销量6.37万吨（同比+33.60%），收入19.86亿元（同比+27.61%） [18] - 各板块业务：金属资源、生命科学、水处理与超纯化、化工与催化板块收入均增长，节能环保板块收入基本持平 [18] - 盐湖提锂项目有序推进，2025年国投罗钾项目交付，国能矿业项目试运行；2024年海外收入6.55亿元（同比+45.1%） [19] 百龙创园 2024年年报情况 - 营业总收入11.52亿元，同比增长32.64%；归母净利润2.46亿元，同比增长27.26%；扣非归母净利润2.31亿元，同比增长31.72%；第四季度营收3.31亿元，同比增长54.46%，环比增长14.61%；归母净利润0.63亿元，同比增长21.97%，环比降低0.04% [5][21] - 膳食纤维、益生元、健康甜味剂产品收入分别为6.24亿元、3.22亿元、1.56亿元，分别同比+40.42%、+25.43%、+13.85%，毛利率分别为41.60%、27.97%、19.04%，分别同比+2.64pct、 - 0.89pct、 - 5.36pct [22] - 境内、境外地区收入分别为4.09亿元、6.98亿元，同比分别 - 1.19%、+58.42%，境外收入占比同比提升11.49pct至63.08% [22] 2025年一季报情况 - 营业总收入3.13亿元，同比、环比分别+24.27%、 - 5.42%；归母净利润0.81亿元，同比、环比分别+52.06%、+29.22% [21][23] - 膳食纤维、益生元、健康甜味剂收入分别为1.70亿元、0.86亿元、0.50亿元，同比分别+25.40%、+17.27%、+105.31% [23] 财务指标 - 2024年毛利率33.65%，同比提升0.92pct，2025年一季度毛利率同比提升5.99pct至39.74% [24] - 2024年费用率保持稳健，2024年净利率21.33%，同比降低0.90pct，2025年一季度净利率25.99%，同比提升4.75pct [24] 发展情况 - 2024年项目投产推动营收增长，在建项目有望缓解产能压力；2024年推出新品并量产 [25]

经营与订单情况 - 二季度经营情况需关注后续定期报告披露 [2] 代糖市场与产品 - 代糖替换葡萄糖程度因甜度、生理特性等多种因素而异，在注重健康、低糖产品和特定人群饮食中可较大程度替换，部分领域只能部分替换 [3] - 阿洛酮糖短期内因产能扩张或面临价格压力，但应用场景和技术延展性优于赤藓糖醇，技术门槛相对较高，企业可从技术降本、需求绑定和差异化竞争三方面规避风险 [3] - 公司目前阿洛酮糖产能为 1 万吨，计划内另外 1 万吨产能正在建设，在阿洛酮糖结晶提取技术上处于行业领先水平 [10] - 公司塔格糖研发和生产持续投入，获多项自主知识产权，销售价格有竞争优势，将根据赤藓糖醇老生产线技改进度和市场需求逐步推进量产 [11][12] 关税与市场影响 - 欧盟加征关税 156.7%，具体营业额详见定期报告 [3] - 美国反倾销调查初裁预计于 2025 年 7 月 11 日前发布（最终以美国实际公布时间为准） [4] - 中美日内瓦经贸会谈及美国关税调整对公司对美出口有积极影响，但美国未来关税政策有不确定性，公司将推进市场多元化战略 [10] - 欧盟反倾销调查影响公司在欧盟市场销售，公司调整生产工艺、聘请律师团队争取降低反倾销税率，优化产品结构，加大市场多元化布局 [3] 公司战略与决策 - 公司回购股份用于后期股权激励或员工持股计划，若未在三年内实施，未使用部分将注销 [5] - 公司围绕功能糖核心业务，依托合成生物学技术，在生物制造领域寻求优质并购机会 [6] - 8 万吨玉米加工葡萄糖液产能项目处于筹备阶段，将处理副产物提升资源利用率和盈利能力 [6] - 公司已在拼多多和京东开设官方店铺，将加强品牌营销，优化产品组合，加大平台推广 [7] - 公司加大国内市场拓展，加速在东南亚、韩国、日本等市场布局，减少对欧美市场依赖 [8] - 公司将综合考虑市场等因素制定 2025 年销售策略和目标 [10] - 公司是否继续增持根据资本市场和市值管理需要决定，如有新计划将及时披露 [10] 其他问题 - 阿洛酮糖和塔格糖生产成本属商业机密，暂不公开 [5] - 公司技改不影响赤藓糖醇总产能，技改后生产线可灵活生产多种功能糖 [11] - 更换会计事务所原因见巨潮资讯网相关公告 [11] - 塔格糖大规模量产受技术、设备、原材料、市场需求和消费者接受度等因素制约，价格下降市场需求可能扩展，但实际增长受多种因素影响 [11]

核心观点 - 保龄宝产品结构优化驱动盈利改善，贸易冲突影响小，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润增长 [6] - A 股市场预计“主动修整”，待外部消息决定走势，建议调整持仓结构 [8] - 二季度经济或回落，全年呈 U 型走势，物价回升慢且斜率平 [10] - 降准降息后等待长债及超长债交易机会，利率或将破前低 [10] - 总结地缘冲突阶段特征与板块轮动策略 [11] - 涛涛车业一季度业绩同比增长 69%，市占率有望持续提升 [15] 重要推荐 保龄宝（002286） - 推荐逻辑为盈利高增长、反倾销受益 [6] - 超预期点是海外营收占比低且未低价放量，贸易冲突影响小，24 年国内营收占 76%，海外占 24% [6] - 驱动因素是管理层变化优化产品结构，为欧洲反倾销税受益标的 [6] - 盈利预测与估值：预计 2025 - 2027 年营业收入为 2581/2730/2929 百万元，增长率为 7.46%/5.77%/7.29%，归母净利润为 181/216/260 百万元，增长率为 62.89%/19.35%/20.22%，每股盈利为 0.49/0.58/0.70 元，PE 为 20.07/16.82/13.99 倍 [6] - 催化剂为美国赤藓糖醇双反调查超预期、阿洛酮糖国内审批通过、公司业绩高增长 [6] 重要观点 A 股策略周报 - 所在领域为策略 [8] - 市场看法是 A 股、港股宽基指数回补缺口，前期关税战负面冲击消除 [8] - 观点变化是股指表现“领先”基本面变化 [8] - 驱动因素是中信一级行业 30 涨、0 跌，呈现“风偏回归全线反弹，红利风格稳健上行”特征 [8] - 与市场差异是建议继续持仓但不追涨，调整持仓结构，切换至大金融、中字头、红利板块 [9] 宏观专题研究 - 所在领域为宏观 [10] - 市场看法是预期供给侧改革较快落地 [10] - 观点变化持平 [10] - 驱动因素是 4 月 CPI 和 PPI 数据发布 [10] - 与市场差异是认为产能优化或遵循先立后破 [10] 债券市场专题研究 - 所在领域为固收 [10] - 市场看法是长债及超长债利率或将破前低 [10] - 观点变化是看多 [10] - 驱动因素是降准降息 0507 落地 [10] - 与市场差异是观点及时更新 [10] 策略深度报告 - 所在领域为策略 [11] - 市场看法是冲突期间军工、银行等板块占优，能源等板块周期性波动 [11] - 不同阶段板块配置建议：冲突发生前布局军工等，爆发时持有军工等，持续期关注景气主线，平息前关注成本敏感等，结束后配置基建等 [12] - 驱动因素是不同阶段市场情绪和基本面变化影响板块表现 [12] - 与市场差异是对比二战和冷战时期欧美、美国股市板块轮动情况 [12] 重要点评 涛涛车业（301345） - 主要事件是公司发布 2024 年报及 2025 一季报 [14] - 简要点评是一季度业绩同比增长 69%，市占率有望持续提升 [15] - 投资机会是一季度业绩增长，市占率有望提升 [15] - 催化剂是东南亚产能加速爬坡、美国产能加速推进、高尔夫球车订单超预期、贸易局势缓和 [15]