工业企业营收和利润情况 - 2025 年 1 - 6 月全国规上工企利润累计同比 -1.8%，前值 -1.1%；营业收入累计同比 2.5%，前值 2.7%[3] - 6 月营收当月同比约 1.6%，较前值上行 0.8 个百分点；利润当月同比降幅收窄 4.8 个百分点至 -4.3%[4] 利润贡献因素 - 6 月工业增加值、PPI、利润率同比对利润增速的贡献分别为 +6.4、 -3.6、 -6.9 个百分点[4] - 6 月成本、费用、投资收益 + 营业外收支、利润分别为 85.2、8.8、0.0、6.0 元，较 2024 年同期变动 +0.4、 +0.1、 -0.1、 -0.4 元[4] 利润格局 - 6 月上游、中游、下游、公用的 ttm 利润占比分别为 28.6%、39.5%、21%、11%，分别较前值变动 -0.5、0.6、 -0.1、0.1 个百分点[5] - 6 月反内卷行业利润累计同比改善 3.3 个百分点至 -8.0%，非反内卷行业下滑 0.9 个百分点至 -2.1%[5] 库存情况 - 6 月名义库存同比小幅下行 0.4 个百分点至 3.1%，实际库存同比微降 0.1 个百分点至 6.7%[7]

宏观经济展望 - 花旗集团将2024年中国GDP增速预测上调至5%，认为全年增长目标可以实现 [1] - 下半年中国有必要着力于名义增长修复，同时保持实际增长势能 [1] - 若增长保持韧劲且物价改善，中国资产吸引力将进一步提升 [1] 出口驱动因素 - 2024年出口成为最大超预期因素，预计全年实现中个位数正增长 [1] - 美国对华关税政策影响阶段性见顶，芬太尼关税有望下调，中美关税差可能收窄 [2] - "抢出口"回补效应被高估，相关规模约330亿美元（不足全年出口1%），影响可控 [2] - 中国出口竞争力强劲：产品迭代升级、中间品/资本品占比提升（如电子产品）、出口网络多元化（美国份额降至10%，对非洲出口增速超30%） [3] 内需与投资 - 内需呈现分化复苏，新经济（人工智能/新消费/创新药）贡献度提升 [4] - 入境游经济预计贡献0.2个百分点GDP增长 [4] - "人工智能+"将带来5000亿元增量投资，贡献GDP增长0.4个百分点，信息服务业投资上半年增长37% [4] - 人工智能与制造业结合将催生多领域应用场景（产业端/算力端/能源需求） [4] 政策动向 - 财政政策：聚焦以旧换新加码、育儿补贴（预计规模1000亿元），激活新消费场景（如"苏超"/"村BA"） [6] - 货币政策：预计政策利率下调10基点、准备金率下调50基点，推出5000亿元新型政策性金融工具支持城市更新/新质生产力等 [6] 供给侧改革 - 重点推进"反内卷"部署：整治低价竞争、淘汰落后产能（通过环保/金融监管收紧等） [7] - 黑色冶炼、化工、非金属矿产等行业有望率先实现价格回升 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 6月CPI同比由降转升0.1%，结束连续4个月下降趋势，呈现“能源拖弱、食品分化、工业品与服务双驱动”特征，需警惕猪肉产能过剩及PPI工业通缩向消费端传导的风险 [3] - 6月PPI同比降幅扩大至3.6%，环比降0.4%，呈现“内需疲软拖累加深、新旧动能分化加剧、政策托底显效”特征，需关注高技术产能释放与基建投资对原材料需求的边际改善作用 [3] 各部分总结 宏观事件 - 2025年6月全国居民消费价格同比上涨0.1%，上半年比上年同期下降0.1%；全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.4%，上半年比上年同期下降2.8% [2] PPI情况 整体承压 - 6月PPI同比下降3.6%，环比下降0.4%，购进价格同比下降4.3%，环比下降0.7%，上半年累计下降2.8%，生产资料价格同比下降4.4%，生活资料价格下降1.4% [7] - 能源与原材料供需宽松加剧，出口依赖行业承压，国际输入性压力调整 [7] 积极变化 - 高技术制造业韧性强化，消费与装备制造需求释放，生活资料价格企稳 [8] 特征 - 内需季节性弱化，新旧动能分化深化，政策传导初现成效 [9][17] 关注因素 - 需关注外部地缘政治对原油及有色金属供应链的扰动和内部高技术产业产能释放进度，及基建投资对原材料需求的拉动 [10] CPI情况 由降转升 - 6月CPI同比上涨0.1%，结束连续4个月下降趋势，环比下降0.1%，降幅较5月收窄0.1个百分点，上半年累计下降0.1%，核心CPI同比上涨0.7%创14个月新高 [21] - 食品降幅收窄但仍是拖累，能源拖累减弱，服务稳中有涨 [21][23] 特征 - 工业消费品驱动转涨，内部分化延续但结构优化，政策支撑显现 [27] 风险 - 需关注食品价格持续疲软可能抑制农村消费复苏，警惕工业需求承压向CPI传导的滞后效应 [23] 附录数据 CPI数据 - 6月全国居民消费价格同比上涨0.1%，城市上涨0.1%，农村下降0.2%；食品价格下降0.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.5%，上半年比上年同期下降0.1% [36] - 6月环比下降0.1%，城市下降0.1%，农村持平；食品价格下降0.4%，非食品价格持平；消费品价格下降0.1%，服务价格持平 [36] PPI数据 - 6月全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.4%，购进价格同比下降4.3%，环比下降0.7%，上半年出厂价格比上年同期下降2.8%，购进价格下降2.9% [38] 统计局解读 CPI - 同比由降转涨，主要受工业消费品价格回升影响，食品价格降幅略有收窄，服务价格上涨，核心CPI同比涨幅扩大创近14个月新高 [43][44] - 环比下降0.1%，降幅收窄，食品价格降幅小于季节性，工业消费品价格由降转涨，服务价格稳中有涨 [45] PPI - 环比降幅与上月相同，受国内部分原材料制造业价格季节性下行、绿电增加带动能源价格下降、出口占比较高的行业价格承压等因素影响 [46] - 同比降幅扩大，但部分行业价格呈企稳回升态势，受全国统一大市场建设、提振消费政策、新动能积聚等因素带动 [47][48]

政策背景与市场预期 - 中央财经委会议提出推进全国统一大市场建设，治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出 [2] - 《求是》发布文章《深刻认识和综合整治"内卷式"竞争》，政策引导"反内卷" [2] - 市场资金充裕，科技、消费、红利等板块表现较好，周期股估值低位，对短期边际利好更敏感 [2] 受影响的行业 - 与地产、基建相关的上游原材料行业（煤炭、钢铁、水泥等） [3] - 与新质生产力重叠的装备制造行业（汽车制造业、电气机械制造业、计算机通信和其他电子设备制造业等） [3] - 部分下游消费品领域（医药、食品制造业等） [3] - 新兴产业（新能源汽车、光伏、电商平台等）受政策重点关注 [4] - 光伏组件、新能源汽车、储能系统被点名存在同质化竞争 [4] 政策力度与实施特点 - 政策力度温和，因涉及行业民营企业占比较大（如计算机、通信、电子、电力设备及新能源、汽车等行业国央企占比低于30%） [6] - 电子设备制造业、电气机械和制造业、汽车制造业就业规模大，从业人员占比分别为11.9%、7.9%、6.0%，共吸纳近2000万人，政策需兼顾就业问题 [6] - 政策预计循序渐进，需观察供给侧和需求端变化，尤其是产能利用率提升和补库情况 [8] - 光伏、汽车等行业缺乏历史经验参考，未来政策信号需更明确（如级别提升、纳入地方政府考核等） [7] - 高强度去产能需综合政策支撑，包括过剩产能规模确定、退出时间表、考核机制等 [8]

2025年5月价格数据表现 - 2025年5月CPI同比-0.1%，持平前值；PPI同比-3.3%，低于前值的-2.7% [1][4] - 按CPI和PPI权重60%和40%模拟的平减指数为-1.38%，低于前值的-1.14%，为过去16个月以来最低 [1][4] - 2024年10月至2025年5月平减指数呈现窄幅波动：10月-0.98%，11月-0.88%，12月-0.86%，2025年1月-0.62%，2月扩大至-1.30%，3月-1.06%，4月-1.14%，5月再度扩大至-1.38% [5] CPI弱势原因分析 - 能源价格环比下降1.7%，拖累CPI环比约0.13个百分点，主要受4月IPE布油价格环比下行18.3%影响 [1][6] - 食品价格环比下降0.2%，拖累CPI环比约0.04个百分点，反映餐饮需求偏弱及肉类蔬菜供给充足 [1][6] - 核心CPI同比0.6%略有上行，但汽车（同比-3.4%）、家电（同比-0.2%）、租赁房（同比-0.1%）、酒类（同比-2.0%）仍处负增长区间 [7][8] - 服装（同比1.7%）、金饰品（同比40.1%）、家纺（同比1.9%）、文娱耐用品（同比1.8%）涨幅扩大 [8] PPI降幅扩大驱动因素 - 全球定价原材料拖累：石油开采（同比-17.3% vs 前值-14.2%）、石油加工（同比-14.7% vs 前值-11.1%）、化工（同比-5.3% vs 前值-4.1%） [8] - 国内建筑业拖累：煤炭开采（同比-18.2% vs 前值-15.2%）、黑色冶炼（同比-10.2% vs 前值-8.6%）、非金属矿（同比-2.7% vs 前值-2.4%） [9] - 新兴产业产品降幅收窄：汽车制造（同比-3.1% vs 前值-3.3%）、计算机通信电子（同比-2.2% vs 前值-2.4%）、光伏设备（降幅收窄0.4个百分点）、锂电池（降幅收窄0.3个百分点） [9] 未来价格趋势展望 - 原油和铜价反弹或使6月PPI降幅小幅收窄，但需建筑业产品（钢铁/煤炭/非金属矿）和新兴产业产品（汽车/光伏）摆脱同比负增长 [10] - 建筑业改善依赖地方落实"发展中化债"政策推动基建投资，新兴产业需"反内卷"政策显效 [10] - 工程机械数据疲软：5月工作时长同比下降3.86%，开工率59.5%（同比降5.01个百分点），需新型政策性金融工具支撑 [10] 宏观经济基本面特征 - 实际GDP同比从2024年二三季度4.6-4.7%回升至5%以上，2025年二季度预计5.2% [11] - 当前短板在名义GDP和价格，低价格导致实际利率偏高，进而影响债务负担、投资消费决策及企业盈利 [11] - "反内卷"政策升温显示侧重名义增长，但供给侧改革需系统性推进，市场处于政策效果观察期 [11]

制造业 - 2025年5月制造业PMI为49.5%，环比改善1.5个百分点，生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善[14] - 预计5月PPI同比约-2.7%，PMI原材料购进价格与出厂价格均回落0.1个百分点[3][22] - 5月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动+1.5、-1.3、+0.6个百分点，大型企业或受益于“两重”加力提速[3][22] 建筑业 - 5月建筑业PMI下降0.9个百分点至51.0%，基建PMI改善1.4个百分点至62.3%，房建或下滑幅度较大[4][24] - 截至5月30日专项债发行进度约37.1%，好于2024年同期的29.0%[4][24] - 2025年已安排5000亿元项目，力争6月底前下达完毕全部8000亿元“两重”建设项目清单，预计基建仍有望保持较高增速[4][24] 服务业 - 5月服务业PMI微升0.1个百分点，新订单改善0.7个百分点至46.6%[5][28] - 节假日效应推升居民旅游出行服务，铁路运输、航空运输等行业明显回升，部分行业维持高景气[5][28] 关税与风险 - 美国关税或有反复，需警惕特朗普关税反弹风险，扩内需政策有望适时加力[6][32] - 风险提示为政策变化超预期、美国经济超预期衰退[7][33]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，环比改善1.5个百分点，生产回升0.9个百分点至50.7%，内外需均有改善[14] - 预计5月PPI同比约-2.7%，PMI原材料购进价格与出厂价格均回落0.1个百分点[3][22] - 5月大型、中型、小型企业PMI分别较前值变动+1.5、-1.3、+0.6个百分点[3][22] 非制造业 - 5月建筑业PMI下降0.9个百分点至51.0%，基建PMI改善1.4个百分点至62.3%，房建或下滑幅度较大[4][24] - 截至5月30日专项债发行进度约37.1%，好于2024年同期的29.0%[4][24] - 5月服务业PMI微升0.1个百分点，新订单改善0.7个百分点至46.6%[5][28] 关税与风险 - 需警惕特朗普关税反弹风险，应储备增量政策，加快重点领域改革落地[6][32] - 风险提示为政策变化超预期和美国经济超预期衰退[7][33]