报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯、PTA、MEG 中期仍偏弱，节前需注意仓位管理；MEG 可进行 1 - 5 月差反套 [1] 根据相关目录分别进行总结 基本面数据 - 期货方面，PX 主力、PTA 主力、MEG 主力、PF 主力昨日收盘价分别为 6656、4646、4213、6326，涨跌幅分别为 -0.27%、-0.68%、-0.78%、-0.72%，SC 主力昨日收盘价 491.3，涨跌幅 0.14%；月差方面，PX1 - 5、PTA1 - 5、MEG1 - 5、PF12 - 1、SC11 - 12 昨日收盘价分别为 -32、-46、-63、-44、-0.8 [2] - 现货方面，PX CFR 中国、PTA 华东、MEG 现货、石脑油 MOPJ、Dated 布伦特昨日价格分别为 814 美金/吨、4590 元/吨、4300 元/吨、608 美金/吨、71.92 美金/桶，涨跌分别为 -3、0、10、-0.5、1.39 [2] - 现货加工费方面，PX - 石脑油价差、PTA 加工费、短纤加工费、瓶片加工费、MOPJ 石脑油 - 迪拜原油价差昨日价格分别为 206 美金/吨、217.21 元/吨、222.06 元/吨、59.94 元/吨、-6.01 美金/吨，涨跌分别为 -2.5、19.02、-12.24、-29.3、0 [2] 市场动态 - 2025 年 9 月 5 日美国白宫发布总统令，聚酯瓶片相关税则号 3907.61.00 及 3907.69.00 被取消豁免对等关税资格，聚酯瓶片纳入对等关税征收范围，再生 PET 与原生 PET 适用相同关税制度 [2] 趋势强度 - 对二甲苯、PTA、MEG 趋势强度均为 0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为弱、偏弱、中性、偏强、强，-2 表示最看空，2 表示最看多 [3][4] 观点及建议 - PX 单边趋势或仍偏弱，可进行 1 - 5 反套，PXN 止盈；市场关注 PTA 工厂联合减产但执行力度有限，周内单边价格冲高回落；需求压力大，国庆期间上下游累库压力大，上行驱动不足；国内 PX 开工率 86.7%（+0.4%），亚洲 PX 开工率 78%（-0.2%），PTA 负荷 76.8%（-）；PTA 加工费修复至 217 元/吨，PXN 跌至 206 美金/吨，海外重整利润低迷，韩国装置有降负可能，海外 MX 调油需求尚可，建议压缩 PXN 头寸止盈离场 [4] - PTA 单边趋势或仍偏弱，进行 1 - 5 反套，01/05 合约 PTA 加工费反弹空；现货及各合约加工费略有回升；市场关注 PTA 工厂联合减产但执行力度有限，周内单边价格冲高回落；PTA 负荷 76.8%（-），虽有计划外减产但华东供应过剩，基差难明显走强；聚酯本周开工率 90.3%（-1.3%），节后聚酯工厂库存压力或上升，需求可能不及预期 [5] - MEG 单边趋势或仍偏弱，进行 1 - 5 反套；中国大陆地区乙二醇整体开工负荷 73.08%（环比上期下降 1.85%），部分工厂公布 10 - 11 月检修计划，供应压力边际好转；聚酯本周开工率 90.3%（-1.3%），节后聚酯工厂库存压力或上升，需求可能不及预期；乙二醇供需平衡表近端偏强，基差预计偏强运行 [6]

行业与公司 * PTA（精对苯二甲酸）行业及其上游PX（对二甲苯）、下游聚酯（特别是长丝和瓶片）产业链 [1] 核心观点与论据 行业格局与现状 * PTA行业呈现寡头垄断格局 前两大工厂产量占全国总产量的54% 生产和贸易均处于相对寡头垄断状态 [2] * 行业供应过剩 但出口创历史新高 主要因国外需求旺盛及装置老化 2025年第三季度账面亏损严重 [2] * 国内PTA市场通过下游需求和出口缓解供应过剩 中国工厂在国际市场竞争激烈 客户随国际形势变化而转移 例如2023年最大客户是印度 2024年转为土耳其 预计2026年越南将成为最大客户 [3][12] * 行业集中度高 近期出现大厂会议现象 工厂考虑联合减产 但主要目的是为压低原料PX的年约价格 [2] 未来产能规划与影响 * 2026年预计无新增PTA装置投产 2027年或有500万吨（理想情况）或200万吨（不理想情况）新产能 未来几年产能增速将显著下降至3%-5% [4] * 下游聚酯投产计划放缓 2026年计划投产量390万吨（实际可能更少） 2027年计划240万吨 行业进入增速缓慢期 需消化前期高扩能压力 [4] * 2026年因无新PTA装置投放 价差有望改善 若烟台PS装置投产 PTA可从原料端争取利润 工厂减产将降低社会库存 为行情铺垫基础 [5] * 原料PX在2026年至少有三套新装置共计650万吨计划投放 可能削弱其优势 适度让利给PTA [5] 产业链关联与利润分配 * PTA、PX和长丝是一条紧密相关的产业链 表现出同步性 只是中间环节蛋糕分配问题不同 [6] * 长丝行业处于景气底部 但随着市场调整和各环节协同 盈利有望逐步改善 [6] * 联合减产和淘汰落后产能的主要目的是提升产品利润 方式是通过调整上下游利润分配（涨价时比原料涨得多 跌价时比原料跌得少）而非显著提高绝对价格 [6] * 聚酯产业链各环节需协同提升整体利润 聚酯装置相对老旧 反内卷可能对其影响更大 但需要强制性政策推动 [8] * 聚酯行业开工率即使达到90%或80% 利润也不会特别高 因PX每月进口量仍大（有时高达90万吨） 难以从原料端争夺主要利润 [16] 成本、出口与竞争 * 最新PTA装置纯粹能耗成本约250元/吨 总成本约450元/吨 早期中大型装置成本500-600元/吨 小型装置（70-100万吨）成本达700-800元/吨 [13] * 国外老旧装置折旧少但能耗高 面临压力 未来可能逐步被淘汰 为国内出口腾出空间 [13] * 瓶片盈利较差主因供需失衡 大量龙头企业扩张导致供大于求 2026年利润前景仍不乐观 [13] * 日本和韩国PX、PT等海外老旧高成本装置关停是因整体成本较高 是市场自然优化的一部分 [13] 装置运行与产能消化 * 新增产能消化依赖下游需求增长（2025年月度消费量多次创历史新高）和老旧高耗能装置主动停运（如2024年起头部企业在华东主动停运9个月 2025年江苏一套220万吨老旧装置长期停运） [8][9] * 老旧PTA装置重启成本较低 投料后1-2天即可出产品 目前老旧且难以停运的产能占比非常少 [19] * 新建PTA装置通常保持高负荷运行 公司会优先关闭老设备 只有当新建装置单吨盈利超过500元且持续一段时间后 老旧设备才可能重启 [20] * 红港石化PTA产能于2025年6月全部投产 三旺产能于2025年7月和8月各投一半 8月起正常运行 [10] 市场交易与风险 * PTA现货价格与期货价格高度相关 99%以上现货交易通过基差点价模式成交 [3][22] * 大多数企业进行套期保值 以平衡现货价格波动风险 [3][22] * 现货市场清仓需要时间和成本（如物流、仓储问题） 不同于金融市场可快速交易 企业更倾向于在加工费长期维持较高水平时才考虑重启装置 [21][23] 其他重要内容 * 尽管行业开工率超过90% 但由于原料价格波动及炼化一体化企业采购策略不同 实际利润与第三方计算存在差异 高开工率未必带来理想盈利 [14][15] * 中国在全球纺织服装市场份额下降 但布料和聚酯出口量不断创新高 未来随着国外产业链配套问题显现 中国聚酯出口有望进一步增长 [17] * 预计2025年长丝环节年度增速在6%到8%之间 绝对产量仍处于历史高点 [18] * 若2026年新增400万吨PTA产能而需求增长仅约300万吨 将导致供需不平衡 需部分老旧装置停产 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅成本支撑走弱、供应有复产预期、消费端表现一般基本面偏弱 多晶硅消费端有转弱迹象、供应联合减产短期难实现仓单注册量增加但总量不多仍有博弈 [3][14] 根据相关目录分别进行总结 工业硅市场分析 - 2025年5月22日工业硅期货主力合约2507开于7840元/吨收于7880元/吨较前一日结算价变化-15元/吨变化-0.19% 收盘2505主力合约持仓183690手 5月23日仓单总数65298手较前一日变化-355手 [1] - 供应端工业硅现货价格回落 华东通氧553硅8500 - 8800（-50）元/吨 421硅9300 - 9700（-100）元/吨 新疆通氧553价格8000 - 8100（-50）元/吨 99硅价格8000 - 8100（-50）元/吨 5月以来电极原料价格持续下行降幅约700 - 1000元/吨 [2] - 消费端有机硅DMC报价11300 - 11600（0）元/吨 本周国内DMC市场成交重心上移 随着外贸订单小幅恢复下游企业开工走高 单体企业DMC出货回暖 [3] 工业硅策略 - 单边以区间操作为主 上游逢高卖出套保 跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4] 多晶硅市场分析 - 2025年5月22日多晶硅期货主力合约2507开于35600元/吨收于36080元/吨收盘价较上一交易日变化1.14% 主力合约持仓77294手（前一交易日73488手） 当日成交126262手 [5][12] - 多晶硅现货价格持稳 复投料报价32.00 - 35.00（0.00）元/千克 致密料30.00 - 34.00（0.00）元/千克 菜花料报价29.00 - 31.00（0.00）元/千克 颗粒硅32.00 - 33.00（0.00）元/千克 N型料35.00 - 38.00（0.00）元/千克 n型颗粒硅33.00 - 35.00（0.00）元/千克 [7][12] - 多晶硅厂家库存降低 硅片库存增加 多晶硅库存26.00环比变化3.88% 硅片库存18.95GW环比-2.50% 多晶硅周度产量21500.00吨环比变化0.40% 硅片产量13.30GW环比变化7.10% [7][12] - 硅片国内N型18Xmm硅片0.94（0.00）元/片 N型210mm价格1.28（0.00）元/片 N型210R硅片价格1.08(0.00)元/片 [7][13] - 电池片高效PERC182电池片价格0.29(0.00)元/W PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右 TopconM10电池片价格0.26(0.00)元/W左右 Topcon G12电池片0.28(0.00)元/w Topcon210RN电池片0.26(0.00)元/W HJT210半片电池0.37(0.00)元/W [8][13] - 组件PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74（0.00）元/W PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73（0.00）元/W N型182mm主流成交价格0.69 - 0.69（0.00）元/W N型210mm主流成交价格0.69 - 0.70（0.00）元/W [8][13] 多晶硅策略 - 单边短期盘面预计宽幅震荡运行 区间操作为主 跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [9][15] 关注因素 - 工业硅关注西北停产复产及西南丰水期复工情况、多晶硅企业开工变化、政策端扰动、宏观及资金情绪、有机硅企业开工情况 [6] - 多晶硅关注行业自律对上下游开工影响、期货上市对现货市场带动、资金情绪影响、政策扰动影响 [15]