报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 家居五金兼具功能与消费属性，供应链门槛高，市场空间超千亿元，不同应用场景竞争格局有差异，行业品牌龙头稀缺，悍高集团依托设计和渠道建立品牌优势，通过智能化生产基地解决供应链难点，处于成长加速阶段 [3][8] 各部分总结 家居五金：不容忽视的优质赛道 - 消费特征：家居五金是家居消费中间产品，质量决定下游产品档次，兼具功能与消费属性，基础、厨卫、收纳五金消费属性依次增加，企业需建立渠道、成本和品牌优势[19][20] - 供应特征：家居五金是标品 + 多 SKU 类别，有一定定制化，规模经济有门槛，如悍高集团铰链代表性 SKU 约 20 个，厨房收纳五金 SKU 约百个级别，规模扩大可提升自产比例[35][39] - 不同品类竞争要素：收纳五金面向消费者，比拼品牌和渠道；基础五金面向定制和家具企业，比拼渠道、成本和品牌；厨卫五金面向消费者，比拼渠道、品牌和成本，存在卫浴 / 家电龙头品类外延竞争[44] 家居五金格局：品牌龙头较为稀缺 - 全球市场：2024 年全球家具（含橱柜）五金市场规模约 229 亿美元（约 1650 亿元），预计 2033 年增至 323 亿美元，年复合增速 3.9%，柜体五金增速最快，全球零售五金龙头为百隆，零售企业收入规模小或因市场空间小和 SKU 多导致规模经济门槛高[53][58] - 国内市场：国内五金龙头商业模式差异大，仅悍高集团、顶固集创聚焦国内消费者市场，悍高集团盈利能力强，在收纳、基础、厨卫五金有不同竞争优势，零售龙头现金质量和营运能力领先[64][70][79] - 他山之石 - 百隆：百隆是全球家具五金龙头，专注生产家具五金配件，2024 财年收入约 23 亿欧元，过去十年收入复合增速约 5%，仍为家族控股企业，有全球统一生产工艺和质量标准，提供全流程产品和服务支持[85][88][93] 悍高集团：品牌破局加速成长的五金龙头 - 品牌破局：以原创设计为核心竞争力，截至 2025 年 4 月获多项设计大奖，2020 年聘请甄子丹代言提升品牌力，电商平台品牌力领先，全渠道布局，以线下经销为主，电商、云商、线下直销覆盖不同客户群体，经销商数量和单经销商销售额提升[107][114][117] - 成本优化：2024 年收入约 29 亿元，归属净利润约 5.3 亿元，归属净利率约 19%，过去五年收入复合增速约 27%，归属净利润复合增速约 57%，基础、收纳五金是业绩增长核心驱动，规模效应使成本下降，智能化生产提升产品质量和效率[132][138][141]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对悍高集团进行了全面分析，指出其虽 AHP 得分处于下游偏下水平，但在品牌、渠道和财务等方面具备优势，募投项目也有助于公司未来发展 [4][8]。 根据相关目录分别进行总结 1.AHP 分值及预期配售比例 - 悍高集团于 2025 年 7 月 11 日招股将在主板上市，剔除、考虑流动性溢价因素后 AHP 得分分别为 1.19 分、1.45 分，位于非科创体系 AHP 模型总分 15.7%分位、31.2%分位，均处下游偏下水平 [4][8] - 假设以 90%入围率计，中性预期情形下，网下 A、B 两类配售对象的配售比例分别是 0.0180%、0.0123% [4][8] 2.新股基本面亮点及特色 2.1 聚焦家居及户外五金，品牌优势明显 - 悍高集团是国内家居五金和户外家具行业成立早、发展快、规模大的企业之一，产品线丰富，收纳五金和基础五金产品销售收入占比超 65% [4][9][10] - 2022 - 2024 年国内家具五金市场占有率为 0.57%、0.79%、0.94%，呈上升趋势，为行业排名前五龙头企业 [4][10] - 拉篮产品在主要电商平台销售排名连续三年居首，2022 年度收纳五金国内销售额同类企业中排名第一 [4][12] - 公司获多项设计大奖，通过多种方式进行品牌宣传 [10][12] 2.2 深耕经销渠道和家装后市场，终端消费需求平稳释放 - 公司通过线下经销、直销、电商及云商渠道销售，产品销往超 90 个国家和地区，经销为主要渠道，对大客户依赖度低 [4][14] - 2024 年新增经销商 89 个，增长率 34.85%，年末有 359 个经销商，同比增长 5.28%，国内经销网络覆盖广，海外市场也在开拓 [14] - 与多家大客户合作，自建云商平台，2022 - 2024 年云商平台回购率超 67% [17] - 家居五金市场竞争分散，公司渠道布局有先发优势，市场规模将因多因素驱动而增加 [4][17] 3.可比公司财务指标比较 3.1 营收、归母净利增长较快 - 选择坚朗五金、海鸥住工、松霖科技、浙江永强为可比公司，截至 2025 年 7 月 10 日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间 14.07 倍 - 83.38 倍，均值 40.29 倍，中值 18.75 倍，所属行业近一个月静态市盈率 27.49 倍 [19] - 2022 - 2024 年公司营收 16.20/22.22/28.57 亿元，低于可比公司均值；归母净利 2.06/3.33/5.31 亿元，高于可比公司均值；复合增速分别为 32.78%、60.74%，领先可比公司 [19] 3.2 毛利率、净利率高于可比均值 - 2022 - 2024 年综合毛利率 31.67%、34.43%、35.84%，逐年上升且高于可比公司平均 [22] - 2022 - 2024 年净利率 12.69%、14.97%、18.60%，领先可比公司 [23] 3.3 24 年收现比较高，资产负债率维持低位 - 2022 - 2024 年收现比 1.10、1.11、1.01，高于可比公司均值，处可比中游偏上水平 [25] - 2022 - 2024 年资产负债率 37.03%、38.45%、30.16%，低于可比公司平均 [25] 3.4 研发费用率略低于可比 - 2022 - 2024 年研发支出占营收比重 3.93%/4.24%/3.88%，低于可比公司均值 [28] 4.募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超 4,001 万股新股，募资用于悍高智慧家居五金自动化制造基地、研发中心建设项目、信息化建设项目 [32] - 各项目建成后将提升公司生产、研发、管理等能力，满足市场需求和发展需要 [32]

公司概况 - 悍高集团是家居五金及户外家具产品研发、设计、生产与销售的龙头企业，产品涵盖家居收纳五金、基础五金、厨卫五金及户外家具等 [1] - 公司以多元化原创设计理念与高品质制造深度融合为核心竞争力，产品以精致外观、考究用材与强大实用性著称 [1] - 公司于7月11日正式启动A股IPO，拟公开发行不超过4001万股新股，募集资金总额约4.2亿元，国泰海通证券担任保荐机构 [1] 财务表现 - 2022-2024年营业收入从16.20亿元增至28.57亿元，年均复合增长率达32.78% [2] - 同期扣非净利润由1.99亿元攀升至5.20亿元，年均增速高达61.83% [2] - 近三年累计投入研发资金2.69亿元，年均复合增长率达31.95% [2] 产品与研发 - 产品矩阵持续扩充，2022-2024年新增SKU数量分别为3,258个、2,908个和7,898个 [2] - 拥有330人研发团队（占员工总数11.37%），依托省级工业设计中心和CNAS认证实验室开展研发 [2] - 已获专利1173项（含18项发明专利），主导制定5项行业标准，产品30次斩获德国红点奖、IF设计奖等国际大奖 [2] 市场与行业 - 2023年中国家居五金行业市场规模约为2261.1亿元，预计2028年将增长至3244.5亿元，五年复合年增长率为7.6% [3] - 行业受益于政策红利，包括加快发展精品五金及绿色家具、加强品牌建设、推进线上线下渠道融合发展等 [3] 募资用途 - 募集资金将重点投向三大项目：悍高智慧家居五金自动化制造基地（拟投入3.7亿元）、研发中心建设（拟投入3000万元）及信息化建设（拟投入2000万元） [3] - 募投项目旨在提升研发设计能力、强化生产自动化与智能化程度、突破产能瓶颈 [4] - 上市后将通过股权激励吸引优秀人才，优化资产负债结构，降低财务风险 [3] 发展战略 - 公司战略深度融入"新质生产力"理念，目标直指提升研发能力、强化智能化生产、突破产能瓶颈 [4] - 通过构建经销与直销结合、线上与线下互补的销售网络，已覆盖国内191个地级市并逐步向欧洲、北美、亚太、拉美等地区延伸 [2]